Stabilcoinlerin kısa vadeli ABD Hazine bonoları üzerindeki etkisini nasıl anlamalıyız?
Bu makalede, Uluslararası Ödemeler Bankası'nın 28 Mayıs 2025'te yayımladığı "Stablecoin'ler ve Güvenli Varlık Fiyatları" başlıklı çalışma belgesinin temel içeriği ele alınmakta ve stabilcoin akışlarının ABD kısa vadeli hazine tahvili piyasası üzerindeki etkisi ile ilgili politik anlamları incelenmektedir.
Dolar ile 1:1 oranında değiştirileceğine dair bir taahhüt ve dolara dayalı varlıkların rezerv desteği ile, stablecoin'ler kısa vadeli borç piyasasında hızlı bir şekilde ana kurumsal katılımcılar haline gelmektedir.
Sadece 2024'te, dolar stabil coinleri ile satın alınan ABD hazine bonolarının toplamı 40 milyar dolara yaklaşarak, ABD'nin en büyük hükümet para piyasası fonunun pozisyon büyüklüğüne eşit bir seviyeye ulaştı ve hatta çoğu ülkenin resmi pozisyon seviyesinden daha yüksek oldu.
——
veri
2021 yılı Ocak ayından 2025 yılı Mart ayına kadar olan günlük verileri inceleyerek, ana olarak şunları içermektedir:
▪️Stablecoin piyasa değeri verileri: CoinMarketCap'ten, USDT, USDC gibi altı adet dolar stabilcoinini kapsamaktadır.
▪️Kripto para fiyatları: Bitcoin ve Ethereum'un günlük fiyatlarını seçin, kaynak Yahoo Finance'dır.
▪️ABD Hazine tahvilleri getirisi: FRED veritabanından, 3 ay ile 1 yıl arasındaki kısa vadeli faiz oranlarını kapsamaktadır.
▪️Kripto Şok Göstergesi: Bloomberg Kripto Para Endeksi (BGCI) içindeki öngörülemeyen kısımları kullanarak dışsal araç değişkenleri oluşturma.
Yöntem
Bu çalışmada, beş günlük toplam stabilcoin fon akışını temel açıklayıcı değişken olarak kullanarak, yerel projeksiyon yöntemi (Local Projection Method) ile bunun 3 aylık ABD Hazine bonosu getirisi üzerindeki etkisi değerlendirilmektedir.
Model önce temel tahmin olarak tek değişkenli impuls yanıt fonksiyonu oluşturur, ardından tanımlama doğruluğunu artırmak için çok dönemli devlet tahvili getirileri ve kripto varlık fiyatları gibi kontrol değişkenleri eklenir;
Ayrıca, araştırma, potansiyel içsel sorunları daha da hafifletmek için kripto pazar dalgalanmalarına dayalı olarak oluşturulan araç değişkenlerini kullanarak, sabit paraların likiditesinin kısa vadeli faiz oranları üzerindeki dinamik ve nedensel etkisini elde etmiştir.
2) Fon akışının çıkışının getiri oranını artırma etkisi, girişin baskılama etkisinden daha büyüktür; 3.5 milyar dolarlık çıkış, getiri oranının yaklaşık 6-8 baz puan artmasına neden olacaktır.
3) Stabil coin akışının ABD tahvili vade yapısı üzerindeki etkisi sınırlıdır, stabil coin akışının etkisi esasen kısa vadede (3 aylık) yoğunlaşmaktadır ve 2 yıllık ve 5 yıllık getiri oranları üzerinde neredeyse ölçülebilir bir dışsal etki yoktur.
4）Eğer stabilcoin piyasası hızlı bir şekilde genişlemeye devam ederse, bu durum fon akışının kısa vadeli hazine tahvili getirilerini önemli ölçüde düşürmesine neden olabilir, böylece Fed'in piyasa faiz oranları aracılığıyla para politikasını iletme etkinliğini etkileyebilir.
