MicroStrategyのビットコイン豪賭:企業ファイナンスの革命的試み

マイアミのウィキアヴィラで、盛大な新年パーティーが行われています。オレンジと金色の装飾が百年の古い家を飾り、500人以上のゲストが整えられた芝生の上で集まっています。この盛会は新年の到来だけでなく、ビットコインが10万ドルの大台を突破したことも祝っています。

パーティーのホスト、マイケル・セイラーは、象徴的な黒いスーツジャケットと「B」の文字が印刷されたTシャツを着て、ゲストと親しげに話し、写真を撮っていました。ここでは、ビットコインは信仰であり、セイラーはその預言者です。

セイラーにとって、暗号通貨は彼のキャリアの第二の春です。インターネットバブルの時期に、彼は100億ドル以上を稼ぎ、失いました。1989年にマサチューセッツ工科大学を卒業後、セイラーはソフトウェア会社MicroStrategyを設立しました。同社は最初、データマイニングとビジネスインテリジェンスソフトウェアに焦点を当てていましたが、2000年に会計問題でSECと衝突し、罰金を支払い、財務報告を再提出しなければなりませんでした。

次の20年間、MicroStrategyの業績は平凡で、市場価値は約10億ドルのまま推移しました。2020年に入って、サイラーがビットコインを会社の核心戦略として採用することを決定したことで、すべてが大きく変わりました。

昨年、大型資産運用機関がビットコインETFの発行を許可されると、暗号通貨の価格は12ヶ月で倍増し、12月初めに10万ドルを突破しました。MicroStrategyもクリスマス前にナスダック100指数に参加し、昨年その株価は700%以上上昇しました。同社は現在、中本聡に次ぐ第2のビットコイン保有者となり、471107枚のビットコインを保有しています。2024年の間に、サイラーの純資産は19億ドルから76億ドルに跳ね上がりました。新年が始まって1ヶ月後、彼の資産は94億ドルに達しました。

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MicroStrategyの驚くべき収益は批評家の疑問を引き起こしました。彼らは、480億ドルのビットコインを保有するだけの小さなソフトウェア会社が、なぜ840億ドルの時価総額を持っているのか理解できません。しかし、批評家たちは一つの点を見落としています: MicroStrategyは、伝統的な金融規則に縛られた分野と、強固な信者によって主導される暗号通貨の世界という二つの領域を巧みに横断しています。

MicroStrategyを成功に導く原動力は、ボラティリティを受け入れ、育てることです。ボラティリティは伝統的な投資家の天敵ですが、オプショントレーダー、ヘッジファンド、そして個人投資家にとっては親友です。これによりMicroStrategyは市場で最も活発に取引される株の一つとなっています。年収が4.96億ドルに過ぎないにもかかわらず、その日々の取引量はテクノロジーの巨人と肩を並べることができます。

セイラーは言った:"人々はこれがあまりにもクレイジーだと感じています。こんな小さな会社がどうしてこれほど高い流動性を持てるのでしょうか？それは私たちが会社の中心に暗号反応炉を設置し、資本を引き寄せて回転させているからです。これにより株式のボラティリティが増し、私たちのオプションや転換社債は市場で最も興味深く、最も優れた製品となっています。"

2021年以降、MicroStrategyは730億ドルの転換社債を発行し、機関投資家から人気を集めました。これらの債券は保有者に安全性を提供し、満期前に定められた価格で債券を株式に転換するオプションを与えています。MicroStrategyの株価はビットコインの価格変動により絶えず変化するため、債券に含まれるオプションの価値が増加しました。そのため、サイラーはほとんど利息を支払うことなくこれらの債券を発行することができました。

現在、MicroStrategyは6本の転換社債を発行しており、満期日は2027年から2032年までさまざまです。利率は0%から2.25%の間です。流動性が縮小している公開債券市場では、機関投資家が超過リターンを得ることを渇望しています。MicroStrategyの債券は、ドイツのアリアンツ保険やアメリカの州富銀行などの大規模な投資家がデジタル資産に投資するための数少ない手段の一つであり、発行以来のリターンが250%以上で市場で最もパフォーマンスの良い債券の一つです。

