Kripto piyasasının alacakaranlığı ve yeniden doğuşu

Son zamanlarda şifreleme sektörü birçok zorlukla karşı karşıya: Luna çöküşünden 3AC iflasına, ardından FTX imparatorluğunun yıkılışına kadar bir dizi olumsuz olay sektöre gölge düşürdü.

Bu zor dönemde, körü körüne inanç akıllıca bir seçim değildir. Önemli olan bu olaylardan dersler çıkarmak ve sektörün geleceği hakkında makul bir değerlendirme yapmaktır.

Son zamanlarda bir şirket özel bir toplantı düzenledi, birçok kıdemli profesyonel FTX olayı gibi sıcak konular üzerinde derinlemesine tartışmalar yaptı. Tema, bir dizi kara kuğu olayının ilişki analizleri, merkezi kurumların karar alma sürecindeki değişimler, gelecekteki piyasa trendleri gibi içerikleri kapsıyor ve bizim için dikkate değer düşünce örnekleri sunuyor.

Aşağıda katılımcılardan birinin görüşlerinin derlenmiş özeti bulunmaktadır:

Üç Büyük Kara Kuğu Olayı Borsa Gün Batımını Karıştırıyor

2022 yılında şifreleme sektörü büyük bir dönüşümle karşılaştı. Luna, 3AC ve FTX üç büyük kara kuğu olayı, yıkım gücü ve etki alanı geçmiş yıllardan çok daha fazlaydı. Temele inildiğinde, kriz çoktan tohumları ekilmişti: FTX'in sorunları Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, iç belgeler de FTX'in açığının daha eski bir döneme dayandığını doğruluyor.

Luna olayı tipik bir Ponzi dolandırıcılığıdır: Piyasalardaki anormallikler hızlı bir şekilde tasfiyelere yol açtı ve on milyarlarca dolarlık piyasa değeri aniden buharlaştı. Birçok merkezi kurum hazırlıksız yakalandı, risk maruziyetleri fazla oldu, örneğin 3AC risk nötr bir fondan tek taraflı bir kumarbaza dönüştü.

Haziran ayında, birçok kurum asimetrik pozisyonlar taşıyarak yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum alım satımı yaptı ve bazı fiyat seviyelerinin aşılmayacağına körü körüne inanarak kurumlar arasında karşılıklı borçlanmalara yol açtı ve 3AC olayını tetikledi. Eylül ayında, Ethereum birleşiminden sonra piyasada ısınma belirtileri görünmeye başladı fakat FTX'in beklenmedik çöküşü yeniden bir kargaşa yarattı.

FTX olayı normal ticari rekabetten kaynaklanmış olabilir, ancak beklenmedik bir şekilde piyasalarda panik yarattı, Sam'in mali açığı ifşa edildi, bu da para çekme koşullarına ve FTX imparatorluğunun hızla çökmesine yol açtı.

Bu kara kuğu olayları, birkaç önemli ama genellikle göz ardı edilen sorunu vurguladı:

1. Kurumlar iflas etmez değildir. Özellikle Batılı büyük kurumlar, risk yönetimi ve şifreleme endüstrisinin farkındalığı konusunda yanlış anlamalara sahiptir, bu da zincirleme reaksiyonlara neden olur. Kurumlar arası teminatsız kredi iletim gücü oldukça yüksektir.

2. Kuantum ve piyasa yapıcı ekipler, aşırı piyasa koşullarında da büyük kayıplar yaşayabilir. Pazar, kurumlara olan güvenini kaybederse, fonlar dışarıya kaçar, likidite kurur ve bu da piyasa yapıcı ekiplerin düşük likiditeye sahip varlıkları pasif olarak tutmasına ve kilitlenme nedeniyle çekim yapamamaları durumuyla karşı karşıya kalmasına yol açar.

3. Varlık yönetim ekibi de benzer şekilde etkilendi. α getirisi sağlamak için, varlık yönetim ekibi borç alarak veya token çıkararak gelir elde etti ve büyük miktarda borç verme varlığı ve türev ürün biriktirdi. Kurumsal çöküş sırasında, bu varlıklar zincirleme reaksiyonlarla karşı karşıya kaldı.