——
Politika etkisi
▪️Para politikasına meydan okuyor
Ampirik araştırma, yaklaşık 200 milyar dolarlık bir stablecoin sektöründe gerçekleşen 3.5 milyar dolar veya 2 standart sapma akışından kaynaklanmaktadır. Hazine bonosu getirileri üzerindeki tahmini etkisi -6.28 ile -7.85 baz puan arasında olacaktır.
▪️Stablecoin'ların rezerv şeffaflığının artırılması ve denetim standartlarının birleştirilmesi gerekmektedir.
USDC'nin ayrıntılı rezerv açıklamaları, piyasanın öngörülebilirliğini artırırken, USDT'nin belirsizliği analizi karmaşıklaştırıyor. Standartlaştırılmış rapor düzenleme gereklilikleri, bazı fon akışlarını daha şeffaf ve öngörülebilir hale getirerek, devlet tahvillerinin merkezi tutulmasından kaynaklanan sistemik riski azaltabilir.
-
▪️Sistemik finansal risk maruziyeti vardır.
Stablecoin ihraççıları özel şirketlerdir ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesinin dışında yer almaktadır. Basel Anlaşması'na katılmamaları ve iskonto penceresinin olmaması, stresli senaryolar altında kısa vadeli ABD Hazine tahvillerinde panik satışına neden olabilir.
Başka bir deyişle, stabil coinlerin hala tasfiye riski, likidite uyumsuzluğu ve vade riski bulunmaktadır. Başlıca stabil coinler için sermaye ve likidite tampon gereklilikleri belirlenmeli ve makro ihtiyati çerçeveye dahil edilmelidir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stabilcoinlerin kısa vadeli ABD Hazine bonoları üzerindeki etkisini nasıl anlamalıyız?
Bu makalede, Uluslararası Ödemeler Bankası'nın 28 Mayıs 2025'te yayımladığı "Stablecoin'ler ve Güvenli Varlık Fiyatları" başlıklı çalışma belgesinin temel içeriği ele alınmakta ve stabilcoin akışlarının ABD kısa vadeli hazine tahvili piyasası üzerindeki etkisi ile ilgili politik anlamları incelenmektedir.
——
Arka plan
截至2025年3月,美元稳定币资产管理总规模已突破2000亿美元,其规模不仅超过多数传统加密资产,更已超如中国等主要外国官方机构对短期美国国债的持有量。
Dolar ile 1:1 oranında değiştirileceğine dair bir taahhüt ve dolara dayalı varlıkların rezerv desteği ile, stablecoin'ler kısa vadeli borç piyasasında hızlı bir şekilde ana kurumsal katılımcılar haline gelmektedir.
其中,Tether(USDT)与Circle(USDC)为两大主要发行方,其储备结构高度依赖美国国库券与货币市场工具。
Sadece 2024'te, dolar stabil coinleri ile satın alınan ABD hazine bonolarının toplamı 40 milyar dolara yaklaşarak, ABD'nin en büyük hükümet para piyasası fonunun pozisyon büyüklüğüne eşit bir seviyeye ulaştı ve hatta çoğu ülkenin resmi pozisyon seviyesinden daha yüksek oldu.
——
veri
2021 yılı Ocak ayından 2025 yılı Mart ayına kadar olan günlük verileri inceleyerek, ana olarak şunları içermektedir:
▪️Stablecoin piyasa değeri verileri: CoinMarketCap'ten, USDT, USDC gibi altı adet dolar stabilcoinini kapsamaktadır.
▪️Kripto para fiyatları: Bitcoin ve Ethereum'un günlük fiyatlarını seçin, kaynak Yahoo Finance'dır.
▪️ABD Hazine tahvilleri getirisi: FRED veritabanından, 3 ay ile 1 yıl arasındaki kısa vadeli faiz oranlarını kapsamaktadır.
▪️Kripto Şok Göstergesi: Bloomberg Kripto Para Endeksi (BGCI) içindeki öngörülemeyen kısımları kullanarak dışsal araç değişkenleri oluşturma.
