ステーブルコインの三難困境を再考する：分散化の退歩

ステーブルコインは暗号通貨の分野で重要な地位を占めており、投機を除き、明確な製品市場の適合性を持つ数少ない製品の1つです。現在、世界中で今後5年間に数兆のステーブルコインが伝統的な金融市場に流入すると予測されています。しかし、表面的な華やかさは必ずしも真の価値を表しているわけではありません。

ステーブルコイン三難困境の演変

新しいプロジェクトは通常、グラフを使って自社と主要な競合他社のポジショニングを比較します。注目すべきは、最近分散化が明らかに後退していることです。市場の発展と成熟に伴い、スケーラビリティの要求が初期の無政府の理想と衝突し、バランス点を探す必要があります。

最初のステーブルコインの三難困難は、三つの核心概念に基づいています：

1. 価格の安定性：ドルなどの基準資産との安定した価値を維持する
2. 分散化：単一の実体による制御を避け、検閲に対する耐性を実現し、信頼を必要としない
3. 資本効率：過剰な担保なしでペッグを維持できる

しかし、多くの論争のある実験を経て、スケーラビリティは依然として課題です。これらの概念は新しい課題に適応するために絶えず調整されています。

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近年、一部の主要なステーブルコインプロジェクトの戦略は単なるステーブルコインの範疇を超えています。しかし注目すべきは、価格の安定性が変わらない一方で、資本効率はスケーラビリティと同等であり、分散化は検閲耐性に置き換えられたということです。

検閲に対する抵抗は暗号通貨の基本的な特性ですが、分散化の概念と比較すると、それは単なるサブセットに過ぎません。これは最新のステーブルコインプロジェクト（ごく一部の例外を除く）が、一定の中心化特性を持っていることを反映しています。たとえば、分散化取引所を利用しても、戦略の管理、収益の追求、およびそれを株主に類似した保有者に分配するチームが存在します。この場合、スケーラビリティは収益の量から来ており、DeFi内の相互運用性からではありません。

真の分散化は挫折を経験しています。

モチベーション vs. 現実

2020年3月12日、COVID-19の影響を受けて市場が暴落し、DAIは大打撃を受けました。その後、準備金は主にUSDCにシフトし、ある程度、いくつかの大規模ステーブルコイン発行者に対する分散化の失敗を認めました。同時に、アルゴリズムステーブルコインと弾力的供給ステーブルコインの試みも期待には達しませんでした。その後の立法は状況をさらに悪化させ、機関ステーブルコインの台頭は実験的なものを弱めました。

しかし、Liquityはその契約の不変性とイーサリアムを担保として使用することで純粋な分散化を推進し、際立っていますが、スケーラビリティには欠けています。彼らが最近発表したV2バージョンは、いくつかのアップグレードを通じてアンカーの安全性を強化し、新しいステーブルコインBOLDを発行する際により柔軟な金利を提供します。

しかし、Liquityの成長は依然としていくつかの要因に制限されています。一部の利息がないが資本効率が高いステーブルコインと比較して、その貸出価値比率（約90%）はそれほど高くありません。さらに、内在的な利益を提供する直接的な競合相手のLTVは100%に達しています。

しかし、主な問題は大規模な分散化モデルの欠如かもしれません。初期のイーサリアムコミュニティに依然として密接に関連しているため、DEX上での拡散などのユースケースにあまり関心が向けられていません。そのサイバーパンクの雰囲気は暗号通貨の精神に合致していますが、DeFiや個人投資家の採用とバランスが取れなければ、主流の成長が制限される可能性があります。

限られた総ロック価値（TVL）にもかかわらず、Liquityはそのフォークの中で暗号通貨で最も多くのTVLを保持しているプロジェクトの1つであり、V1とV2の合計で3.7億ドルに達していることは魅力的です。

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新興エコシステムの希望

いくつかの新興エコシステムは新しい希望をもたらしました。例えば、特定のプロジェクトは最初の数ヶ月間、中央集権的な意思決定メカニズムを採用し、特定の技術が提供する経済的安全性を通じて段階的に分散化を実現することを目指しています。さらに、いくつかのフォークプロジェクトは顕著な成長を遂げており、特定のチェーンのネイティブステーブルコインにおいて自らの地位を確立しています。

これらのプロジェクトは、新興のブロックチェーンを中心とした分散化モデルに焦点を当て、「新奇効果」の利点を活用しています。

まとめ

中央集権自体は否定的ではありません。プロジェクトにとって、それはよりシンプルで、より管理可能で、よりスケーラブルであり、立法により適応しやすいです。

しかし、これは暗号通貨の本来の精神には合致しません。何が本当にステーブルコインが検閲に対する耐性を持つことを保証するのでしょうか？それは単なるチェーン上のドルではなく、真のユーザー資産です。中央集権的なステーブルコインは、そのような約束をすることはできません。

したがって、新たな代替案が魅力的であるにもかかわらず、私たちは元々のステーブルコインの三難困境、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。革新を追求し、市場のニーズに適応する一方で、これらのコアバリューを維持することが依然として重要です。

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