Finansal Düzenleme Yeni Çağı: Stablecoin Yasası Küresel Dijital Varlık Pazarının Gelişimini Teşvik Ediyor

Son dönemde, ABD ve Hong Kong sırasıyla stablecoin ile ilgili yasaları yürürlüğe soktu, bu da küresel dijital varlık pazarının resmi olarak düzenleyici odaklı yeni bir büyüme aşamasına girdiğini işaret ediyor. Bu düzenlemeler, fiat para birimine bağlı stablecoin'lerin düzenlenmesine yönelik boşlukları doldurmanın yanı sıra, piyasa için varlık rezervlerinin ayrılması, geri alım garantileri ve kara para aklama ile uyum gereklilikleri gibi net bir uyum çerçevesi sunuyor ve bu sayede sistematik riskleri, örneğin bankrun veya dolandırıcılık gibi, etkili bir şekilde azaltıyor.

Bu makale, bu iki yasanın temel içeriğini derinlemesine analiz edecek, niceliksel tahminlerle birleştirerek, önümüzdeki on yıl içinde uyumlu ABD doları stablecoin'lerinin büyüme eğilimini ve bunların blockchain ekosistemini yeniden şekillendirme etkisini kapsamlı bir şekilde öngörecektir.

1. ABD GENIUS Yasası: Dolar stabilcoin'lerinin Büyüme Gücü ve Niceliksel Analizi

2025 yılında, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) onayladı; bu, ABD'nin stablecoin düzenlemesi alanında kritik bir adım attığını gösteriyor. Bu yasa, stablecoin ihraç eden kuruluşlar için detaylı bir düzenleyici çerçeve oluşturuyor ve ihraççılardan, en az 1:1 oranında yüksek likiditeye sahip varlıkları rezerv olarak bulundurmalarını talep ediyor. Bu rezervler arasında ABD doları nakdi, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya devlet para piyasası fonları gibi varlıklar yer alıyor ve düzenli denetimlere tabi tutulmaları, kara para aklamayı önleme (AML) ve müşteri tanıma (KYC) gibi uyum gerekliliklerine uymaları gerekiyor. Ayrıca, yasa stablecoinlerin faiz getirisi sağlamasını yasaklıyor, yabancı ihraççıların ABD pazarına girmesini sınırlıyor ve stablecoinlerin ne menkul kıymet ne de mal olarak kabul edilmesini net bir şekilde belirliyor; bu da dijital varlıklar için açık bir yasal konum sağlıyor. Bu yasa, tüketici korumasını güçlendirmeyi, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji inovasyonu için istikrarlı bir düzenleyici ortam yaratmayı amaçlıyor.

GENIUS yasasının uygulanmasının, küresel kripto pazarında derin bir etki yaratması bekleniyor. Öncelikle, faiz getirmeyen yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD tahvillerinin ihraç edilmesini olumlu yönde etkileyecek ve stablecoin'leri ABD tahvilleri dağıtımında önemli bir kanal haline getirecek. Bu mekanizma yalnızca ABD'nin mali açık finansman baskısını hafifletmekle kalmayacak, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası hesaplaşma statüsünü güçlendirecektir. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stablecoin alanına girmesini çekebilir ve ödeme sistemlerinin yenilikçiliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasa bazı tartışmaları da beraberinde getirmiştir; örneğin, Trump ailesinin kripto para sektörüne girmesinin yaratabileceği potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen kısıtlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açma ihtimali. Yine de, GENIUS yasası stablecoin gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamaktadır ve Amerika'nın küresel dijital varlık düzenlemesi rekabetinde önemli bir adım attığını göstermektedir.

Veri platformlarının tahminlerine göre, düzenleyici yolun netleştiği bir senaryoda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara çıkacaktır. Dikkate değer olan, bu tahminin iki ana varsayımı içermesidir: birincisi, uyumlu stablecoin'lerin geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarının yerini hızla alacağı ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası havale maliyetinden tasarruf sağlayacağı; ikincisi, merkeziyetsiz finans protokollerinde stablecoin'lerin kilitlenme miktarının 500 milyar doları aşarak merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline geleceğidir.

İki, Hong Kong stabilcoin düzenleme çerçevesinin farklılaştırılmış konumlandırılması

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayınlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik düzenlemenin önemli bir ilerlemesini işaret ediyor. Bu yönetmelik, stablecoin çıkarımı için bir lisanslama sistemi kurarak, çıkarıcıların Hong Kong Para Otoritesi (HKMA) tarafından lisans almasını ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda katı gereklilikleri yerine getirmesini talep ediyor. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde, sanal varlıkların tam zincir düzenleme sistemini daha da geliştirmek için, yerel işlem (OTC) ve saklama hizmetleri için çift lisanslama sistemi başlatmayı planladığı belirtiliyor. Bu adımlar, yatırımcı korumasını güçlendirmeyi, piyasa şeffaflığını artırmayı ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmeyi hedefliyor.

Hong Kong Para Otoritesi, 2025 yılında gerçek dünya varlıkları (RWA) tokenizasyonu ile ilgili operasyon yönergeleri yayınlamayı planlıyor ve tahviller, gayrimenkul ve emtialar gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevleri gerçekleştiren Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem inşa etmeye kararlıdır ve Web 3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açmaktadır. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi altında, stablecoinlerin ihracı çoklu para birimi ve çoklu senaryo ile canlı bir gelişim göstererek Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da pekiştirecektir.

