対話 SOL Strategies CEO：機関化は始まったばかりで、私たちは単なる「SOL版マイクロストラテジー」ではありません

仕上げとコンパイル: Deep Tide TechFlow

ゲスト:Leah Wald、SOL strategesのCEO

司会者：ジャック・クビン

ポッドキャストソース：Lightspeed

原題：リーア・ウォルドのソラナプレイブック

放送日:2025年3月27日

要点まとめ

今週の特別番組では、Leah Waldをお招きし、DAS NY 2025の現場から素晴らしいシェアをお届けします。このエピソードでは、2025年のSolana先物ETFの発表に焦点を当て、SOL Strategiesの戦略ガイドを深く分析し、Leahの現在の暗号通貨市場に対する独自の見解を探ります。そのほか、Solanaの長期的ビジョンや最新の業界動向についても議論します。

素晴らしい見解の要約

• 暗号通貨の初期の歴史では、最大の保有者はしばしば個人投資家であった。
• Solanaの機関化はまだ初期段階にあり、さらなる議論が始まったばかりです。
• Solana の成功の一つは、さまざまな機関と対話を行い、彼らがそのプラットフォーム上でブロックチェーンプロジェクトを運営するかどうかを考慮するように引き付けることができる点です。
• SOL戦略とSolanaのマイクロストラテジーを比較するのは、不完全な例えです。
• より公平な方法は、本当のテクノロジー会社を設立することです。
• 私がSolanaコミュニティで非常に好きな点は、さまざまなタイプのスタートアップが革新を探求していることです。
• ビットコインのように、価値の保存手段としての地位を確立するのに長い時間がかかりました。SolanaとSOL自体はより投機的であるため、自らの方向性を見つけるのにも時間が必要です。

ソラナ先物ETFの導入

**ジャック：**私たちは今、アメリカの最初のSolana ETFが取引を開始したのを見ました。あなたはこの分野の専門家ですので、お伺いしたいのですが、ボラティリティ株の先物ETFについて、初日のパフォーマンスをどう見ますか？取引量はどうでしたか？この発表の過程で、人々はどのような重要なポイントに注目すべきでしょうか？

リア・ウォルド：

これは非常に重要です。私たちは皆、事態がこれほど急速に進展するとは予想していなかったと思います。このリリースはCME先物製品の発表の直後に行われ、承認の速度は非常に速く、同時にA2Xレバレッジメカニズムも導入されました。

ボラティリティ株式の選択による先物商品の導入は非常に賢明な戦略だと思います。月曜日の市場は非常に強いパフォーマンスを示し、いずれにせよ、これは市場の存在と取引の成功を示す成功したデモンストレーションです。特に2倍のレバレッジを持つ製品にとって、これは間違いなく大きな勝利です。機関の採用と市場の有効性の観点から、全体のエコシステムにとって重要な意味を持ちます。

取引量については、現在大きな成長の余地があると思いますが、何しろこれは初日です。多くの市場参加者は通常、初日に参加しないため、重要なのは3ヶ月後のパフォーマンス、取引量、市場参加度、そして全体的な関心がどのようになるかを観察することです。

ジャック：

もし私の記憶が正しければ、あなたが Valkyrie にいた時に、ビットコイン先物ETF****を発売しましたね。その時の経験を共有していただけますか？例えば、初日の取引量はどのようでしたか？いつ大規模な資金流入を見始めましたか？また、ビットコイン先物 ETF の経験から、Solana 先物 ETF に活かせる点は何だと思いますか？

リア・ウォルド：

2021年10月にValkyrieとProSharesのビットコイン先物ETFを立ち上げました。 ProSharesは私たちより2日早く稼働し、彼らはニューヨーク証券取引所(NYSE)に上場することを選択し、私たちはNASDAQ (NASDAQ)を選択しました。 ProSharesの商品の取引量は、初日の約5,000万ドルに対し、初日には10億ドルを超えました。 それでも、これは米国で最初のビットコインETFであるため、これはすでに非常に良い結果です。

