yüzyılda, Augusta Ulusal Golf Kulübü belirgin elitizmi nedeniyle büyük eleştiriler aldı. Amerika Açık Şampiyonası'nın yapıldığı bu kulübün yalnızca 300 üyesi var ve üyelik süreci son derece katı; potansiyel üyelerin doğrudan başvurmalarına bile izin verilmiyor. Üyelik, yalnızca davet ile elde edilebiliyor. Diğer bir yol ise, birinin aday göstermesi ve ardından sabırla beklemektir.
Eleştirmenler bunu nihai "erkek kulübü" olarak adlandırıyor, bu 2012 öncesinde gerçekten de böyleydi. Daha da kötüsü, yıllar boyunca bu kulüp Afrikalı Amerikalıların üye olmasını yasakladı. Spor gazetecileri, golf dünyasının en prestijli etkinliğinin %99,9'unu dışlayan bir alanda neden gerçekleştiğini sorguladı. Kamuoyundaki algı son derece olumsuz: Zengin bir grup beyaz erkek, milyonlarca insanın deneyimleme arzusunu kontrol ediyor.
Kulüp, dört kez Masters şampiyonu Arnold Palmer, iş dünyası devleri Warren Buffett ve Bill Gates ile Amerika Birleşik Devletleri'nin 34. başkanı Dwight D. Eisenhower gibi bazı ünlü üyeleriyle gurur duymaktadır.
Açıkça, bu kulübü işletmenin en demokratik yolu değil.
Ama Augusta Ulusal Golf Kulübü neden dünya standartlarında golf sahalarını yaygınlaştırmaya çalışıyor? Açık erişim, yüksek kaliteli markalar oluşturmakta nadiren başarılı olur. Kulüp mükemmeliyeti hedefliyor. Sadece 300 üyesi var ve neredeyse hiç dış oyuncu yok, saha yıl boyunca doğal durumunu koruyor. Her detay son derece hassas bir şekilde yönetiliyor.
Örneğin, Augusta Ulusal Golf Kulübü markasının efsanevi gereksinimlerini karşılamak için gereken zorlu bakım yükünü üstlenebilir. Düşünün ki, makasla el ile fairway'leri kesmek, çam iğnelerini renklendirmek ve mükemmel bir televizyon açısına ulaşmak için tüm ağaçları yerinden hareket ettirmek. Daha az paydaş, daha yüksek hassasiyet anlamına gelir. Erişim kontrol altına alındığında, kalite mükemmelliğe ulaşabilir.
Aynı mantık, günümüz kripto para alanında en çok yanlış anlaşılan trendlerden birini açıklamaktadır: Neden reel dünya varlıkları (RWA) token'ları - devlet tahvillerinden gayrimenkul dijital temsilcilerine kadar - büyük ölçüde az sayıda cüzdan tarafından tutulmaktadır.
Ancak burada ki dışlayıcılık cinsiyet veya ırka dayanmamaktadır.
BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu BUIDL (BlackRock Dolar Kurumsal Dijital Likidite Fonu) yaklaşık 2.4 milyar dolar varlığa sahiptir, ancak 31 Temmuz 2025 itibarıyla yalnızca 81 sahibi bulunmaktadır.
Aynı şekilde, Ondo Finance'ın ABD Hazine fonu OUSG (Ondo Kısa Süreli ABD Hükümeti Tahvili Fonu) zincir üzerinde yalnızca 75 sahibinin olduğunu gösteriyor. Öte yandan, USDT/USDC gibi ana stabilcoinler milyonlarca adres tarafından tutuluyor (ağlar arası yaklaşık 175 milyon stabilcoin sahibi).
İlk bakışta, bu dijital dolar varlıkları blockchain'in çözmesi gereken tüm sorunlara benziyor: merkeziyetçilik, bekçi mekanizmaları, dışlayıcılık. Cüzdan adresini kopyalayıp yapıştırabiliyorsanız, neden bu gelir getiren token'ları diğer kripto varlıklar gibi satın alamayasınız?
Cevap, Augusta National Golf Club'un ayrıcalıklı işletme hakkını sürdürme konusunda benzer bir operasyon mantığındadır. Bu tokenlerin tasarımı merkeziyettir.
