Stablecoin Yeni Düzeni: Dolar Hegemonyasının Yeniden Yapılandırılması

Yiwu ve Hangzhou'nun coğrafi yakınlığı yalnızca maden suyu ticaretini değil, aynı zamanda stablecoin işlemlerini de teşvik etti. Afrika ve Asya'nın yeraltı ekonomilerinden Hint Okyanusu'ndaki Hindistan diasporası topluluklarına kadar, üçüncü dünya üzerinde yeni bir ekonomik perde oluşmuştur.

Bu curtain'ın arkasında, geleneksel finans sisteminin kalesi var - büyük ticari bankalar, yatırım bankaları, banka dışı finansal kurumlar, ülkelerin merkez bankaları ve teknoloji devleri. Bu finans devleri, hala geleneksel finans alanında baskın bir konumda olsalar da, stabilcoin'ler, özellikle de USDT'nin etkisi ve darbesinden kaçınılmaz olarak etkilenmişlerdir.

Tether'in Çeşitlendirme Stratejisi

Bir veri platformunun yakın zamanda yayınladığı 2025 stabilcoin raporu, ödeme stabilcoinleri, sınır ötesi hesaplamalar ve bireysel para transferleri alanında, USDT ve stratejik ortaklarının baskın konumda olduğunu göstermektedir. Sadece USDC ve ödeme ağı, buna zorla karşı koyabilmektedir.

Ancak, USDT'nin "krallığı" sağlam değildir. Bir yandan, bir ticaret platformu ekosisteminde tek başına hâkim; diğer yandan, Tether kendisi de sürekli yeni gelişim yönleri arıyor. Bu arada, USDC, borsa ile kar paylaşımı yoluyla pazar payını azaltıyor, yeni ortaya çıkan USDe ise borsalar ile bağlanarak hedge getirisi elde ediyor.

Altın dolardan petrol dolara, günümüzde ise stabilcoin dolara geçişle, dolar egemenliğinin biçimleri sürekli evrim geçiriyor. 2024'te, belirli bir stabilcoin ihraççısının net karı BlackRock'u geçtiğinde, stabilcoin resmi olarak önceki karanlıktan çıkmış ve ülkelerin tekrar ilgisini çekmiştir. Bu sadece stabilcoinlerin kayda değer kârlar getirebilmesinden dolayı değil, aynı zamanda stabilcoinlerin ABD Hazine bonolarının önemli alıcıları haline gelmesi ve hatta bazı egemen ülkeleri geçmesi nedeniyle.

Dolar ve ABD tahvillerinin altın kombinasyonunun arkasında, Amerika'nın askeri egemenliği yatıyor. Stabilcoinler, kısa vadeli tahvillerin satış düzenini değiştirerek, yeni bir dolar biçimi haline geliyor veya en azından doların önemli bir tamamlayıcısı oluyor.

Ancak, Tether'in stratejisi mevcut düzeni sorgulamak veya ona uyum sağlamakla sınırlı değildir. Bitcoin madenciliği, kripto yönetimi, Afrika güneş enerjisi düğümleri gibi birçok alana genişlemekte ve bir ödeme platformu aracılığıyla kurumsal ödeme pazarına girmektedir. Ayrıca, Tether, bir sosyal medya eski yöneticisi gibi, Bitcoin'in gelişimini teşvik etmeye de heveslidir.

Tether yalnızca iş alanında çeşitlenmekle kalmıyor, aynı zamanda teknolojik yenilikler konusunda da hiç duraksamıyor. Son zamanlarda, Tether ücretsiz ve açık kaynaklı bir şifre yöneticisi yayınladı; bu, ana işiyle doğrudan bir bağlantısı olmasa da, şirketin teknik gücünü ve yenilikçi ruhunu sergiliyor.