先物ETFの導入プロセスは非常に複雑であり、特に市場のマーケットメイカーとのコミュニケーションや、先物取引エコシステム全体の正常な運営を確保することに関してはそうです。現物ETFと比較して、先物ETFはより多くの参加者を含み、CMEのペーパートレードに基づいているため、現物資産との間に一定の分離が存在し、追跡誤差などの面で追加の考慮が必要です。

ビットコインのAUMと取引量はより大きいにもかかわらず、市場の状況は確かに異なります。人々はより多くの準備時間を持っています。SECは先物の発売から2日後に承認したようです。したがって、ボラティリティ株は依然としてマーケティングを開始する機会があります。

ジャック：

CMEの先物およびボラティリティ株ETFの取引量を有意義に評価するためには、どのくらいの時間が必要だと思いますか？初日の取引量は通常低いため、より長い観察時間が必要ですか？

レア・ワルド：

多くの企業は内部の投資ポートフォリオの制限のため、先物商品を直接購入することができません。また、先物取引の参加者も比較的限られています。したがって、初日のパフォーマンスは通常、商品の潜在能力を完全には反映していないことがよくあります。

これらのETFの市場パフォーマンス、取引量および参加度の変化を観察するには、少なくとも3か月の時間が必要だと思います。一般的に、シカゴの取引機関が主要な参加者であり、彼らの行動は市場パフォーマンスに重要な影響を与えます。したがって、これらの製品の成功を評価するための合理的な期間は3か月から9か月です。

ジャック：

2025年の現物ETFの展望についてどう思いますか？

リア・ウォルド：

今が楽しみな極めて重要な瞬間だと思います。 歴史的に、先物ETFは通常、スポットETFの前に発売されてきました。 正確に予測することはできませんが、この先物ETFの発売は間違いなく前向きな兆候です。 すでに多くの企業がスポットETFの申請を行っており、商品運用は好調に推移しています。 ですから、私は2025年のスポットETFの見通しについて楽観的です。

機関は好感を持っていますか？

ジャック：

先物ETFについて、もう少し広く話しましょう。現在、私たちはDAS会議にいて、ここ全体の雰囲気は機関投資家の集まりのようです。ただ、あなたと私が以前に話したように、多くの人が暗号通貨について話すとき、「機関」を一つの統一体として見ることがよくあります。

私は2つの質問をさせていただきたいと思います：第一に、機関はすでにSolanaに参入しているのでしょうか？第二に、これは市場にとって何を意味するのでしょうか？さらに、「機関」をどのように定義すべきでしょうか？どれが機関と見なされ、どれがそうでないのでしょうか？あなたの現在の観察から見ると、どの分野やセグメントの機関資本が短期的にSolanaに入る可能性が最も高いのでしょうか？

リア・ウォルド：

これは熟考に値する質問です。 通常、一般ユーザーと機関投資家を2つに分け、資金の規模で区別しています。 しかし、暗号通貨の歴史を振り返ると、それはそれほど単純ではありません。 一般の投資家は自分の資産を管理する人であり、機関投資家は他人の資本を管理する組織であると考えると、両者は必ずしも資金の規模の違いではなく、異なるタイプの資本フローを表しています。 実際、暗号通貨の初期の歴史では、最大の保有者は個人投資家である傾向がありました。 **

ビットコインが新しい価値保存資産として徐々に見なされるようになる中、機関化のトレンドが現れ始めています。例えば、BlackrockやFidelityのような金融巨頭がビットコインETFを積極的に展開しており、これは市場の大きな転換を示しています。しかし、他のアルトコイン（例えば、Solana）に関しては、現在の主要な保有者は依然として個人投資家です。法的にはこれらの人々は一般投資家と呼ばれていますが、彼らの資本規模と市場への影響力は実際には機関投資家に匹敵します。

