Circle的上市之路:从低利润率到增长潜力

Circle近期提交IPO申请引发市场关注。作为主要稳定币USDC的发行方,Circle的商业模式和发展前景值得深入分析。本文将从公司治理、业务结构和盈利模型等方面,探讨Circle的增长潜力和资本化逻辑。

1. 七年上市历程:监管环境的演变

Circle的上市历程反映了加密行业监管环境的变迁。2018年首次IPO尝试因监管不确定性而搁浅。2021年通过SPAC方式上市的尝试也因监管质疑而终止。此次选择纽交所上市,标志着加密企业资本化路径的成熟。

Circle与Coinbase的合作关系也经历了变化。从早期的生态共建,到如今的利益分配重新调整,双方关系变得更加复杂。

2. USDC储备管理与公司结构

USDC储备采用分层管理模式,15%现金存放于银行,85%通过专门基金配置短期国债和回购协议。这种透明化操作构建了与传统货币市场基金类似的监管框架。

上市后,Circle将采用三层股权结构,以平衡融资需求与企业长期发展。创始团队和多家知名机构投资者持有大量股份。

3. 盈利模式分析

Circle的核心收入来源是USDC储备利息,2024年占总营收的99%。然而,高额分销成本和合规支出导致净利率持续下降,2024年仅为9.28%。

尽管如此,Circle仍具有多重增长动力:

• USDC流通量持续提升,有望带来稳定的储备收入增长
• 分销成本结构有优化空间
• 作为美股唯一纯正稳定币标的具有稀缺性价值
• 在加密市场波动中展现出较强的抗跌性

4. 潜在风险

• 与头部交易所的利益分配可能引发冲突
• 稳定币法案进展可能带来储备资产调整压力
• 利率周期变化对盈利能力的影响

5. 发展前景

Circle正在构建全球性的合规网络,这将成为其核心竞争优势。通过拓展跨境支付、B2B金融基础设施等业务,Circle有望从单纯的稳定币发行商进化为"数字美元基础设施运营商"。

虽然当前净利率较低,但这反映了Circle以利润换取规模的战略选择。随着USDC生态的扩张和新业务的拓展,Circle的增长潜力和估值逻辑可能发生质变。投资者需要用长期视角来评估Circle在数字经济时代的战略定位和价值。