金融規制の新時代：ステーブルコイン法案がグローバルデジタル資産市場の発展を推進

最近、アメリカと香港が相次いでステーブルコインに関する法案を発表し、世界のデジタル資産市場が正式に規制駆動の成長新段階に入ったことを示しています。これらの規則は、法定通貨に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、資産の準備隔離、償還保証、マネーロンダリング防止のコンプライアンス要件などを含む明確なコンプライアンスフレームワークを市場に提供し、取り付け騒ぎや詐欺行為などのシステミックリスクを効果的に低減します。

本稿では、この2つの法案の核心内容を深く分析し、量的予測を組み合わせて、今後10年間の合規ステーブルコインの成長軌跡と、そのデジタル資産エコシステムへの再構築効果を総合的に展望します。

一、アメリカのGENIUS法案：ドルステーブルコインの成長動力と定量分析

2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）を通過させ、アメリカがステーブルコイン規制の分野で重要な一歩を踏み出したことを示しました。この法案は、ステーブルコイン発行機関のために詳細な規制フレームワークを定めており、発行者は少なくとも1:1の高流動性資産を準備金として保有することを求められています。これには、ドル現金、短期アメリカ国債、または政府のマネーマーケットファンドなどが含まれ、定期的な監査を受け、反マネーロンダリング（AML）や顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守する必要があります。さらに、この法案はステーブルコインに利息を提供することを禁止し、外国発行者のアメリカ市場への参入を制限し、ステーブルコインが証券にも商品にも属さないことを明確に定義し、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供します。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクを防ぎつつ、フィンテックの革新に安定した規制環境を提供することを目的としています。

GENIUS法案の実施は、世界の暗号市場の構図に深遠な影響を与えると予想されています。まず、利息を生まない高流動性の米ドル資産への投資は、米国債の発行を直接支援し、ステーブルコインを米国債の流通の重要なチャネルにします。このメカニズムは、アメリカの財政赤字の資金調達圧力を緩和するだけでなく、デジタル通貨チャネルを通じてドルの国際決済の地位を強化します。次に、明確な規制フレームワークは、より多くの金融機関やテクノロジー企業がステーブルコインの分野に参入することを引き寄せ、決済システムの革新と効率向上を促進する可能性があります。しかし、法案はトランプ家族が暗号通貨業界に関与することによる潜在的な利益相反や、外国発行者への制限が国際的な規制調整の問題を引き起こす可能性など、一部の論争を引き起こしています。それにもかかわらず、GENIUS法案はステーブルコインの発展に制度的な保障を提供し、アメリカが世界のデジタル資産規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。

データプラットフォームの予測によると、規制の道筋が明確になった場合、世界のステーブルコイン市場価値は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに成長する見込みです。注目すべきは、この予測には二つの重要な仮定が含まれていることです。一つ目は、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが従来のクロスボーダー決済チャネルを加速的に代替し、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約するということです。二つ目は、分散型金融プロトコルにおけるステーブルコインのロックアップ量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基本流動性層となるということです。

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二、香港ステーブルコイン規制フレームワークの差異化ポジショニング

香港特区政府最近発表した《ステーブルコイン条例》は、Web3.0領域における体系的な配置の重要な進展を示しています。この条例は、ステーブルコインの発行に関する許可制度を確立し、発行者は香港金融管理局（HKMA）の許可を取得し、準備資産管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳しい要件を満たす必要があります。さらに、香港は今後2年間で、店頭取引（OTC）とカストディサービスの二重許可制度を導入する計画を立てており、仮想資産の全体的な規制システムをさらに完備することを目指しています。これらの措置は、投資家保護を強化し、市場の透明性を向上させ、香港を世界のデジタル資産センターとしての地位を固めることを目的としています。

香港金融管理局は2025年にリアルワールドアセット（RWA）のトークン化に関する操作ガイドラインを発表する計画であり、債券、不動産、商品などの伝統的な資産のチェーン上トークン化プロセスを促進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当、利息分配などの機能を実現し、香港は伝統的金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築に取り組んでいます。Web3.0の発展のために、より広範な応用スペースを開くことを目指しています。香港の規制構造の下で、ステーブルコインの発行は多通貨、多シーンの繁栄した発展状況を示し、香港がテクノロジーフィナンシャルハブとしての地位をさらに強化することになります。

