Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaは、イーサリアムブロックチェーン上に構築されたステーブルコインプロトコルであり、Deltaニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。その仕組みは、ユーザーがstETHをプロトコルに預け入れることで同等のUSDeを発行し、EthenaはOTC決済プランを利用してstETH残高を取引所にマッピングし、同量のETH永久契約をショートします。この投資ポートフォリオはDeltaニュートラルを実現し、USDeの価値を理論的に安定させます。

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ユーザーはUSDeをプロトコルにステーキングしてsUSDeを発行し、資金調達率から得られる収益を得ることができます。2024年5月9日時点で、sUSDeの利回りは15.3%、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの総時価総額の約1.43%を占め、5位にランクされています。

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Ethenaプロトコルの収入源は現物質押し収益とショートポジションの資金調達率収益です。現在のブルマーケットでは、ロングの感情がショートの感情よりも明らかに高く、資金調達率は長期間にわたって高い水準を維持しています。これがEthenaプロトコルが無リスクで高い収益を生み出す理由です。

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最近、EthenaはユーザーがBTCを担保にしてUSDeを鋳造することを許可しました。5月9日現在、BTC担保は総担保の41%を占めています。BTCはネイティブなステーキングリターンを持っていませんが、BTCを担保として導入することでUSDeの短期的な拡張能力を迅速に増加させることができます。しかし、長期的には、BTCとETHの未決済契約の総量の増加率がUSDeの成長を制限するでしょう。

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現在、sUSDeの利回りは30％以上から急速に10％前後に低下しており、市場全体の感情の影響を受けているだけでなく、USDeの拡張によって生じた大量のショートポジションが市場に影響を与えている。USDeは現在、ステーブルコインとして非常にアプリケーションシーンが不足しており、ほとんどの保有者の目的は高いAPYを得ることとエアドロップ活動に参加することだけである。

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Ethenaの保険基金メカニズムは、包括的な負利率の際に起動しますが、現在の保険基金の規模はUSDeの発行量に対して著しく不足しており、1.66%に過ぎません。十分でない保険基金はユーザーの信頼不足を引き起こす可能性があり、プロジェクトのTVLが徐々に減少するか、プロジェクト側が保険基金の引き出し率を引き上げることを余儀なくされ、ユーザーの利益がさらに減少する可能性があります。

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資金調達率が大幅に下滑する際、USDeはデフォルトリスクに直面する可能性があります。しかし、Ethenaの独特なメカニズムはデフォルトに対して自然な対応優位性を持っているようです。デフォルトが発生した場合、保険基金の支出は空売りポジションの減少に伴い減少し、同時に負の資金調達率市場ではロング流動性が豊富であり、空売りポジションの決済に有利です。

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今後、市場の未決済ポジションの総量はUSDeの発行量を引き続き制約するでしょう。Ethenaによって生じた膨大なショートポジションは、契約市場に一定の混乱を引き起こしています。USDeの規模がさらに拡大することは流動性の問題に直面する可能性があります。この問題を解決する最良の方法は、より質の高い担保を増やし、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させることです。

総じて、Ethenaプロトコルは独自のステーブルコインメカニズムと市場の動向に対する敏感な反応を示しています。多くの課題に直面しながらも、革新的なオフチェーン決済メカニズムや多様な担保品を通じて、Ethenaは市場競争力を維持しています。今後、Ethenaは戦略を継続的に最適化し、リスク管理能力を強化して、保険基金の充実と流動性の安定を確保する必要があります。投資家やユーザーにとって、プロトコルの運用メカニズム、収益源、および潜在的なリスクを深く理解することが極めて重要です。

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