Düzenlenen gerçeklik
Finansal dışlayıcılığın tarihi genellikle ayrıcalıkları korumak için dışlama yoluyla sürdürülen bir hikayedir. Ancak bu durumlarda, dışlayıcılık farklı amaçlara hizmet etmektedir: sistemin uyumlu, verimli ve sürdürülebilir kalmasını sağlamak.
Çoğu RWA token'i menkul kıymetleri veya fonları temsil eder ve kaydedilmeden kamuya serbestçe sunulamaz. Bunun yerine, éşiriciler, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından düzenlenen özel veya sınırlı bir ihracat kullanarak, örneğin ABD'deki Regulation D veya yurtdışındaki Reg S aracılığıyla token'leri nitelikli veya uyumlu yatırımcılarla sınırlar.
Securitize tarafından sunulan BUIDL (BlackRock) yalnızca ABD'deki nitelikli alıcılara açıktır (nitelikli yatırımcıların bir alt kümesi, minimum yatırım tutarı yaklaşık 5 milyon USD'dir).
Aynı şekilde, Ondo'nun OUSG (tokenleştirilmiş kamu borcu fonu) yatırımcılardan hem nitelikli yatırımcı hem de nitelikli alıcı olmalarını talep etmektedir.
Bunlar keyfi olarak oluşturulmuş engeller değildir. Bunlar, SEC'in Regulation D 506(c) maddesine göre doğruladığı gereksinimlerdir ve belirli türdeki finansal araçlara kimin yasal olarak sahip olabileceğini belirler.
Farklı düzenleyici çerçevelere göre tasarlanmış tokenleri gözlemlediğimizde, karşılaştırma daha belirgin hale geliyor. Ondo'nun USDY'si sadece ABD dışındaki yatırımcılara yöneliktir (Reg S kapsamında yurtdışında satış). ABD kısıtlamalarını aşarak daha geniş bir dağılım sağlar ve KYC'yi tamamlayan ABD dışındaki kişilerin USDY satın almasına izin verir. USDY'nin sahip sayısı 15,000 kişidir; bu sayı çok fazla olmasa da, OUSG'nin 75 kişilik sayısından çok daha fazladır.
Aynı şirket, aynı tokenleştirilmiş varlık, sadece düzenleyici çerçeve farklı. Sonuç olarak, dağılım farkı 200 katına kadar çıkıyor.
İşte Augusta Ulusal Golf Kulübü ile RWA'nın karşılaştırmasının hassas hale geldiği yer burasıdır. Yukarıda belirtilen hedefe ulaşmak için RWA token platformu, uyumluluğu token koduna veya çevresindeki altyapıya entegre etmiştir. Serbestçe işlem görebilen ERC-20 token'larının aksine, bu token'lar genellikle akıllı sözleşme düzeyinde transfer kısıtlamalarına tabidir.
Çoğu güvenli token, yalnızca önceden onaylanmış cüzdan adreslerinin token almasına veya göndermesine izin veren beyaz liste / kara liste modelini (ERC-1404 veya ERC-3643 standardı gibi) kullanır. Bir adres, émisyoncunun beyaz listesinde değilse, token'ın akıllı sözleşmesi, o adrese herhangi bir transferi engelleyecektir.
Bu, kod tarafından yürütülen bir misafir listesine benziyor. Sadece bir cüzdan adresiyle kapıda görünüp içeri giremezsiniz. Birinin kimliğinizi doğrulaması, uygun yatırımcı durumunuzu kontrol etmesi ve sizi onaylı listeye eklemesi gerekir. Ancak bu şekilde akıllı sözleşme, size token almanıza izin verecektir.
Backed Finance'ın tokenleri iki formda bulunmaktadır - sınırsız versiyon ve paketlenmiş "uyumlu" token. Paketlenmiş token "yalnızca beyaz liste adreslerinin token ile etkileşimde bulunmasına izin verir", Backed, kullanıcı KYC sürecinden geçtikten sonra otomatik olarak beyaz listeye ekleyecektir.
Verimlilik Tezleri
Dışarıdan bakıldığında, bu sistem dışlayıcı görünüyor. İçeriden bakıldığında, verimli görünüyor. Neden? İhraççının bakış açısından, iş modeli ve kısıtlamaları göz önüne alındığında, merkezileşmiş bir sahiplik temeli genellikle mantıklı hatta kasıtlı bir seçimdir.
