Amerikan hisse senetleri almak, Amerika'nın kaderine bahse girmek demektir. 2002 yılında 10.000 dolar yatırıp S&P 500 endeksini almış olsaydınız, şimdi bu miktar 85.900 dolara dönüşecekti; eğer bu 10.000 doları Nasdaq endeksine yatırmış olsaydınız, 114.900 dolar geri alabilirdiniz.
Dünyanın en büyük menkul kıymetler piyasası olan ABD borsa piyasası, ABD borsa yatırımcılarını nadiren hayal kırıklığına uğratmıştır; ancak, dünya genelinde hala birçok ülke ve bölgedeki yatırımcılar bu tür varlıklara erişim sağlayamamakta ve bu nedenle servetlerinden mahrum kalmaktadır.
Eğer bu tür varlıkları satın almak için artık bir hesaba ihtiyaç yoksa, bölge ve işlem saatleriyle sınırlı değilse, ne olur? Sadece bir cep telefonu ve kripto cüzdan bakiyesi ile her an, her yerde ABD borsa devlerinin "hisselerini" satın almak mümkün hale geliyor; bu artık sözde bir romanın hikayesi değil, "ABD borsa tokenizasyonu"nun getirdiği gerçek bir dönüşüm.
Bir sonraki çağda, borsa artık zilin çalmasını beklemeyecek, yatırım da artık aracı kurumlar üzerinden yapılmayacak.
Tokenleştirme, basitçe ifade etmek gerekirse, gerçek dünya varlıklarının programlanabilir ve ticareti yapılabilir dijital tokenlere dönüştürülmesi sürecidir. Bu tokenler, genellikle ERC-20 veya benzeri standartlara uyan, şeffaflık ve güvenliği sağlayan blok zinciri teknolojisine dayanmaktadır. Tokenleştirilmiş ABD Hisseleri (Tokenized U.S. Stocks), ABD'de listelenen şirketlerin hisselerinin (örneğin, Apple, Tesla vb.) token şeklinde blok zincirine haritalanması veya sabitlenmesi anlamına gelir, böylece bu hisseler kripto para birimleri gibi blok zincirinde ticaret, transfer ve sahiplik işlemlerine tabi olabilir.
Kısacası, blockchain dünyasında geleneksel bir hisse senedinin "kopyalanması", hisse senedinin "zincir üzerindeki varlık" haline getirilmesidir. Örneğin, değeri on binlerce dolar olan bir hisse senedi, normal yatırımcıların düşük bir girişle katılabilmesi için binlerce küçük birime parçalanabilir. Tokenleştirmenin avantajları arasında 7/24 ticaret, aracılık maliyetlerinin düşürülmesi ve likiditenin artırılması bulunur, ancak aynı zamanda düzenleyici belirsizlikler ve teknik risklerle de karşı karşıyadır.
Yatırımcılar için, ABD borsa tokenleştirildiğinde yatırım eşiği düşer. Şirketler için ise, tokenleştirme keşfi çoklu faktörlerden kaynaklanmaktadır. Geleneksel finansal piyasalardaki likidite darboğazları giderek belirginleşmektedir, özellikle ticaret dışı saatlerde. Ayrıca, BlackRock ve JPMorgan gibi kurumsal yatırımcılar tokenleştirmeyi finansman maliyetlerini azaltmanın bir aracı olarak görmektedir. Düzenleyici ortamın iyileşmesi, bu dalgaya politika desteği sağlamaktadır.
Peki, tokenizasyon dalgası neden ABD borsa piyasasına akıyor?
ABD borsa piyasasının, diğer varlıkların sahip olmadığı benzersiz avantajları vardır. Öncelikle, ABD borsa piyasası, dünya çapında en büyük hisse senedi piyasasıdır ve 2025 yılında ABD borsa toplam piyasa değeri 52 trilyon ile 59 trilyon dolar arasında ulaşmıştır; bu ölçek, diğer ülke veya bölgelerin borsa piyasalarını çok aşmaktadır. 2025 yılında dünya genelindeki borsa toplam piyasa değeri yaklaşık 124 trilyon dolar iken, ABD borsasının payı %40'ı aşmaktadır.
Yüksek getiri oranı başka bir anahtar faktördür; S&P endeksi yakın zamanda 6336 dolarla tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. S&P 500 endeksi, 1957 yılından bu yana yıllık ortalama getiri oranı yaklaşık %10,4'tür (enflasyon ayarlandıktan sonra yaklaşık %6,5) ve son 20 yılın yıllık ortalama getiri oranı %10,364, son 30 yıl ise %9'dur. ABD dışındaki bölgelerde Amerikan hisseleri ticareti yapmak daha zordur; geleneksel yatırımlar, bir aracılık hesabı açmayı, minimum yatırım tutarını karşılamayı, işlem saatlerine (sadece iş günleri 9:30-16:00 Doğu Amerika Saati) uymayı ve sınır ötesi düzenlemeler ile vergi karmaşıklığıyla başa çıkmayı gerektirir. Özellikle yabancı yatırımcılar için hesap açma süreci karmaşık ve maliyetli olabilir.
Dalga Girişi
Bireysel yatırımcılar, engelleri aşmak ve zenginlik etkisinden yararlanmak için tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetlerine yönelirken, kurumlar ne yapıyor? Kripto borsaları, blok zinciri protokolleri ve internet aracılık hizmetleri hepsi kollarını sıvıyor.
22 Mayıs'ta, kripto para borsası Karken, Backed Finance ile işbirliği yaparak "xStocks" adında tokenleştirilmiş hisse senedi ve ETF ticaret hizmetini piyasaya sürdü. İlk aşamada Apple, Tesla, Nvidia gibi 50'den fazla ABD'de işlem gören hisse senedi ve ETF'yi kapsıyor.
