国債はなぜ中短期RWAの主要な落ち着き先となるのか?

以前の記事では、短中期内に規模とユーザー層の観点から最も爆発的に成長する可能性が高いRWAのサブカテゴリーは国債であると述べました。データによると、現在の国債RWAプロジェクト(には、MakerDAOを除く米国債)のトークン化された国債資産が約7億ドルに近づいており、年初から約240%の成長を示しています。MakerDAOの国債RWAも急速に数十億ドル規模に達しています。全体的に見て、国債RWAの成長率は非常に高いです。

この業界の背景に基づいて、市場で主流の国債RWAプロジェクトを分析しましょう。

1. 国債RWAの意義

国債RWAはLSDに似ており、オンチェーンで伝統的な金融市場の無リスク利率を導入できるため、ステーブルコインベースの投資者は従来の配置戦略を採用できます。これによりいくつかの利点がもたらされます:

1. 市場が弱気の時、ステーブルコインベースの投資家は依然として比較的安全で安定した利息を得る場所があります。

2. DeFi資産管理のイノベーションを促進するために、株式と債券のハイブリッドウェルスマネジメント商品を発売する方が簡単です。

MakerDAOは典型的なケースです。弱気市場と米国債利回りの大幅な上昇を受けて、MakerDAOは米国債を投資対象に加え、2023年以降は利益水準が大幅に改善しました。他のDeFiプロジェクトも模倣する可能性があり、RWAなどの多様な戦略を通じてプロジェクトの利益を改善し、特に弱気市場においては安定した運営のための収入源を提供します。

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2. 国債RWAのビジネスモデル

現在、国債RWAには主に5つのビジネスモデルがあります:

• 代売モデル: 基本的な資産のパッケージ化やKYCには参加せず、主にマーケティングによる顧客獲得とエコシステムの拡大を行う。代表的なプロジェクトはTProtocol。

• プラットフォームモデル: ブロックチェーンへの上載、販売、KYCなどのサービスを提供し、資産を直接パッケージ化しません。代表的なプロジェクトはDesmo Labsです。

• インフラストラクチャーモード: RWAのオンチェーン、資産購入管理などのサービスを提供し、ユーザーと直接接触しません。代表的なプロジェクトにはCentrifugeがあります。

• 自営モデル: 自分で資産を探し、ビジネスアーキテクチャを構築して、資産のトークン化を実現します。代表的なプロジェクトには、MakerDAO、Franklin OnChain U.S. Government Money Fundなどがあります。

• ハイブリッドモード: 前述のモードの統合。代表的なプロジェクトとしてFortunafiがあります。

さらに、DigiFTのような純粋な取引インフラがあり、資産の選定やオンチェーン販売などのプロセスには参加していません。

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3. アセットサイド: 基礎資産とアセットサイドの構造

3.1 原資産

現在主に3つの種類があります:

1. 米国債ETF。利点は操作が簡単で、資産管理がETF発行者に委ねられることです。

2. アメリカ国債。プロジェクトは資産管理リスクを負う必要があり、適切なパートナーを選ぶことが重要です。

3. 米国債、政府機関債、現金/逆レポの組み合わせ。専門の管理者に底層資産の管理を委託する必要があります。

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3.2 料金体系

異なる基盤資産は異なる費用構造を引き起こす：

• 米国債ETFには主に発行および償還手数料があり、約0.05%-0.5%です。

• 他の二つのカテゴリーには0.3%-0.5%の管理費と約0.2%の取引手数料があります。

3.3 資産ビジネスアーキテクチャ

主に4つのアーキテクチャがあります:

1. トラスト構造: MakerDAOのように。

2.リミテッドパートナーシップSPV構造:Maple Financeなど。

3. 貸出プラットフォーム+SPVアーキテクチャ: TProtocolのように。

4. ファンドシェアのオンチェーン化: 例として、フランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンド。

業界の成長とともに、アーキテクチャのスケーラビリティが重要です。新しい資産をタイムリーにパッケージ化し、より多くのサービスプロバイダーに接続できるかどうかが鍵となるかもしれません。

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4. ユーザー端:KYCとその他の要件

プロジェクトには3つの違いがあります:

1. 投資開始金額: 一部には制限がなく、一部には10万ドル以上のハードルがあります。

2. KYC要件:KYCなし、軽量KYC、高KYC。

3. 地域制限: 一部のプロジェクトはサービスエリアを制限しています。

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5. 収益分配戦略とコンポーザビリティ

5.1 収益分配戦略

二つの主要な戦略:

1. 債権関係を通じて直接配分され、ユーザーは大部分の国債の利益を得る。

2. 預金金利モデル(はMakerDAO)のように、プロジェクトチームが柔軟に調整できます。

直接配分戦略は、国債RWAにより適しており、より明確な収益の期待を提供します。

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5.2 組み合わせ可能性

厳格なKYCプロジェクトのトークンの相互運用性は制限されており、KYCなしのプロジェクトはより相互運用性を実現しやすいです。プロジェクトの規模やビジネスリソースも相互運用性の拡張に影響を与えます。

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6. まとめ

中短期内可能勝出的国債RWAプロジェクトモデル:

• 基礎資産:国債ETFまたは慎重に直接購入プランを選択する
• ビジネスアーキテクチャ:成熟しており、拡張可能
• ユーザー端: KYCおよび資金制限なし
• 収益分配:国債の利回りと同じ比率を維持する
• コンポーザビリティ: 可能な限り使用シーンを拡張する

長期的には、軽量KYCプロジェクトは規制の理由からより有利である可能性があります。

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