Her ek ekstra token sahibi, zincir üstünde veya dışındaki potansiyel uyum riski ve ek maliyetlerdir. Bu ön uyum maliyetlerine rağmen, zincir üstü raylar uzun vadeli operasyonel verimlilik sunar, özellikle otomatik net varlık değeri (NAV) güncellemeleri, geleneksel piyasalardaki T+2'ye kıyasla anlık uzlaşma ve programlanabilirlik (örneğin otomatik faiz dağıtımı) açısından.
Tokenizasyonun uygulanması ve dağıtık defter teknolojisinin (DLT) devreye alınması yoluyla, varlık yöneticileri operasyonel maliyetlerini %23 oranında azaltabilir, bu da varlık yönetim büyüklüğünün (AUM) %0,13'üne eşittir; küresel fon ağı Calastone, beyaz kitabında yazdı.
Bu, tokenleştirmenin her bir fonun kâr-zarar tablosunu iyileştirmesine yardımcı olabileceğini, 3.1 milyon ila 7.9 milyon dolar arasında bir kar artırabileceğini öngörüyor; bunun içinde daha rekabetçi toplam maliyet oranı (TER) sayesinde 1.4 milyon ila 4.2 milyon dolar gelir artışı da bulunuyor.
Tüm varlık yönetimi sektöründe UCITS, Birleşik Krallık ve ABD (40 Act) fonları ile toplam 135,3 milyar dolarlık tasarruf sağlanabilir.
Yayımcı, yalnızca bilinen ve gözden geçirilmiş katılımcılara dağıtımı kısıtlayarak, her bir sahibin gereksinimleri karşıladığını (nitelikli yatırımcı durumu, yargı yetkisi kontrolü vb.) daha kolay bir şekilde güvence altına alabilir ve tokenlerin kötü niyetli kişilerin eline geçme riskini azaltabilir.
Matematiksel olarak da mantıklıdır. İhraçcı, çok sayıda küçük yatırımcı yerine az sayıda büyük yatırımcı hedefleyerek işe alım maliyetlerinden, yatırımcı ilişkilerinden ve sürekli uyum izleme masraflarından tasarruf edebilir. 500 milyon dolarlık bir fon için, her biri 100 milyon dolar yatıran beş yatırımcı ile kapasiteye ulaşmak, 50 bin kişi her biri 10 bin dolar yatıran yatırımcıdan daha mantıklıdır. İlk durumun yönetimi de çok daha basittir. Zincir üzerindeki transferler otomatik olarak hesaplanırken, KYC, uygunluk sertifikası ve beyaz liste ile ilgili uyum katmanı hala zincir dışında olup, yatırımcı sayısı ile lineer olarak genişler.
Pek çok RWA token projesi, bireysel yatırımcılar yerine kurumsal veya şirket yatırımcılarına açık bir şekilde yönelmiştir. Değer önerileri genellikle, varlık yöneticileri, finansal teknoloji platformları veya büyük nakit bakiyesine sahip kripto fonlarına kripto yerel getiri yolları sağlama etrafında şekillenir.
Franklin Templeton, tokenleştirilmiş para piyasası fonunu tanıttığında, bankadaki çek hesabınızı devralmayı amaçlamıyordu. Onlar, Fortune 500 şirketlerinin mali direktörlerine, kullanılmayan işletme nakit rezervleri üzerinde kazanç elde etme yolu sunmak istediler.
Stablecoin istisnası
Bu arada, stablecoin'lerle yapılan karşılaştırma tamamen adil değildir çünkü stablecoin'ler düzenleyici zorlukları farklı şekillerde çözmektedir. USDC ve USDT'nin kendileri menkul kıymet değildir, doların dijital temsili olarak tasarlanmıştır, yatırım sözleşmesi olarak değil. Bu sınıflandırma, dikkatli bir hukuki yapı ve düzenleyici katılımla elde edilmiştir, bu sayede yatırımcı kısıtlamaları olmaksızın serbestçe dolaşabilirler.