Diğer bir kripto para borsası olan Bybit, Swarm ile iş birliği yaparak Amerikan borsa pazarına girmeyi seçti. Dikkate değer olan, Karken ve Bybit'in kendilerinin hisse token'ı çıkarmadığı, bunun yerine diğer üçüncü taraflarla iş birliği yaparak piyasaya girmeyi tercih ettikleridir. Gerçekten hisse token'ı çıkaranlar arasında Backed Finance ve Securitize bulunmaktadır; ilki Uniswap gibi protokollerle iş birliği yaparak, MiFiD ve İsviçre DLT düzenlemeleri ile birlikte serbestçe transfer edilebilen tokenleştirilmiş hisse senetleri sunmaktadır ve zincir üstü işlemleri desteklemektedir. Securitize ise BlackRock ve VanEck gibi tanınmış kuruluşlarla iş birliği yaparak uçtan uca tokenizasyon hizmeti sunmaktadır.
Ancak kripto dünyasında yüksek ilgi gören ve dikkat çeken tokenizasyon, blockchain kuruluşu Ondo Finance ve ABD'nin tanınmış aracı kurumu Robinhood'dur.
Ondo Finance, geleneksel finansal varlıkları tokenleştirmeye ve blockchain'e entegre etmeye odaklanan kurumsal bir platformdur. Aynı zamanda, şu anda piyasada bulunan RWA projeleri arasında en yüksek marka bilinirliğine ve en kapsamlı ürün yelpazesine sahip olan temsilci projedir. Ondo'nun amiral gemisi ürünü USDY, tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleridir ve toplam TVL 1.39 milyar dolara ulaşmıştır. Ancak piyasanın genellikle durgun olduğu görülüyor; token fiyatı 2 dolardan başlayarak uzun süre 0.7 dolar civarında dalgalanmaya devam etti.
ABD hisse senedi tokenleştirme heyecanı geldi, Ondo duramaz hale geldi. Temmuz ayının başından bu yana, önce Pantera Capital ile işbirliği yaparak 2,5 milyar dolarlık bir yatırım yapmayı planladı ve RWA tokenleştirmeyi teşvik etti, ardından 4 Temmuz'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından düzenlenen Oasis Pro adlı bir aracı kurumu satın alarak bir dizi ABD menkul kıymeti için lisans almayı amaçladı. Ondo ayrıca önümüzdeki birkaç ay içinde tokenleştirilmiş hisse senedi ticareti başlatmayı planladığını duyurdu.
Kısa bir süre içinde, Ondo Amerika borsasında tokenizasyon yolunda oldukça agresif hale geldi.
10 Temmuz'da, Ondo, tam yığın RWA platformunun geliştirilmesini hızlandırmak için Strangelove'u tekrar satın aldı. Ayrıca, sektör standartlarını birleştirmek amacıyla kamu blok zincirleri, DEX, cüzdanlar, veri hizmet sağlayıcıları, çapraz zincir protokolleri, DeFi gibi ürünlerle küresel bir pazar ittifakı başlattı.
Görülüyor ki, Ondo tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini piyasaya sürdükten sonra güçlü kaynak entegrasyon yeteneği ile kripto pazarının her köşesine ulaşarak kripto oyuncularının tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini kolayca satın almasını sağlayacak.
Robinhood, ABD borsa tokenizasyonuna da bizzat katıldı ve bunu yapan ilk halka açık şirket komisyoncusu oldu.
Bu sıfır komisyonlu ticaret modeliyle geleneksel aracı kurum sektörünü altüst eden oyuncu, düşük giriş engeli ve kolay kullanımıyla büyük bir genç yatırımcı kitlesini, özellikle de milenyum kuşağını çekti; kullanıcıların ortalama yaşı 35. 25.8 milyon finansal hesap, yönetilen fon 221 milyar dolar.
Bu yıl Haziran ayında, Robinhood'un piyasaya sürdüğü 200'den fazla zincir üzerindeki hisse token'ı, hatta OpenAI ve SpaceX'in tokenleştirilmiş hisse senetlerini tanıttı; her bir nitelikli kullanıcıya 5 Euro OpenAI token'ı hediye edildi.
Robinhood'un kurucusu Tenev, özel piyasanın temel sorununu açıkça ifade etti: En kaliteli şirketlerin çok fazla seçeneği var, bu nedenle bireysel yatırımcıları aktif olarak düşünmüyorlar, bu da "ters seçim sorunu"na yol açıyor. Tokenizasyonun temel yeniliği, "tokenize edilmiş şirketlerin katılımını beklemeden çalışabilmesidir", bu da Robinhood'un sağlayabileceği bir atılımdır.
21 Temmuz'da, tasarım yazılım devi Figma, IPO dosyası S-1'in revize edilmiş halini sundu. Yeni dosyada, IPO fiyat aralığını belirlemenin yanı sıra, ayın başında sunulan S1 belgesinden önemli bir fark, şirketin "blok zinciri adi hisseleri" adında yeni bir hisse sınıfı kurma yetkisini resmi olarak verdiğini açıkça belirtmesidir. Bu, şirketin yönetim kuruluna gelecekte blok zinciri tokenları şeklinde hisse senedi çıkarma yetkisi vermektedir. Bir anlamda, kurumlar sınır tanımayan bir blok zinciri platformu aracılığıyla dünya genelinden potansiyel yatırımcılara ulaşarak daha fazla potansiyel alım sağlamaktadır.
2025 yılının ilk yarısında, zincir üzerindeki ABD hisse senedi tokenizasyonu kavramdan gerçeğe dönüşmüştür. rwa.xyz verilerine göre, toplam TVL 530 milyon dolara yükselmiş ve aylık aktif adres sayısı 70 bine fırlamıştır.
Tokenizasyon, saf kriptodan geleneksel finansa geçiş: artık bir spekülasyon aracı değil, verimliliği artıran bir köprü.