香港の《ステーブルコイン条例草案》はアメリカの規制ロジックを参考にしているが、実施の詳細において著しい違いを示している：

• 発行許可：アメリカは銀行ライセンスモデルを採用し、香港は専用のステーブルコインライセンス制度を実施している。
• 備蓄資産：アメリカは100%のドル資産を要求し、香港は多通貨の備蓄を許可している。
• 利息メカニズム：アメリカは利息の支払いを禁止しており、香港は明確に禁止していません。
• 国境を越えたビジネス：アメリカは外国発行者を制限し、香港は海外ビジネスに対してオープンな態度を持っています。
• 規制機関：アメリカは通貨監理署が担当し、香港は金融管理局が統一して監督している。

三、規制競合下のグローバルステーブルコインのパターンの進化

（一）ドルステーブルコインのグローバル準備通貨強化効果

GENIUS法案が確立した規制フレームワークの下で、支払い型ステーブルコインは米国債を準備資産として持たなければならず、この規定はドルのステーブルコインにデジタル通貨の範疇を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、この種のステーブルコインは米国債の新しい流通チャネルとなり、グローバルに独特な資金循環システムを構築しています：世界中のユーザーがドル建てのステーブルコインを購入すると、発行機関は対応する資金を米国債資産として配分しなければなりません。これにより、資金が米国財務省に再流入するだけでなく、無形のうちにドルのグローバルな使用の広がりが強化されます。このメカニズムはドル金融インフラのグローバルな延長と見ることができます。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの出現はドル清算システムのパラダイムシフトを示しています。従来のモデルでは、ドルのクロスボーダー流動性は銀行間決済ネットワークに高度に依存していますが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「チェーン上ドル」という形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれています。この技術的な突破口により、ドルの決済能力はもはや従来の金融機関に限られません。これにより、ドルの国際的な使用シーンが広がるだけでなく、デジタル時代におけるドル決済の主権の現代化が進み、グローバルな通貨システムにおけるその中核的地位がさらに強化されました。

（二）香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題

香港が先行してステーブルコインライセンス制度を確立したにもかかわらず、シンガポールの金融管理局（MAS）が同時期に導入した「ステーブルコインサンドボックス」は、既存の法定通貨に連動するトークンの実験的発行を許可しています。両地域の規制アービトラージは、発行者の「規制所在地選定」行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一された準備金監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いものの、実施の道筋には顕著な差異が見られます。香港は慎重に引き締める規制の考え方を採用し、金融管理局は法定ステーブルコインライセンス制度の設立を計画しており、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置付け、伝統的な金融規制フレームワークを厳密に遵守します。一方、新加坡は実験的な規制の理念を持ち、デジタルトークンと法定通貨が連動する革新的な試みを許可し、技術やビジネスモデルの革新に柔軟なスペースを残し、全体として寛容な試行錯誤の規制態度を採用しています。

このような規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録したり、規制基準の違いを利用してアービトラージ操作を行ったりする原因となり、法定通貨に連動するメカニズムの審査効果を弱める可能性があります。長期的には、調整が欠如している場合、このような分化は規制の公平性と政策の一貫性を損ない、さらには地域的な規制競争リスクを引き起こす可能性があり、2つの地域が内耗的な競争に陥ることになります。さらに、規制基準の不統一は、アジアがグローバルなステーブルコインシステムにおいて発言権を弱め、香港とシンガポールが国際金融センターとしての競争力に影響を及ぼす可能性があります。

二つの地域の監督機関は、システミックリスクの防止と金融イノベーションの促進の間でより良いバランスを求めるために政策調整を強化し、アジアがグローバルデジタル金融ガバナンスにおいて全体的な影響力を高める必要があります。

結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を切り開く

アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片的なものから体系的なものへと移行することを示しています。コンプライアンスに基づくドルのステーブルコインは、10年以内に数量的な成長を遂げ、伝統的な金融と暗号エコシステムをつなぐ重要な橋となるでしょう。また、パブリックチェーンインフラの技術的進化は、規制の枠組みの中で最大限の価値の配当を獲得できるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応したステーブルコインシステムを構築することが、次の10年間の競争に勝つための鍵となる戦略です。