Dari akar rumput hingga kapitalisasi pasar 6000 miliar, legenda sepuluh tahun Robinhood

Seorang teman pernah menggambarkan Tenev seperti ini: seorang finansier yang baik, "Robin Hood di dunia keuangan".

Kemudian, julukan ini menjadi nama sebuah perusahaan yang mengubah industri keuangan. Namun, ini bukanlah awal dari cerita.

Tenev dan Bart, dua pendiri yang memiliki latar belakang matematika dan fisika dari Universitas Stanford, bertemu di sebuah proyek penelitian musim panas saat mereka masih kuliah di Universitas Stanford.

Keduanya tidak pernah memperkirakan bahwa masa depan akan terikat erat dengan generasi investor ritel. Mereka mengira mereka yang memilih investor ritel, padahal sebenarnya, zaman yang memilih mereka.

Selama belajar di Stanford, Tenev mulai meragukan prospek penelitian matematika. Dia merasa bosan dengan kehidupan akademis yang "menghabiskan bertahun-tahun, mendalami satu masalah, dan hasilnya mungkin tidak ada sama sekali", dan tidak dapat memahami mengapa rekan-rekan PhD-nya rela bekerja keras untuk pendapatan yang kecil. Justru refleksi terhadap jalur tradisional inilah yang secara diam-diam menanamkan benih untuk kewirausahaannya.

Musim gugur 2011, bertepatan dengan puncak gerakan "Occupy Wall Street", ketidakpuasan publik terhadap industri keuangan mencapai puncaknya. Di Taman Zuccotti, New York, tenda-tenda para pengunjuk rasa tersebar di mana-mana, bahkan dari kantor di San Francisco, Tenaf dan Bart, dapat melihat gelombang dampak dari peristiwa ini.

Pada tahun yang sama, mereka mendirikan sebuah perusahaan bernama Chronos Research di New York untuk mengembangkan perangkat lunak perdagangan frekuensi tinggi untuk lembaga keuangan.

Namun, mereka segera menyadari bahwa pialang tradisional, dengan komisi yang tinggi dan aturan perdagangan yang rumit, menghalangi investor biasa untuk masuk ke pasar keuangan. Ini membuat mereka berpikir: apakah teknologi yang melayani institusi juga dapat melayani investor ritel?

Saat itu, perusahaan-perusahaan baru di internet seluler seperti Uber, Instagram, dan Foursquare bermunculan, produk yang dirancang khusus untuk perangkat seluler mulai memimpin tren. Di sisi lain, industri keuangan, pialang biaya rendah seperti E-Trade masih sulit untuk beradaptasi dengan perangkat seluler.

Tenev dan Bart memutuskan untuk mengikuti gelombang teknologi dan konsumsi ini dengan mengubah Chronos menjadi platform perdagangan saham gratis yang ditujukan untuk generasi milenial, dan mengajukan lisensi pialang.

Generasi milenial, internet, perdagangan gratis - Robinhood telah mengumpulkan tiga elemen paling mengganggu dari era ini.

Saat itu mereka tidak menyangka, keputusan ini akan membuka sepuluh tahun luar biasa bagi Robinhood.

Memburu Generasi Milenial

Robinhood mengalihkan perhatian ke pasar blue ocean yang saat itu diabaikan oleh broker tradisional - generasi milenial.

Survei yang dilakukan oleh perusahaan manajemen keuangan tradisional Charles Schwab pada tahun 2018 menunjukkan: 31% investor membandingkan biaya layanan saat memilih lembaga perantara. Generasi milenial sangat peka terhadap "biaya nol", lebih dari setengah responden menyatakan bahwa mereka akan beralih ke platform yang lebih menguntungkan secara harga karena hal ini.