İlkel Geçmiş
Günümüzde zirveye ulaşan Amerikan borsa tokenizasyon dalgası aslında yeni bir şey değil, geçmişi, yenilik için ödenen bedeli temsil ediyor.
ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesine yönelik ilk denemeler, önceki döngüde merkeziyetsiz protokollerin deneysel araştırmalarına kadar uzanmaktadır. Synthetix, ABD hisse senedi sentetik varlıklarının ticaretini destekleyen en eski platformlardan biridir; kullanıcılar zincir üzerinde sTSLA, sAAPL gibi token'lar tutarak ABD hisse senedi fiyat performansını simüle edebilirler. Ancak, bu tür varlıklar gerçek hisse senedi teminatına sahip değildir; sadece teminat mekanizmasına ve oracle fiyat beslemesine dayanarak, bu da likiditeyi zayıflatmakta ve sapma riskini artırmaktadır. İstatistiklere göre, Synthetix platformundaki sTSLA'nın toplam işlem hacmi 800'den azdır ve nihayetinde çoğu proje, düzenleyici baskılar ve sürdürülebilir olmayan iş modeli nedeniyle dönüşüm geçirmiştir.
Hissedar hakları olmamasına rağmen, kripto varlıkların gerçek varlıkları yansıtma kapılarını açtı. Bu model, fiyatları sağlayan oracle'lar aracılığıyla geleneksel saklama mekanizmalarını aşarak sonraki oyunculara referans paradigması sunar.
Bu arada, merkezi borsa, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun ana itici gücü haline geldi. 2020 yılında, FTX, Almanya'da lisanslı aracı kurum CM-Equity ile iş birliği yaparak Tesla, Apple gibi ABD hisse senedi tokenlerini piyasaya sürdü ve ABD dışındaki kullanıcılara 24 saat ticaret imkanı sundu; tokenlerin arkasında gerçek hisse senetleri bulunuyordu. 2021 yılında, Binance hemen ardından "hisse senedi tokenlerini" başlattı; kullanıcılar USDT ile Tesla gibi varlıkları komisyonsuz bir şekilde ticaret yapabiliyordu.
Ancak, bu tür modeller esasen CEX içindeki türev ürünlerdir, zincir üzerindeki şeffaflık ve uyum onayından yoksundur ve hızla birçok ülkenin düzenleyici kurumlarının uyarılarına yol açmıştır. FTX, 2021 yılının dördüncü çeyreğinde tokenleştirilmiş hisse senedi işlem hacmini 94 milyon dolar olarak gerçekleştirmiştir, ancak 2022 yılında platformun iflasıyla birlikte ilgili hizmetler aniden durmuştur; Binance ise yalnızca üç ay faaliyet gösterdikten sonra düzenleyici baskı nedeniyle ürünlerini kaldırmıştır.
Hayaller çok dolgun, ama gerçekler çok zayıf. 2022 yılında FTX skandalı, ABD borsa tokenizasyonunun bir dönüm noktası haline geldi; piyasa "vahşi büyüme"den "uygunluk yeniden yapılandırması"na geçti.
Bu örnekler, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun temel çelişkisini ortaya koydu: teknik uygulanabilirlik, uyum maliyetleri ve piyasa talebi arasındaki üçlü dengesizlik. Ancak bu uygulamalar, günümüzde daha uyumlu ve daha yapılandırılmış tokenizasyon denemeleri için bir temel oluşturdu ve piyasanın varlıkların blok zincirine taşınmasının potansiyelini anlamasını sağladı.
Gerçek anlamda zincir üzerindeki ABD hisse senedi varlıkları, 2022'den sonra RWA kavramının yükselmesiyle tekrar gündeme geldi. Bu yeni dönemin temsilcileri arasında Backed Finance gibi projeler bulunmaktadır. Bu projeler genellikle İsviçre, Lihtenştayn gibi görece dostane yargı alanlarını tercih ederek, "1:1 saklama + doğrulanabilir rezerv + zincir üzerinde yayınlama" yöntemiyle gerçek olarak sahip olunan ABD hisse senedi senetlerini ERC-20 gibi standart token'lara dönüştürmekte, bu sayede daha güçlü bir uyumluluk ve izlenebilirlik sağlamaktadır.
2024 yılında, Exodus Movement Amerika'nın halka açık olan ilk şirketi olarak adi hisseleri tokenleştirdi, Algorand blockchain'i üzerinden EXOD token'ını yayımlayarak kullanıcıların zincir üzerindeki token'ları New York Borsası'ndaki gerçek hisselerle 1:1 oranında dönüştürmelerine olanak tanıdı. Bu, SEC'in zincir üzerindeki hisse senetlerine yönelik tutumundaki bir değişimi simgeliyor, ancak token yalnızca fiyat takibini destekliyor, oy hakkı gibi hissedar haklarını içermiyor.
Zorluklar ve Riskler
Fırsatlarla dolu bir alan, her zaman risklerle birlikte gelir. Zincir üzerindeki ABD hisse senetlerinin likiditesi gerçek bir büyük sorun.
3 Temmuz'da, Apple'ı takip eden AAPLX tokeninin fiyatı bir ara 236,72 dolara yükseldi ve o zamanki hisse senedi işlem fiyatına göre %12 prim yaptı. Amazon'u takip eden tokenın fiyatı ise 5 Temmuz'da 891,58 dolara fırladı ve bu, hisse senedinin bir önceki işlem günündeki kapanış fiyatının 4 katıydı. Daha aşırı bir durum, Jupiter adlı eşler arası kripto para ticaret platformunda yaşandı. Blockchain verilerine göre, 3 Temmuz'un erken saatlerinde, kimliği belirsiz bir kullanıcı yaklaşık 500 dolarlık Amazon tokeni AMZNX almaya çalıştı ve bu kısa süreliğine fiyatı 23781,22 dolara yükseltti, bu da Amazon'un bir önceki gün kapanış fiyatının 100 katından fazlaydı.
