香港証券先物委員会によるイーサリアムスポットETFステーキングサービスの開始が暗号市場に与える影響

イントロダクション

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券監察委員会は「仮想資産取引プラットフォームによるステークサービスの提供に関する通知」を発表しました。規制機関は、ステークがブロックチェーンネットワークの安全性を高め、投資家に利益をもたらす潜在的な利点を認識していると述べました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏基金と博時基金は迅速に対応した。4月11日、博時基金はそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のエーテルポジションをステークすることを許可されたと発表した。4月18日、華夏基金もそのイーサリアムETFに対してステークサービスを提供することを発表し、香港でこのようなサービスを提供する2番目の基金となった。

ステークサービスはPoSブロックチェーンとPoWブロックチェーンの重要な違いです。投資家は保有するPoSブロックチェーンのガバナンストークンをノードまたは流動的ステークプラットフォームにステークして、ネットワークの利益分配を得ることができます。これによりトークンの受動的な価値上昇を得るだけでなく、能動的な収入も得ることができます。

対照的に、香港で導入されたビットコインETF商品は、PoWメカニズムによりステークサービスを提供できません。ビットコインETFファンドはカストディアンとして、顧客資産を貸し出す権限がなく、投資家はステークを通じて追加収益を得ることができません。

香港証券監視委員会はアメリカ証券監視委員会よりも早くイーサリアム現物ETFのステークサービスを承認しました。これは香港がアジアのWeb3センターになるための画期的な出来事です。これは香港の規制機関がチェーン上の収益分配メカニズムについて深く研究していることを示しているだけでなく、香港政府の暗号化業界に対するオープンな態度も示しています。伝統的な金融投資家にとって、ETFステークサービスがもたらす実際の利益がより注目される可能性があります。以下では、ETHステークの利益とそれが香港のWeb3産業に与える影響を分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

1.1 ETHステークメカニズムとチェーン上のステーク報酬

イーサリアム公链のステーク機構は、ノードが公式契約アドレスに32枚のETHをステークすることを要求します。ノードはブロック報酬、MEV収入、取引手数料を得ることができます。ETH保有者もステークサービスプロバイダーを通じて間接的にノードの収益分配を得ることができます。

ステーキング利回り = (ブロック報酬 + MEV手数料 + チップ手数料 ) / ステーキングしたETHの合計額

データ統計によると、2022年11月にETHステークAPYは5%以上で安定しており、近年の高点です。2024年12月のブルマーケット期間中のAPYは約3.3%に過ぎません。2025年5月、ETHステークAPYは3.07%であり、資産運用の観点から見ると高い収益率の製品とは言えません。

影響するステークの収益率の主な要因はMEV収入とTips収入です。2023年5月9日を例に挙げると、その日のETHステークAPYは10.66%に達し、そのうちブロック報酬の収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%です。

これは当時のPEPEトークンの取引量が急増したことに関係しています。5月6日から10日までPEPEの時価総額が大きく下落し、一部のユーザーは高額なチップを支払って先に取引し、ノードも取引順序を操作することでMEVを得ました。

注意が必要です。MEVとTipsの収入は出塊ノードにのみ関連しています。今後、華夏ファンドと博時ファンドのETFのステーク収益はそれぞれOSLとHashkeyノードの運営に密接に関連します。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比較して、ETHのステーク報酬率は競争力がありません。2025年5月、SOLチェーンのステーク報酬率は8.70%で、ETHの3.07%を大きく上回ります。これにより、SOLの保有者はよりステークを行う意欲が高くなっています。現在、SOLのステーク率は67.97%、ETHはわずか28.56%です。

ETHステーク収益率が持続的に低下している重要な理由の一つは、EIP-1559提案です。この提案は、ETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。実施後、基礎ガス費用が焼却され、ノードはTips収入のみを得ることになり、収入が減少しました。

対照的に、Solanaは中間のアプローチを取り、基礎手数料の50%を燃焼し、残りの50%とチップをノードに報酬として与えます。SOLステーク者には、基礎Gas費の分配が追加されます。また、Solanaチェーン上のGas費は継続的に上昇しており、2025年第1四半期にはイーサリアムを超え、公チェーンのGas費で1位となり、ノードの収益をさらに向上させました。