Perdagangan tanpa komisi muncul di tengah latar belakang seperti ini. Pada saat itu, broker tradisional biasanya mengenakan biaya antara 8 hingga 10 dolar untuk setiap transaksi, sementara Robinhood benar-benar menghapus biaya ini dan tidak menetapkan batas minimum saldo akun. Model yang memungkinkan transaksi hanya dengan satu dolar ini dengan cepat menarik banyak investor pemula, ditambah dengan desain antarmuka yang sederhana dan intuitif, bahkan memiliki "rasa permainan", Robinhood berhasil meningkatkan aktivitas perdagangan pengguna, bahkan membentuk sekelompok pengguna muda yang "terobsesi dengan perdagangan."

Reformasi model biaya ini pada akhirnya memaksa industri untuk bertransformasi. Pada bulan Oktober 2019, Fidelity, Charles Schwab, dan E-Trade secara berturut-turut mengumumkan bahwa komisi untuk setiap transaksi diturunkan menjadi nol. Robinhood menjadi "yang pertama" yang mengangkat bendera tanpa komisi.

Mengadopsi gaya desain Material design yang diluncurkan oleh Google pada tahun 2014, desain antarmuka gamifikasi Robinhood bahkan memenangkan penghargaan desain Apple, menjadi perusahaan fintech pertama yang meraih penghargaan tersebut.

Ini adalah bagian dari keberhasilan, tetapi bukanlah tempat yang paling penting.

Dalam sebuah wawancara, Tenef menggambarkan filosofi perusahaan dengan mengutip kalimat dari karakter Gordon Gekko dalam film "Wall Street": Barang terpenting yang saya miliki adalah informasi.

Kalimat ini mengungkapkan inti dari model bisnis Robinhood - pembayaran aliran pesanan (PFOF).

Sama seperti banyak platform internet, Robinhood tampaknya gratis namun sebenarnya memiliki biaya yang lebih mahal.

Ini menghasilkan keuntungan dengan menjual aliran pesanan perdagangan pengguna kepada pembuat pasar, tetapi pengguna mungkin tidak mendapatkan harga terbaik di pasar dan berpikir bahwa mereka mendapat keuntungan dari perdagangan tanpa komisi.

Penjelasan sederhana, ketika pengguna melakukan order di Robinhood, order tersebut tidak langsung dikirim ke pasar terbuka (seperti Nasdaq atau NYSE) untuk dieksekusi, melainkan terlebih dahulu diteruskan ke pembuat pasar yang bekerja sama dengan Robinhood (seperti Citadel Securities). Pembuat pasar ini akan mencocokkan pembelian dan penjualan dengan selisih harga yang sangat kecil (biasanya selisih satu per seribu sen) untuk mendapatkan keuntungan. Sebagai imbalannya, pembuat pasar akan membayar biaya pengalihan kepada Robinhood, yang dikenal sebagai biaya aliran order.

Dengan kata lain, perdagangan gratis dari Robinhood sebenarnya menghasilkan uang di "tempat yang tidak terlihat" bagi pengguna.

Meskipun pendiri Tenev berulang kali menyatakan bahwa PFOF bukanlah sumber keuntungan Robinhood, kenyataannya adalah: pada tahun 2020, 75% pendapatan Robinhood berasal dari bisnis yang terkait dengan perdagangan, dan pada kuartal pertama tahun 2021, angka ini naik menjadi 80,5%. Meskipun proporsinya sedikit menurun dalam beberapa tahun terakhir, PFOF tetap merupakan pilar penting pendapatan Robinhood.

Profesor pemasaran Universitas New York, Adam Alter, dalam sebuah wawancara secara blak-blakan mengatakan: "Bagi perusahaan seperti Robinhood, hanya memiliki pengguna tidaklah cukup. Anda harus membuat mereka terus menekan tombol 'beli' atau 'jual', mengurangi semua hambatan yang mungkin dihadapi orang saat membuat keputusan keuangan."

Terkadang, pengalaman ekstrem "tanpa batas" ini tidak hanya membawa kemudahan, tetapi juga risiko yang potensial.

