政策が明確になり、機関の配置へ：暗号化業界は構造的な転換点を迎える

今週の暗号市場は二つの大きな触媒を迎えました: ワシントンの「暗号通貨週間」における立法攻勢と、イーサリアムの機関投資家の動きの集中爆発が、2025年下半期の暗号業界における「政策の転換点」と「資金の転換点」を共同で形成しています。この暗号サイクルの深層ロジックは、ビットコインからイーサリアム、ステーブルコイン、そしてオンチェーン金融インフラにシフトしています。アメリカの政策が明確化し、イーサリアムの機関化が進むことは、暗号業界が構造的に正の段階に入ったことを示しており、市場の配置の重心は徐々に「価格ゲーム」から「ルール＋インフラの制度的利益の捕捉」へと移行すべきです。

アメリカの"暗号通貨ウィーク": 三つの法案が信号を発信し、コンプライアンス資産が価値の再評価を迎える

2025年7月、アメリカ合衆国議会は正式に「暗号化通貨週間」を開始します。これはアメリカの歴史上、立法議程の形で暗号資産の全面的な管理を体系的に推進する初めての試みです。世界のデジタル金融の状況が大きく変化し、従来の規制モデルが絶えず挑戦を受ける中で、これらの法案の提出は市場リスクへの対応だけでなく、アメリカが次の金融インフラ競争で主導権を握ろうとする信号でもあります。

最も画期的な《GENIUS法案》は、ステーブルコインのために完全な規制フレームワークを設立し、保管要件、監査開示、資産準備金、決済プロセスなどの重要な要素を含んでいます。これは、長い間伝統的な金融規制の外で「市場の信頼」に依存して運営されてきたステーブルコインシステムが、初めて米国の主権法構造に組み込まれることを意味します。この法案が上院で高票で通過したことは、強力な二大政党の支持基盤を示しており、全体の暗号化業界にとっては制度的な「安心材料」と言えるでしょう。

もう一つの重要な法案である《CLARITY法案》は、暗号資産の証券と商品属性の区分に焦点を当てており、"どの暗号資産が証券に該当し、どの暗号資産が該当しないのか"を明確にし、SECとCFTCの監視の境界を定めることを目的としています。この法案が順調に通過すれば、暗号資産の"規制のグレーゾーン"の長期的な未解決状態が終わり、プロジェクト運営者、取引所、及びファンドマネージャーに予測可能な法的根拠を提供することになります。

より政治的な象徴的意味を持つ《反CBDC監視国家法案》は、連邦準備制度が中央銀行デジタル通貨を発行することを禁止し、政府がデジタルドルの枠組みを通じて個人の金融活動に対するリアルタイム監視能力を構築するのを防ぎます。これはアメリカ合衆国議会が金融プライバシーと市場の自由を重視していることを反映しており、また、アメリカが国家の独占的手段でデジタル金融革新を主導するつもりはなく、市場主導、技術中立、オープンな相互接続の暗号化資産エコシステムを支持することを選択したことを示す信号でもあります。

総合的に見ると、これら三つの法案は方向性において「規制の推進による革新」を共通の目指すところとし、手段において「明確な境界の設定、不確実性の低減」を強調しており、核心的な要求はもはや「制限」ではなく「誘導」である。一旦立法が実施段階に入ると、いくつかの直接的な結果をもたらすことが予想される:

1. 機関投資家がコンプライアンスリスクの懸念から大規模に参入できない障害が徐々に解消され、年金基金、ソブリンウェルスファンド、保険会社が合法的に暗号化ポジションを展開できるようになる。

2. ステーブルコインが「オンチェーンのドル」としての役割が政策により確認され、国境を越えた決済、分散型金融、RWAなどのシーンでの使用効率が指数関数的に向上する。

3. コンプライアンス取引所と保管銀行は政策の支持を受け、世界の暗号市場の信頼構造を再構築します。

より深い視点から見ると、この一連の立法は、アメリカの金融秩序の新たな再構築に対する戦略的な応答である。第二次世界大戦後、ドルがブレトンウッズ体制に基づいて世界の決済通貨となったように、ステーブルコインはドルの影響力のデジタル拡張の手段となっている。そして、アメリカ合衆国議会は規制手段を通じてそれに制度的な合法性を注入しようとしている。これは金融の地政学的権力の配置を巡るゲームであり、中国の中央銀行デジタル通貨とEUのMiCA規制枠組みに対する直接的な応答でもある。誰が最初に規制体系の構築を完成させるか、誰が将来のグローバル金融ネットワークで基準を設定し、発言権を握ることになる。