Backed Finance, Kraken gibi ortaklarla birlikte çıkarılan "xStocks", çeşitli hisse senedi takip token'larıyla ilişkilendirilmiş ana kullanıcıları hedeflemektedir. Ancak, xStocks'un birçok kripto para borsasında düşük işlem hacmine sahip olması nedeniyle, kullanıcılar piyasanın kaldırabileceğinden fazla alım satım yaptıklarında, bu token'larda ani fiyat dalgalanmaları meydana gelebilir. Gece ve hafta sonları borsa kapalıyken, bu dalgalanmalar daha da artabilir.
Pazarın kendine özgü likiditesi, oracle'lar ve potansiyel manipülasyon şüphesi, birçok zincir üstü hisse senedi oyuncusunu geri adım attırıyor.
Ayrıca, kullanıcı haklarının korunması da piyasa ilgisini çekti. Robinhood, OpenAI hisse token'ını başlattığını duyurduktan sonra, OpenAI hemen X'te şu açıklamayı yaptı: "Bu 'OpenAI token'ları OpenAI hisse senedi değildir. Robinhood ile iş birliği yapmadık, katılmadık ve onaylamıyoruz. Herhangi bir hisse transferi onayımız gerekmektedir - biz onaylamadık. Dikkatli olun."
Elon Musk da alay etti: "Sizin 'hisseleriniz' sahte." Avrupa Birliği düzenleyicileri, Litvanya Merkez Bankası'nın soruşturma başlatmasıyla birlikte, SEC potansiyel ihlaller konusunda uyarıda bulundu ve Robinhood'un hisse fiyatı geri döndü ve düştü. Bernstein analisti, şirketin SEC politika desteği ve 'CLARITY Yasası'nın geçişine bahis oynadığını, bunun da tokenleştirilmiş varlıklar pazarını açacağını belirtti.
Büyük bir tartışma altında, Robinhood'un kurucusu ve CEO'su Vlad Tenev, yakın zamanda katıldığı bir programda OpenAI ve SpaceX'in tepkilerinin anlaşılabilir ama adil olmadığını düşündüğünü belirtti. Canlı bir tanım kullandı: Bu, "dijital komşu karşıtlığına" benziyor - prensipte herkes tokenizasyonu destekliyor, ancak bu gerçekten kendi başlarına olduğunda çekiciliği o kadar büyük olmuyor. İnsanların gerçekten istediği karmaşık finansal araçlar değil, "kapital hizmeti" - bir düğmeye basarak, paranın hesabınıza girmesidir, dedi.
Potansiyel piyasa talebinin zincir üstü hisse senedi alanını destekleyip desteklemeyeceği bir soru işareti. Deneyimli bir oyuncu Foresight News'a, "Zincir üstünde ABD hisse senedi yapmak, aslında kripto oyuncuları arasında ABD hisse senedi yatırımcıları aramak demek, dünya çapında 24x7 saat ticareti alışkanlığı olan ve hızla büyük dalgalanmalar yaşayan kripto para oyuncuları arasında bu hisse senetlerini oynayanların ne kadar büyük bir oran oluşturduğuna dair bir soru işareti var" dedi.
Ayrıca, "Kripto para oyuncusu olmayanlar için, hisse senedi ticareti yapmak amacıyla çevrimiçi cüzdan gibi şeyleri öğrenmek de bir engel." diye ekledi.
Diğer bir zorluk ise düzenleyicilerden gelmektedir; finans genellikle sıkı bir düzenleme alanıdır.
Son zamanlarda, ABD SEC Başkanı Paul Atkins, piyasayı tokenizasyon sürecini teşvik etmek amacıyla kripto para "yenilik muafiyeti" politikasını başlatmayı düşündüğünü açıkladı.
Ancak bu her şeyin yolunda gittiğinin bir garantisi değildir.
Hisselerin zincire "kopyalandığında", gerçekten hissedar haklarını temsil ettiğini kim garanti edecek? Bilgi açıklamasından, uyumlu ticaretten, kara para aklamadan kim sorumlu olacak? ABD menkul kıymetler yasası çerçevesinde, herhangi bir menkul kıymetin ihraç edilmesi ve devri kayıtlı olmalı veya muafiyet almalıdır; oysa zincir üzerindeki varlıkların merkeziyetsiz özellikleri, geleneksel uyum mantığıyla tam anlamıyla çelişiyor.
ABD SEC'in yakın zamanda yayınladığı menkul kıymet tokenleştirme bildirisinde, "Tokenleştirme, sermaye oluşumunu teşvik etme ve yatırımcıların varlıklarını teminat olarak kullanma yeteneklerini artırma potansiyeline sahiptir. Ancak, blok zinciri teknolojisi son derece potansiyel taşımakla birlikte, temel varlıkların doğasını değiştirecek bir "büyü"ye sahip değildir. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler hala menkul kıymettir. Bu nedenle, piyasa katılımcıları bu tür araçları ticaret yaparken, federal menkul kıymetler yasalarının ilgili hükümlerini dikkate almalı ve bunlara uymalıdır."
Sınır ötesi saklama, KYC eksikliği veya kayıtsız platformlara yönelik likidite söz konusu olduğunda, tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetleri SEC tarafından muhtemelen yasadışı menkul kıymet ihracı olarak değerlendirilecektir. Bu, yenilikçilerin bir sınavıdır ve aynı zamanda düzenleyicilerin kör noktasıdır - ne göz ardı edilebilir ne de eski kurallarla yeni paradigmayı yönetmek kolaydır.
Bu nedenle, sonraki tokenleştirme şirketleri ve protokollerin gri düzenleme alanında "zincirle dans etmek" zorunda kalacakları önemli bir konu haline geliyor.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Amerikan borsalarını yeniden nasıl büyük yaparız?