Pada bulan Maret 2020, seorang mahasiswa Amerika berusia 20 tahun bernama Cairns, setelah melakukan perdagangan opsi di Robinhood, menemukan bahwa akunnya menunjukkan kerugian hingga 730.000 dolar—jauh melebihi utangnya yang berasal dari modal 16.000 dolar. Pemuda ini akhirnya memilih untuk bunuh diri dan meninggalkan catatan untuk keluarganya yang tertulis: jika kamu membaca surat ini, saya sudah tidak ada. Mengapa seorang yang berusia 20 tahun dan tidak memiliki penghasilan, dapat menggunakan leverage hampir 1 juta dolar?

Robinhood secara tepat mengenai psikologi investor ritel muda: ambang batas rendah, gamifikasi, sifat sosial, dan juga menikmati imbalan yang diberikan oleh desain ini. Hingga Maret 2025, rata-rata usia pengguna Robinhood masih stabil di sekitar 35 tahun.

Namun, segala sesuatu yang diberikan oleh takdir telah diberi harga, Robinhood juga tidak terkecuali.

Robin Hood, merampok yang kaya untuk memberi kepada yang miskin?

Jumlah pengguna terdaftar di Robinhood meningkat sebesar 75% dari 2015 hingga 2021.

Terutama pada tahun 2020, seiring dengan pandemi Covid-19, kebijakan stimulus pemerintah Amerika Serikat, dan antusiasme investasi masyarakat, jumlah pengguna dan volume transaksi platform melonjak, dengan aset yang dikelola pernah melampaui 1350 miliar dolar AS.

Jumlah pengguna meningkat pesat, dan sengketa juga menyusul.

Pada akhir tahun 2020, otoritas regulasi sekuritas Massachusetts menuduh Robinhood menggunakan metode gamifikasi untuk menarik pengguna yang kurang berpengalaman dalam investasi, tetapi gagal memberikan pengendalian risiko yang diperlukan selama fluktuasi pasar. Segera setelah itu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga melakukan penyelidikan terhadap Robinhood, menuduhnya gagal untuk mendapatkan harga perdagangan terbaik bagi pengguna.

Akhirnya, Robinhood memilih untuk membayar 65 juta dolar untuk mencapai kesepakatan dengan SEC. SEC dengan tegas menyatakan: meskipun mempertimbangkan keuntungan tanpa komisi, pengguna secara keseluruhan tetap mengalami kerugian sebesar 34,1 juta dolar karena kelemahan harga. Robinhood membantah tuduhan tersebut, tetapi masalah ini sudah pasti baru saja dimulai.

Yang benar-benar membuat Robinhood terjebak dalam pusaran opini publik adalah peristiwa GameStop di awal tahun 2021.

Peritel video game yang menyimpan kenangan masa kecil generasi Amerika ini, terjebak dalam kesulitan akibat dampak pandemi, menjadi target short selling besar-besaran oleh investor institusi. Namun, ribuan investor ritel enggan melihat GameStop hancur di tangan kapital. Mereka berkumpul di forum Reddit WallStreetBets, memanfaatkan platform perdagangan seperti Robinhood untuk membeli secara kolektif, memicu perang short squeeze ritel.

Harga saham GameStop melonjak dari 19,95 dolar AS pada 12 Januari, hingga mencapai 483 dolar AS pada 28 Januari, dengan kenaikan lebih dari 2300%. Sebuah "pemberontakan akar rumput melawan Wall Street" yang mengguncang sistem keuangan tradisional.

Namun, kemenangan yang tampaknya milik investor ritel ini segera berubah menjadi saat tergelap bagi Robinhood.

Infrastruktur keuangan tahun itu sama sekali tidak mampu menahan gelombang perdagangan yang tiba-tiba. Sesuai dengan aturan penyelesaian saat itu, transaksi saham memerlukan T+2 hari untuk menyelesaikan kliring, dan pialang harus menyisihkan jaminan risiko untuk transaksi pengguna sebelumnya. Lonjakan volume perdagangan membuat jaminan yang harus dibayarkan Robinhood kepada lembaga kliring meningkat tajam.