Ancak stabilcoinler bile mevcut dağıtım ölçeğini gerçekleştirmek için büyük altyapı yatırımları ve düzenleyici netlik gerektirir. Circle, uyum sistemleri kurmak, düzenleyicilerle işbirliği yapmak ve bankacılık ilişkileri kurmak için yıllar harcadı. Bugün kullanıcıların deneyimlediği "izin gerektirmeyen" deneyim, son derece izinli bir altyapının üzerine inşa edilmiştir.
RWA tokenleri farklı zorluklarla karşı karşıya: Gerçek yatırım getirisi olan gerçek menkul kıymetleri temsil ettikleri için menkul kıymet yasalarına tabidirler. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler için daha net bir düzenleyici çerçeve oluşturulmadan önce (yakın zamanda kabul edilen GENIUS yasası bu sorunu çözmeye başlamıştır), émisyoncular mevcut kısıtlamalar içinde faaliyet göstermek zorundadır.
Gelecek Vizyonu
Mevcut RWA tokenlerinin merkezileşmesi, nihayetinde geleneksel finansman operasyonlarının en yakın temsil biçimidir. Geleneksel özel sermaye fonları veya nitelikli yatırımcılara sınırlı tahvil ihracı düşünüldüğünde, katılımcılar genellikle yalnızca birkaç yatırımcı ile sınırlıdır.
Fark, şeffaflıkta yatıyor. Geleneksel finansal sistemde, bir fonun veya tahvilin ne kadar yatırımcı tarafından tutulduğunu bilemezsiniz - bu bilgiler gizlidir. Sadece büyük miktarlara sahip olanların düzenleyici bildirimde bulunması gerekir. Blockchain üzerinde her cüzdan adresi görünür olduğu için, merkeziyetçilik açıkça ortadadır.
Ayrıca, özel olma durumu zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıkların bir özelliği değildir. Durum her zaman böyle olmuştur. RWA tokenleştirmenin değeri, bu fonların émisörler tarafından daha kolay yönetilmesini sağlamaktır.
Figure'ın dijital varlık kayıt teknolojisi (DART), kredi durumu araştırma maliyetini her kredi için 500 dolardan 15 dolara düşürürken, uzlaşma süresini de haftalardan günlere kısaltıyor. Goldman Sachs ve Jefferies artık kredi havuzlarını token gibi kolayca satın alabiliyor. Bu arada, BUIDL gibi tokenleştirilmiş devlet tahvilleri aniden programlanabilir hale geldi; bu sıradan devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak Deribit'te Bitcoin türevleri ticareti yapabilirsiniz.
Sonunda, demokratik katılımın yüce hedefi, düzenleyici çerçeveler aracılığıyla gerçekleştirilebilir. Hariç tutma, geçici düzenleyici sürtüşmelerdir. Programlanabilirlik, geleneksel varlıkları daha esnek ve işlem yapılabilir hale getiren kalıcı bir altyapı yükseltmesidir.
Augusta Ulusal Golf Kulübü'ne döndüğümüzde, onların kontrol ettiği üye modeli golf şampiyonasının mükemmel bir eşanlamlısı olmasını sağlıyor. Sınırlı üye sayısı, her detayın hassas bir şekilde yönetilmesini sağlıyor. Özel olma durumu mükemmellik için şartlar yaratıyor, ama çelişkili bir şekilde, bunu daha maliyet etkin hale getiriyor. Daha geniş ve kapsayıcı bir izleyici kitlesine aynı hassasiyet ve misafirperverliği sunmak için maliyet katlanarak artacak.
Kontrollü sahipler temeli, fon ihraççısına uyumluluk, verimlilik ve sürdürülebilirlik sağlamak için kolaylıklar yaratmaktadır.
Ancak zincirdeki engeller giderek azalıyor. Düzenleyici çerçevenin evrimi, paketlenmiş ürünlerin ortaya çıkması ve altyapının olgunlaşması ile birlikte, daha fazla kişi bu kazançlara erişim elde edecek. Bazı durumlarda, bu erişim doğrudan temel token'lara sahip olmak yerine, daha geniş bir dağıtım için tasarlanmış aracılar ve ürünler (örneğin, Backed Finance'in sınırsız versiyonu) aracılığıyla sağlanabilir.