あなたの二つ目の質問、機関の参入が市場にとって何を意味するのか？彼らはすでに参加しているのか？ ソラナに関しては、現在の議論は機関がどのようにそのエコシステムに参加するかにもっと集中しています。フランクリン・テンプルトンがブロックチェーンベースのファンドを立ち上げ、ソラナプラットフォームで運用しようとしているなど、いくつかの兆候が見られます。さらに、先物ETFの導入は機関投資家に新しいツールを提供し、これがより多くの資本をソラナエコシステムに引き込む可能性があります。ビットコイン市場では、機関が寄付基金、年金計画、国営投資ファンドなどの形で重要な資産配分を行っている様子が見られます。ソラナも似たような投資ツールを持つようになったことで、さらに多くの機関の参加が見られるかもしれません。

しかし、全体として見れば、現在のSolanaの機関化はまだ初期段階にあり、より多くの議論が始まったばかりです。

ソラナの究極のビジョン

ジャック：

見落とされがちな問題は、機関がSOL資産を購入することと、機関が通貨市場ファンドをSolanaプラットフォームで運営することとの違いです。将来実現する可能性のあるオンチェーンNASDAQと比べて、年金基金がSOL資産を購入する可能性は明らかにより現実的だと思います。

レア・ウォルド：

あなたの意見は非常に理にかなっています。異なるプロジェクトの発展経路を観察することは確かに非常に興味深いです。私は、**Solana の成功の一因は、さまざまな機関との対話を行い、彼らにそのプラットフォーム上でブロックチェーンプロジェクトを運営することを検討させることができる点にあると思います。**Solana はこの点で非常に強い説得力を示しており、多くの顕著な利点を持っています。ただし、資金が Solana エコシステムに入った後、どのように配分され、どの分野に流れていくのか、これらは今後深く探求する必要のある重要な問題です。幸いなことに、私たちが二日前に話し合ったように、これらのトピックは徐々に注目を集め始めています。

ジャッキ：

あなたは以前、機関投資家と一般投資家の違いについて言及しましたが、実際には資金規模が両者の主な境界線ではありません。なぜなら、いわゆる「一般的なクジラ」（多くの資産を持つ個人投資家）も存在するからです。あなたたちのSOL戦略は、Joeのように大量のソラナを長期保有している個人投資家と頻繁にやり取りしていますか？結局のところ、彼はかなりの規模の資産を握っている可能性があります。

レア・ウォルド：

確かにそうです。これは非常に興味深い現象です。私の仕事の一つは、投資家とのコミュニケーションを取り、私たちの理念やストーリーを共有することです。Joeのような投資家にとって、彼は長期的にSOLを保有することに非常に満足するかもしれません。多くのビットコイン投資家のように、彼らは自分のビットコインを保有することを喜んでおり、私たちとETFの重要性について議論するかもしれません。この選択自体は素晴らしいものであり、投資家は多様な投資選択肢を持つべきです。

現在、私たちはIRAや類似のアカウントを通じて一般投資家に株式投資のエクスポージャーを提供する唯一の選択肢です。これはビットコインETFの発展過程でも注目すべきテーマです。しかし、私はJoeのような投資家は、私たちの株を即座に購入するのではなく、自分のSolana資産を直接保有し、ステーキングすることを好むかもしれないと考えています。私たちの株が彼らにとってより魅力的になるか、彼らがより積極的に株式取引に参加し始めない限り、この変化には時間がかかるかもしれません。

Laineの買収戦略

ジャック：

あなたたちのバリデーターについて話すと、最近 SOL Strategies に関する興味深いニュースを見ました。あなたたちは Laine Solana バリデーターを買収しましたが、彼の名前はマイケルで、彼は stakewiz.com を運営しています。この買収は非常に特別です。私は、あなたたちがどのように彼との対話を始めたのか、なぜこの特定のバリデーターを買収することを選んだのか、そしてなぜマイケルを最高執行責任者に任命したのかを知りたいです。これについてのストーリーを共有してもらえますか？