Tether'in Bitcoin'e Karşı Benzersiz Duygusu

Tether'in Bitcoin ekosistemine yaptığı yatırımlar ve ödeme ağının kurulumu, stratejisinin anahtarıdır. İlki, Bitcoin'in uzun vadeli değerine duyulan güveni yansıtırken, ikincisi belirli bir ticaret platformuna olan bağımlılığı azaltmak içindir.

Belirtmek gerekir ki, Tether ile bu ticaret platformu arasındaki ilişki de değişiyor. Platform, USDT'ye olan bağımlılığı azaltmak için çeşitli stablecoin'ler piyasaya sürmeye çalıştı ve Tether de sürekli olarak yeni blockchain ağlarını deniyor. Yine de, ikisi tamamen ayrılmakta zorlanıyor. Tether için Bitcoin, gerçek "aşkı" iken, bu ticaret platformuyla işbirliği daha çok bir "geçici çözüm" gibi.

Tether'ın Bitcoin'e olan yatırımı her zaman yüksek bir tutarlılık göstermiştir. İlk başta, USDT Bitcoin'in bir yan zincirinde çıkarılmıştı, ancak bu sonunda başarılı olamadı. Son zamanlarda, Tether USDT'yi başka bir Bitcoin yan zincir ağına dağıttı ve desteklediği ödeme platformları da BTC ve USDT'yi temel varlıklar olarak görüyor.

Bu Bitcoin'e olan tutku, saf bir "ortodoksluk" iddiasıyla basitçe açıklanamaz, daha çok içten bir sevgiyi andırıyor. Bazı Bitcoin yan zincirlerinin geleceği genel olarak pek umut verici görünmese de, Tether Bitcoin'in "dijital altın" potansiyeline inanıyor gibi görünüyor. Desteklediği ödeme platformlarına gelince, piyasa potansiyeline sahip olsalar da, karşılaştıkları rekabet baskısı oldukça büyük ve USDT'nin ödeme alanındaki benzersiz konumu kadar güçlü değiller.

Meşruiyet Mücadelesi: Eski ve Yeni Güçlerin Çatışması

Her imparatorluğun çöküşü genellikle iç bölünmelerden kaynaklanır, USDT'nin çıkar birlikteliği de istisna değildir.

Tether içinde, bir ödeme platformu ve başka bir stablecoin platformunun Tether'in varisi olup olmayacağı henüz belli değil. Görünüşe göre, birincisi daha avantajlı gibi görünse de, ikincisinin USDT ile olan ilişkisi de oldukça ince. Bu, Tether'in bir ödeme platformunun dışında potansiyel bir seçeneği gibi. Bu "varis mücadelesi" gelecekte oldukça heyecan verici olabilir.

Elbette, bu sadece Tether ekosistemindeki bir çatışmadır. Dışarıda, USDC uyumlu bir yönde gelişen stablecoin'leri yönlendirmektedir. Belirli bir yasayla uyum kurallarının netleşmesiyle, USDC'nin ihraççısı, zincirler arası iletim protokolü aracılığıyla çevrimiçi etkileşimi sağlamış ve uluslararası standartları benimseyerek küresel ödeme ağlarına dahil olmuştur, çevrimiçi ve çevrimdışı arasında kesintisiz bir entegrasyon sağlamıştır.

Eğer USDC "ortodoks" olarak temsil ediliyorsa, USDG "birlikçi" olarak görülebilir. Bir ticaret platformunun eski stablecoin'inin ihraççısı olarak USDG'nin ihraçından sorumludur ve likidite ağı doğrudan USDC ve Tether ile ilgili ağlarla eşleşmektedir. USDG'nin ekosistem birliği, birçok tanınmış borsa, büyük bir Bitcoin tutma kurumu ve şu anda en popüler olan bir aracı kurumdan oluşmaktadır.

Şu anda, stablecoin grupları esasen dört ana gruba ayrılmıştır:

1. USDT kampı: Belirli bir ticaret platformu, belirli bir halka açık blok zinciri ve onunla ilgili şirketlerden oluşmaktadır.
2. USDC cephesi: belirli bir borsa, USDC ihraççısı ve başka bir büyük ticaret platformu
3. USDG kampı: İlgili ihraççı ve birçok borsa, yatırım kuruluşundan oluşmaktadır.
4. USDe cephesi: İlgili çıkaran, tanınmış bir trader ve bir işlem platformu.