Hikaye henüz erken aşamalarda, ancak şeylerin bugün olduğu gibi neden göründüğünü anlamak, gerçekleşecek dönüşümleri anlamanın anahtarıdır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Şifreleme dünyasının Augusta'sı: RWA Token neden "Elit Modu"nu seçti?
Yazan: Prathik Desai
Derleme: Block unicorn
Eleştirmenler bunu nihai "erkek kulübü" olarak adlandırıyor, bu 2012 öncesinde gerçekten de böyleydi. Daha da kötüsü, yıllar boyunca bu kulüp Afrikalı Amerikalıların üye olmasını yasakladı. Spor gazetecileri, golf dünyasının en prestijli etkinliğinin %99,9'unu dışlayan bir alanda neden gerçekleştiğini sorguladı. Kamuoyundaki algı son derece olumsuz: Zengin bir grup beyaz erkek, milyonlarca insanın deneyimleme arzusunu kontrol ediyor.
Kulüp, dört kez Masters şampiyonu Arnold Palmer, iş dünyası devleri Warren Buffett ve Bill Gates ile Amerika Birleşik Devletleri'nin 34. başkanı Dwight D. Eisenhower gibi bazı ünlü üyeleriyle gurur duymaktadır.
Açıkça, bu kulübü işletmenin en demokratik yolu değil.
Ama Augusta Ulusal Golf Kulübü neden dünya standartlarında golf sahalarını yaygınlaştırmaya çalışıyor? Açık erişim, yüksek kaliteli markalar oluşturmakta nadiren başarılı olur. Kulüp mükemmeliyeti hedefliyor. Sadece 300 üyesi var ve neredeyse hiç dış oyuncu yok, saha yıl boyunca doğal durumunu koruyor. Her detay son derece hassas bir şekilde yönetiliyor.
Örneğin, Augusta Ulusal Golf Kulübü markasının efsanevi gereksinimlerini karşılamak için gereken zorlu bakım yükünü üstlenebilir. Düşünün ki, makasla el ile fairway'leri kesmek, çam iğnelerini renklendirmek ve mükemmel bir televizyon açısına ulaşmak için tüm ağaçları yerinden hareket ettirmek. Daha az paydaş, daha yüksek hassasiyet anlamına gelir. Erişim kontrol altına alındığında, kalite mükemmelliğe ulaşabilir.
Aynı mantık, günümüz kripto para alanında en çok yanlış anlaşılan trendlerden birini açıklamaktadır: Neden reel dünya varlıkları (RWA) token'ları - devlet tahvillerinden gayrimenkul dijital temsilcilerine kadar - büyük ölçüde az sayıda cüzdan tarafından tutulmaktadır.
Ancak burada ki dışlayıcılık cinsiyet veya ırka dayanmamaktadır.
BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu BUIDL (BlackRock Dolar Kurumsal Dijital Likidite Fonu) yaklaşık 2.4 milyar dolar varlığa sahiptir, ancak 31 Temmuz 2025 itibarıyla yalnızca 81 sahibi bulunmaktadır.
Aynı şekilde, Ondo Finance'ın ABD Hazine fonu OUSG (Ondo Kısa Süreli ABD Hükümeti Tahvili Fonu) zincir üzerinde yalnızca 75 sahibinin olduğunu gösteriyor. Öte yandan, USDT/USDC gibi ana stabilcoinler milyonlarca adres tarafından tutuluyor (ağlar arası yaklaşık 175 milyon stabilcoin sahibi).
İlk bakışta, bu dijital dolar varlıkları blockchain'in çözmesi gereken tüm sorunlara benziyor: merkeziyetçilik, bekçi mekanizmaları, dışlayıcılık. Cüzdan adresini kopyalayıp yapıştırabiliyorsanız, neden bu gelir getiren token'ları diğer kripto varlıklar gibi satın alamayasınız?
Cevap, Augusta National Golf Club'un ayrıcalıklı işletme hakkını sürdürme konusunda benzer bir operasyon mantığındadır. Bu tokenlerin tasarımı merkeziyettir.
Düzenlenen gerçeklik
Finansal dışlayıcılığın tarihi genellikle ayrıcalıkları korumak için dışlama yoluyla sürdürülen bir hikayedir. Ancak bu durumlarda, dışlayıcılık farklı amaçlara hizmet etmektedir: sistemin uyumlu, verimli ve sürdürülebilir kalmasını sağlamak.
