Ethena-USDe 實現顯著增長，DeFi 生態迎來新活力

近期，USDe 發行量呈現爆發式增長，一個月內從 24 億美元飆升至 38 億美元，月增幅超過 58%。這一增長主要得益於比特幣突破歷史新高後，市場做多情緒高漲，推動資金費率上升，進而提升了 USDe 的質押收益率。盡管近日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍維持在 25% 左右的高位。

與此同時，某知名去中心化自治組織也成爲了這波增長的受益者。該組織的日化收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 生態的繁榮密不可分。一方面，USDe 的高質押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求。某借貸平台上，以 sUSDe 和 PT 爲抵押借入穩定幣的規模已達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率高達 12%。過去一個月，通過該平台發放的貸款增量超過 3 億美元。

此外，sUSDe 和 PT 的借貸需求還間接推高了其他渠道的穩定幣使用率。某借貸平台的穩定幣存款利率已達 8.5%。數據顯示，該去中心化自治組織通過特定模塊向兩大借貸平台發放的穩定幣貸款總額已接近 20 億美元，佔其資產側的近 40%。僅這兩項業務就爲該組織創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每天貢獻 55 萬美元，佔其總年化收入的 54%。

Ethena 生態的繁榮已成爲推動 DeFi 復興的核心力量。比特幣新高帶來的樂觀情緒提升了資金費率，進而影響 USDe 質押收益率。某去中心化自治組織憑藉完整的資金流動鏈路和類似央行的功能，成爲 USDe 生態的重要支撐。同時，多個借貸平台在這一過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三者構成了增長的核心引擎，而其他 DeFi 協議如某頭部借貸平台、某大型去中心化交易所等也在不同程度上受益於 USDe 的增長。

值得注意的是，在這個增長螺旋中，幾乎每個參與者都從中受益。USDe 的槓杆挖礦者和貸款人可以獲得高額但波動的收益率，穩定幣存款用戶享受相對穩定的高收益，套利者通過質押各類資產獲取息差，高級玩家則通過 DeFi 協議組合獲得超額收益。與此同時，各協議也收獲了更高的總鎖倉量、收入和代幣價格。

然而，這種增長模式能否持續，關鍵在於 USDe 和某穩定幣之間的息差是否會長期存在。影響因素包括：牛市情緒的持續性、Ethena 能否通過經濟模型優化提升 APY 分配效率，以及市場競爭格局的變化。

隨着增長，市場也對某去中心化自治組織特定模塊的安全性產生了擔憂。有觀點認爲，這種模式類似於"無錨印鈔"。但從資產負債表角度來看，該模塊鑄造的穩定幣實際上是以特定資產作爲抵押，最終形成了"超過 110% LTV 比例的多空合成資產頭寸"。

盡管如此，這種模式確實帶來了一些風險增加：

1. 該模塊比例過高可能導致某穩定幣再次成爲"影子穩定幣"。
2. Ethena 的操作風險、合約風險和托管風險可能傳導至該穩定幣，中間環節也會進一步增加風險。
3. 可能降低該穩定幣的整體抵押率。

總的來說，Ethena-USDe 的快速增長爲 DeFi 生態注入了新的活力，但也帶來了新的風險和挑戰。市場參與者需要密切關注這一生態的發展，權衡機遇與風險。