Kamu Borçları Neden Kısa ve Orta Vadeli RWA'nın Ana Noktası Haline Geldi?

Önceki makalelerde, kısa ve orta vadede ölçek ve kullanıcı düzeyinde patlama yapması en muhtemel RWA alt kategorisinin devlet tahvilleri olduğunu belirtmiştik. Verilere göre, şu anda devlet tahvilleri RWA projeleri (, MakerDAO'nun ) tokenleştirilmiş ABD tahvilleri hariç, neredeyse 700 milyon dolara yaklaşmış durumda ve yılın başına göre yaklaşık %240 büyüme göstermiştir. MakerDAO'nun devlet tahvilleri RWA'sı da hızla on milyarlarca dolarlık bir ölçeğe ulaştı. Genel olarak, devlet tahvilleri RWA'sının büyüme hızı oldukça hızlı.

Bu sektör bağlamında, piyasa üzerindeki ana devlet tahvili RWA projelerini analiz edelim.

1. Hükümet Tahvilleri RWA'nın Anlamı

Devlet tahvilleri RWA, LSD'ye benzer şekilde, zincir üzerinde geleneksel finansal piyasanın risksiz faiz oranlarını getirebilir, böylece stabilcoin bazlı yatırımcılar geleneksel yapılandırma stratejilerini benimseyebilir. Bu birkaç avantaj sağlar:

1. Piyasa düşerken, stabilcoin bazlı yatırımcılar hala nispeten güvenli ve istikrarlı bir gelir yeri bulabilirler.

2. Hisse senedi ve tahvil karışımı mali ürünlerin daha kolay piyasaya sürülmesi, DeFi varlık yönetimi yeniliğini teşvik edecek.

MakerDAO tipik bir örnektir. Ayı piyasası ve ABD tahvil getirilerinin büyük ölçüde artmasının ardından, MakerDAO ABD tahvillerini yatırım kapsamına almıştır ve 2023'ten sonra kârlılık düzeyi büyük ölçüde iyileşmiştir. Diğer DeFi projeleri de RWA gibi çeşitli stratejilerle projelerin kârlılığını artırmak için benzer bir yol izleyebilir, özellikle ayı piyasasında istikrarlı bir operasyon sağlamak için gelir kaynağı oluşturabilir.

2. Hazine Bonosu RWA'nın İş Modeli

Şu anda devlet tahvili RWA'nın başlıca 5 iş modeli bulunmaktadır:

• Dağıtım modeli: Temel varlık paketlemesine ve KYC'ye katılmamakta, esas olarak pazarlama, müşteri kazanımı ve ekosistem genişletme ile ilgilenmektedir. Temsilci projeler arasında TProtocol bulunmaktadır.

• Platform modeli: zincir üzerine hizmetler, satış, KYC vb. sunar, varlıkları kendisi paketlemez. Temsilci projeler arasında Desmo Labs bulunmaktadır.

• Altyapı modeli: RWA'nın zincire alınması, varlık satın alma yönetimi gibi hizmetler sunar, doğrudan kullanıcılarla etkileşime girmez. Temsilci projeler arasında Centrifuge bulunmaktadır.

• Kendine ait model: Varlıkları kendiniz arayın ve iş yapısını oluşturun, varlık tokenleştirmesini gerçekleştirin. Temsilci projeler arasında MakerDAO, Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu gibi projeler bulunmaktadır.

• Karışık Mod: Yukarıdaki modların bir kombinasyonu. Temsilci projeler arasında Fortunafi bulunmaktadır.

Ayrıca, varlık filtrelemesi, zincir üstü satış gibi aşamalara katılmayan DigiFT gibi saf ticaret altyapıları da bulunmaktadır.

3. Varlık Tarafı: Temel Varlıklar ve Varlık Tarafı Mimarisi

3.1 Temel Varlık

Şu anda üç ana tür var:

1. ABD tahvil ETF'si. Avantajı basit bir işlem olması ve varlık yönetiminin ETF ihraççısına devredilmesidir.

2. ABD Hazine Bonoları. Projenin varlık yönetimi risklerini üstlenmesi gerekiyor, uygun bir ortak seçmek önemlidir.

3. ABD tahvilleri, devlet kurumu tahvilleri, nakit/ters repo kombinasyonu. Alt varlıkları yönetmek için profesyonel bir yöneticinin atanması gerekmektedir.

3.2 Ücret Yapısı

Farklı altyapı varlıkları, maliyet yapısının farklı olmasına yol açar:

• ABD tahvil ETF'lerinin ana olarak ihraç ve geri alım ücretleri bulunmaktadır, yaklaşık %0.05-%0.5.

• Diğer iki türde %0.3-%0.5 yönetim ücreti ve yaklaşık %0.2 işlem ücreti bulunmaktadır.

3.3 Varlık İş Yapısı

Başlıca dört tür yapı vardır:

1. Güven yapılandırması: MakerDAO gibi.

2. Sınırlı Ortaklık SPV yapısı: Maple Finance gibi.

3. Borç verme platformu + SPV yapısı: Örneğin TProtocol.

4. Fon payı zincir üzeri: Örneğin Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu.

Sektör gelişimi ile birlikte, mimarinin ölçeklenebilirliği çok önemlidir. Yeni varlıkları zamanında paketleme ve daha fazla hizmet sağlayıcısına erişim sağlama yeteneği kritik olabilir.

4. Kullanıcı Tarafı: KYC ve Diğer Gereksinimler

Proje üç açıdan farklılık göstermektedir:

1. Yatırım tutarı: bazıları sınırsız, bazıları 100.000 dolar üzeri bir eşik belirli.

2. KYC gereksinimleri: KYC yok, hafif KYC ve ağır KYC olmak üzere üç kategori.

3. Bölgesel kısıtlamalar: Bazı projeler hizmet alanını sınırlamaktadır.

5. Kazanç Dağıtım Stratejisi ve Kombinasyon Yetenekleri

5.1 Getiri Dağıtım Stratejisi

İki ana strateji:

1. Kullanıcıların büyük çoğunlukta devlet tahvili gelirini elde ettiği doğrudan alacak ilişkisi yoluyla dağıtım.

2. Mevduat faiz oranı modeli ( MakerDAO gibi ), proje ekibi esnek bir şekilde ayarlayabilir.

Doğrudan dağıtım stratejisi, devlet tahvilleri RWA için daha uygun olabilir ve daha net getiri beklentileri sunar.

5.2 Kombinasyon

Sıkı KYC projelerinin token kombinasyon yeteneği sınırlıdır, KYC olmayan projeler ise kombinasyonu daha kolay gerçekleştirir. Proje ölçeği ve iş kaynakları da kombinasyon yeteneğinin genişletilmesini etkiler.

6. Özet

Kısa ve orta vadede kazanma potansiyeli olan devlet tahvili RWA proje modeli:

• Temel varlık: Hazine ETF'si veya doğrudan satın alma seçeneğini dikkatlice seçin
• İş Mimarisi: Olgun ve Ölçeklenebilir
• Kullanıcı tarafı: KYC ve fon eşiği kısıtlaması yok
• Getiri dağılımı: Hazine bonosu getiri oranıyla aynı oranda.
• Modülerlik: Kullanım senaryolarını mümkün olduğunca genişletme

Uzun vadede, hafif KYC projeleri düzenleyici nedenlerden dolayı daha avantajlı olabilir.