Bu gruplar, ödeme, uzlaşma, fiyatlandırma gibi birçok alanı kapsamaktadır. Ancak, bu ittifakların işleyişini sürdüren mekanizmalar her zaman şeffaf değildir. Çoğu zaman, "seçim rüşveti" benzeri stratejiler benimsemektedirler; bu strateji, bir DeFi projesinin yönetiminde ilk kez ortaya çıkmış ve daha sonra diğer projelerde de yaygın olarak kullanılmıştır.

Bu stratejiler doğrudan ilgili taraflara lobi yapmak değil, daha fazla fon çekmek için özenle tasarlanmış mekanizmalar aracılığıyla ölçek avantajı elde etmek ve belirli projelerden daha fazla kazanç elde ederek kendi kullanıcılarına dağıtmaktır.

Daha doğrudan bir yaklaşım, sıradan kullanıcıların kendi düğümlerini kurmadan staking'e katılmalarına olanak tanıyan bir staking platformunun modelidir; sadece işlem ücreti ödemeleri yeterlidir. Bu açıdan bakıldığında, bu platform aslında bir kamu zincirinin en büyük "rüşvet seçimi platformu" haline gelmiştir.

USDC benzer bir strateji benimseyerek, bazı borsalarla %60'lık kar paylaşımı yaparak, USDT'den sonra ikinci en büyük stablecoin olmayı başardı. Bu güçlü bağlılık, kriz anlarında da avantajlarını gösterdi; örneğin, bir banka krizi sırasında, USDC bir ara 0.87 dolara düşmesine rağmen, ana ortakları tarafından terk edilmedi.

USDe'nin stratejisi daha agresif olup, yatırımcıları neredeyse tüm ana merkezi borsa kullanıcılarını kapsamaktadır. Bu borsalar, USDe'nin hedge arbitraj fırsatları ve coin fiyatı istikrar desteği karşılığında USDe'nin yönetim tokenlerini alır.

Kurumsal uzlaşma alanındaki yeni trendlere karşı, USDT'nin ittifakında bazı çatlaklar belirmiş gibi görünüyor. Sadece USDC'nin kurumsal piyasalardaki yerleşiminin gerisinde kalmakla kalmıyor, aynı zamanda USDe de büyük varlık yönetim şirketleri ve finansal teknoloji şirketleri ile iş birliği yaparak yeni stablecoin ürünleri ve kurumsal özel zincirler sunmaya başladı.

USDG daha agresif bir strateji benimsemiştir ve %97'lik bir ihraç gelirinin ekosistem katılımcılarına dağıtılacağını taahhüt etmektedir. Bu, USDT ve USDC'nin dışında üçüncü bir konum elde etme çabasıdır. Bu stabilcoin savaşının nihai sonucu, piyasaların testine tabi olacaktır.

Sonuç

Stablecoin'in gelişim süreci on yılı aşkın bir zamandır. Dikkate değer olan, Renminbi (offshore) stablecoin'in ortaya çıkışının USDT'den daha geç olmamasıdır ve işlem hacmi bir dönem birbirine çok yakın olmuştur. Örneğin, bazı ticaret platformları, t tıpkı bazı borsaların şu anda dolar cinsinden destek vermesi gibi, doğrudan Renminbi cinsinden işlem yapmayı desteklemiştir.

Bu stabilcoin rekabetinin piyasada tekelleşmeyi değiştirmesini, Bitcoin'in hesaplama gücü fiyatlandırma hakkının kaybolduğu durumu tekrar etmemesini umuyorum.

Sonuçta, su kaybolduğunda geri gelebilir, ancak para bir kez kaybolduğunda geri dönmesi zor olur.