Apakah penilaian Hyperliquid wajar? Ikhtisar tentang kondisi produk dan model ekonomi mereka

1. Pendahuluan

Hyperliquid adalah sorotan terbesar di pasar kripto baru-baru ini selain AI dan Meme. Strateginya yang tidak menerima investasi dari modal ventura, mendistribusikan 70% token kepada komunitas, dan mengembalikan semua pendapatan kepada pengguna platform menarik perhatian pasar. Strategi untuk membeli kembali HYPE langsung dari pendapatan membuat kapitalisasi pasar HYPE dengan cepat melampaui UNI dan masuk ke 25 besar cryptocurrency, sekaligus membuat data bisnis platform meroket.

Artikel ini bertujuan untuk menggambarkan keadaan perkembangan Hyperliquid, menganalisis model ekonominya, dan melakukan analisis terhadap valuasi HYPE saat ini, untuk menjawab pertanyaan "Apakah HYPE terlalu mahal?"

Artikel ini adalah pemikiran sementara penulis hingga saat publikasi, yang mungkin akan berubah di masa depan, dan pandangan tersebut bersifat subyektif, serta mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, dan logika penalaran. Kami menyambut kritik dan diskusi dari rekan-rekan dan pembaca, tetapi tidak merupakan saran investasi.

2. Tinjauan Bisnis Hyperliquid

Hyperliquid saat ini terutama mencakup bursa derivatif dan bursa spot. Di masa depan, juga direncanakan untuk meluncurkan EVM universal — HyperEVM.

2.1 Bursa Derivatif

Bursa derivatif adalah produk pertama yang diluncurkan oleh Hyperliquid, merupakan produk unggulan yang berada di posisi inti dalam ekosistem produk.

Dalam aspek mekanisme produk inti, Hyperliquid menggunakan buku pesanan harga terbatas pusat (CLOB), mekanisme yang digunakan secara luas oleh bursa global, yang paling dikenal oleh pengguna perdagangan dan pembuat pasar, serta berupaya meningkatkan kinerjanya.

Bursa derivatif terdesentralisasi yang mereka bangun berjalan di atas Hyperliquid L1, yang merupakan rantai PoS yang terdiri dari lapisan konsensus HyperBFT dan lapisan eksekusi RustVM.

HyperBFT adalah algoritma konsensus yang dimodifikasi oleh tim Hyperliquid berdasarkan LibraBFT, yang dapat mendukung hingga 2 juta TPS. Dengan dukungan kinerja dasar yang kuat, Hyperliquid telah mengalihkan komponen inti dari bursa derivatif seperti buku pesanan dan lembaga kliring ke dalam blockchain, membentuk arsitektur bursa derivatif terdesentralisasi.

Bagi pengguna akhir, pengalaman Hyperliquid hampir sepenuhnya sama dengan beberapa bursa terpusat, tidak hanya dalam hal pengalaman perdagangan dan struktur produk, tetapi juga dalam hal tarif perdagangan dan aturan diskon. Satu-satunya perbedaan adalah Hyperliquid tidak memerlukan KYC.

Selain produk perdagangan, Hyperliquid telah menyediakan fungsi Vault sejak awal pembentukan produk. Vault mirip dengan "copy trading" di bursa terpusat, semua orang dapat menginvestasikan dana mereka ke dalam Vault mana pun, yang dikelola oleh pengelola Vault. 10% dari keuntungan dibagikan kepada pengelola Vault, sekaligus untuk menjaga konsistensi kepentingan, pengelola harus memiliki setidaknya 5% dari saham Vault.

Namun, dari TVL saat ini, 95% TVL berada di Vault HLP resmi.

Berbeda dengan Vault biasa, HLP berfungsi sebagai Vault resmi, yang sebenarnya mengambil peran sebagai banyak pihak lawan di platform, sehingga dapat memperoleh berbagai biaya dari platform seperti ( biaya transaksi, biaya dana, dan biaya likuidasi ). Dari sudut pandang ini, HLP relatif mirip dengan token likuiditas DEX tertentu, perbedaannya adalah: yang terakhir berfungsi sebagai pihak lawan untuk semua transaksi di platform, strateginya adalah pasif dan terbuka; sedangkan strategi HLP tidak terbuka, pihak lawan pengguna bisa jadi HLP atau pengguna lain, dan strategi HLP juga dapat disesuaikan kapan saja.

Sejak diluncurkan pada bulan Juli 2023, HLP hampir selalu memegang posisi short neto, menyediakan likuiditas untuk perdagangan ritel, dan mempertahankan profitabilitas dengan posisi short neto dalam pasar bullish jangka panjang. Saat ini, TVL adalah 350 juta dolar, dan PNL adalah 50 juta dolar. Dari kurva PNL keseluruhan HLP dan PNL dari 3 alamat strategi, tim Hyperliquid menggunakan biaya transaksi untuk mempertahankan APR HLP yang relatif positif.