Bu sorunlar merkezi kuruluşların operasyon sorunlarına doğrudan işaret ediyor. FTX olayı, merkezi borsa dönemi için bir çöküşün habercisi olabilir. Küresel ölçekte kripto sektörüne, özellikle de merkezi borsalara karşı belirsizlik ve bunların yol açabileceği zincirleme reaksiyonlar konusunda büyük bir panik hâkim. Zincir üzerindeki veriler, son zamanlarda çok sayıda kullanıcının varlık transfer ettiğini de doğruluyor.

Alacakaranlık gelmeden önce, özel anahtar insan doğasıyla mücadelede yenik düştü. Şifreleme dünyasının temel varlık mülkiyeti özel anahtar ile güvence altına alınsa da, son 10 yıl içinde merkezi borsa, kullanıcıların ve borsaların varlıklarını yönetmelerine yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama mekanizmasından yoksun kaldı. Borsa yöneticilerinin insan doğası sorunlarıyla başa çıkmak için, borsa her zaman kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatına sahip oldu.

FTX'in kurucusu Sam, sürekli aktif bir insan olmuştur ve sık sık borsa sıcak cüzdanından büyük miktarda varlık çıkararak DeFi madenciliğine katılmaktadır. İnsan doğası daha fazla fırsat ararken, daha fazla çekici şeye karşı koymak da zorlaşır. Çok sayıda kullanıcı varlığı, borsa sıcak cüzdanında tutulmakta ve bu varlıkları kullanarak risksiz kazanç sağlamak mantıklı görünmektedir. Staking'den DeFi madenciliğine, ardından erken aşama projelerine yatırım yapmaya kadar, kazançlar arttıkça, kötüye kullanım davranışı da artabilir.

Bu kara kuğu olayları sektöre önemli dersler vermektedir: Regülatörler ve büyük kurumlar, geleneksel finansal sistemden öğrenmeli ve tek bir varlığın hem borsa, hem aracı kurum, hem de üçüncü taraf saklama gibi üç rolü aynı anda üstlenmesini önlemek için uygun yollar bulmalıdır. Ayrıca, üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin bağımsızlığını sağlamak için teknik önlemler alınması ve çıkarların bağımsız olması gerekmektedir. Gerekirse, düzenleyici otoriteler devreye alınabilir.

Merkezi borsa dışındaki diğer merkezi kuruluşlar da sektördeki büyük değişimlere ayak uydurmak zorundadır.

Merkezileşmiş Kurumlar: "Büyük ama Yıkılmaz"dan Yeniden İnşa Yoluna

Kara kuğu olayları sadece merkezi borsaları değil, aynı zamanda ilgili merkezi kurumları da etkiledi. Etkilenmelerinin önemli bir nedeni, karşı taraf (, özellikle merkezi borsa ) risklerini göz ardı etmeleridir. "Çok büyük düşmez" ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimiydi. Bu kavramı ikinci kez duyuyorum: Kasım ayının başında bazı grup sohbetlerinde, çoğu insan FTX'in "çok büyük düşmez" olduğunu düşündü.

İlk olarak SuZhu bana şunu söyledi:"Luna büyük ve düşmez, düştüğünde birisi gelecek."

Mayıs'ta, Luna düştü.

Kasım, FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi verenler vardır. Büyük finansal kuruluşlar krizle karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf organizasyonlar veya hatta hükümetin desteklediği kurumlar iflası yeniden yapılandırmak için devreye girer ve risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında böyle bir şey yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar teknik araçlar kullanarak zincir üzerindeki verileri analiz eder ve bu, çöküşün çok hızlı bir şekilde gerçekleşmesine neden olur. Küçük bir ipucu, paniği tetikleyebilir.

