国債RWA:短期間で最も期待されるセグメントカテゴリー

最近、国債関連のRWAプロジェクトが急速に増加しており、トークン化された国債資産は約7億ドルに達し、年初から約240%増加しています。MakerDAOにおける国債RWAも急速に数十億ドル規模に増加しています。この業界の背景に基づき、主流の国債RWAプロジェクトを分析します。

1. 国債RWAの意義

国債RWAはLSDに似ており、伝統的な金融市場の無リスク利率をチェーン上に導入することができ、ステーブルコインベースの投資家が伝統的な配置戦略を採用できるようにします。主に2つの利点があります：

1. 市場がベアマーケットの時、ステーブルコインベースの投資家は相対的に安全で安定した収益の場を持っている。

2. 株式と債券の混合型金融商品は、より簡単に導入され、受け入れられ、DeFi資産管理の革新を促進します。

MakerDAOが米国債を投資対象に加えた後、2023年の利益水準が大幅に改善しました。他のDeFiプロジェクトもRWAなどの多様な戦略を通じて利益を改善する可能性があり、特にベアマーケットにおいてプロジェクトの安定した運営に健全な収入源を提供します。

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2. 国債RWAのビジネスモデル

現在、国債RWAには主に5つのビジネスモデルがあります:

1. 代行販売モデル: 基礎資産のパッケージ化やユーザーKYCに参加せず、主に暗号ネイティブの方法で顧客を獲得します。代表的なプロジェクトはTProtocolです。

2. プラットフォームモデル：オンチェーン、販売、KYCなどのサービスを提供しますが、資産を直接パッケージ化することはありません。代表的なプロジェクトはDesmo Labsです。

3. インフラモデル: RWAのオンチェーン、資産購入、管理などのサービスを提供するが、最終ユーザーには直接接触しない。代表的なプロジェクトにはCentrifugeがある。

4. 自営モデル: プロジェクト側が自ら資産を探し、ビジネスアーキテクチャを構築します。代表的なプロジェクトにはMakerDAO、Franklin OnChain U.S. Government Money Fundなどがあります。

5. ハイブリッドモード: 上記の4つのモードの統合。代表プロジェクトはFortunafi。

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3. アセットサイド: 基礎資産とアセットサイドの構造

3.1 原資産

主に3種類があります:

1. 米国債ETF: 簡単で操作しやすく、プロジェクト側は基盤資産を直接管理する必要がありません。

2. アメリカ国債：プロジェクトは資産管理リスクを負う必要があり、協力者の選択が非常に重要です。

3. 米国債、政府機関債、現金/リバースレポの組み合わせ: 専門の管理者が基礎資産を管理する必要がある。

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3.2 料金体系

異なる基盤資産が費用構造の違いを引き起こす:

• 米国債ETF:主に0.05%〜0.5%の償還手数料を鋳造します。
• 他の2つのカテゴリ:鋳造償還手数料を除いて、約0.3%-0.5%の管理手数料と約0.2%の取引手数料があります。

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3.3 アセットビジネスアーキテクチャ

主に4種類あります:

1. トラスト構造: MakerDAOのように。

2.リミテッドパートナーシップSPV構造:Maple Financeなど。

3. 貸出プラットフォーム+SPV構造: TProtocolのように。

4. ファンドシェアのオンチェーン化: 例として、フランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンド。

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4. ユーザー端:KYCとその他の要求

主な違いは3つの点にあります:

1. 投資の最低金額: 一部のプロジェクトには制限がなく、一部には10万ドル以上の最低金額があります。

2. KYC要件:KYCなし、軽量KYC、高KYC。

3. 地域制限: 一部のプロジェクトはサービス地域を制限しています。

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5. 収益分配戦略とコンポーザビリティ

5.1 収益分配戦略

二つの主要な戦略:

1. 債権関係を通じて直接配分: ユーザーはほとんどすべての基礎資産の利益を得る。

2. 預金利率モデル: プロジェクト側はユーザーの収益率を柔軟に調整できます。

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5.2 組み合わせ可能性

• 厳格なKYCプロジェクト: 組み合わせの制限。
• KYC不要プロジェクト: 組み合わせの柔軟性が高く、主にプロジェクト自体のリソースと規模に制限される。

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6. まとめ

中短期内可能勝ち取る国債RWAプロジェクトモデル:

• 基盤資産: 国債ETFまたは優良なパートナーによる直接国債を採用。
• ビジネスアーキテクチャ: 拡張性が高く、規模の拡大や新しい資産の取り込みが容易です。
• ユーザー端: KYC不要、敷居が低く、さらに優位性があります。
• 収益分配: 国債の利回りに一致する比率を維持します。
• コンポーザビリティ: トークンの使用シーンをできるだけ拡張する。

長期的には、軽量KYCプロジェクトは規制要因によりより大きな機会を得る可能性があります。

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