Pump.fun Coin Çıkartma arkasındaki gerçek: Kim kazanıyor? Kim düşen bıçağı yakalamak?

Son zamanlarda kripto para piyasasında en çok dikkat çeken token ihraç (TGE) şüphesiz Pump.fun'dır. Bu beklenen Coin Çıkartma olayı, Haziran ayından itibaren olgunlaşmaya başladı ve çeşitli soru işaretleri ve beklentiler arasında Temmuz 12'de nihayet geldi. Piyasa, 40 milyar dolarlık değerlemesine dair birçok soru işareti bulunsa da, gerçek verilere bakıldığında yatırımcıların ilgisi hala yüksek. Kamu satış kotası sadece 12 dakikada tükendi, hatta bazı yatırımcılar istedikleri gibi katılamadıkları için sosyal medyada memnuniyetsizliklerini dile getirdi.

Şu anda, Pump.fun, nispeten tatmin edici bir cevap sundu. Yayına girmesinin ardından coin fiyatı istikrarlı bir şekilde yükseldi, bugün ise ilk token geri alımını gerçekleştirdi. Ancak, bu yükseliş trendinin devam edip etmeyeceği, hâlâ pek çok kişinin aklındaki bir soru.

Bu boğa piyasasının uygulama kralına bakıldığında, Pump.fun en üstte olmasa da ön sıralarda yer alıyor. Abartmadan söylemek gerekirse, Pump.fun'un ortaya çıkışı MEME tokenlerini yeni bir yüksekliğe taşıdı. Adil lansman anlayışı ve basit işlem modeli, geleneksel dağıtım modelinin yüksek engellerini tamamen kırdı. Sadece 3 dolarla bir token oluşturma cazibesi, MEME'nin popülaritesinin düştüğü bugün bile oldukça güçlü bir çekiciliğe sahip.

Mekanik açısından, Pump.fun'un ön satışı ve özel yatırımı yoktur, fiyatlandırma tamamen akıllı sözleşmelerle yapılmaktadır ve hatta mezuniyet mekanizması bile oluşturulmuştur. Piyasa değeri 69.000 dolara ulaştığında, otomatik olarak merkeziyetsiz borsa üzerinde bir likidite havuzu oluşturulur; adeta tamamen otomatik bir madeni para listeleme süreci gibi olup, piyasa tarafından oldukça beğenilmektedir. Bu da Pump.fun'u bu dönemki piyasada en güçlü "para basma makinesi" haline getirmiştir.

2024 yılının Ocak ayından itibaren yayına girdiğinden beri, Pump.fun toplamda 11.44 milyon token ihraç etti, kullanılan adres sayısı 22 milyonun üzerinde ve toplam gelir 720 milyon dolara yaklaştı. Bu arada, bir günde elde edilen en yüksek işlem ücreti geliri 5.43 milyon dolara ulaşırken, günlük gelir zirvesi ise 15.88 milyon dolara kadar yükseldi. Denebilir ki, bu MEME pazarındaki kazançların neredeyse tamamı Pump.fun tarafından alındı ve bu da Solana ekosisteminin gelişimini daha da hızlandırdı.

Ancak, MEME ile başlayan bu proje aniden Coin çıkartma duyurusunda bulundu ve piyasada geniş bir tartışma başlattı. Pump.fun'un Coin çıkartma söylentileri bu yılın Şubat ayında başladı; o zamanlar merkezi borsa üzerinden Coin çıkartma planladığı ve hatta Coin çıkartma belgelerinin hazır olduğu yönünde haberler vardı, ancak daha sonra piyasa likidite sorunları nedeniyle askıya alındı. Haziran ayında, Coin çıkartma söylentileri yeniden canlandı. Bildirildiğine göre, Pump.fun 10 milyar dolar finansman sağlamak için token satışını planlıyor ve değeri 40 milyar dolara ulaşacak.

10 Temmuz'da, Pump.fun resmi olarak 12 Temmuz 2025 saat 22:00'de yerel token PUMP'ın halka satışına başlayacağını duyurdu. Bu plan kapsamında 150 milyar token satışa sunulacak, birim fiyatı 0.004 USDT olacak ve toplam arzın (1 trilyon adet )'in %15'ini oluşturacak. 4 milyar dolarlık değerlemeye göre, bu finansman büyüklüğü 600 milyon dolar olacaktır. Uygunluk nedenleriyle, Birleşik Krallık ve ABD'deki katılımcılar bu satışa katılamayacak. PUMP token ekonomisi tasarımında, %33'ü halka açık satış için, %24'ü topluluk ve ekosistem teşvikleri için, %20'si takıma, %2.4'ü ekosistem fonu için, %2'si vakfa, %13'ü mevcut yatırımcılara, %3'ü canlı yayın ile ilgili, %2.6'sı likidite ve borsa için ayrılmıştır.

