Tại sao trái phiếu chính phủ trở thành điểm dừng chính cho RWA ngắn và trung hạn?

Trong bài viết trước, chúng tôi đã đề cập rằng phân khúc RWA có khả năng bùng nổ nhất về quy mô và người dùng trong trung và ngắn hạn là trái phiếu chính phủ. Theo dữ liệu cho thấy, hiện tại dự án RWA trái phiếu chính phủ ( không bao gồm tài sản trái phiếu chính phủ hóa mã ) của MakerDAO đã gần đạt 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. RWA trái phiếu chính phủ của MakerDAO cũng nhanh chóng tăng lên quy mô hàng tỷ USD. Nhìn chung, tốc độ tăng trưởng của RWA trái phiếu chính phủ là khá nhanh.

Dựa trên bối cảnh ngành này, hãy cùng phân tích các dự án RWA trái phiếu chính phủ đang phổ biến trên thị trường.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Quốc trái RWA tương tự như LSD, có thể đưa lãi suất không rủi ro từ thị trường tài chính truyền thống lên chuỗi, cho phép các nhà đầu tư dựa vào stablecoin áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống. Điều này mang lại một số lợi ích:

1. Trong thời gian thị trường giảm, các nhà đầu tư dựa vào stablecoin vẫn có nơi sinh lời tương đối an toàn và ổn định.

2. Dễ dàng ra mắt sản phẩm tài chính kết hợp cổ phiếu và trái phiếu, thúc đẩy đổi mới quản lý tài sản DeFi.

MakerDAO là một ví dụ điển hình. Sau khi thị trường gấu và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng mạnh, MakerDAO đã đưa trái phiếu Mỹ vào phạm vi đầu tư, và mức lợi nhuận đã cải thiện đáng kể sau năm 2023. Các dự án DeFi khác cũng có thể bắt chước, cải thiện lợi nhuận của dự án thông qua các chiến lược đa dạng như RWA, đặc biệt trong thời kỳ thị trường gấu để cung cấp nguồn thu nhập cho hoạt động ổn định.

2. Mô hình kinh doanh của RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu có 5 mô hình kinh doanh:

• Mô hình đại lý: không tham gia vào việc đóng gói tài sản cơ sở và KYC, chủ yếu tập trung vào marketing và mở rộng hệ sinh thái. Dự án đại diện như TProtocol.

• Mô hình nền tảng: cung cấp dịch vụ như chuỗi, bán hàng, KYC, v.v., không tự tay đóng gói tài sản. Dự án đại diện như Desmo Labs.

• Mô hình hạ tầng: cung cấp dịch vụ chuyển đổi RWA lên chuỗi, quản lý mua sắm tài sản, v.v., không tiếp xúc trực tiếp với người dùng. Dự án đại diện như Centrifuge.

• Mô hình tự vận hành: Tự tìm kiếm tài sản và xây dựng cấu trúc kinh doanh, hiện thực hóa việc mã hóa tài sản. Các dự án đại diện như MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, v.v.

• Chế độ kết hợp: Sự tổng hợp của các chế độ trên. Đại diện cho dự án như Fortunafi.

Ngoài ra còn có cơ sở hạ tầng giao dịch thuần túy như DigiFT, không tham gia vào các giai đoạn như sàng lọc tài sản và bán lên chuỗi.

3. Tài sản: Tài sản nền tảng và kiến trúc tài sản

3.1 Tài sản cơ sở

Hiện tại chủ yếu có ba loại:

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ. Ưu điểm là thao tác đơn giản, việc quản lý tài sản được giao cho bên phát hành ETF.

2. Trái phiếu chính phủ Mỹ. Dự án cần phải chịu rủi ro quản lý tài sản, việc chọn đối tác hợp tác phù hợp là rất quan trọng.

3. Trái phiếu Mỹ, trái phiếu cơ quan chính phủ, tiền mặt/khoản tái mua ngược. Cần ủy thác cho nhà quản lý chuyên nghiệp quản lý tài sản cơ sở.

3.2 Cấu trúc phí

Các tài sản cơ sở khác nhau dẫn đến cấu trúc phí khác nhau:

• ETF trái phiếu Mỹ chủ yếu có phí phát hành và hoàn lại, khoảng 0.05%-0.5%.

• Hai loại khác còn có phí quản lý 0,3%-0,5% và khoảng 0,2% phí giao dịch.

3.3 Cấu trúc kinh doanh tài sản

Chủ yếu có bốn loại kiến trúc:

1. Cấu trúc tín thác: như MakerDAO.

2. Cấu trúc SPV hợp danh hữu hạn: như Maple Finance.

3. Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV: như TProtocol.

4. Chuyển đổi cổ phần quỹ lên chuỗi: chẳng hạn như Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Với sự phát triển của ngành, khả năng mở rộng của kiến trúc là rất quan trọng, việc có thể đóng gói các tài sản mới kịp thời và kết nối với nhiều nhà cung cấp dịch vụ hơn có thể là yếu tố then chốt.

4. Người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Dự án có sự khác biệt ở ba khía cạnh:

1. Số tiền đầu tư tối thiểu: Một phần không giới hạn, một phần đặt ngưỡng trên 100.000 USD.

2. Yêu cầu KYC: Ba loại KYC không, KYC nhẹ và KYC nặng.

3. Giới hạn khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực phục vụ.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

5.1 Chiến lược phân phối lợi nhuận

Hai chiến lược chính:

1. Phân phối trực tiếp thông qua quan hệ nợ, người dùng nhận được phần lớn lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ.

2. Mô hình lãi suất gửi ( như MakerDAO ), đội ngũ dự án có thể điều chỉnh linh hoạt.

Chiến lược phân bổ trực tiếp có thể phù hợp hơn với trái phiếu chính phủ RWA, mang lại kỳ vọng lợi nhuận rõ ràng hơn.

5.2 Tính khả kết hợp

Khả năng kết hợp của token trong dự án KYC nghiêm ngặt bị hạn chế, trong khi dự án không KYC thì dễ dàng hơn để thực hiện khả năng kết hợp. Quy mô dự án và tài nguyên kinh doanh cũng ảnh hưởng đến việc mở rộng khả năng kết hợp.

6. Tóm tắt

Mô hình dự án RWA trái phiếu chính phủ có thể thắng lợi trong trung và ngắn hạn:

• Tài sản cơ sở: ETF trái phiếu chính phủ hoặc lựa chọn cẩn thận các phương án mua trực tiếp
• Cấu trúc kinh doanh: trưởng thành và có thể mở rộng
• Phía người dùng: Không có hạn chế KYC và ngưỡng vốn
• Phân phối lợi nhuận: giữ tỷ lệ nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ
• Tính kết hợp: Mở rộng các tình huống sử dụng càng nhiều càng tốt

Về lâu dài, các dự án KYC nhẹ có thể có lợi thế hơn do lý do quản lý.