Koin stabil enkripsi inovatif USDe: Menyeimbangkan Keuangan Desentralisasi dan CeFi

Baru-baru ini, pasar cryptocurrency telah muncul dengan jenis stablecoin baru USDe, yang mengadopsi desain struktur unik, berusaha mencari titik keseimbangan antara keuangan terdesentralisasi dan terpusat. Latar belakang kelahiran stablecoin ini adalah dominasi stablecoin terpusat tradisional di pasar, masalah sentralisasi jaminan yang dihadapi oleh stablecoin terdesentralisasi, serta dampak dari beberapa peristiwa keruntuhan stablecoin algoritmik.

Mekanisme inti dari USDe adalah dengan mengelola aset di blockchain, dan memetakan aset tersebut ke bursa terpusat untuk menyediakan margin. Cara ini mempertahankan transparansi dan karakteristik pemisahan dana dari DeFi, sekaligus memanfaatkan likuiditas yang cukup dari CeFi. Sumber pendapatan dasarnya termasuk pendapatan staking Ethereum dan pendapatan biaya modal yang dihasilkan dari posisi lindung nilai bursa.

Saat ini, ekosistem USDe mencakup tiga jenis aset utama:

1. USDe - stablecoin, dapat dicetak dengan menyetor stETH.
2. sUSDe - token sertifikat yang diperoleh setelah mempertaruhkan USDe.
3. ENA - token tata kelola protokol, saat ini didistribusikan melalui sistem poin.

Mekanisme Pencetakan dan Penebusan USDe

Pengguna dapat mencetak USDe dengan menyetor stETH dalam rasio 1:1. Aset yang disetor dijaga oleh pihak ketiga dan dipetakan ke bursa melalui metode "penyelesaian over-the-counter". Protokol kemudian membuka posisi kontrak perpetual ETH short di bursa untuk memastikan nilai jaminan tetap stabil.

Pengguna biasa dapat memperoleh USDe di kolam likuiditas publik, sementara lembaga yang telah disetujui dapat langsung mencetak dan menebus melalui kontrak. Desain ini menjamin bahwa aset selalu dikelola secara transparan di blockchain, mengurangi risiko keuangan tradisional.

Metode Penahanan Dana yang Inovatif

USDe menerapkan metode kustodian dana yang disebut "settlement over the counter" (OES), yang menggabungkan transparansi on-chain dan efisiensi penggunaan dana dari bursa terpusat.

OES menggunakan teknologi komputasi multi-partai (MPC) untuk membangun alamat kustodian, yang dikelola bersama oleh pengguna dan lembaga kustodian. Cara ini tidak hanya menjamin transparansi aset dan karakteristik desentralisasi, tetapi juga mengurangi risiko pihak lawan.

Dengan bekerja sama dengan bursa, OES memungkinkan saldo aset yang dikelola dipetakan ke bursa untuk layanan keuangan seperti perdagangan derivatif. Ini memungkinkan protokol Ethena untuk melakukan operasi lindung nilai di bursa sambil mempertahankan aset yang dikelola di rantai.

Sumber Pendapatan dan Keberlanjutan

Hasil USDe terutama berasal dari dua aspek:

1. Hasil Staking Ethereum
2. Biaya pendanaan yang dihasilkan dari posisi short di bursa dan hasil trading basis

Biaya pendanaan adalah biaya yang dibayarkan secara berkala berdasarkan perbedaan harga antara pasar spot dan kontrak perpetual. Basis adalah deviasi antara harga spot dan harga futures, yang akan menyusut seiring kontrak futures mendekati tanggal kedaluwarsa.

Protokol Ethena menyediakan diversifikasi keuntungan bagi pemegang USDe dengan memanfaatkan strategi-strategi ini secara fleksibel. Namun, tingkat pengembalian dapat berfluktuasi karena pengaruh sentimen pasar. Baru-baru ini, karena adanya pendinginan pasar, tingkat pengembalian protokol telah turun dari puncaknya.

Skalabilitas dan Penempatan Pasar

Ekspansi USDe terutama dibatasi oleh total jumlah kontrak terbuka di pasar perpetual ETH. Saat ini, pasar kontrak perpetual ETH dan BTC memiliki skala yang besar, memberikan ruang pertumbuhan tertentu untuk USDe.

Namun, ekspansi yang berlebihan dapat menyebabkan tingkat biaya modal menurun bahkan menjadi negatif, mempengaruhi hasil protokol. Oleh karena itu, USDe perlu mencari keseimbangan antara ekspansi skala dan imbal hasil. Dalam jangka panjang, perkembangan USDe mungkin akan berfluktuasi seiring dengan kondisi pasar.

Secara keseluruhan, USDe diharapkan menjadi produk stablecoin dengan hasil tinggi, skala yang relatif terbatas, dan terhubung dengan kondisi pasar.

Risiko Potensial

1. Risiko biaya modal: Kekurangan posisi beli di pasar atau penerbitan USDe yang berlebihan dapat menyebabkan hasil negatif.
2. Risiko kustodian: bergantung pada layanan OES dan lembaga terpusat.
3. Risiko likuiditas: Penyesuaian posisi besar mungkin menghadapi kekurangan likuiditas.
4. Risiko ketidakpastian aset: pemisahan stETH dan ETH dapat memicu likuidasi.

Untuk menghadapi risiko-risiko ini, Ethena mendirikan dana asuransi, dengan mengambil sebagian dari pendapatan protokol sebagai cadangan.

Secara keseluruhan, USDe mewakili upaya inovasi di pasar stablecoin, menggabungkan keunggulan DeFi dan CeFi, tetapi perkembangan jangka panjangnya masih perlu diuji oleh pasar.