Yazar: 1912212.eth, Foresight News
Amerikan hisse senetleri almak, Amerika'nın kaderine bahse girmek demektir. 2002 yılında 10.000 dolar yatırıp S&P 500 endeksini almış olsaydınız, şimdi bu miktar 85.900 dolara dönüşecekti; eğer bu 10.000 doları Nasdaq endeksine yatırmış olsaydınız, 114.900 dolar geri alabilirdiniz.
Dünyanın en büyük menkul kıymetler piyasası olan ABD borsa piyasası, ABD borsa yatırımcılarını nadiren hayal kırıklığına uğratmıştır; ancak, dünya genelinde hala birçok ülke ve bölgedeki yatırımcılar bu tür varlıklara erişim sağlayamamakta ve bu nedenle servetlerinden mahrum kalmaktadır.
Eğer bu tür varlıkları satın almak için artık bir hesaba ihtiyaç yoksa, bölge ve işlem saatleriyle sınırlı değilse, ne olur? Sadece bir cep telefonu ve kripto cüzdan bakiyesi ile her an, her yerde ABD borsa devlerinin "hisselerini" satın almak mümkün hale geliyor; bu artık sözde bir romanın hikayesi değil, "ABD borsa tokenizasyonu"nun getirdiği gerçek bir dönüşüm.
Bir sonraki çağda, borsa artık zilin çalmasını beklemeyecek, yatırım da artık aracı kurumlar üzerinden yapılmayacak.
Tokenleştirme, basitçe ifade etmek gerekirse, gerçek dünya varlıklarının programlanabilir ve ticareti yapılabilir dijital tokenlere dönüştürülmesi sürecidir. Bu tokenler, genellikle ERC-20 veya benzeri standartlara uyan, şeffaflık ve güvenliği sağlayan blok zinciri teknolojisine dayanmaktadır. Tokenleştirilmiş ABD Hisseleri (Tokenized U.S. Stocks), ABD'de listelenen şirketlerin hisselerinin (örneğin, Apple, Tesla vb.) token şeklinde blok zincirine haritalanması veya sabitlenmesi anlamına gelir, böylece bu hisseler kripto para birimleri gibi blok zincirinde ticaret, transfer ve sahiplik işlemlerine tabi olabilir.
Kısacası, blockchain dünyasında geleneksel bir hisse senedinin "kopyalanması", hisse senedinin "zincir üzerindeki varlık" haline getirilmesidir. Örneğin, değeri on binlerce dolar olan bir hisse senedi, normal yatırımcıların düşük bir girişle katılabilmesi için binlerce küçük birime parçalanabilir. Tokenleştirmenin avantajları arasında 7/24 ticaret, aracılık maliyetlerinin düşürülmesi ve likiditenin artırılması bulunur, ancak aynı zamanda düzenleyici belirsizlikler ve teknik risklerle de karşı karşıyadır.
Yatırımcılar için, ABD borsa tokenleştirildiğinde yatırım eşiği düşer. Şirketler için ise, tokenleştirme keşfi çoklu faktörlerden kaynaklanmaktadır. Geleneksel finansal piyasalardaki likidite darboğazları giderek belirginleşmektedir, özellikle ticaret dışı saatlerde. Ayrıca, BlackRock ve JPMorgan gibi kurumsal yatırımcılar tokenleştirmeyi finansman maliyetlerini azaltmanın bir aracı olarak görmektedir. Düzenleyici ortamın iyileşmesi, bu dalgaya politika desteği sağlamaktadır.
Peki, tokenizasyon dalgası neden ABD borsa piyasasına akıyor?
ABD borsa piyasasının, diğer varlıkların sahip olmadığı benzersiz avantajları vardır. Öncelikle, ABD borsa piyasası, dünya çapında en büyük hisse senedi piyasasıdır ve 2025 yılında ABD borsa toplam piyasa değeri 52 trilyon ile 59 trilyon dolar arasında ulaşmıştır; bu ölçek, diğer ülke veya bölgelerin borsa piyasalarını çok aşmaktadır. 2025 yılında dünya genelindeki borsa toplam piyasa değeri yaklaşık 124 trilyon dolar iken, ABD borsasının payı %40'ı aşmaktadır.
Yüksek getiri oranı başka bir anahtar faktördür; S&P endeksi yakın zamanda 6336 dolarla tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. S&P 500 endeksi, 1957 yılından bu yana yıllık ortalama getiri oranı yaklaşık %10,4'tür (enflasyon ayarlandıktan sonra yaklaşık %6,5) ve son 20 yılın yıllık ortalama getiri oranı %10,364, son 30 yıl ise %9'dur. ABD dışındaki bölgelerde Amerikan hisseleri ticareti yapmak daha zordur; geleneksel yatırımlar, bir aracılık hesabı açmayı, minimum yatırım tutarını karşılamayı, işlem saatlerine (sadece iş günleri 9:30-16:00 Doğu Amerika Saati) uymayı ve sınır ötesi düzenlemeler ile vergi karmaşıklığıyla başa çıkmayı gerektirir. Özellikle yabancı yatırımcılar için hesap açma süreci karmaşık ve maliyetli olabilir.
Dalga Girişi
Bireysel yatırımcılar, engelleri aşmak ve zenginlik etkisinden yararlanmak için tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetlerine yönelirken, kurumlar ne yapıyor? Kripto borsaları, blok zinciri protokolleri ve internet aracılık hizmetleri hepsi kollarını sıvıyor.
22 Mayıs'ta, kripto para borsası Karken, Backed Finance ile işbirliği yaparak "xStocks" adında tokenleştirilmiş hisse senedi ve ETF ticaret hizmetini piyasaya sürdü. İlk aşamada Apple, Tesla, Nvidia gibi 50'den fazla ABD'de işlem gören hisse senedi ve ETF'yi kapsıyor.
