暗号化六プロトコル混戦：HyperEVMがイーサリアムに宣戦

イーサリアムが分散型金融とともに再び帰還し、Aave/Pendle/Ethenaが循環貸付をレバレッジ拡大器にしています。DeFi SummerでETHをベンチマークにしたオンチェーンスタックと比較して、USDeなどのステーブルコインが支えるレバレッジ上昇曲線はより緩やかです。

私たちは温暖な長期サイクルに入る可能性があり、オンチェーンプロトコルの考察は二つの部分に分かれます。一つはより多くの資産タイプに関わり、外部資金の流動性は連邦準備制度の利下げ予想の下でより豊富になるでしょう。もう一つはレバレッジの限界値を考察し、安全なデレバレッジの過程、つまり個人がどのように安全に退出するか、牛市がどのように終わるかに関連します。

この記事はオンチェーンプロトコルの連携に焦点を当てており、外部資金の考察については前回の記事：暗号権力構造の新たな変化：保管機関Anchorageのアイアンバンクを参照してください。

暗号六協定：エコシステムとトークンの相互作用

オンチェーンプロトコルと資産は数え切れないほどありますが、二八の法則に従い、私たちはTVL/取引量/トークン価格といったパラメータにのみ注目すればよいのです。さらに焦点を絞り、オンチェーンエコシステムに欠かせない最小限の個体に注目し、それらのエコシステムネットワークにおける関係を考察することで、個体の重要性、エコシステムのリンク度、成長のポテンシャルが最も高い新しいプロトコルを兼ね備えることができます。

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キャプション:DeFi TVLの概要

画像ソース:@zuoyeweb3

DeFiのTVL構成において、イーサリアムは7月のDeFi TVLで60％を超え、AaveはイーサリアムエコシステムのTVLでも60％を超えています。これが二八の法則の20％です。残りのプロトコルは、両者との強い関連性を持たなければ、主要な受益者の列に含まれることはできません。

循環貸付の三剣客がフライホイールを起動させるにつれて、Ethereum、Aave、Pendle、Ethena の関連性は言うまでもなく、Bitcoin を加えると、WBTC、ETH、USDT/USDC は事実上の DeFi 基礎資産ですが、USDT/USDC と Lido は似ており、彼らは資産属性しか持たず、基本的にエコロジー的価値を持っていません。Plasma、Stablechain などが競争を始めたばかりです。

少し区別すると、一つのプロトコルは複数の価値を持つことができます。例えば、Bitcoin は基本的に資産価値しか持っていません。つまり、皆が BTC を必要としていますが、Bitcoin エコシステムの活用方法を知っている人は誰もいません。BTCFi が詐欺であるとは言っていませんよ（犬の頭で命を守る）。

ETH/Ethereumは二重の価値を持ち、誰もがETHとイーサリアムネットワーク、EVM、そしてその上の広範な分散型金融（DeFi）スタックや開発施設を必要としています。

資産とエコシステムの価値に基づいてさらに分類し、各主要プロトコルの「必要とされる」程度を考察します。必要とされる資産属性には1ポイント、必要とされるエコシステム価値には1ポイントが与えられ、以下の表にまとめることができます：

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Pendle/Aave/Ethena/Ethereum/HyperEVM/Bitcoinは、最も強力な6つのプロトコルであり、任意の2つの間の関係は相互にカップリング可能で、最大で追加の1つのプロトコルまたは資産がリンクされる必要があります。

私たちは少し説明します：

1. Ethena <> HyperEVM: HyperEVM エコシステムに USDe がデプロイされました

2. Pendle <>< HyperEVM：$kHYPE と $hbHYPE がトレンドランキングの1位と3位を占めています。

3. Aave <> HyperEVM ： HyperlendのTVLはHyperEVMの25%を占めており、($500M対$2B)で、これはAaveの友好的なフォークであり、10%の利益をAaveに分配することを約束しています。

4. BTC/ETHは、Hyperliquidの中で最も取引されている2つのコインであり、Unit Protocolを介して入出金することができます

5. Pendle、Aave、Ethena は一体となりましたが、USDe の資産属性は認められ、$ENA のエコシステム価値はやや劣ります。

6. Pendleの新製品であるBorosは資金調達率に基づいており、最初の選択肢はBTCとETHの契約です

7. Aave は WBTC および各種 ETH、例えばステーキング ETH を必要とし、特にイーサリアムはインフラストラクチャとしてのエコロジカルバリューが Aave/Pendle/Ethena に必要とされており、ETH 価格のオンチェーンサポートです。

8. ここで最も特異なのは、イーサリアムエコシステムが一方向でBTCを必要とすることであり、ビットコインエコシステムは外部資産を必要としないことです。

9. Ethenaとビットコイン/ BTCは現時点では関連していません

10. HyperEVM/Hyperliquidは「最もアクティブ」な外部エコシステムであり、「私はこの家に参加するために来ました」という印象を与えます。

統計によると、これは最も密接にリンクしている6種類の資産であり、他のエコシステムやトークンの導入には、より多くの仮定ステップが必要です。たとえば、TVLで第2位のLidoや、HyperliquidとBitcoinの関係は非常に弱く、Pendleが「LST」資産を手放してYBSに移行した後、Lidoのイーサリアム内エコシステムの連動属性は弱まることになります。

私たちは BTC の最高の 7 を基にして、他のプロトコルへの影響力に基づいて 6 種類の資産を 3 つのノードに分けます。これはその資産の価値を描写するものではなく、エコシステム内での重要性のランキングです。