したがって、「暗号通貨週間」は、暗号資産の評価論理に対する市場の再評価の時期であるだけでなく、技術トレンドに対する政策の制度的確認でもあります。この制度的な価格信号は、市場により安定した期待の指標を注入し、同時に投資家に「規制可能で持続可能な」資産を識別するための道筋を提供します。私たちは、このルールの確実性が徐々に評価の確実性に変わると考えており、コンプライアンス資産、特にステーブルコイン、ETH、およびその周辺のインフラが次の構造的再評価の主要な受益者となるでしょう。

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ETH機関軍拡競争: ETF参入、ステーキングメカニズムの転換、資産構造のアップグレードの三本立て

最近、ETH価格が強く反発し、市場の信頼が徐々に修復されている中で、背後ではイーサリアムを巡る新たな"資本軍備競争"が静かに展開されています。ウォール街の金融大手がETFを通じて継続的にポジションを増やしていることから、ますます多くの上場企業がETHをバランスシートに取り入れています。イーサリアムは深層的な市場構造の再構築を経験しています。これは単に伝統的な資本がETHを認識する新たな段階に入ったことを意味するだけでなく、イーサリアムが高いボラティリティと技術的ハードルを持つ非中央集権的資産から、機関レベルの配置ロジックを持つ主流の金融資産へと加速して進化していることを示しています。

イーサリアム現物ETFは2024年7月に正式に立ち上げられて以来、一時はETH価格の突破の重要な触媒と見なされていましたが、現実のパフォーマンスは市場を失望させることがありました。ETH/BTCの為替レートが下落し、価格が低迷し、ファウンデーションが継続的に保有を減らすなどのネガティブ要因が重なり、ETF上場後にETHはすぐに上昇の動力を放出することはなく、むしろ深い調整に陥りました。

しかし、2025年の中頃に入ると、この状況は静かに逆転し始めました。オンチェーンデータとETFの資金流入から見ると、ETHの機関投資家による買い付けプロセスが控えめかつ着実に進行しています。ETFの導入以来、イーサリアムの現物ETFは累計で576億ドルの資金純流入を引き付けており、その市場価値のほぼ4%を占めています。価格が一時的に下落したものの、資金流入のパフォーマンスは安定しており、長期的な機関資金がETHの配置価値を認識していることを示しています。この傾向は最近の2ヶ月で加速し、複数のイーサリアムETF製品が月ごとに10億ドルを超える純流入を記録し、Bitwise、ARK、BlackRockなどの伝統的な金融プレーヤーが明らかに増持しています。

一方で、より象徴的な変化は上場企業による「戦略的な準備のためのイーサリアム」の波の高まりから来ています。複数の公開市場企業が次々とETHをそのバランスシートに組み入れることを発表し、ETHが「投機型資産」から「戦略型準備資産」への新たな物語の転換点を迎えたことを示しています。特に注目すべきは、SharpLinkが現在保有しているETHの総量が28万枚を超え、イーサリアム財団の現在の24.25万枚を上回り、世界最大の単一機関ETH保有者となったことです。この事実は、ある意味で資本の象徴的なレベルで「発言権」の一部移転を達成したと言えます。

現在の機関参加構造から見ると、二つの陣営に明確に分けられます。一つはSharpLinkを代表とする「イーサリアムネイティブ陣営」で、その背後にはConsenSys、Electric Capitalなどの初期のイーサリアムエコシステムの参加者が集まっています。もう一つはBitMineを代表とする「ウォール街の手法」で、直接ビットコインの準備論理を模倣し、レバレッジや財務操作、財務報告の開示を利用して資本の拡大効果を生み出しています。この南北からの挟撃型の機関建玉モデルにより、ETHの価値のアンカーポイントと価格のサポートシステムは、伝統的な個人投資家の投機感情から遠ざかり、制度化、長期化、構造化された主流の資本フレームワークへと移行しています。

このトレンドがもたらす深遠な影響は、価格の面だけでなく、イーサリアムネットワーク自体のガバナンス権、発言権、エコシステムの主導権が再構築される可能性にあります。将来的に、SharpLinkやBitMineのようなETHを大量に保有している企業がポジションを拡大し続ける場合、それらがイーサリアムの発展方向に与える潜在的な影響力は無視できません。現在、これらの企業はほとんどが財務的なプレッシャーに直面しており、ETHの配置は主に投機的ヘッジや資本運用の観点から行われており、イーサリアムのエコシステム構築への深い結びつきの意欲は完全には示されていませんが、彼らの参入は資本市場での拡大効果を生み出しています：ETHが再評価され、市場の物語が切り替わり、DeFiやL2の混雑した競技場から「準備資産+ETF+ガバナンス権」という新たなスペースへと移行しています。