Diğer bir kripto para borsası olan Bybit, Swarm ile iş birliği yaparak Amerikan borsa pazarına girmeyi seçti. Dikkate değer olan, Karken ve Bybit'in kendilerinin hisse token'ı çıkarmadığı, bunun yerine diğer üçüncü taraflarla iş birliği yaparak piyasaya girmeyi tercih ettikleridir. Gerçekten hisse token'ı çıkaranlar arasında Backed Finance ve Securitize bulunmaktadır; ilki Uniswap gibi protokollerle iş birliği yaparak, MiFiD ve İsviçre DLT düzenlemeleri ile birlikte serbestçe transfer edilebilen tokenleştirilmiş hisse senetleri sunmaktadır ve zincir üstü işlemleri desteklemektedir. Securitize ise BlackRock ve VanEck gibi tanınmış kuruluşlarla iş birliği yaparak uçtan uca tokenizasyon hizmeti sunmaktadır.
Ancak kripto dünyasında yüksek ilgi gören ve dikkat çeken tokenizasyon, blockchain kuruluşu Ondo Finance ve ABD'nin tanınmış aracı kurumu Robinhood'dur.
Ondo Finance, geleneksel finansal varlıkları tokenleştirmeye ve blockchain'e entegre etmeye odaklanan kurumsal bir platformdur. Aynı zamanda, şu anda piyasada bulunan RWA projeleri arasında en yüksek marka bilinirliğine ve en kapsamlı ürün yelpazesine sahip olan temsilci projedir. Ondo'nun amiral gemisi ürünü USDY, tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleridir ve toplam TVL 1.39 milyar dolara ulaşmıştır. Ancak piyasanın genellikle durgun olduğu görülüyor; token fiyatı 2 dolardan başlayarak uzun süre 0.7 dolar civarında dalgalanmaya devam etti.
ABD hisse senedi tokenleştirme heyecanı geldi, Ondo duramaz hale geldi. Temmuz ayının başından bu yana, önce Pantera Capital ile işbirliği yaparak 2,5 milyar dolarlık bir yatırım yapmayı planladı ve RWA tokenleştirmeyi teşvik etti, ardından 4 Temmuz'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından düzenlenen Oasis Pro adlı bir aracı kurumu satın alarak bir dizi ABD menkul kıymeti için lisans almayı amaçladı. Ondo ayrıca önümüzdeki birkaç ay içinde tokenleştirilmiş hisse senedi ticareti başlatmayı planladığını duyurdu.
Kısa bir süre içinde, Ondo Amerika borsasında tokenizasyon yolunda oldukça agresif hale geldi.
10 Temmuz'da, Ondo, tam yığın RWA platformunun geliştirilmesini hızlandırmak için Strangelove'u tekrar satın aldı. Ayrıca, sektör standartlarını birleştirmek amacıyla kamu blok zincirleri, DEX, cüzdanlar, veri hizmet sağlayıcıları, çapraz zincir protokolleri, DeFi gibi ürünlerle küresel bir pazar ittifakı başlattı.
Görülüyor ki, Ondo tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini piyasaya sürdükten sonra güçlü kaynak entegrasyon yeteneği ile kripto pazarının her köşesine ulaşarak kripto oyuncularının tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini kolayca satın almasını sağlayacak.
Robinhood, ABD borsa tokenizasyonuna da bizzat katıldı ve bunu yapan ilk halka açık şirket komisyoncusu oldu.
Bu sıfır komisyonlu ticaret modeliyle geleneksel aracı kurum sektörünü altüst eden oyuncu, düşük giriş engeli ve kolay kullanımıyla büyük bir genç yatırımcı kitlesini, özellikle de milenyum kuşağını çekti; kullanıcıların ortalama yaşı 35. 25.8 milyon finansal hesap, yönetilen fon 221 milyar dolar.
Bu yıl Haziran ayında, Robinhood'un piyasaya sürdüğü 200'den fazla zincir üzerindeki hisse token'ı, hatta OpenAI ve SpaceX'in tokenleştirilmiş hisse senetlerini tanıttı; her bir nitelikli kullanıcıya 5 Euro OpenAI token'ı hediye edildi.
Robinhood'un kurucusu Tenev, özel piyasanın temel sorununu açıkça ifade etti: En kaliteli şirketlerin çok fazla seçeneği var, bu nedenle bireysel yatırımcıları aktif olarak düşünmüyorlar, bu da "ters seçim sorunu"na yol açıyor. Tokenizasyonun temel yeniliği, "tokenize edilmiş şirketlerin katılımını beklemeden çalışabilmesidir", bu da Robinhood'un sağlayabileceği bir atılımdır.
21 Temmuz'da, tasarım yazılım devi Figma, IPO dosyası S-1'in revize edilmiş halini sundu. Yeni dosyada, IPO fiyat aralığını belirlemenin yanı sıra, ayın başında sunulan S1 belgesinden önemli bir fark, şirketin "blok zinciri adi hisseleri" adında yeni bir hisse sınıfı kurma yetkisini resmi olarak verdiğini açıkça belirtmesidir. Bu, şirketin yönetim kuruluna gelecekte blok zinciri tokenları şeklinde hisse senedi çıkarma yetkisi vermektedir. Bir anlamda, kurumlar sınır tanımayan bir blok zinciri platformu aracılığıyla dünya genelinden potansiyel yatırımcılara ulaşarak daha fazla potansiyel alım sağlamaktadır.
2025 yılının ilk yarısında, zincir üzerindeki ABD hisse senedi tokenizasyonu kavramdan gerçeğe dönüşmüştür. rwa.xyz verilerine göre, toplam TVL 530 milyon dolara yükselmiş ve aylık aktif adres sayısı 70 bine fırlamıştır.
Tokenizasyon, saf kriptodan geleneksel finansa geçiş: artık bir spekülasyon aracı değil, verimliliği artıran bir köprü.
