Ethenaプロトコル分析:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaはイーサリアムに基づくステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。そのコアメカニズムは、ユーザーがstETHを預け入れてUSDeを発行し、プロトコルはOTC決済プランを通じてstETH残高を取引所にマッピングし、マージンとして使用し、同量のETH永久契約をショートしてデルタニュートラルを実現します。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

プロトコルの収入源には現物質押しの収益と空売り資金調達率の収益が含まれます。最近、BTC担保の導入により質押し収益率が希薄化し、市場の感情が冷静で大量の空売りポジションも資金調達率の収益を縮小しました。

2024年5月9日現在、sUSDeの保有利回りは15.3%で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコイン市場価値の約1.43%を占めており、ランキングは第五位です。

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資金調達率は永続契約において先物と現物価格の関係を調整するメカニズムです。永続契約の価格が現物を上回ると、ロングはショートに費用を支払います；その逆もまた然り。EthenaはETHショートポジションとstETHを保有することで利益を得ています。

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プロトコルは保険基金メカニズムを導入し、総合収益が正のときに一部の収入を備蓄し、総合収益が負のときの損失を補填します。歴史的データは、USDeの総合収益の平均が長期的に正値を維持していることを示しており、プロジェクトの実現可能性を証明しています。

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2024年4月起、EthenaはBTCを担保として受け入れ始め、現在総担保の41%を占めています。この措置はプロトコルのスケーラビリティを高めますが、同時にstETHのステーキング収益を希薄化します。BTCの perpetual contract の資金調達率特性は、熊市の低迷状況に対処するのに役立つ可能性があります。

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現在、sUSDeの利回りは30%以上から約10%に低下しており、市場の感情の変化とUSDeの拡張が資金調達率に与える影響を反映しています。USDeの適用シーンの欠如は大きな課題であり、ユーザーの保有動機に影響を与える可能性があります。

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保険基金の規模が相対的に不足していることは、現在の主要なリスクの一つです。公式のモデルによれば、2000万ドルの初期保険基金は大多数のケースで安全を保証できますが、実際の状況はこのレベルには遠く及びません。

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未決済契約総量(OI)は、USDeの発行を制限する重要な要因です。5月9日時点で、EthenaのETHとBTCのOIはそれぞれ総量の13.77%と4.71%を占めています。質の高い担保の種類を増やすことは、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散するための有効な方法かもしれません。

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Ethenaプロトコルは革新的なステーブルコインメカニズムを示していますが、依然として多くの課題に直面しています。戦略の継続的な最適化、リスク管理の強化、そして保険基金の十分な確保と流動性の安定が今後の発展の鍵となるでしょう。

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