セイラーは、機関投資家が業績を向上させるために高リスクの株を購入する心理を深く理解しています。MicroStrategyは大量の転換社債を発行しましたが、株式の希薄化を招くだけでなく、これらの債券が将来の価格上昇に対する株式の需要を示しているため、強気な効果を生みました。二次発行と転換社債を通じて、MicroStrategyの流通株は2020年以来9700万株から2.46億株に増加しました。同時に、株価は2666%上昇しました。1月末には、株主が会社の発行可能株式を103億株に大幅に増加させることを承認しました。この循環は自己強化的です：低コストまたはゼロコストの債務と株式を発行し、大量購入によってビットコインの価格を押し上げ、MicroStrategyの株価を激しく変動させます。このように繰り返されます。

ビットコインの価格が上昇し続ける限り、すべては順調に進む。しかし、ビットコインが過去に何度も崩壊したように、もしそうなった場合はどうなるのか？世界の終わりが本当に来ない限り、MicroStrategyに問題はないだろう。ビットコインは現在の10万ドル以上の水準から80%以上暴落し、少なくとも2年間その状態を維持する必要がある。そうしなければ、MicroStrategyは現在の負債を返済できなくなる。

サイラーは再び、資本市場と債券投資家の行動を利用する才能を示しました。MicroStrategyが発行した700億ドルの債務はすべて無担保であり、技術的には、同社の資金庫にあるいかなるビットコインも担保として使用できません。さらに、同社の現在の373ドルの株価を考慮すると、40億ドルを超える債務はすでに「物の価値がある」とされており、実際には株式となっています。

模倣者はMicroStrategyの批評者に弾薬を提供しています。しかし、多くのアナリストは、ストリーミング分野のNetflixのように、MicroStrategyの先行優位性と規模がそれを際立たせていると考えています。それは、現物市場でもオプション市場でも、ビットコイン関連のリスクを取引する最も流動的な源です。

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ウィキアの別荘のプールサイドに座って、サイラーは批評家に対して気にしない様子だ。「過去40年の伝統的なビジネスの知恵は、資本は負債であり、ボラティリティは悪いことだと考えています。ビットコイン基準では、資本は資産であり、ボラティリティは良いことです - これはその特性です」と彼は主張した。「彼らは平坦な世界、コペルニクス以前の時代に住んでいます。私たちは時速60マイルの列車に座っており、上には30トンの重さのジャイロが乗って回転していますが、他の世界の人々は線路の脇に立って、動かずにいます。」

セーラーにとって、ウィキアヴィラ自体が最良の例証です。この18000平方フィートの豪邸は1928年に建てられ、彼は2012年に1300万ドルで購入しました。「この家は1930年に10万ドルの価値がありました。数年前には4600万ドルの評価でした」とセーラーは言います。「計算してみてください - それは1億ドルに向かっています。つまり、ドルは100年で99.9%の価値を失ったということです。最も重要なことは：銀行にあるお金はお金ではないということです。」

サイラーは時折、自身の企業の旅を振り返る。「私たちは絶望からビットコインを採用しましたが、後にそれはチャンスになり、次に戦略となり、そしてアイデンティティに、最後には使命になりました。私のキャリアの皮肉は、私は20のものを発明し、それらを成功させようとしましたが、本当にどれも世界を変えることにはつながりませんでした。中本聰は何かを創造し、それを世界に捧げて、そして姿を消しました。皮肉なことに、これは私のアイデアを商業化しようとするよりも成功した理由です。これは謙虚さについての教訓です。」

これも私たちに思い出させます、雷は実際に同じ場所に二度打ち込まれる可能性がある、特に賢くてチャンスをつかむのが得意な管理者が舵を取っている時に。

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