元のタイトル「RWA市場の解読：市場規模は上半期に48%急増、ZKsyncが‘反撃’して第二の大規模パブリックチェーンに」

2025年上半期、暗号通貨の世界では比較的目立たない分野である実世界資産（RWA）のトークン化が、驚異的な爆発的成長を遂げました。6月6日現在、世界のRWA市場の時価総額は234.39億ドル（ステーブルコインを除く）に急増し、年初の157億ドルから48.9%の大幅な増加を記録しました。この成長の背後には、プライベートクレジット（約58%を占める）と米国財務省債券（約31.2%を占める）が市場の絶対的な二大核を形成しており、合わせてほぼ90%のシェアを占めています。

しかし、この印象的な成績表の背後には、資産クラスの高い集中、流動性の限界、疑わしい透明性、そしてネイティブの暗号エコシステムとの低い相関などの根深い問題があります。RWAは真の「メインストリームトラック」となるにはまだ長い道のりがあります。

プライベートローン + 米国財務省債券は市場の90%を占めています

プライベートクレジットはRWA市場で最もホットな資産タイプとなり、総規模は135億USDに達し、約57.7%を占めています。

Figureは、アクティブなローン額が101.9億ドルで1位です。Figureはブロックチェーン金融技術サービスプラットフォームで、現在はホームエクイティラインオブクレジット（HELOC）に焦点を当てており、ユーザーが自宅の価値の最大85%までの信用枠ローンを取得できるようにしています。公式データによると、HELOCはアメリカ合衆国で最大の非銀行住宅エクイティクレジットラインとなり、合計150億ドル以上の信用枠ローンを提供しています。

しかし、一般的に広範なパブリックチェーンで発行される他のRWAとは異なり、Figureが使用するProvenanceブロックチェーンは、パブリックですが許可制のL1ブロックチェーンです。この設計は、コンソーシアムチェーンに似ており、一方ではFigureのRWA資産をよりよく管理できる一方で、他方ではこれらの資産の市場での広範な流通を妨げます。したがって、FigureのRWA発行資産は100億ドルを超えていますが、暗号市場との実際の相関関係は高くありません。これらの資産は主に担保付きノートの形でオンチェーンで表現されており、現時点ではこの市場シェアの部分は取引流動性属性を持っていません。従来のRWA資産の定義から見ると、FigureのRWA資産は非典型的なRWAの形態に属します。

米国財務省債券はRWA市場において第二の資産クラスであり、この種のRWAの運用ロジックは、従来の米国財務省債券、現金、およびレポ取引などのドル建て資産をブロックチェーン技術を使用してデジタルトークンに変換することです。米国財務省債券の分野では、最大の発行はBlackRockによって発行されたBUIDLであり、現在の総発行額は約29億ドルです。

BUIDLファンドは最初にEthereumブロックチェーン上で立ち上げられ、現在ではSolana、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygonなど複数のブロックチェーンネットワークに拡大しています。その中で、BUIDLファンドの資産の大部分（約93%）は依然としてEthereumで発行されています。

このRWAは、米国債を直接購入する従来の方法と比較して、より優れた柔軟性を提供し、24時間365日の流動性を持っています。従来の国債取引は、完了するまでに数日かかることがあります。しかし、BUIDLは現在、資格のある投資家に開放されており、最低投資額は500万ドルで、現在の保有者数は75人です。さらに、BUIDLは、BUIDLファンドに対する1:1の権利を表すERC-20トークンであるsBUIDLというDeFi対応バージョンも立ち上げました。sBUIDLは、EulerなどのDeFiプロトコルと相互作用できます。

プライベートクレジットと米国財務省債券を除いて、商品は第三の最大RWA資産クラスとして位置付けられ、主にPaxosやTetherなどの機関によって発行されたトークン化された金で構成されており、現在の市場資本総額は約15億ドルです。

ZKsyncとStellarはRWA市場のパブリックチェーンでダークホースとなる。

公共チェーンの比較において、EthereumはRWA資産に対して最も好まれるブロックチェーンネットワークのままです。現在、8.74億ドルの市場価値の55%を占めています（この割合はすべての公共チェーン上で発行された資産に対して相対的であり、これはおおよそ125.5億ドルであり、Figureのような独自チェーン上で発行された資産はこの統計に含まれていないことに注意が必要です）。

