股票代幣化:開啓加密市場第二增長曲線

一、引言與背景

過去一年，現實世界資產(RWA)代幣化從邊緣走向主流。穩定幣在支付清算領域廣泛應用,鏈上國債、票據類產品快速增長,使"傳統資產上鏈"從願景變爲現實。其中,"美股上鏈"即股票代幣化成爲最具爭議和潛力的賽道之一。它不僅試圖改造傳統證券市場的流動性和交易時效,還挑戰監管邊界,打開跨市場套利空間。對加密行業而言,這可能將萬億美元級資產引入鏈上;對傳統金融而言,這是一次未經許可的技術突圍,帶來效率革命,也埋下治理衝突。

二、市場現狀與關鍵路徑

盡管"代幣化"已成爲加密行業重要敘事,但股票代幣化進展緩慢、路徑分化明顯。與國債等標準化資產不同,股票代幣化涉及更復雜的法律歸屬、交易時效、投票權和股息分配機制,導致市場出現幾種產品在合規路徑、金融結構、鏈上實現方式上呈現明顯分野。

Backed Finance較早推出了與現實股票和ETF掛鉤的ERC-20代幣,試圖建立"鏈上證券的中間橋梁"。其wbCOIN等產品聲稱與真實股票1:1掛鉤,可贖回真實股票,但TVL和交易量仍很低。原因包括用戶對贖回機制的疑慮、DeFi生態未充分對接、做市商對長期流動性預期不足等。

Robinhood採取更保守但系統性更強的路徑,在歐盟推出受監管的股票衍生品代幣。這些代幣本質是價格跟蹤衍生工具,類似CFD。雖犧牲了"1:1錨定"的純粹性,但降低了監管衝突與托管復雜度。Robinhood提供完整UI支持和服務,未來計劃推出Layer-2網路,將代幣化股票嵌入其生態。

Kraken與合作方推出的xStocks生態體系提供另一種路徑。它以Solana爲基礎,面向全球非美市場開放,具備24/7全天候交易、T+0結算等"DeFi化"特色。這代表了代幣化股票的"終極願景",但目前面臨用戶覆蓋受限、KYC審核等問題,實際規模仍小。

三、合規機制及落地能力

監管始終是代幣化股票的關鍵挑戰。不同項目採取了不同合規路徑:

Backed Finance將代幣定性爲瑞士的受限證券,要求KYC/AML審核,避免觸碰美國SEC紅線,但限制了流通性和DeFi可組合性。

Robinhood依托歐盟MiFID II框架構建"證券衍生品",類似CFD,規避直接持有股票的法律責任。這提供了合規確定性,但產品缺乏可編程性和開放性。

Kraken的xStocks採取更激進路徑,利用瑞士法律豁免條款面向全球非美用戶開放交易。這保留了鏈上自由流通特性,但存在被視爲"向美國投資者提供非法證券"的風險。

目前各方案都未實現真正的全球合規覆蓋,更多是"區域套利+法律縫隙操作"。未來突破需要:1)建立合法、可復制的合規模板;2)鏈上基礎設施對合規模塊的原生支持;3)金融中介機構的協同配合。

四、市場分析與未來展望

全球RWA上鏈總量約178億美元,股票類資產僅佔0.09%。但代幣化股票半年增長超3倍,從5000萬美元漲至1.5億美元。

股票代幣化具有連接現實與鏈上市場的價值,但真正的增量需求來自:1)低門檻參與全球股市的散戶;2)尋求資產跨境流動的高淨值個人;3)以套利爲目標的DeFi協議與做市商。目前這些羣體尚未大規模入場。

未來轉折可能來自:1)穩定幣爲交易結算提供基礎;2)DeFi協議對鏈上傳統資產的組合能力提升;3)L2與應用鏈生態爆發,提供更好的技術支持。

從宏觀角度看,股票代幣化恰逢全球資本市場與加密市場進一步融合,可能成爲資本全球流動的核心跳板。但短期內仍面臨流動性稀缺、用戶教育成本高、合規不確定等約束。

五、結論與建議

股票代幣化是一個"技術先行、合規滯後、市場等待"的現象,但正在發生變化。它不僅是一個敘事,而是具備真實需求基礎、政策博弈空間與技術實現路徑的中長期機會賽道。

對行業從業者建議:

1. 將合規路徑設計作爲首要優先級
2. 積極與DeFi協議對接,推動組合性產品落地
3. 注重用戶教育與產品包裝,降低使用門檻
4. 推動形成行業自律組織、技術標準和試點監管沙盒

對投資者與機構建議:

• 短期關注產品上線、TVL、做市機制、監管動態
• 中期評估平台功能完善度、資金成本、流動性效率
• 長期關注美國用戶開放、T+0實現與合規融合、資本再分配趨勢

總之,美股代幣化是加密市場結構變革的重要實驗,可能成爲驅動下一波增長的關鍵引擎。