株式のトークン化:暗号市場の第2の成長曲線を開く

一、イントロダクションと背景

過去一年、現実世界資産(RWA)のトークン化は、辺境から主流へと進化しました。ステーブルコインは決済清算分野で広く利用されており、オンチェーン国債、票据類製品が急成長を遂げ、"伝統資産のブロックチェーン化"がビジョンから現実へと変わりました。その中で、"米国株のブロックチェーン化"、すなわち株式のトークン化は、最も議論を呼び、潜在能力を秘めたトラックの一つとなっています。それは、伝統的な証券市場の流動性と取引の迅速性を改造しようとするだけでなく、規制の境界に挑戦し、マーケット間のアービトラージの可能性を切り開きます。暗号業界にとって、これは数兆ドル規模の資産をオンチェーンに導入する可能性があり、伝統金融にとっては、無許可の技術的突破であり、効率革命をもたらし、ガバナンスの対立をも引き起こすことになります。

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二、マーケットの現状とキーパス

"トークン化"が暗号業界の重要なストーリーとなっているにもかかわらず、株式のトークン化は進展が遅く、経路に明らかな違いがあります。国債などの標準化された資産とは異なり、株式のトークン化は、法的帰属、取引のタイムリーさ、投票権、配当分配メカニズムなど、より複雑な要素が絡んでおり、その結果、市場にはコンプライアンスの経路、金融構造、オンチェーン実現方法において明確な分野がいくつかの製品で現れています。

Backed Financeは、現実の株式やETFに連動するERC-20トークンを早期に導入し、「オンチェーン証券の中間橋梁」を構築しようとしました。そのwbCOINなどの製品は、実際の株式と1:1で連動していると主張し、実際の株式と引き換え可能ですが、TVLと取引量はまだ非常に低いです。理由には、ユーザーの引き換えメカニズムに対する疑念、DeFiエコシステムが十分に接続されていないこと、マーケットメーカーの長期流動性に対する期待が不足していることなどが含まれます。

Robinhoodはより保守的でありながらシステム的に強いアプローチを取り、EUで規制された株式デリバティブトークンを導入しました。これらのトークンは本質的に価格追跡デリバティブであり、CFDに似ています。"1:1ペッグ"の純粋性を犠牲にしましたが、規制の対立と保管の複雑さを軽減しました。Robinhoodは完全なUIサポートとサービスを提供し、今後Layer-2ネットワークを導入してトークン化された株式をそのエコシステムに組み込む計画です。

Krakenと提携先が提供するxStocksエコシステムは、別の道を提供します。これはSolanaを基盤とし、全世界の非米市場に向けてオープンしており、24/7の取引、T+0決済などの"DeFi化"の特徴を備えています。これはトークン化された株式の"究極のビジョン"を表していますが、現在はユーザーのカバレッジが制限されており、KYC審査などの問題に直面しており、実際の規模はまだ小さいです。

三、コンプライアンスメカニズムと実行能力

規制は常にトークン化された株式の重要な課題です。異なるプロジェクトは異なるコンプライアンスの道を採用しています。

Backed Financeはトークンをスイスの制限付き証券として位置付け、KYC/AML審査を要求し、米国SECのレッドラインに触れないようにしていますが、流動性とDeFiのコンポーザビリティに制限を加えています。

RobinhoodはEUのMiFID IIフレームワークに基づいて"証券デリバティブ"を構築しており、CFDに似ており、株式を直接保有する法的責任を回避しています。これはコンプライアンスの確実性を提供しますが、製品はプログラム可能性とオープン性に欠けています。

KrakenのxStocksは、スイスの法律の免除条項を利用して、世界の非米国ユーザーに取引を開放するより積極的なアプローチを取っています。これは、オンチェーンの自由流通特性を保持していますが、「米国の投資家に対して違法な証券を提供する」と見なされるリスクがあります。

現在の各プランは真のグローバルコンプライアンスカバーを実現しておらず、より多くは「地域アービトラージ+法律の隙間操作」である。今後の突破口には: 1)合法的で再現可能なコンプライアンスモデルの構築; 2)ブロックチェーンのインフラストラクチャによるコンプライアンスモジュールのネイティブサポート; 3)金融仲介機関の協力が必要である。

四、マーケット分析と将来の展望

全球RWA上链総量約178億ドル、株式類資産はわずか0.09%を占めています。しかし、トークン化された株式は半年で3倍以上の上昇を遂げ、5000万ドルから1.5億ドルに増加しました。

株式のトークン化は現実とオンチェーン市場をつなぐ価値を持っていますが、本当の増加した需要は以下から来ています:1)低い参入障壁で世界の株式市場に参加する個人投資家;2)資産の国境を越えた流動性を求める高純資産個人;3)アービトラージを目的とするDeFiプロトコルとマーケットメイカー。現在、これらのグループはまだ大規模に参入していません。

未来の転機は次のような点から来る可能性があります:1)ステーブルコインが取引決済の基盤を提供;2)DeFiプロトコルがブロックチェーン上の伝統的資産の組み合わせ能力を向上させる;3)L2とアプリケーションチェーンのエコシステムが爆発し、より良い技術サポートを提供する。

マクロの観点から見ると、株式トークン化は世界の資本市場と暗号資産市場のさらなる融合に遭遇し、資本のグローバルな流動の核心となる可能性があります。しかし、短期的には流動性の不足、ユーザー教育コストの高さ、コンプライアンスの不確実性などの制約に直面しています。

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V. 結論と提言

株式トークン化は「技術先行、コンプライアンス滞後、市場待ち」という現象ですが、変化が起きています。それは単なる物語ではなく、実際の需要基盤、政策の駆け引きのスペース、技術的実現の道筋を備えた中長期的な機会のレースです。

業界の実務家へのアドバイス:

1. コンプライアンスの道筋を設計することを最優先事項とする
2. 積極的にDeFiプロトコルと接続し、コンビネーション商品の実現を推進する
3. ユーザー教育と製品パッケージに重点を置き、使用のハードルを下げる
4. 業界自主団体、技術標準、及びパイロット規制サンドボックスの形成を促進する

投資家・機関投資家へのアドバイス:

• 短期的に注目する製品の立ち上げ、TVL、市場形成メカニズム、規制の動向
• 中期評価プラットフォームの機能の充実度、資金コスト、流動性効率
• アメリカのユーザーのオープン性、T+0の実現とコンプライアンスの融合、資本の再分配トレンドに長期的に注目する

総じて、米国株のトークン化は暗号資産市場の構造変革における重要な実験であり、次の上昇を促す鍵となるエンジンになる可能性があります。