Ancak, daha önceki piyasa beklentilerine göre Coin Çıkartma sırasında bir kara çalma dalgasıyla karşılaşıldı. Tartışmalar esas olarak 40 milyar dolarlık değerleme etrafında yoğunlaşıyor. Bilinmelidir ki, stabilcoin endüstrisinin önde gelen şirketlerinden Circle'ın New York'ta halka arzındaki değerlemesi bile yalnızca 70 milyar dolardı. Bir zincir üstü bahis platformu 40 milyar dolarlık bir değerleme açıkladı ve bu, mevcut çoğu DeFi mavi çip protokolünü bile aştı, bu da piyasanın likiditesinin aşırı kullanılacağına dair endişeleri artırdı.

Daha da önemlisi, mevcut piyasa ortamı geçmişten farklı. Günümüz kripto para piyasasına bakıldığında, son zamanlarda küçük bir sıçrama dışında, çoğu düşük piyasa değerine sahip token ve MEME coin'in performansı oldukça durgun. İşlem hacminden de anlaşılacağı üzere, verilere göre, Pump.fun 23 Ocak 2025'te 5.44 milyon dolar işlem hacmi zirvesine ulaştıktan sonra, temelde keskin bir düşüş trendi gösterdi. Son günlerde günlük işlem hacmi 700 bin doların altında istikrara kavuştu ve zirve noktadan %87.2 düştü. Token yaratım sayısına bakıldığında, tek günde yaratılan miktar 70 bin zirvesinden 30 bine düşerek neredeyse yarı yarıya azalmış durumda. Token 'mezuniyet oranı' ise 2024'te %1.6'dan bugünkü %1'in altına kadar düşerek oldukça düşük seviyelerde kalıyor. Bu durum, MEME pazarının soğuduğunu ve kullanıcı heyecanının hızla azaldığını açıkça gösteriyor.

Diğer yandan, piyasa daralıyor, rakipler ise yükseliyor. Bir zamanların tek hakimi Pump.fun, son zamanlarda baskı ile karşılaştı. BONK merkezli rakip letsbonk.fun hızla gelişiyor ve birçok kez token çıkartma sayısında Pump.fun'u geride bırakarak, bir dönem pazar payında birinci sıraya yerleşti. Pump.fun hızla karşılık vermesine rağmen, her iki taraf arasındaki rekabet hala yoğun, kabul etmek gerekir ki, Pump.fun'un lider konumu tehdit altında.

Bu faktörlerin etkisiyle, Pump.fun'un 4 milyar dolarlık değeri ciddi bir sorgulamaya tabi tutuldu. Haziran'daki Coin Çıkartma söylentilerinin ardından, piyasada bir süre riskten kaçınma duygusu hakim oldu; Solana ekosistemindeki popüler MEME coin'leri büyük ölçüde geri çekildi ve fonlar hızla çıkış yaptı. Sektör uzmanlarından biri, bu ICO'nun daha çok likiditeden çıkış gibi olduğunu ve uzun vadeli bir gelişim planı olmadığını açıkça belirtti; bir araştırmacı ise, Pump.fun'un tamamen bir "hasat operasyonu" gerçekleştirdiğini öne sürdü.

İronik bir şekilde, 2024 Mart'ında Pump.fun'un kurucu ortağı sosyal medya üzerinden her ön satışın bir dolandırıcılık olduğunu belirtmişti. Ancak şimdi, Pump.fun tam da ön satış biçiminde bir coin çıkartma işlemi yapıyor ve bu süreçte yüzüne tokat atma gösterisi sergiliyor. Bu coin çıkarımında toplam arzın %33'ü toplanıyor, bunların %18'i kurumsal yatırımcılara yönelik özel satış turuna, %15'i ise halka açık satış turuna ayrılmıştır ve tüm coinler, listeleme gününde tamamen kilidi açılacaktır.

Sonuç olarak, sektör uzmanları genellikle olumsuz bir görüş sergilese de, destekleyicilerin ve kurumların heyecanı oldukça yüksek. Kamusal satış sadece 12 dakikada 500 milyon dolarlık bir miktarı tamamladı ve birçok büyük borsa da bu süreçte yer aldı. Veriler, Pump.fun resmi web sitesinde ön satışa katılan ve KYC'yi tamamlayan cüzdan adresi sayısının 23,959 olduğunu, başarılı bir şekilde alım yapan cüzdan adresi sayısının ise 10,145 olduğunu gösteriyor. Ortalama başvuru tutarı 44,209 dolar. PUMP token ön satışının %89.7'si resmi web sitesi üzerinden tamamlandı, borsa satışlarının toplamı ise yalnızca %10.3'lük bir paya sahip. Resmi web sitesi ön satış adresleri arasında, küçük ölçekli kullanıcılar ana grubu oluşturuyor; 1,000 doların altında PUMP satın alan 5,758 kullanıcı bulunuyor, 1 milyon doların üzerinde başvuru yapan adres sayısı ise 202 olarak kaydedildi ve bu durum kurumların heyecan tercihini de ortaya koyuyor.