Dari segi volume perdagangan dan posisi terbuka, Hyperliquid berkembang pesat, terutama dalam dua bulan terakhir. Dengan airdrop $HYPE dan harga yang terus meningkat, semua data platform juga mencapai puncaknya antara 17-20 Desember.

Dalam bidang pasar derivatif terdesentralisasi, berdasarkan volume perdagangan, Hyperliquid telah memimpin sejak bulan Juni tahun ini, dan dalam 2 bulan terakhir, jarak dengan bursa derivatif terdesentralisasi lainnya semakin melebar, saat ini sudah ada perbedaan yang signifikan.

Dari segi valuasi dan volume perdagangan, saat ini Hyperliquid lebih cocok dibandingkan dengan beberapa bursa terpusat.

Data Hyperliquid baru-baru ini mengalami penurunan yang signifikan ( dengan volume perdagangan harian tertinggi mencapai 10,4 miliar dolar AS, tetapi dalam beberapa hari terakhir kurang dari 5 miliar dolar AS ). Namun, jumlah posisi yang dipegang masih sekitar 10% dari salah satu platform perdagangan terkemuka, dengan volume perdagangan sebesar 6%; jumlah posisi dan volume perdagangan kira-kira setara dengan 15% dari beberapa platform perdagangan tingkat kedua. Pada saat puncak ( dari 17-20 Desember ), jumlah posisi Hyperliquid dapat mencapai 12% dari salah satu platform perdagangan terkemuka, dengan volume perdagangan 9%; data jumlah posisi dan volume perdagangan hampir mendekati 20% dari beberapa platform perdagangan tingkat kedua.

Secara keseluruhan, bursa derivatif Hyperliquid berkembang dengan cepat, telah memiliki keunggulan yang cukup solid di bidang bursa derivatif terdesentralisasi, dan jarak dibandingkan dengan bursa terpusat terkemuka telah menyusut menjadi kurang dari 10 kali.

2.2 bursa perdagangan spot

Bursa perdagangan spot Hyperliquid juga memiliki bentuk buku pesanan, dan dalam hal struktur produk serta standar biaya, konsisten dengan bursa perdagangan derivatif.

Saat ini, bursa perdagangan spot Hyperliquid hanya meluncurkan aset asli Hyperliquid yang memenuhi standar HIP-1, tidak meluncurkan token rantai lainnya.

HIP-1( desentralisasi koin )

HIP-1 mirip dengan ERC-20 atau SPL-20, adalah standar token jaringan Hyperliquid. Namun, biaya untuk membuat token HIP-1 cukup tinggi, karena keberhasilan pembuatan juga berarti kelayakan untuk terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid.

HIP-1 dari Hyperliquid akan dilakukan secara terbuka dengan metode lelang Belanda. Semua orang dapat berpartisipasi dalam lelang, dengan harga awal dua kali lipat dari harga transaksi terakhir, dan akan menurun secara linier dalam 31 jam hingga 10000U( yang dapat disesuaikan), penawar pertama yang berhasil mendapatkan hak untuk membuat TICKER, yang dapat terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid, jumlah lelang dibayarkan dengan USDC.

Ticker yang patut diperhatikan yang telah dibuat adalah ( berdasarkan jumlah lelang secara menurun ):GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, dan lain-lain.

SOLV dapat dianggap sebagai titik perbatasan lelang HIP-1, sebelumnya lebih banyak berhubungan dengan meme dan logika nama domain, ticker sering kali memiliki makna simbolis, fokus spekulasi adalah keunikan di dalam ekosistem.

Setelah SOLV, lebih banyak proyek yang merebut posisi ekosistem dan kelayakan untuk listing, harga secara bertahap meningkat, tertinggi GOD terjual hampir 1 juta dolar AS. Proyek-proyek tersebut sebagian besar berfokus pada hiburan umum, dengan game dan NFT mendominasi, tetapi juga ada proyek DeFi seperti Solv, Swell, dan Cream.

Sebagai bursa, Hyperliquid dalam sebulan terakhir biaya listing spot "up coin" stabil di atas 100.000 dolar AS, yang sudah cukup dekat dengan biaya listing beberapa bursa terpusat kelas dua.

Melalui HIP1, Hyperliquid memiliki mekanisme "penambahan aset yang terdesentralisasi" yang terbuka, biaya penambahan aset ditentukan oleh peserta pasar, menghindari masalah penambahan aset di bursa terpusat. Di sisi lain, biaya penambahan aset digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran HYPE, yang menguntungkan kinerja harga HYPE dan indikator valuasi.

HIP-2(AMM Hyperliquid)

Karena perdagangan spot Hyperliquid beroperasi dalam bentuk buku pesanan, likuiditas koin baru sulit dijamin, Hyperliquid mengusulkan HIP-2 untuk menyelesaikan masalah likuiditas awal token yang dibuat oleh HIP1.