Çoğu RWA token'i menkul kıymetleri veya fonları temsil eder ve kaydedilmeden kamuya serbestçe sunulamaz. Bunun yerine, éşiriciler, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından düzenlenen özel veya sınırlı bir ihracat kullanarak, örneğin ABD'deki Regulation D veya yurtdışındaki Reg S aracılığıyla token'leri nitelikli veya uyumlu yatırımcılarla sınırlar.
Securitize tarafından sunulan BUIDL (BlackRock) yalnızca ABD'deki nitelikli alıcılara açıktır (nitelikli yatırımcıların bir alt kümesi, minimum yatırım tutarı yaklaşık 5 milyon USD'dir).
Aynı şekilde, Ondo'nun OUSG (tokenleştirilmiş kamu borcu fonu) yatırımcılardan hem nitelikli yatırımcı hem de nitelikli alıcı olmalarını talep etmektedir.
Bunlar keyfi olarak oluşturulmuş engeller değildir. Bunlar, SEC'in Regulation D 506(c) maddesine göre doğruladığı gereksinimlerdir ve belirli türdeki finansal araçlara kimin yasal olarak sahip olabileceğini belirler.
Farklı düzenleyici çerçevelere göre tasarlanmış tokenleri gözlemlediğimizde, karşılaştırma daha belirgin hale geliyor. Ondo'nun USDY'si sadece ABD dışındaki yatırımcılara yöneliktir (Reg S kapsamında yurtdışında satış). ABD kısıtlamalarını aşarak daha geniş bir dağılım sağlar ve KYC'yi tamamlayan ABD dışındaki kişilerin USDY satın almasına izin verir. USDY'nin sahip sayısı 15,000 kişidir; bu sayı çok fazla olmasa da, OUSG'nin 75 kişilik sayısından çok daha fazladır.
Aynı şirket, aynı tokenleştirilmiş varlık, sadece düzenleyici çerçeve farklı. Sonuç olarak, dağılım farkı 200 katına kadar çıkıyor.
İşte Augusta Ulusal Golf Kulübü ile RWA'nın karşılaştırmasının hassas hale geldiği yer burasıdır. Yukarıda belirtilen hedefe ulaşmak için RWA token platformu, uyumluluğu token koduna veya çevresindeki altyapıya entegre etmiştir. Serbestçe işlem görebilen ERC-20 token'larının aksine, bu token'lar genellikle akıllı sözleşme düzeyinde transfer kısıtlamalarına tabidir.
Çoğu güvenli token, yalnızca önceden onaylanmış cüzdan adreslerinin token almasına veya göndermesine izin veren beyaz liste / kara liste modelini (ERC-1404 veya ERC-3643 standardı gibi) kullanır. Bir adres, émisyoncunun beyaz listesinde değilse, token'ın akıllı sözleşmesi, o adrese herhangi bir transferi engelleyecektir.
Bu, kod tarafından yürütülen bir misafir listesine benziyor. Sadece bir cüzdan adresiyle kapıda görünüp içeri giremezsiniz. Birinin kimliğinizi doğrulaması, uygun yatırımcı durumunuzu kontrol etmesi ve sizi onaylı listeye eklemesi gerekir. Ancak bu şekilde akıllı sözleşme, size token almanıza izin verecektir.
Backed Finance'ın tokenleri iki formda bulunmaktadır - sınırsız versiyon ve paketlenmiş "uyumlu" token. Paketlenmiş token "yalnızca beyaz liste adreslerinin token ile etkileşimde bulunmasına izin verir", Backed, kullanıcı KYC sürecinden geçtikten sonra otomatik olarak beyaz listeye ekleyecektir.
Verimlilik Tezleri
Dışarıdan bakıldığında, bu sistem dışlayıcı görünüyor. İçeriden bakıldığında, verimli görünüyor. Neden? İhraççının bakış açısından, iş modeli ve kısıtlamaları göz önüne alındığında, merkezileşmiş bir sahiplik temeli genellikle mantıklı hatta kasıtlı bir seçimdir.