リア・ワルド：

率直に言って、この買収はマイケルの個人的な能力によるところが大きい。 彼は非常に優秀で知的なビジネスマンであり、エンジニアとしての素晴らしい経歴も持っていましたが、彼のような人は本当に少なかったのです。 したがって、Laineのバリデーター、stakewiz.com、その他の関連資産の買収について彼と話し合うことは、外部拡大の次の段階に向けた当社の戦略的ロジックと完全に一致しています。 今回の買収により、出資比率は約330万株となります。

ジャック：

これはほぼあなたたちの株を倍増させることに相当し、しかも短期間で達成されたように見えます。

リア・ウォルド：

その通りです。Michaelが参加してからの効果は非常に顕著で、Solanaコミュニティの中で彼は広く尊敬されています。それは彼の能力や知恵だけでなく、コミュニティへの真摯な貢献によるものです。私たちのCTOの仕事からも、このコミュニティへの配慮が見て取れます。例えば、最近私たちはSIMD02,2,8提案を支持しましたが、これは私たち検証者の経済的利益とは完全には一致しません。それでも私たちはこの提案を支持することを選びました。なぜなら、これはSolanaネットワーク全体の発展にとってより有利だからです。

私たちの目標は、Solana エコシステムと深く統合された会社を作り、この方法で Solana ネットワークの長期的な発展に貢献することです。これも Laine バリデーターを買収した目的の一つです。

SOL戦略はソラナのマイクロストラテジーなのか?

ジャック：

SOL Strategiesの発展計画は、常に買収を通じて実現されてきたのでしょうか？私が初めてSOL Strategiesを聞いた時、それは「SolanaのMicrostrategy」と表現されていました。私は、Microstrategyのように、債務を発行して大量のSOLを購入し、さらにJitoやHeliusのようなプラットフォームにSOLをステーキングして追加の利益を得るつもりだと思っていました。これは私がLightspeedポッドキャストで聞いたことです。しかし、今のところ、皆さんは検証者の分野に深く入っており、検証者を買収するだけでなく、MaxはTwitterでSIMD提案について頻繁に意見を述べています。そして、MichaelはSolana検証者コミュニティの著名な人物として、皆さんのチームに参加しました。では、最初からこのような発展方向を計画していたのでしょうか、それとも時間の経過とともに徐々に形成された戦略なのでしょうか？

リア・ワルド：

SOL StrategiesをSolanaのMicrostrategyに例えることは、実際にはあまり包括的な比喩ではありません。私の見解では、このモデルの限界は、単に「純資産価値（NAV）ゲーム」をプレイすることにあり、資産を蓄積して企業価値を高めるだけでは不十分です。私は、実際のビジネスを運営しながら、同時に株主に長期的な価値を提供する方法を考える必要があります。もし市場が私たちをただSOLの価値上昇を待つだけの存在と見なすなら、それは株主にとって不公平です。私はより公平なアプローチは、本当のテクノロジー企業を設立することだと考えています。

私たちの戦略は、ゆっくりとしたが堅実な方法で成長を実現することです。初期には、主に外部の買収（無機的成長）に依存してビジネスを拡大します。たとえば、バリデーターや関連資産の買収です。時間が経つにつれて、自社の能力による自然な成長（有機的成長）に徐々にシフトしていきます。私たちの最終目標は、Solana のインフラストラクチャー企業になることです。

このプロセスで、私たちはできるだけ多くのSOLを蓄積し、それを私たちのバリデータノードにステーキングしています。しかし、これは全体的な戦略の一部に過ぎず、ビットコインマイナーが資産負債表上のビットコインを増やすために資金調達を行いながらマイニングビジネスを運営しているのと似ています。私は、このモデルがより強力で意味があると信じています。なぜなら、私たちは単に「SOLを購入する」だけでなく、Solanaのインフラストラクチャエコシステムに実際に関与しているからです。MaxとMichaelの助けを借りて、私たちは機関投資家との対話を積極的に進め、このビジョンの実現を推進しています。

ジャック：

運営バリデーターの他に、他のインフラビジネスへの拡大を考えていますか？あなたたちの目標はバリデーターだけに限られていますか、それとも探求できるより広範な技術的な方向性がありますか？