İlkel Geçmiş
Günümüzde zirveye ulaşan Amerikan borsa tokenizasyon dalgası aslında yeni bir şey değil, geçmişi, yenilik için ödenen bedeli temsil ediyor.
ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesine yönelik ilk denemeler, önceki döngüde merkeziyetsiz protokollerin deneysel araştırmalarına kadar uzanmaktadır. Synthetix, ABD hisse senedi sentetik varlıklarının ticaretini destekleyen en eski platformlardan biridir; kullanıcılar zincir üzerinde sTSLA, sAAPL gibi token'lar tutarak ABD hisse senedi fiyat performansını simüle edebilirler. Ancak, bu tür varlıklar gerçek hisse senedi teminatına sahip değildir; sadece teminat mekanizmasına ve oracle fiyat beslemesine dayanarak, bu da likiditeyi zayıflatmakta ve sapma riskini artırmaktadır. İstatistiklere göre, Synthetix platformundaki sTSLA'nın toplam işlem hacmi 800'den azdır ve nihayetinde çoğu proje, düzenleyici baskılar ve sürdürülebilir olmayan iş modeli nedeniyle dönüşüm geçirmiştir.
Hissedar hakları olmamasına rağmen, kripto varlıkların gerçek varlıkları yansıtma kapılarını açtı. Bu model, fiyatları sağlayan oracle'lar aracılığıyla geleneksel saklama mekanizmalarını aşarak sonraki oyunculara referans paradigması sunar.
Bu arada, merkezi borsa, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun ana itici gücü haline geldi. 2020 yılında, FTX, Almanya'da lisanslı aracı kurum CM-Equity ile iş birliği yaparak Tesla, Apple gibi ABD hisse senedi tokenlerini piyasaya sürdü ve ABD dışındaki kullanıcılara 24 saat ticaret imkanı sundu; tokenlerin arkasında gerçek hisse senetleri bulunuyordu. 2021 yılında, Binance hemen ardından "hisse senedi tokenlerini" başlattı; kullanıcılar USDT ile Tesla gibi varlıkları komisyonsuz bir şekilde ticaret yapabiliyordu.
Ancak, bu tür modeller esasen CEX içindeki türev ürünlerdir, zincir üzerindeki şeffaflık ve uyum onayından yoksundur ve hızla birçok ülkenin düzenleyici kurumlarının uyarılarına yol açmıştır. FTX, 2021 yılının dördüncü çeyreğinde tokenleştirilmiş hisse senedi işlem hacmini 94 milyon dolar olarak gerçekleştirmiştir, ancak 2022 yılında platformun iflasıyla birlikte ilgili hizmetler aniden durmuştur; Binance ise yalnızca üç ay faaliyet gösterdikten sonra düzenleyici baskı nedeniyle ürünlerini kaldırmıştır.
Hayaller çok dolgun, ama gerçekler çok zayıf. 2022 yılında FTX skandalı, ABD borsa tokenizasyonunun bir dönüm noktası haline geldi; piyasa "vahşi büyüme"den "uygunluk yeniden yapılandırması"na geçti.
Bu örnekler, erken dönem ABD hisse senedi tokenizasyonunun temel çelişkisini ortaya koydu: teknik uygulanabilirlik, uyum maliyetleri ve piyasa talebi arasındaki üçlü dengesizlik. Ancak bu uygulamalar, günümüzde daha uyumlu ve daha yapılandırılmış tokenizasyon denemeleri için bir temel oluşturdu ve piyasanın varlıkların blok zincirine taşınmasının potansiyelini anlamasını sağladı.
Gerçek anlamda zincir üzerindeki ABD hisse senedi varlıkları, 2022'den sonra RWA kavramının yükselmesiyle tekrar gündeme geldi. Bu yeni dönemin temsilcileri arasında Backed Finance gibi projeler bulunmaktadır. Bu projeler genellikle İsviçre, Lihtenştayn gibi görece dostane yargı alanlarını tercih ederek, "1:1 saklama + doğrulanabilir rezerv + zincir üzerinde yayınlama" yöntemiyle gerçek olarak sahip olunan ABD hisse senedi senetlerini ERC-20 gibi standart token'lara dönüştürmekte, bu sayede daha güçlü bir uyumluluk ve izlenebilirlik sağlamaktadır.
2024 yılında, Exodus Movement Amerika'nın halka açık olan ilk şirketi olarak adi hisseleri tokenleştirdi, Algorand blockchain'i üzerinden EXOD token'ını yayımlayarak kullanıcıların zincir üzerindeki token'ları New York Borsası'ndaki gerçek hisselerle 1:1 oranında dönüştürmelerine olanak tanıdı. Bu, SEC'in zincir üzerindeki hisse senetlerine yönelik tutumundaki bir değişimi simgeliyor, ancak token yalnızca fiyat takibini destekliyor, oy hakkı gibi hissedar haklarını içermiyor.
Zorluklar ve Riskler
Fırsatlarla dolu bir alan, her zaman risklerle birlikte gelir. Zincir üzerindeki ABD hisse senetlerinin likiditesi gerçek bir büyük sorun.
3 Temmuz'da, Apple'ı takip eden AAPLX tokeninin fiyatı bir ara 236,72 dolara yükseldi ve o zamanki hisse senedi işlem fiyatına göre %12 prim yaptı. Amazon'u takip eden tokenın fiyatı ise 5 Temmuz'da 891,58 dolara fırladı ve bu, hisse senedinin bir önceki işlem günündeki kapanış fiyatının 4 katıydı. Daha aşırı bir durum, Jupiter adlı eşler arası kripto para ticaret platformunda yaşandı. Blockchain verilerine göre, 3 Temmuz'un erken saatlerinde, kimliği belirsiz bir kullanıcı yaklaşık 500 dolarlık Amazon tokeni AMZNX almaya çalıştı ve bu kısa süreliğine fiyatı 23781,22 dolara yükseltti, bu da Amazon'un bir önceki gün kapanış fiyatının 100 katından fazlaydı.