Bu çift taraflı bir kılıç. Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırarak olmaması gereken şeylerin hızlı bir şekilde sona ermesini sağlaması; dezavantajı ise neredeyse geç tepki veren yatırımcılara fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Böyle bir piyasa ortamında, önceki değerlendirmemi sürdürüyorum: FTX olayı, merkezi borsa çağının sona erdiğini temel olarak işaret ediyor. Gelecekte, bunlar muhtemelen yavaş yavaş fiat para dünyası ile şifreleme dünyası arasında bir köprüye dönüşecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözecek.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf operasyon yöntemlerine daha çok güveniyorum. 2012'de, topluluk zincir üzerindeki finans hakkında tartışıyordu, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlamaları nedeniyle uygun bir taşıyıcı eksikti. Blockchain performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans ( ve merkeziyetsiz türev ticaret platformları ) da yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Oyun ikinci yarıya geçiyor, merkezi kuruluşların kriz sonrası sarsıntılar arasında yeniden inşa etmeleri gerekiyor. Yeniden inşa etmenin temeli hala varlık mülkiyetinin elinde tutulmasıdır.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümünü borsa ile etkileşimde kullanmak iyi bir seçimdir. Kurumun kendi varlık mülkiyetini kontrol ederek, üçüncü taraf gözetimi ve borsa işbirliği ile varlık güvenli transferi ve ticareti gerçekleştirmek, işlemleri sadece kısa zaman diliminde yapmak, karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların neden olduğu zincirleme etkileri mümkün olduğunca azaltmak.

Merkeziyetsiz Finans: Krizler Arasında Fırsatları Bulmak

Merkezi borsa ve kurumlar ciddi şekilde zarar görürken, merkeziyetsiz finans (DeFi) durumu daha mı iyi?

Kripto dünyasında büyük miktarda para çıkışı ve makro ortamda faiz artışı ile birlikte, DeFi büyük bir darbe ile karşı karşıya: Genel getiri oranlarına bakıldığında, DeFi şu anda ABD devlet tahvillerinden daha düşük. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşme güvenlik riskleri de dikkate alınmalıdır. Risk ve getiri dikkate alındığında, DeFi şu anda olgun yatırımcılar gözünde pek optimistik görünmüyor.

Kötümser bir ortamda, piyasa hala yenilikler üretiyor. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsa yavaş yavaş ortaya çıkıyor, sabit getirili strateji yenilikleri de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zincirinin performans sorunları aşamalı olarak çözüldükçe, DeFi etkileşim biçimleri ve mümkün olan şekilleri de yeni bir evrime girecek.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hala hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle, şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı, bu da tüm piyasanın likiditesinin ciddi şekilde yetersiz olduğu anlamına geliyor ve piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönemde likiditesi yüksek olan varlıklar, şimdi kolayca manipüle edilebiliyor. Fiyat manipüle edildiğinde, DeFi protokolleri arasında büyük miktarda kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenerek, masum bir şekilde borçlanma durumuna düşebiliyor.

Böyle bir piyasa ortamında, ilgili yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir.

Ekibimiz şu anda istikrarlı yatırım yolları aramaya daha fazla eğilim gösteriyor ve Staking aracılığıyla yeni varlık artışı elde etmeye çalışıyoruz. Aynı zamanda, çeşitli zincir üstü anormallikleri gerçek zamanlı izlemek için Argus adında bir sistem geliştirdik ve ( yarı ) otomatik yöntemlerle genel operasyon verimliliğini artırmayı hedefliyoruz. Sektörün deneyimli isimleri DeFi'ye karşı giderek temkinli bir iyimserlik sergilerken, tüm piyasanın ne zaman bir değişim yaşayacağını merak ediyoruz.

Piyasa Dönüşü: İç ve Dış Nedenler Olmazsa Olmaz

Kimse krizin tadını sonsuza dek çıkaramaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ama rüzgarın ne zaman döneceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Bence, önceki piyasa dalgalanmasının 2017 yılında gelen geleneksel yatırımcılardan kaynaklanması muhtemel. Getirdikleri varlık hacminin büyük olması ve makro çevrenin gevşek olması, birlikte sıcak bir piyasa yaratmıştır. Şu anda, belki de faiz indirimleri belirli bir seviyeye ulaştığında ve sıcak paralar kripto piyasasına yeniden akmaya başladığında, ayı piyasası tersine dönecektir.

Ayrıca, kabaca tahminlere göre, tüm şifreleme sektörü (, madencilik makineleri ve çalışanlar ) için günlük toplam maliyetin on milyonlar ile 100 milyon dolar arasında olduğu düşünülmektedir. Şu anda, zincir üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu göstermektedir, bu nedenle tüm piyasa hala mevcut oyun aşamasındadır.