リア・ウォルド：

私たちは確かに、バリデーター事業以外のさらなる機会を検討しています。特に、Solanaエコシステムをサポートする補助技術の分野においてです。現在、私たちは複数の関係者と協議を行い、さらなる可能性を探っています。

ソラナの投資理念

ジャック：

**現在のSolanaの投資理念は何ですか？**あなたたちはMicrostrategyとの何らかの関係を持っているようです。マイケル・セイラーはビットコインの分野で重要な役割を果たし、ビットコインの「代弁者」とも言えます。あなたたちも同様のことをしようとしているように思います。現在は転換点のようで、最近ではかつて非常に人気のあったFire Dancerのようなミームコインの熱が冷めているようです。では、2025年の残りの期間において、あなたたちの投資理念は何ですか？Solanaネットワークをどう見ており、現在どのようにSolanaを推進していますか？

リア・ワルド：

これは非常に詳細な質問で、3つの部分に分かれています。 ソラナは現在、独自のポジショニングを模索していると思います。 まだ初期段階にあるブロックチェーンとして、その役割と価値提案を明確にするのに苦労しています。 Solanaには独自の強みと中核的な柱があり、他のブロックチェーンよりも効率的であることが証明されています。 しかし、重要な問題は、これらの利点が誰にアピールするかということです。 誰がその上に構築することを選択しますか? そのユーザーは誰ですか? **

Solanaのエコシステムでは、「構造化された製品」の概念など、製品をめぐって多くの議論が行われています。 では、Solanaはオンチェーンのミューチュアルファンドをサポートするプラットフォームになるのでしょうか? それとも、決済システムに進化するのでしょうか? これらはすべて可能な方向です。 Solanaコミュニティで私が気に入っていることの1つは、イノベーションを模索しているさまざまなタイプのスタートアップがいることです。 **今年は、Solanaがニッチをさらに定義することを期待しています。 中核的な強みは確立していますが、自社に合った独自のニッチをまだ完全には見つけていません。

このプロセスには時間がかかります。ビットコインのように、「価値の保存」としての役割を確立するまでに長い時間がかかりました。そして、SolanaとSOL自体はより投機的であるため、自分の方向性を見つけるのにも時間がかかります。2025年には、Solanaの発展に注目し、独自のニッチ市場を見つけることを期待しています。

最後の考え

ジャック：

他のエコシステム、例えば Sui、その他のレイヤー1ブロックチェーン（L1）、そしてイーサリアムについて。正直なところ、これらのエコシステムにもSOL Strategiesのような投資機会があると思います。なぜ私たちはもっと多くのホールディング会社が似たような投資戦略を採用するのを見ていないのでしょうか？あなたは今後1年半のうちにこのような会社が現れると思いますか？

レア・ウォルド：

私はこのような会社が実際に現れると考えており、すでにいくつかの興味のある企業と交流を持ちました。全体として、アメリカでは多くの会社がIPOを通じて上場することを予想しており、特別目的買収会社（SPAC）の形で行われる可能性があります。そしてカナダでは、一部の会社がリアルタイムオペレーティングシステム（RTOS）を利用しようとするかもしれません。

しかし、こうした企業が増えていく中で、成功をどう定義するかが重要になってくると思いますし、上場しただけでは成功とは言えません。 **真の成功は、市場への参加、投資家の関心、株式エコシステムにおけるボリュームサポートなど、いくつかの要因にかかっています。 このサポートは、トークンコミュニティと資本市場のエコシステムの両方から提供される可能性があります。 ですから、上場する企業は増えると思いますが、上場のために上場するのではなく、より戦略的に考える必要があります。

私は、上場を考えるだけでなく、長期的な思考を持つ企業をもっと見たいと思っています。競争を歓迎します。このような状況を見ることができ、これらの企業がエコシステムの構築に積極的に参加することを期待しています。このようにしてこそ、業界の健全な発展を本当に推進できるのです。