Tüm süreç, kripto para piyasasına özgü olan "ağzı ile reddetme, bedeni ile kabul etme" fenomenini mükemmel bir şekilde tanımladı. Bazı borsa halka arzlarında yaşanan teknik sorunlar nedeniyle kullanıcıların başvuru yapma güçlüğü çekmesi, hatta birçok kullanıcının sosyal medya üzerinden memnuniyetsizliklerini ifade etmesine neden oldu. Pump'ın sonraki performansı hakkında toplulukta büyük bir tartışma yaşandı. Bir taraf, değerlemenin çok yüksek olduğunu ve spot ışığı etkisi sona erdikten sonra kesinlikle bir çöküşle karşılaşılacağını savunurken; diğer taraf, Pump'ın MEME içinde en temsili ürün olduğunu, tam bir gelir mantığı ve kavramsal temeli olduğunu, bu nedenle kolayca büyük bir düşüş yaşamayacağını düşünüyor.

Şu aşamada, ikincisi geçici olarak avantaj sağlamış gibi görünüyor. 15 Temmuz'da piyasaya sürüldükten sonra, Pump kısa bir süreliğine 0.0065 dolardan 0.0042 dolara düştü, ancak dalgalanmanın ardından yükselmeye başladı ve şu an 0.0066 dolardan işlem görüyor, 0.004 dolarlık fonlama fiyatına göre %55 artış gösterdi, tam seyreltilmiş değerleme (FDV) ise 4 milyar dolardan 6.6 milyar dolara yükseldi ve bu da yatırımcılara belli bir zenginlik etkisi sağladı.

Elbette, bu kısmın artışında insan faktörleri de var. Zincir üstü analizlere göre, bu sabah saat 8 itibarıyla, Pump.fun, coin çıkartma işleminden sonra işlem ücretleri gelirini PUMP geri alımında kullanmaya başladı. Son 7 saat içinde 187,770 SOL'luk işlem ücreti gelirini PUMP almak için kullandı ve belirli bir adrese transfer etti. Şu anda 111,953 SOL(, yaklaşık 1,83 milyon dolar) karşılığında 30,4 milyar PUMP satın alındı, ortalama fiyatı 0,006 dolar. Geri alım fiyatı destekleyebilir, ancak sol elden sağ ele geçiş şüphesini de kaçınılmaz kılıyor. Ancak, sahipler için, ne amaçla olursa olsun, sadece coin fiyatını artırabilmek her zaman iyi bir şeydir.

Makalenin başlığındaki soruya dönersek, Pump.fun Coin Çıkartma, aslında kim kazanan? Şüphesiz, proje ekibi kesinlikle en büyük kazanan. Kamu ve özel yatırımcılar şu anda dikkate değer kazançlar elde etmiş görünüyor, kısa vadeli alım yapan yatırımcılar da büyük kazançlar elde etti. Ancak bu durum ne kadar süre devam edebilir, proje ekibi coin fiyatını ne seviyede tutabilir, hala büyük bir bilinmez. Bazı büyük yatırımcıların artık kazançlarını realize etmeyi tercih ettiği yönünde işaretler var. İzlemelere göre, bir büyük yatırımcı 5 cüzdan aracılığıyla 500 bin adet USDC harcayarak PUMP halka satışına katıldı, 12.5 milyar adet PUMP satın aldı, bugün ortalama 0.0067 dolar fiyatla hepsini sattı ve 341.6 milyon dolar kazanç elde etti.

Diğer yandan, mevcut makro çevreye dönecek olursak, piyasanın genel olarak iyiye gitmesi, MEME sektörünü de belirli bir ölçüde etkileyecektir. Ethereum anlatısı güçlü, ana akım tokenlerin sürekli olarak yükselmesine yol açıyor ve bu durum, Ethereum ekosistemindeki kaliteli projelerin patlama yapmasını doğrudan destekliyor. ENS örneğinde olduğu gibi, bugünkü artış %18'i aşarak bu yılın Şubat ayından bu yana yeni bir zirveye ulaştı. Uzun vadede, mevcut piyasa belirsizliği yüksek olmasına rağmen, öngörülebilir faiz indirimleri süreci başlamış durumda ve küçük piyasa değerli token piyasası, küçük bir dalgalanma yaşamayı bekliyor. MEME ise kutuplaşma eğilimi gösterebilir; kaliteli projeler, sektör değişikliklerinden faydalanarak yükselebilirken, diğer projeler ise likiditelerinin çekilmesi nedeniyle ilgisiz bir duruma düşebilir.

Eğer bu yolda gelişmeye devam edilirse, benzer bir doğaya sahip ruj ekonomisi ve piyango ekonomisi gibi MEME projeleri her zaman var olacak, ancak 2024'teki gibi bir fon fırtınası yaratmak da zorlaşacaktır. Yatırımcılar için, bu fırsatlar ve risklerle dolu piyasada, akıllı kalmak ve temkinli kararlar almak zaferin anahtarı olacaktır.