HIP2 menyediakan sistem pembuatan pasar otomatis, memungkinkan pengembang untuk secara otomatis melakukan pembuatan pasar untuk token yang dihasilkan oleh HIP-1. Logika pembuatan pasar adalah pembuatan pasar linier dalam rentang, di mana pengembang menentukan batas harga atas dan bawah serta titik perbedaan antara beli dan jual. Sistem secara otomatis melakukan pembuatan pasar dalam setiap perubahan harga 0,3%.

Setelah peluncuran HIP-2, banyak token ekosistem Hyperliquid baru yang dibuat memilih untuk menggunakan mekanisme AMM ini. Saat ini, total jumlah USDC untuk HIP-2 telah melebihi 25 juta dolar AS.

Hyperliquid rata-rata volume perdagangan spot harian sekitar 400 juta dolar AS dalam 30 hari terakhir, berada di posisi sepuluh teratas di DEX, sebanding dengan beberapa DEX lainnya.

2.3 HyperEVM

HyperEVM belum diluncurkan. Dalam dokumentasi resmi Hyperliquid, derivatif saat ini dan bursa perdagangan spot yang berjalan di RustVM disebut sebagai Hyperliquid L1, sementara HyperEVM disebut sebagai EVM. HyperEVM bukanlah rantai independen:

Hyperliquid L1 memiliki EVM umum sebagai bagian dari status blockchain. Penting untuk dicatat bahwa HyperEVM bukanlah rantai independen, tetapi, seperti bagian L1 lainnya, dijamin keamanannya oleh mekanisme konsensus HyperBFT yang sama. Ini memungkinkan EVM untuk berinteraksi langsung dengan komponen lokal L1, seperti buku pesanan spot dan perpetual.

Hyperliquid diluncurkan di atas lapisan konsensus (HyperBFT) dengan dua lapisan eksekusi (RustVM dan HyperEVM), dengan fungsi inti kontrak dan spot yang didukung oleh RustVM, RustVM juga akan fokus pada kedua dAPP inti ini, sementara dAPP lainnya akan berjalan di atas HyperEVM.

Tentang HyperEVM, menurut dokumen tim kami tahu:

• Berbeda dengan Hyperliquid yang berada di RustVM untuk perdagangan dan bursa saat ini, HyperEVM adalah tanpa izin, di mana setiap pengembang dapat mengembangkan aplikasi, menerbitkan aset (FT atau NFT ).
• HyperEVM dan Hyperliquid L1 memiliki interoperabilitas, seperti oracle L1 yang dapat digunakan oleh HyperEVM, dan beberapa transfer koin juga dapat dilakukan antara kedua VM. ( tidak dapat sepenuhnya terhubung, karena aset L1 adalah "izin", hanya mencakup USDC dan aset yang dihasilkan melalui HIP-1, sedangkan aset HyperEVM jauh lebih banyak ).
• HyperEVM akan menggunakan $HYPE sebagai Gas, sementara Hyperliquid saat ini L1 tidak memerlukan pengguna untuk membayar Gas.

Saat ini, HyperEVM testnet sedang berjalan dengan normal, dan sudah ada banyak validator yang berpartisipasi dalam verifikasi testnet, termasuk beberapa node validator terkemuka.

Karena RustVM tidak terbuka untuk semua pengembang, saat ini aplikasi yang dikembangkan berdasarkan Hyperliquid RustVM masih sedikit, kebanyakan merupakan alat bantu perdagangan:

Seperti robot trading Telegram Hyperfun( token HFUN), robot trading sosial Telegram pvp.trade, terminal trading tealstreet dan Insilico, serta agregator trading derivatif Ragetrade dan lainnya.

Dan HyperEVM terbuka untuk semua pengembang, dengan banyak proyek yang direncanakan untuk diluncurkan di HyperEVM, selain proyek-proyek yang disebutkan di atas yang berhasil mendapatkan token HIP-1, ada lebih banyak proyek lainnya.

Mekanisme spesifik HyperEVM dan hubungannya dengan Hyperliquid L1 masih perlu kita tunggu sampai peluncuran resminya untuk mengetahui lebih lanjut. Saat ini, pihak resmi belum memberikan waktu peluncuran untuk rencana HyperEVM.

Kesimpulan: Hyperliquid saat ini memiliki posisi bisnis keseluruhan yang mirip dengan grup perdagangan terkemuka, dengan bisnis inti berupa perdagangan + operasi L1, dan telah menjadi pesaing langsung bagi grup perdagangan besar lainnya. Meskipun model bisnisnya sama, Hyperliquid berbeda dari grup perdagangan terkemuka yang ada dengan memilih untuk membangun bisnis perdagangan di blockchain, dibandingkan dengan CEX yang memerlukan izin dan memiliki data yang tidak transparan, platform perdagangan Hyperliquid memiliki keunggulan dalam akses tanpa izin ( tanpa KYC ), data bisnis yang transparan dan dapat diverifikasi, kombinabilitas yang lebih baik, serta biaya operasi yang lebih rendah, yang juga memberi mereka kemampuan untuk lebih banyak mentransfer pendapatan dan keuntungan kepada H.