Yöntem
Bu çalışmada, beş günlük toplam stabilcoin fon akışını temel açıklayıcı değişken olarak kullanarak, yerel projeksiyon yöntemi (Local Projection Method) ile bunun 3 aylık ABD Hazine bonosu getirisi üzerindeki etkisi değerlendirilmektedir.
Model önce temel tahmin olarak tek değişkenli impuls yanıt fonksiyonu oluşturur, ardından tanımlama doğruluğunu artırmak için çok dönemli devlet tahvili getirileri ve kripto varlık fiyatları gibi kontrol değişkenleri eklenir;
Ayrıca, araştırma, potansiyel içsel sorunları daha da hafifletmek için kripto pazar dalgalanmalarına dayalı olarak oluşturulan araç değişkenlerini kullanarak, sabit paraların likiditesinin kısa vadeli faiz oranları üzerindeki dinamik ve nedensel etkisini elde etmiştir.
——
Sonuç
1)稳定币资金流动对短期国债收益率有显有影响,35 亿美元的稳定币净流入会导致 3 个月期国库券yield在 10 天内下降约 2-2.5 个基点
2) Fon akışının çıkışının getiri oranını artırma etkisi, girişin baskılama etkisinden daha büyüktür; 3.5 milyar dolarlık çıkış, getiri oranının yaklaşık 6-8 baz puan artmasına neden olacaktır.
3) Stabil coin akışının ABD tahvili vade yapısı üzerindeki etkisi sınırlıdır, stabil coin akışının etkisi esasen kısa vadede (3 aylık) yoğunlaşmaktadır ve 2 yıllık ve 5 yıllık getiri oranları üzerinde neredeyse ölçülebilir bir dışsal etki yoktur.
4）Eğer stabilcoin piyasası hızlı bir şekilde genişlemeye devam ederse, bu durum fon akışının kısa vadeli hazine tahvili getirilerini önemli ölçüde düşürmesine neden olabilir, böylece Fed'in piyasa faiz oranları aracılığıyla para politikasını iletme etkinliğini etkileyebilir.
——
Politika etkisi
▪️Para politikasına meydan okuyor
Ampirik araştırma, yaklaşık 200 milyar dolarlık bir stablecoin sektöründe gerçekleşen 3.5 milyar dolar veya 2 standart sapma akışından kaynaklanmaktadır. Hazine bonosu getirileri üzerindeki tahmini etkisi -6.28 ile -7.85 baz puan arasında olacaktır.
假设稳定币行业增长 10 倍,到 2028 年达到 2万亿美元,并且 5 日资金流的方差按比例增加。 最终可能会抑制短期收益率,其程度足以有意义地影响美联储货币策略向市场yield的传导。
-
▪️Stablecoin'ların rezerv şeffaflığının artırılması ve denetim standartlarının birleştirilmesi gerekmektedir.
USDC'nin ayrıntılı rezerv açıklamaları, piyasanın öngörülebilirliğini artırırken, USDT'nin belirsizliği analizi karmaşıklaştırıyor.
Standartlaştırılmış rapor düzenleme gereklilikleri, bazı fon akışlarını daha şeffaf ve öngörülebilir hale getirerek, devlet tahvillerinin merkezi tutulmasından kaynaklanan sistemik riski azaltabilir.
-
▪️Sistemik finansal risk maruziyeti vardır.
Stablecoin ihraççıları özel şirketlerdir ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesinin dışında yer almaktadır. Basel Anlaşması'na katılmamaları ve iskonto penceresinin olmaması, stresli senaryolar altında kısa vadeli ABD Hazine tahvillerinde panik satışına neden olabilir.
Başka bir deyişle, stabil coinlerin hala tasfiye riski, likidite uyumsuzluğu ve vade riski bulunmaktadır. Başlıca stabil coinler için sermaye ve likidite tampon gereklilikleri belirlenmeli ve makro ihtiyati çerçeveye dahil edilmelidir.