その中で、BUIDLによって発行された27億ドルの資産はイーサリアムの36.48%を占めており、他はPAXGやXAUTなどのトークン化された金です。

公開チェーンの比較において、ZKsyncが22.5億ドルの資産発行量を持つ第二位のRWA公開チェーンとなったことは、やや驚きです。ZKsyncがこのような高いRWA資産発行量を達成した理由は、主にウェブ3技術を導入する資産管理会社であるTradableによるものです。Tradableは、機関投資家が自身のプラットフォーム上で投資機会を開始し、投資目的や取引情報の詳細を指定できるようにしています。投資家は、自分の興味に合ったこれらの機会に基づいて投資を選択します。例えば、フィンテックの高級担保付きローンで1億1,000万ドルの資金調達と15%のリターン率、またはトップの法律事務所に提供されるタームローンで15.5%のリターン率と5,700万ドルの資金調達があります。Tradableの公式データによると、現在34の資産がオンラインであり、平均APYは10%です。しかし、同社は明らかに外部プロモーションや運営に対する動機が欠けており、Twitterで2件のニュース記事をリツイートしただけで、オリジナルのコンテンツは公開されておらず、公式ニュースページも2023年のニュースのままです。

さらに、PANewsはTradableの契約情報を確認したところ、これらの契約はすべてオープンソースではなく、暗号資産と相互作用せず、すべての契約でトークンの金額がゼロとなっていることがわかりました。したがって、この観点から、TradableのオンチェーンのRWA資産の実際の量に関しては、一定の疑問があります。

さらに、StellarはRWA市場で第3位のネットワークであり、やや意外です。現在、このネットワークでのRWA資産の発行額は約$498百万で、Franklin Templetonによって発行されたBENJIが約$489百万を占めており、絶対的なリーダーとなっています。BENJIは米国財務省債券に基づくマネタイズされたファンドでもあり、総発行額は約$770百万で、その63%がStellarチェーン上で発行されています。

2014年に設立された公的チェーンであるステラは、近年主流の公的チェーン市場から徐々に姿を消しています。2024年には、ソロバンスマートコントラクトプラットフォームを立ち上げ、開発とプロジェクト構築を促進するために1億ドルの採用基金を導入しました。さらに、過去1年間でフランクリン・テンプルトン、パクソス、サークルなどの複数の契約機関との協力を促進し、ステラはRWA分野でソラナのような人気のある公的チェーンを超えて、RWA発行公的チェーンの第3位にランクインしました。しかし、構成的な観点から見ると、ステラのRWA資産発行はフランクリンの発行量に大きく依存しており、比較的単一的です。

ソラナネットワークでのRWAの発行は約3.49億ドルで四位にランクされています。規模は大きくありませんが、成長率に関しては2025年1月以来101%増加しており、急速な成長を示しています。分配カテゴリに関しては、主に米国財務省債券で構成されています。

印象的なデータの裏には、RWA市場が抱える課題があります。

データは、RWA市場の成長が驚異的な状態にあることを示しています。しかし、この驚異的な成長の背後には、いくつかの潜在的な課題もあるようです。

まず、資産クラスは主にプライベートクレジットと米国財務省債券に集中しています。しかし、FigureやTradableのような主要なプライベートクレジットプロジェクトのデータは透明性がありません。さらに、FigureのRWA資産は本質的にオンチェーン形式のみで存在し、ほとんどが取引属性を持っていません。この観点から、これらのタイプの資産は流動性と透明性の面で従来の資産を強化するブロックチェーン技術の効果を真に実現していません。

次に、政府債券の分野では、多くの製品とステーブルコインが発行方法において類似点を持っています。実際、米国政府債券を担保とした利息を生むステーブルコインは、本質的に類似の利回り効果を提供しており、政府債券を中心としたRWA製品はステーブルコインからの競争圧力に直面しています。

第三に、資産クラスは過度に集中しており、RWAはすでに数年にわたって確立されています。しかし、現在の支配的な資産は依然として政府債券やプライベートクレジットの発行方法に集中しており（ほぼ90％を占めています）、商品、株式、ファンド製品の割合は非常に低いままです。これらの資産クラスの発展は、主に物理的保管、法的遵守、コスト、その他の要因に関連する課題によって制限されています。

現在、RWAの総市場規模はわずか233億ドルで、ステーブルコイン市場（2360億ドル）の規模よりもはるかに小さく、新たに発行されたパブリックチェーントークンの時価総額にも及びません。この規模は、いわゆる兆ドルRWA市場の市場の想像からは程遠いものです。資産運用の観点から見ると、現在のRWAはほぼ独占的に機関や大手プレイヤーの領域であり、従来の暗号市場の運用方法とはかなりかけ離れています。一般の投資家にとって、RWAトラックへの参加は一定の困難があるようで、RWAが小売投資家の新たなホットスポットになるまでにはまだ長い道のりがあります。

2025年上半期のRWA市場は、実際に市場価値がほぼ50%増加した成績表を示しており、プライベートクレジットと米国財務省債券の二重構造がますます明確になっています。RWAの潜在能力は否定できませんが、現在のボトルネックを突破し、透明性、流動性、エコロジー統合の観点で質的な変化を達成する方法が、瞬間的な現象なのか、金融の新たな章を開くのかを決定する鍵となるでしょう。

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