Hong Kong'un "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı" ABD düzenleme mantığını benimsemiş olsa da, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir:

• İhraç izni: ABD bankacılık lisansı modeli benimserken, Hong Kong özel bir stablecoin lisans sistemi uygulamaktadır.
• Rezerv varlıkları: ABD %100 dolar varlığı talep ediyor, Hong Kong birden fazla para birimi rezervine izin veriyor.
• Faiz Mekanizması: Amerika Birleşik Devletleri faiz ödemelerini yasaklıyor, Hong Kong ise açık bir yasak getirmedi.
• Sınır ötesi işler: ABD yabancı ihraççılara kısıtlama getirirken, Hong Kong yurtdışı işlere açık bir tutum sergiliyor.
• Düzenleyici kurumlar: ABD'de Para Denetleme Ofisi, Hong Kong'da ise Para Otoritesi tarafından tek elden denetim yapılmaktadır.

Üç, düzenleyici rekabet altında global stablecoin yapısının evrimi

(a) Dolar stablecoin'in küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS yasasıyla belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme odaklı stablecoin'ler, rezerv varlık olarak ABD Hazine bonoları ile desteklenmelidir. Bu düzenleme, dolar stablecoin'lerine dijital varlık kategorisinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Özünde, bu tür stablecoin'ler ABD Hazine bonolarının yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi inşa etmektedir: Küresel kullanıcılar, dolar cinsinden stablecoin satın aldıklarında, ihraç eden kuruluş ilgili fonları Hazine bonosu varlığına yönlendirmek zorundadır. Bu, sadece fonların ABD Hazine'sine geri dönüşünü sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel ölçekte kullanımını da görünmeyen bir şekilde güçlendirir. Bu mekanizma, dolar finansal altyapısının küresel uzantısı olarak görülebilir.

Uluslararası ödeme sistemleri açısından bakıldığında, stablecoin'lerin ortaya çıkışı, dolar likidite sisteminde bir paradigma kaymasını işaret ediyor. Geleneksel modelde, doların uluslararası akışı, bankalar arası ödeme ağlarına yüksek derecede bağımlıdır, oysa blok zincirine dayalı stablecoin'ler, "zincir içi dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilmiştir. Bu teknolojik atılım, doların likidite yeteneğini geleneksel finansal kurumlarla sınırlı olmaktan çıkarmaktadır. Bu durum, doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmaz, aynı zamanda dolar likidite egemenliğinin dijital çağda modernizasyonunu temsil eder ve küresel para sistemindeki merkezi konumunu daha da pekiştirir.

(ii) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kuran ilk yer olmasına rağmen, Singapur Para Otoritesi (MAS) aynı dönemde mevcut fiat para birimlerine bağlı tokenlerin deneysel olarak ihraç edilmesine izin veren "stabilcoin sandbox" uygulamasını başlattı. İki bölgede düzenleyici arbitraj, ihraççıların "düzenleyici yer seçimi" davranışlarını tetikleyebilir, bu nedenle ASEAN Finansal Düzenleyici Forumu aracılığıyla birleşik rezerv denetim standartları ve kara para aklama bilgileri paylaşım mekanizması oluşturulmalıdır.

Hong Kong ve Singapur, stablecoin düzenleme politikalarında benzer hedeflere sahip olsalar da, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırılmış bir düzenleme anlayışı benimsemekte ve Para Otoritesi, yasal bir stablecoin lisans sistemi kurmayı planlamakta, stablecoin'i "sanal banka alternatifleri" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur ise deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital token'ların fiat para ile bağlantılı yenilikçi pilot projelere izin vermekte ve teknolojik ile iş modeli yenilikleri için esneklik alanı bırakmakta, genel olarak hata toleransı olan bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı denetimden kaçınmak için seçici olarak kaydolmasına veya düzenleyici standart farklılıklarını istismar ederek arbitraj işlemleri yapmasına yol açabilir, bu da fiat para ile bağlantılı mekanizmaların denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu ayrışma düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını bozabilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet riskini tetikleyebilir ve iki bölgeyi içsel bir rekabete sokabilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliği eksikliği, Asya'nın küresel stablecoin sistemindeki söz hakkını zayıflatabilir ve bu da Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezleri olarak rekabet gücünü etkileyebilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumlar, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politik koordinasyonu güçlendirmelidir. Bu, Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artıracaktır.

Sonuç: Düzenlemenin Netleşmesi Stabilcoin Altın On Yılına Açılıyor

Amerika Birleşik Devletleri'nin GENIUS yasası ile Hong Kong'un düzenleme taslağının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı yapıdan sistematik yapıya geçişini işaret ediyor. Uyumlu dolar stablecoin'leri on yıl içinde büyüme oranında katlanarak artacak ve geleneksel finans ile kripto ekosistemi arasında ana köprü haline gelecektir. Kamu blok zinciri altyapısının teknolojik evrimi ise, düzenleme çerçevesi içinde maksimum değer avantajını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraçcılar için çok zincirli, çok para birimli ve çok düzenleyici uyumlu bir stablecoin sistemi inşa etmek, gelecek on yılın rekabetinde kazanmanın anahtar stratejisi olacaktır.