Pada pagi 28 Januari, Tenev terbangun oleh istrinya dan mengetahui bahwa Robinhood menerima pemberitahuan dari National Securities Clearing Corporation (NSCC) yang meminta mereka untuk membayar margin risiko sebesar hingga 3,7 miliar dolar, sehingga rantai keuangan Robinhood tertekan hingga batas maksimal.

Dia menghubungi investor ventura semalaman, berusaha mengumpulkan dana, untuk memastikan platform tidak hancur oleh risiko sistemik. Sementara itu, Robinhood terpaksa mengambil langkah ekstrem: membatasi pembelian saham populer seperti GameStop dan AMC, pengguna hanya bisa menjual.

Keputusan ini segera memicu kemarahan publik.

Jutaan investor ritel percaya bahwa Robinhood telah mengkhianati janji demokratisasi keuangan, mengkritik perusahaan tersebut karena menyerah kepada kekuatan Wall Street, bahkan ada teori konspirasi yang menuduh Robinhood berkonspirasi secara diam-diam dengan Citadel Securities (mitra aliran order terbesar mereka) untuk memanipulasi pasar demi melindungi kepentingan hedge fund.

Serangan siber, ancaman kematian, dan bombardir ulasan buruk datang bertubi-tubi. Robinhood tiba-tiba berubah dari teman ritel menjadi sasaran utama, keluarga Tenev terpaksa menghindar dan menyewa keamanan pribadi.

Pada 29 Januari, Robinhood mengumumkan bahwa mereka telah mengumpulkan dana darurat sebesar 1 miliar dolar AS untuk mempertahankan operasi, kemudian melakukan beberapa putaran pendanaan yang berlanjut, dan akhirnya mengumpulkan total 3,4 miliar dolar AS. Sementara itu, anggota Kongres, selebriti, dan opini publik terus mengejar mereka.

Pada 18 Februari, Tenev dipanggil untuk menghadiri sidang Kongres AS, dan menghadapi pertanyaan dari anggota dewan, ia bersikeras bahwa keputusan Robinhood adalah karena tekanan penyelesaian, tidak ada hubungannya dengan manipulasi pasar.

Meskipun demikian, keraguan tidak pernah mereda. Otoritas Regulasi Industri Keuangan (FINRA) melakukan penyelidikan mendalam terhadap Robinhood, dan akhirnya menjatuhkan denda tunggal terbesar dalam sejarah sebesar 70 juta dolar, yang terdiri dari denda 57 juta dan kompensasi pelanggan 13 juta.

Peristiwa GameStop menjadi titik balik dalam sejarah Robinhood.

Krisis keuangan ini telah merusak citra Robinhood sebagai "penjaga ritel", dengan reputasi merek dan kepercayaan pengguna yang terpukul parah. Dalam sekejap, Robinhood menjadi "survivor yang terjebak di celah", tidak hanya tidak puas dengan ritel tetapi juga diawasi oleh regulator.

Namun, peristiwa ini juga mendorong lembaga pengawas AS untuk memulai reformasi sistem kliring, mempercepat siklus penyelesaian dari T+2 menjadi T+1, yang membawa dampak jangka panjang bagi seluruh industri keuangan.

Setelah krisis ini, Robinhood melanjutkan IPO yang sudah dipersiapkan sejak lama.

Pada 29 Juli 2021, Robinhood terdaftar di Nasdaq dengan kode HOOD, dengan harga penerbitan ditetapkan pada 38 dolar, dan valuasi sekitar 32 miliar dolar.

Namun, IPO tidak membawa pesta modal yang diharapkan bagi Robinhood. Pada hari pertama perdagangan, harga saham dibuka turun, dan akhirnya ditutup di 34,82 dolar, turun 8% dari harga penerbitan. Meskipun kemudian terjadi kenaikan sementara karena gelombang ritel dan pembelian lembaga (seperti ARK Invest), namun pergerakan keseluruhan tetap tertekan dalam jangka panjang.

Perbedaan antara Wall Street dan pasar sangat jelas — apakah optimis tentang perannya sebagai finansial untuk era ritel