Şifreleme hazinesi halka açılan şirketlerin yeni gözdesi, potansiyel riskler sektörde takip etme başlatıyor

Son dönemlerde, şirket finansal stratejilerine şifreleme para birimlerini dahil eden halka açık şirket sayısı önemli ölçüde artmıştır. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket Bitcoin'i bilanço kalemlerine dahil etmiştir. Bitcoin dışında, bazı şirketler Ethereum, Solana ve XRP gibi şifreleme para birimlerini de hazine stratejilerine dahil etmeyi tercih etmektedir.

Ancak, bu trend sektördeki uzmanların endişelerini de beraberinde getirdi. Bazı uzmanlar mevcut durumu Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)'ın tarihi ile karşılaştırdı. GBTC uzun süre primli işlem görmüştü, ancak primin indirimli hale gelmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı oldu.

Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı %22'den fazla düşerse, bu durumun şirketleri zorunlu satış yapmaya itebileceği konusunda uyardı. Bitcoin 90,000 doların altına düşerse, Bitcoin bulunduran şirketlerin yaklaşık yarısı kayıp riskiyle karşılaşabilir.

Bir tanınmış şirket şu anda yaklaşık 580.955 Bitcoin'e sahip olup, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkıyor ve prim oranı neredeyse 1.76 katına ulaşıyor. Bu yüksek prim fenomeni, potansiyel kaldıraç riskleri konusunda endişeleri artırdı.

Bunun yanı sıra, yakın zamanda birçok şirket Bitcoin varlık stratejisini benimsedi. Bu şirketlerin arka planları farklılık gösteriyor; bazıları tanınmış yatırım kuruluşları tarafından desteklenirken, bazıları sektörün önde gelen isimleri tarafından kuruldu, finansman büyüklükleri birkaç yüz milyon dolardan on milyar dolara kadar değişiyor.

Ancak sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyonel modellerinin GBTC'nin arbitraj modeline yapısal olarak benzerlikler taşıdığını belirtiyor. Eğer piyasa bir ayı piyasasına girerse, bu "ayaklanma etkisi"ni tetikleyebilir ve varlık fiyatlarının çökmesine neden olabilir.

Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021'de bir dönem çok parlayarak %120'ye kadar prim yaptı. Ancak 2021'den sonra, GBTC hızla negatif prim almaya başladı ve nihayetinde birçok şifreleme kuruluşunun iflas etmesinin kıvılcımını oluşturdu.

GBTC'nin mekanizma tasarımında "sadece içeri al, dışarı çıkarma" sorunu var: Yatırımcılar birinci piyasada alım yaptıktan sonra 6 ay boyunca kilitlenmek zorundadır ve ikinci piyasada satış yapamazlar, ayrıca doğrudan Bitcoin ile geri almak mümkün değildir. Bu mekanizma, başlangıçta büyük miktarda yatırım çekti ancak aynı zamanda büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunu"nu da tetikledi.

Birçok tanınmış şifreleme kurumu daha önce GBTC'yi büyük miktarlarda elinde bulunduruyordu ve bunu kredi teminatı olarak kullanıyordu. Pazar döndüğünde, bu kurumlar büyük kayıplar yaşadı, bazıları zorunlu tasfiye yapmak zorunda kaldı, bazıları ise GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kaldı.

Şu anda, giderek daha fazla şirket, tanınmış bir şirketin "Bitcoin Hazine Flywheel" modelini örnek alıyor. Bu modelin temel mantığı şudur: Hisse senedi fiyatları yükselir, yeni finansman sağlanır, Bitcoin satın alınır, piyasa güveni artırılır ve böylece hisse senedi fiyatlarının yükselmeye devam etmesi sağlanır.

Ancak, eleştirmenler bu modelin esasen geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, piyasa düşüşe geçtiğinde zincirleme bir reaksiyon tetikleyebileceğini düşünüyor. Eğer kripto para fiyatları hızla düşerse, şirketin mali varlıkları hızla azalacak, değerlemesini ve finansman yeteneğini etkileyecek, bu da Bitcoin'i satmak zorunda kalmalarına neden olabilir ve piyasa baskısını daha da artırabilir.

Daha dikkat çekici olan, bu şirketlerin hisse senetlerinin borç verme kuruluşları veya borsalar tarafından teminat olarak kabul edilmesi durumunda, volatilitenin geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla aktarılabileceği ve riski artırabileceğidir.

Bununla birlikte, çoğu ticaret kuruluşunun Bitcoin ETF'sini teminat olarak henüz kabul etmediği görüşü de bulunmaktadır.

Bir tanınmış şirketin risk değerlendirmesi ile ilgili yapılan analizlerde, bu şirketin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığı, aksine nispeten kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraçlı döngü" sistemi olduğu belirtiliyor. Şirket, çeşitli finansman yöntemleri aracılığıyla Bitcoin satın alarak, sürekli olarak piyasanın takip etmesini çeken bir volatilite mantığı oluşturuyor. Daha da önemlisi, borç araçlarının vade süreleri çoğunlukla 2028 ve sonrasına odaklanmış durumda, bu nedenle kısa vadede neredeyse hiçbir borç ödeme baskısı bulunmuyor.

Bu modelin temeli, dinamik olarak finansman yöntemlerini ayarlayarak, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde operasyon yaparak, bir sermaye piyasası kendini güçlendiren bir uçan tekerlek mekanizması oluşturmaktır. Şirket, kendisini Bitcoin dalgalanmalarının finansal aracısı olarak konumlandırmakta ve doğrudan şifreleme varlıklarına sahip olamayan kurumsal yatırımcılara opsiyon özelliğine sahip yüksek Beta Bitcoin varlığı sunmaktadır.

Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi stratejisi pazarın odak noktası haline geliyor, ancak yapısal riskleri konusunda tartışmalara yol açıyor. Bazı şirketler esnek finansman araçlarıyla nispeten sağlam bir finansal model oluşturmuş olsalar da, genel sektörün piyasa dalgalanmaları içinde istikrarı sürdürebilip sürdüremeyeceği zamanla doğrulanması gereken bir durum. Bu "şifreleme hazinesi heyecanı"nın GBTC tarzı risk yolunu tekrarlayıp tekrarlamayacağı hala belirsiz bir soru.