Backed Finance, Kraken gibi ortaklarla birlikte çıkarılan "xStocks", çeşitli hisse senedi takip token'larıyla ilişkilendirilmiş ana kullanıcıları hedeflemektedir. Ancak, xStocks'un birçok kripto para borsasında düşük işlem hacmine sahip olması nedeniyle, kullanıcılar piyasanın kaldırabileceğinden fazla alım satım yaptıklarında, bu token'larda ani fiyat dalgalanmaları meydana gelebilir. Gece ve hafta sonları borsa kapalıyken, bu dalgalanmalar daha da artabilir.
Pazarın kendine özgü likiditesi, oracle'lar ve potansiyel manipülasyon şüphesi, birçok zincir üstü hisse senedi oyuncusunu geri adım attırıyor.
Ayrıca, kullanıcı haklarının korunması da piyasa ilgisini çekti. Robinhood, OpenAI hisse token'ını başlattığını duyurduktan sonra, OpenAI hemen X'te şu açıklamayı yaptı: "Bu 'OpenAI token'ları OpenAI hisse senedi değildir. Robinhood ile iş birliği yapmadık, katılmadık ve onaylamıyoruz. Herhangi bir hisse transferi onayımız gerekmektedir - biz onaylamadık. Dikkatli olun."
Elon Musk da alay etti: "Sizin 'hisseleriniz' sahte." Avrupa Birliği düzenleyicileri, Litvanya Merkez Bankası'nın soruşturma başlatmasıyla birlikte, SEC potansiyel ihlaller konusunda uyarıda bulundu ve Robinhood'un hisse fiyatı geri döndü ve düştü. Bernstein analisti, şirketin SEC politika desteği ve 'CLARITY Yasası'nın geçişine bahis oynadığını, bunun da tokenleştirilmiş varlıklar pazarını açacağını belirtti.
Büyük bir tartışma altında, Robinhood'un kurucusu ve CEO'su Vlad Tenev, yakın zamanda katıldığı bir programda OpenAI ve SpaceX'in tepkilerinin anlaşılabilir ama adil olmadığını düşündüğünü belirtti. Canlı bir tanım kullandı: Bu, "dijital komşu karşıtlığına" benziyor - prensipte herkes tokenizasyonu destekliyor, ancak bu gerçekten kendi başlarına olduğunda çekiciliği o kadar büyük olmuyor. İnsanların gerçekten istediği karmaşık finansal araçlar değil, "kapital hizmeti" - bir düğmeye basarak, paranın hesabınıza girmesidir, dedi.
Potansiyel piyasa talebinin zincir üstü hisse senedi alanını destekleyip desteklemeyeceği bir soru işareti. Deneyimli bir oyuncu Foresight News'a, "Zincir üstünde ABD hisse senedi yapmak, aslında kripto oyuncuları arasında ABD hisse senedi yatırımcıları aramak demek, dünya çapında 24x7 saat ticareti alışkanlığı olan ve hızla büyük dalgalanmalar yaşayan kripto para oyuncuları arasında bu hisse senetlerini oynayanların ne kadar büyük bir oran oluşturduğuna dair bir soru işareti var" dedi.
Ayrıca, "Kripto para oyuncusu olmayanlar için, hisse senedi ticareti yapmak amacıyla çevrimiçi cüzdan gibi şeyleri öğrenmek de bir engel." diye ekledi.
Diğer bir zorluk ise düzenleyicilerden gelmektedir; finans genellikle sıkı bir düzenleme alanıdır.
Son zamanlarda, ABD SEC Başkanı Paul Atkins, piyasayı tokenizasyon sürecini teşvik etmek amacıyla kripto para "yenilik muafiyeti" politikasını başlatmayı düşündüğünü açıkladı.
Ancak bu her şeyin yolunda gittiğinin bir garantisi değildir.
Hisselerin zincire "kopyalandığında", gerçekten hissedar haklarını temsil ettiğini kim garanti edecek? Bilgi açıklamasından, uyumlu ticaretten, kara para aklamadan kim sorumlu olacak? ABD menkul kıymetler yasası çerçevesinde, herhangi bir menkul kıymetin ihraç edilmesi ve devri kayıtlı olmalı veya muafiyet almalıdır; oysa zincir üzerindeki varlıkların merkeziyetsiz özellikleri, geleneksel uyum mantığıyla tam anlamıyla çelişiyor.
ABD SEC'in yakın zamanda yayınladığı menkul kıymet tokenleştirme bildirisinde, "Tokenleştirme, sermaye oluşumunu teşvik etme ve yatırımcıların varlıklarını teminat olarak kullanma yeteneklerini artırma potansiyeline sahiptir. Ancak, blok zinciri teknolojisi son derece potansiyel taşımakla birlikte, temel varlıkların doğasını değiştirecek bir "büyü"ye sahip değildir. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler hala menkul kıymettir. Bu nedenle, piyasa katılımcıları bu tür araçları ticaret yaparken, federal menkul kıymetler yasalarının ilgili hükümlerini dikkate almalı ve bunlara uymalıdır."
Sınır ötesi saklama, KYC eksikliği veya kayıtsız platformlara yönelik likidite söz konusu olduğunda, tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetleri SEC tarafından muhtemelen yasadışı menkul kıymet ihracı olarak değerlendirilecektir. Bu, yenilikçilerin bir sınavıdır ve aynı zamanda düzenleyicilerin kör noktasıdır - ne göz ardı edilebilir ne de eski kurallarla yeni paradigmayı yönetmek kolaydır.
Bu nedenle, sonraki tokenleştirme şirketleri ve protokollerin gri düzenleme alanında "zincirle dans etmek" zorunda kalacakları önemli bir konu haline geliyor.