従来の金融投資家にとって、ETH ETFステークサービスは操作のハードルを上げることなく利益を向上させ、Web2からWeb3への移行における重要な進展です。投資家はこれをトークン資産に基づく約3%の追加配当と考えることができます。

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2. 香港イーサリアム現物ETFステークの長期的影響

香港とアメリカの暗号資産ETF政策を比較すると、アメリカはビットコインETFを早く導入し、世界初の暗号資産ETFです。しかし、イーサリアムETFに関しては、香港証券監視委員会がより早く、2024年4月15日にイーサリアムETFを承認し、3つのファンド商品が4月30日に開始されました。

アメリカのイーサリアム現物ETFの承認速度は香港より遅い。ビットコインETFが通過してから4ヶ月後、アメリカ証券取引委員会は2024年5月にイーサリアムETFを承認し、製品は7月末に正式にオンラインになる。政策の実行と実施の観点から、香港はイーサリアムETFで先行している。

しかし、アメリカは流動性において比較できない優位性を持っています。2024年末までに、ブラックロックのイーサリアムETFの規模は358.4億ドルに達します。それに対して、香港の3つのイーサリアムETFの合計規模はわずか6346万ドルで、アメリカの約1%に過ぎません。

香港のイーサリアムETFはステークサービスを通じてGas費の分配を受け、理論的には競争優位性を持っています。しかし、ステークサービスが導入された後、香港ETFの申込は明らかに増加しませんでした。5月にETH価格が上昇した際、香港ETFはわずかな純流入にとどまり、アメリカのETFには大規模な流出は見られませんでした。

この現象は以下の観点から説明できます:

1. 香港市場の流動性はアメリカほど充実していません。
2. アメリカの投資家が香港の証券口座を登録するのは難しい
3. 伝統的な投資家は「ステーク」という概念についての認識が限られている

香港が仮想資産ETFのステークサービスを承認することは長期的な好政策ですが、短期的には規模を大幅に拡大するのは難しいです。市場教育が進み、インフラが整備されるにつれて、この政策の長期的な効果が徐々に現れることが期待されます。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港はイーサリアムETFの導入速度がアメリカよりも速いですが、SOLなど他のパブリックチェーンETFはまだ導入されておらず、主に暗号通貨と伝統的金融の関係を考慮しています。ビットコインETFの承認はその主導的地位に基づいており、イーサリアムETFの承認はその時価総額の地位とRWA資産規模の先行に起因しています。

RWAは伝統的な金融と暗号世界の協力のアンカーです。香港はアジアの金融センターとして、2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを立ち上げ、トークン化アプリケーションを促進します。2025年5月までに、複数の実体資産RWAプロジェクトがサンドボックス内で完了しました。さらに、華夏ファンドはアジア太平洋初のリテールトークン化ファンドを発表し、基礎資産は香港ドルの短期預金で、トークンの発行はイーサリアムチェーン上で行われます。

2025年5月までに、イーサリアムネットワークのRWA資産総額は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産総額は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンで1位です。香港が今回ステークサービスを導入したのは、イーサリアムネットワークのガバナンス構築により多く参加し、RWAという重点分野を発展させることを意図している可能性があります。

ETHの主要なノードはエコシステムガバナンスにおいて大きな発言権を持っています。香港はステークサービスを通じてユーザーの利益を向上させるだけでなく、イーサリアムコミュニティにおける影響力を強化し、さらにはコンプライアンスの取れたRWAエコシステムを発展させることができます。

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まとめ

香港におけるイーサリアムエコシステムの政策突破とRWAトラックの配置は、将来の発展の基盤を築いています。イーサリアムETFステークサービスの承認は、香港がアジアのWeb3イノベーションセンターとしての地位を強化するだけでなく、RWA分野における戦略的視点を示しています。イーサリアムネットワークは、巨大的なRWA資産規模とステーブルコインインフラを活用して、従来の金融と暗号化された世界をつなぐ重要な存在となっています。

香港が実物資産のトークン化プロジェクトを推進し、オンチェーンファンドを発行する中で、政策の恩恵と技術の互換性を活かして、より多くのRWAプロジェクトを引き寄せています。将来的には、エーテルのガバナンスにおける発言権の向上とステーク報酬モデルの最適化に伴い、香港はアジアにおけるRWA資産の発行、取引およびコンプライアンスの重要なハブとなり、実体経済とブロックチェーン技術の革新的融合を促進することが期待されています。

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