Likidite sıkışmasının yanı sıra mevcut oyun, sektör içi ve dışındaki kötü ortam, piyasanın tersine dönememesini dışsal bir neden olarak değerlendirebilir. Ancak şifreleme sektörü için yukarı yönlü gelişimin içsel nedeni, katil uygulamaların patlamasıyla gelen büyüme noktasıdır.

Bir sonraki boğa piyasasında birçok anlatımın giderek sessizleşmesinin ardından, şu anda sektörde yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş tanıtıldıkça, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hissediyoruz, ana zincir performansı bir adım daha ileri gitti, ancak aslında belirgin bir katil uygulama göremiyoruz. Kullanıcı düzeyine yansıtıldığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcı varlıklarının kripto dünyasına akmasına neden olacak uygulama biçiminin ne olduğunu hala bilemiyoruz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul vardır: biri dış makro çevredeki faiz artışlarının sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni katil uygulamanın patlama büyüme noktasının bulunması.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendinin dönüşünün de şifreleme sektöründeki doğal döngülerle uyumlu olması gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in bekleyen bir sonraki yarılanma sürecini göz önünde bulundurursak, ilki gerçekleşti ve ikincisi sektör açısından da uzak değil. Bu döngüde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için aslında çok fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro çevre ve iç inovasyon ritmi yetişmezse, sektördeki "4 yılda bir döngü" mevcut anlayışı da kırılabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun hale gelip gelmeyeceği ise gözlemlenip öğrenilmesi gereken bir durumdur. Pazarın dönüşünü sağlayan iç ve dış etkenlerin ikisi de gerekli olduğunda, sabrı kademeli olarak biriktirmeli ve kendi yatırım stratejimizi ve beklentilerimizi uygun bir şekilde ayarlamalıyız, böylece daha fazla belirsizlikle yüzleşebiliriz.

Hiçbir şey her zaman yolunda gitmez, umarım her bir şifreleme sektörü katılımcısı, fırsatları kaçıran bir izleyici değil, sağlam bir inşaatçı olabilir.

Soru-Cevap Bölümü Seçkin

1. Kripto piyasası gelecekteki ana yenilik yönleri nelerdir?

Başlıca iki yön vardır:

(1) performans( TPS) sorunu. 2017'den bu yana genişlemeden itibaren, büyük yönler hala çok katmanlı ağlar ile çözülmelidir. Şu anda ikinci katman ağları arasında ZK en büyük olasılığa sahip, ancak nihai uygulama ve kullanıma ulaşması için en az iki yıla daha ihtiyaç duyulabilir.

( alt düzey özel anahtar güvenliği ve uygulama dengesi sorunu. Bu, yeni kullanıcıların akışını doğrudan etkiler. MPC tabanlı anahtarsız cüzdan, kullanıcı deneyimini ve erişim engelini daha dengeli hale getirebilir.

Bu iki yön, sektörün çözmesi gereken temel sorunlardır.

2. Mevcut piyasa koşullarını nasıl değerlendiriyorsunuz, gelecekteki yön ne olacak?

Şu anda mevcut varlıkların rekabet ettiği bir ayı piyasası durumundayız, varlık çıkışı ciddi. Önceki her düşüşle karşılaştırıldığında, varlık geri çekilmesi yaklaşık %80 civarında. Şu anda ne zaman dip olacağını belirlemek zor olsa da, en dip olmasa bile dip aralığında bulunuyor.

Olası dönüm noktaları iki tanedir:

)1( Faiz artırma döngüsü sona erdi. Tarihe bakıldığında, faiz artırma döngüsü en kısa sürede bir yıldan fazla sürmüştür. Eğer 2022 Mart'tan itibaren faiz artırılmaya başlanırsa, en az 2023 ortasına kadar sürecektir.

)2( Sektörde yeni büyüme noktaları ve patlama noktaları ortaya çıkıyor, yeni sermaye akışını çekiyor.

Madenciler açısından, dip döngüsünün tipik sinyalleri ortaya çıkmıştır: Madencilerin madencilik maliyetleri, marjinal maliyetleri karşılamakta zorlanmakta, elektrik ücretlerini ödeyememektedir. Ancak