Her ek ekstra token sahibi, zincir üstünde veya dışındaki potansiyel uyum riski ve ek maliyetlerdir. Bu ön uyum maliyetlerine rağmen, zincir üstü raylar uzun vadeli operasyonel verimlilik sunar, özellikle otomatik net varlık değeri (NAV) güncellemeleri, geleneksel piyasalardaki T+2'ye kıyasla anlık uzlaşma ve programlanabilirlik (örneğin otomatik faiz dağıtımı) açısından.
Tokenizasyonun uygulanması ve dağıtık defter teknolojisinin (DLT) devreye alınması yoluyla, varlık yöneticileri operasyonel maliyetlerini %23 oranında azaltabilir, bu da varlık yönetim büyüklüğünün (AUM) %0,13'üne eşittir; küresel fon ağı Calastone, beyaz kitabında yazdı.
Bu, tokenleştirmenin her bir fonun kâr-zarar tablosunu iyileştirmesine yardımcı olabileceğini, 3.1 milyon ila 7.9 milyon dolar arasında bir kar artırabileceğini öngörüyor; bunun içinde daha rekabetçi toplam maliyet oranı (TER) sayesinde 1.4 milyon ila 4.2 milyon dolar gelir artışı da bulunuyor.
Tüm varlık yönetimi sektöründe UCITS, Birleşik Krallık ve ABD (40 Act) fonları ile toplam 135,3 milyar dolarlık tasarruf sağlanabilir.
Yayımcı, yalnızca bilinen ve gözden geçirilmiş katılımcılara dağıtımı kısıtlayarak, her bir sahibin gereksinimleri karşıladığını (nitelikli yatırımcı durumu, yargı yetkisi kontrolü vb.) daha kolay bir şekilde güvence altına alabilir ve tokenlerin kötü niyetli kişilerin eline geçme riskini azaltabilir.
Matematiksel olarak da mantıklıdır. İhraçcı, çok sayıda küçük yatırımcı yerine az sayıda büyük yatırımcı hedefleyerek işe alım maliyetlerinden, yatırımcı ilişkilerinden ve sürekli uyum izleme masraflarından tasarruf edebilir. 500 milyon dolarlık bir fon için, her biri 100 milyon dolar yatıran beş yatırımcı ile kapasiteye ulaşmak, 50 bin kişi her biri 10 bin dolar yatıran yatırımcıdan daha mantıklıdır. İlk durumun yönetimi de çok daha basittir. Zincir üzerindeki transferler otomatik olarak hesaplanırken, KYC, uygunluk sertifikası ve beyaz liste ile ilgili uyum katmanı hala zincir dışında olup, yatırımcı sayısı ile lineer olarak genişler.
Pek çok RWA token projesi, bireysel yatırımcılar yerine kurumsal veya şirket yatırımcılarına açık bir şekilde yönelmiştir. Değer önerileri genellikle, varlık yöneticileri, finansal teknoloji platformları veya büyük nakit bakiyesine sahip kripto fonlarına kripto yerel getiri yolları sağlama etrafında şekillenir.
Franklin Templeton, tokenleştirilmiş para piyasası fonunu tanıttığında, bankadaki çek hesabınızı devralmayı amaçlamıyordu. Onlar, Fortune 500 şirketlerinin mali direktörlerine, kullanılmayan işletme nakit rezervleri üzerinde kazanç elde etme yolu sunmak istediler.
Stablecoin istisnası
Bu arada, stablecoin'lerle yapılan karşılaştırma tamamen adil değildir çünkü stablecoin'ler düzenleyici zorlukları farklı şekillerde çözmektedir. USDC ve USDT'nin kendileri menkul kıymet değildir, doların dijital temsili olarak tasarlanmıştır, yatırım sözleşmesi olarak değil. Bu sınıflandırma, dikkatli bir hukuki yapı ve düzenleyici katılımla elde edilmiştir, bu sayede yatırımcı kısıtlamaları olmaksızın serbestçe dolaşabilirler.
Ancak stabilcoinler bile mevcut dağıtım ölçeğini gerçekleştirmek için büyük altyapı yatırımları ve düzenleyici netlik gerektirir. Circle, uyum sistemleri kurmak, düzenleyicilerle işbirliği yapmak ve bankacılık ilişkileri kurmak için yıllar harcadı. Bugün kullanıcıların deneyimlediği "izin gerektirmeyen" deneyim, son derece izinli bir altyapının üzerine inşa edilmiştir.
