2025 Yılı Dijital Mining Sektörü Derinlik Analizi

Son zamanlarda yayımlanan bir yetkili araştırma raporu, Bitcoin madencilik endüstrisinin mevcut durumu ve gelecekteki eğilimlerini kapsamlı bir şekilde analiz etti. Bu rapor, Bitcoin ağının neredeyse yarısının hesaplama gücünü kapsıyor ve bize enerji odaklı, sermaye yoğun bir veri merkezi endüstrisinin net bir görüntüsünü sunuyor.

Sektör Genel Görünümü

1. Ölçek ve Verimlilik: 2024 yılında sektörün toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat olacak, ancak birim hesaplama gücü enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash'a düşecek.

2. Temiz Enerji Dönüşümü: Sürdürülebilir enerji ( yenilenebilir enerji ve nükleer enerji ) madencilik talebinin %52.4'ünü karşılamaktadır. Yıllık sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, küresel emisyonların yalnızca %0.08'ini oluşturmaktadır.

3. Coğrafi Dağılım Değişikliği: Anket, ABD'nin yaklaşık %75'lik bir hesaplama gücüne ev sahipliği yaptığını gösteriyor. Paraguay, BAE, Norveç ve Bhutan gibi ülkeler ise yeni ortaya çıkan madencilik merkezleri haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Kazanç: Elektrik maliyeti medyanı 45 dolar/megawatt-saat. Diğer işletme giderleri de dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt-saat. 2024 yılının dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, sektördeki kârların tarihsel olarak en yüksek seviyeye çıkmasına neden oldu.

5. Ana Riskler: Sektörün karşılaştığı temel zorluklar arasında enerji fiyatlarındaki artış, politika belirsizliği ve madencilik makinelerinin tedarik yoğunluğu bulunmaktadır. Yaygın yanıt stratejileri arasında uzun vadeli elektrik sözleşmeleri, coğrafi çeşitlilik ve enerji varlıklarının dikey entegrasyonu yer almaktadır.

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 Yılında Yarılanma: Blok ödülü 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşüyor. İşlem ücreti gelirinin oranı düşük olmasına rağmen, ağın yoğun olduğu dönemlerde blok ödülünü aşabilir.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüllerin yarıya indirilmesine rağmen, yıl sonunda küresel hash gücü 796 EH/s'ye yükseldi ve madencilerin sürekli yatırım yapma kararlılığını gösterdi.

3. Madencilik Makinesi Teknolojisi Gelişmeleri: En son 5nm ve 3nm çip tasarımları 20 J/TH'nın altında enerji tüketimine sahiptir. 2025-2026 yıllarında verimliliği iki katına çıkaran yeni nesil madencilik makinelerinin piyasaya sürülmesi bekleniyor.

Sermaye Yapısı

Dünya genelindeki toplam işlem gücünün yaklaşık %41'i halka açık şirketler tarafından kontrol edilmektedir, bu da karma borç ve öz kaynak sermaye yapısını mümkün kılmaktadır. Çoğu büyük şirketin kaldıraç oranı düşüktür, net borç ile EBITDA oranı 0.5 katın altındadır.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerji oranı %52.4, geçen yıla göre 15 puan arttı
• Karbon yoğunluğu 288 gram karbondioksit eşdeğeri/kWh, 2021'e göre %34 azaldı.
• Toplam sera gazı emisyonu 39.80 milyon ton karbondioksit eşdeğeri, 2021 tahminine göre %21 azalma.
• %70.8'lik bir şirket çevre dostu önlemler almakta, örneğin yenilenebilir enerji sertifikaları, karbon dengeleme gibi.

2027 yılına kadar, sektör karbon yoğunluğunun 200 gram karbondioksit eşdeğeri/kWh'nin altına düşmesi bekleniyor. %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler, borç piyasasında 50-150 baz puan finansman avantajına sahip.

İşletme Maliyet Analizi

Elektrik maliyeti çeyrek dilim ( sent/kWh ):

• En az %25: ≤3.2 sent, esasen doğrudan hidroelektrik, rüzgar enerjisi vb.
• %25-%50: 3.2-4.5 cent, uzun vadeli elektrik alım anlaşması
• %50-%75: 4.5-6.0 cent, sanayi elektrik fiyatı veya indirimli elektrik şebekesi elektriği
• En yüksek %25: >6 Amerikan cent, perakende elektrik şebekesi

Madencilik makinesi verimliliği dörtte bir (J/TH):

• En yüksek %25: ≤25 J/TH, en son nesil çip
• %25-%50: 25-30 J/TH, 2023 yılı ekipmanı
• 50%-75%: 30-40 J/TH, 2021-2022 donemi donanımı
• Minimum %25: >40 J/TH, eski madencilik makineleri

Genel olarak, 1 Bitcoin madenciliği maliyeti 14.000 - 36.000 ABD Doları arasında değişmektedir. Düşük maliyetli ve yüksek verimli operatörler, piyasa durgun dönemlerinde bile kâr elde edebilirken, yüksek maliyetli operatörler büyük baskı altındadır.

Riskler ve Düzenleme

Ana riskler şunlardır:

• ABD enerji tüketim vergisi alabilir
• Avrupa karbon vergisi
• Madencilik ekipmanı tedarikinde kesinti
• Bitcoin fiyatı uzun vadede düşük.

Stratejiler arasında bölgesel çeşitlendirme, uzun vadeli elektrik sözleşmeleri imzalama, gelir kaynaklarını çeşitlendirme gibi unsurlar yer almaktadır.

Stratejik Büyüme Yönü

1. AI/HPC entegrasyonu: AI eğitimi için tesislerin dönüştürülmesi, potansiyel gelir 1.0-1.5 dolar/kilovat-saat olabilir.

2. Enerji Dikey Entegrasyonu: Enerji üreticileri ile işbirliği yaparak, elektrik maliyetini 3 cent/kWh'nin altına düşürmeyi hedefliyoruz.

3. Yeşil Bitcoin Prim: Sertifikasyon ile %1-3 fiyat primi elde edin.

Değerleme ve Gelecek Beklentileri

• 2025 yılı ana madencilik şirketleri için EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat
• Her bir hash fiyatı (P/PH) 45 milyon - 70 milyon dolar arasında.

Gelecek 12 ayın ana katalizörleri:

• ETF büyük ölçekli net akış
• Yeni nesil yüksek verimli Mining makineleri büyük ölçekli sevkiyat
• Elektrik şebekesi hizmet gelir politikası netleşti
• Avrupa Birliği kripto varlık düzenleme çerçevesi belirlendi

Yatırım Önerileri

• Dikey entegrasyon, düşük maliyet, yüksek verimlilik ve yüksek yenilenebilir enerji oranına sahip madencilik şirketlerine yatırım yapılması
• Nötr/Artırma tek bir bölge veya saklama hizmeti sağlayıcısı
• Paylaşımları azaltma/ yüksek kaldıraç, yüksek elektrik maliyeti, düşük verimlilikteki ekipmanlardan kaçınma