注目すべきは、ビットコインのリザーブストーリーでマイケル・セイラーが認識を強化し、信仰を持って積み増しを行っているのとは異なり、現時点ではイーサリアムには信仰の背景を持ち、伝統的な資本を呼び込むような代表的な人物が存在しないことです。このような人物の支持が欠けているため、機関投資家の心の中でイーサリアムの信頼の転換パスを遅らせている側面もあります。

しかし、これはイーサリアムが制度的な面で反応がないことを意味するわけではありません。ヴィタリック・ブテリンとイーサリアム財団は最近頻繁に発言し、イーサリアムの技術的なレジリエンス、安全メカニズム、そして非中央集権の原則を強調するとともに、エコシステムのガバナンスメカニズムの"二重軌道"構造を強化し、機関資本を受け入れつつも、ガバナンスの権利が単一の力に支配されることを避ける意図を示しています。ヴィタリックは最近の公開された記事の中で、ユーザーの利益、開発者主導、機関のコンプライアンスの三者をバランスさせる必要があり、非中央集権は"実行可能性"を持つべきであり、単なるスローガンとして存在するのではないと提案しました。

要するに、ETHは全面的な資本構造の変革を経験している: 個人投資家主導のオープン市場から、ETF、上場企業、機関ノードが共同で推進する制度化市場構造へと移行しています。この変化の影響は深遠であり、ETHの価格の中心となる未来の構築パスを決定するだけでなく、Ethereumエコシステムのガバナンス構造と発展のリズムを再構築する可能性もあります。この軍備競争の中で、ETHはもはや技術スタックの代表ではなく、デジタル資本主義の波の中での重要な対象となり、価値を担うツールであるだけでなく、権力争奪の焦点でもあります。

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市場戦略:BTCは高値プラットフォームを構築し、ETHおよび中高品質アプリケーションチェーンは補填上昇ロジックを迎える

ビットコインが12万ドルの大台を突破し、プラットフォーム期に徐々に入る中で、暗号市場の構造的なローテーションパターンがますます明確になっています。BTCが支配的なロジックを占める中、イーサリアムと高品質なアプリケーションチェーン資産が、ようやく自らの評価修正期を迎え始めています。資金の流れから市場のパフォーマンスまで、現在の市場は典型的な「大規模プラットフォームの揺れ動き＋中規模のローテーション攻撃」の構造を示しており、ETHと一部の物語と技術的支援を兼ね備えたL1/L2プロトコルは、ビットコインに続く最もギャンブル価値のある方向性となっています。

BTCは高位プラットフォーム構築段階に入る: 下にはサポートがあり、上には力が乏しい

ビットコインは今回の市場の主な駆動資産として、現物ETF、半減期、機関投資家の蓄積という三重の物語により、主上昇波動をほぼ完了しました。現在の動きは横ばいの構築段階に入り、技術的上昇チャネル内にあるものの、短期的な上昇エネルギーは弱まる傾向にあります。オンチェーンデータによると、BTCのアクティブアドレス数と取引量は一定程度の減少を示しており、デリバティブ市場ではオプションのインプライドボラティリティが継続的に低下しており、市場は短期的な突破の期待が低下していることを示しています。

一方で、従来の機関投資家の配置熱は明らかに減少していない。BTC ETFは依然としてわずかな純流入を維持しており、底部資金の支えが残っていることを示しているが、期待がすでにかなり実現されているため、BTCの今後の上昇ペースは大きく遅くなるか、段階的に横ばい整理に入る可能性が高い。機関にとって、ビットコインは「コア配置」段階に入り、短期的な暴利を追い求める主戦場ではなくなっている。

これも市場の注目がビットコインから徐々に成長性のある暗号資産へと移っていることを意味します。

ETHの補填ロジックの形成: "失われたリーダー"から"価値の低地"への再評価

ビットコインと比較して、イーサリアムは2024年下半期以来のパフォーマンスが一時的に「失望」と見なされ、その価格は大きく調整され、BTCとの比率は3年ぶりの低水準に落ち込みました。しかし、その低迷期の中で、ETHは徐々にバリュエーションの再評価とポジション構造の最適化を完了しました。現在、機関資金によるETHの認知度は急速に高まっています。