RWA tokenleri farklı zorluklarla karşı karşıya: Gerçek yatırım getirisi olan gerçek menkul kıymetleri temsil ettikleri için menkul kıymet yasalarına tabidirler. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler için daha net bir düzenleyici çerçeve oluşturulmadan önce (yakın zamanda kabul edilen GENIUS yasası bu sorunu çözmeye başlamıştır), émisyoncular mevcut kısıtlamalar içinde faaliyet göstermek zorundadır.
Gelecek Vizyonu
Mevcut RWA tokenlerinin merkezileşmesi, nihayetinde geleneksel finansman operasyonlarının en yakın temsil biçimidir. Geleneksel özel sermaye fonları veya nitelikli yatırımcılara sınırlı tahvil ihracı düşünüldüğünde, katılımcılar genellikle yalnızca birkaç yatırımcı ile sınırlıdır.
Fark, şeffaflıkta yatıyor. Geleneksel finansal sistemde, bir fonun veya tahvilin ne kadar yatırımcı tarafından tutulduğunu bilemezsiniz - bu bilgiler gizlidir. Sadece büyük miktarlara sahip olanların düzenleyici bildirimde bulunması gerekir. Blockchain üzerinde her cüzdan adresi görünür olduğu için, merkeziyetçilik açıkça ortadadır.
Ayrıca, özel olma durumu zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıkların bir özelliği değildir. Durum her zaman böyle olmuştur. RWA tokenleştirmenin değeri, bu fonların émisörler tarafından daha kolay yönetilmesini sağlamaktır.
Figure'ın dijital varlık kayıt teknolojisi (DART), kredi durumu araştırma maliyetini her kredi için 500 dolardan 15 dolara düşürürken, uzlaşma süresini de haftalardan günlere kısaltıyor. Goldman Sachs ve Jefferies artık kredi havuzlarını token gibi kolayca satın alabiliyor. Bu arada, BUIDL gibi tokenleştirilmiş devlet tahvilleri aniden programlanabilir hale geldi; bu sıradan devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak Deribit'te Bitcoin türevleri ticareti yapabilirsiniz.
Sonunda, demokratik katılımın yüce hedefi, düzenleyici çerçeveler aracılığıyla gerçekleştirilebilir. Hariç tutma, geçici düzenleyici sürtüşmelerdir. Programlanabilirlik, geleneksel varlıkları daha esnek ve işlem yapılabilir hale getiren kalıcı bir altyapı yükseltmesidir.
Augusta Ulusal Golf Kulübü'ne döndüğümüzde, onların kontrol ettiği üye modeli golf şampiyonasının mükemmel bir eşanlamlısı olmasını sağlıyor. Sınırlı üye sayısı, her detayın hassas bir şekilde yönetilmesini sağlıyor. Özel olma durumu mükemmellik için şartlar yaratıyor, ama çelişkili bir şekilde, bunu daha maliyet etkin hale getiriyor. Daha geniş ve kapsayıcı bir izleyici kitlesine aynı hassasiyet ve misafirperverliği sunmak için maliyet katlanarak artacak.
Kontrollü sahipler temeli, fon ihraççısına uyumluluk, verimlilik ve sürdürülebilirlik sağlamak için kolaylıklar yaratmaktadır.
Ancak zincirdeki engeller giderek azalıyor. Düzenleyici çerçevenin evrimi, paketlenmiş ürünlerin ortaya çıkması ve altyapının olgunlaşması ile birlikte, daha fazla kişi bu kazançlara erişim elde edecek. Bazı durumlarda, bu erişim doğrudan temel token'lara sahip olmak yerine, daha geniş bir dağıtım için tasarlanmış aracılar ve ürünler (örneğin, Backed Finance'in sınırsız versiyonu) aracılığıyla sağlanabilir.
Hikaye henüz erken aşamalarda, ancak şeylerin bugün olduğu gibi neden göründüğünü anlamak, gerçekleşecek dönüşümleri anlamanın anahtarıdır.