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BTC/ETH は最強のインフラであり、BTC は価値属性で優れ、ETH はエコシステムの地位が揺るぎないです。皆さんは Solana を追加してリンクの程度を計算できますが、Hyperliquid/HyperEVM がイーサリアムに対するリンクほどには劣っていることがわかります。核心的な理由は Hyperliquid 自体の取引属性であり、HyperEVM と組み合わせることで EVM エコシステムにより適しているからです。

• イーサリアム内、Lido/Sky と既存の六つのプロトコルの相互作用が不足している

• エーテル以外、Solana/Aptosと既存の六つのプロトコルの相互作用が不足している

しかし、Solanaは自身のDEXを支援する必要があり、より多くの外部資産と互換性を持つためには、必要な仮定ステップが自然と一歩多くなります。SVMがEVMエコシステムと互換性を持つこともより困難です。要するに、Solanaのすべては独立して発展しなければなりません。

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画像の説明：コネクショニズムの画像 ソース: @zuoyeweb3

しかし、ネットワーク内では、イーサリアムエコシステムのシナジーが最も強力であり、1ドルのEthenaはETHのヘッジを通じて生まれ、その後PendleとAaveに入り、価値の流転が行われます。そして、その上で発生するガス料金がETHの価値サポートとなります。

Bitcoin は BTC によって自然に価値の自己循環と流転を実現するのに対し、ETH が最も価値のクローズドループに近いですが、これは積極的な行動の結果です。Hyperliquid/HyperEVM の組み合わせはまだ道半ばであり、取引（Hyperliquid）とエコシステム（HyperEVM）、および $HYPE の連動が実現できるかどうかは、まだ時間が必要です。

これは仮定された段階的に増加するエントロピー増加プロセスであり、BTCは自身だけが必要で、ETHはエコシステムと通貨が必要で、$HYPEは取引、通貨、エコシステムが必要です。

分散型金融の拡張には終わりがあるのか？

前文提到、Hyperlend は Aave に利益分配を行う必要があり、Aave の影響力はこれに限られません。実際、Aave は今回の Pendle、Ethena が発起した循環貸付の主役であり、全体の循環システムにおけるレバレッジの役割を担っています。

Aaveは、最もイーサリアムのオンチェーン基盤インフラに近い存在です。これは、そのTVLが最も高いからではなく、安全性と資金量の総合的な考慮によるものであり、任意のパブリックチェーンとエコシステムにおいて、借貸モデルを開始する最も安全な方法は、コンプライアンスフォークAaveです。

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キャプション:AaveとHyperlendの利益分配設定の画像

ソース: @zuoyeweb3

Hyperlendのフォークテンプレートでは、10%の配当が基本であり、さらにAave DAOに3.5%、stAave保有者に1%の独自トークンを配分します。つまり、Aaveは自らを各エコシステムにサービスとして販売し、これはそのエコシステムの価値とトークンの価値が連動する点です。

しかし、競争相手が全くいないわけではなく、MapleはHyperEVMに拡張し、FluidやMorphoなどの新しい形態の貸出プロトコルもYBSなどの新しい資産と熱い戦いを繰り広げています。一方、HyperEVMはイーサリアムEVMエコシステムの最強の競争相手であり、常に平和であるとは限りません。

主観的に言えば、Bitcoin と HyperEVM は絶対的な二つの極端であり、HyperEVM は HIP3 によって従来の取引タイプをオンチェーンに吸い上げ、CoreWriter を通じて HyperCore と Hyperevm の両者の流動性をつなぎ、Builder Code によって自らのフロントエンド代理人を支援しています。

さらに、Unit Protocol と Phantom を利用して Solana エコシステムの資金をつなぎ、すべてのオンチェーン流動性を吸引することも、インフラストラクチャの拡張方法の一つです。

まとめると：

• Pendleは、固定収益から出発して、永続契約以外のデリバティブ市場、すなわち広義の金利スワップ市場に拡張することを目指しています。

• EthenaはDeFiの循環貸付モデルと財庫戦略を利用して、$ENAおよび$USDe、$USDtbから出発し、ステーブルコインの第三極を構築します。USDT/USDCの基本的な用途は依然として取引と支払いであり、USDeはDeFi分野の無リスク資産になることを目指しています。

• Aaveは事実上の貸出インフラストラクチャーであり、その地位はイーサリアムと密接に結びついています。

• ビットコイン、イーサリアムはブロックチェーン経済システムの限界を表しており、その拡張度は分散型金融の成長の基盤です。つまり、BTCの規模がどれだけ分散型金融に移行できるか、分散型金融にはどれだけの成長の余地があるかです。

• Hyperliquid/HyperEVMは既存のDeFiの巨頭とエコシステムで緊密に結びついていますが、TVLはSolanaに大きく劣っています。しかし、成長の見込みはより大きく、Solanaのストーリーは公チェーンの観点からEVMシステムを打ち負かすことにあります。

まとめ

暗号六プロトコルは、相互のリンクの程度を考察するものであり、他のプロトコルが価値を欠いているというわけではありません。高い協力の密度は、資金の自由度と利用度を指数関数的に向上させ、結果として皆に恩恵をもたらし、共に栄えることになります。

もちろん、一損も全損もあり得るため、DeFi のハードフォーク——ETH から YBS への移行のその後の展開を考察する必要があります。ETH は高価値資産として、レバレッジ率がより積極的であり、YBS は USDe のように自然に価格が安定しています（価値ではなく）、それを基盤とした DeFi のレゴはより堅固です。極端なデペッグの状況を除けば、理論的にはレバレッジをかけることと外すことの曲線がより穏やかになることができます。

暗号の神殿の席は限られており、新しい選ばれし者は力強く前進し、既存の神々と交友し、最強のプロトコルネットワークを構築することで、居場所を得ることができる。