Analisis Kedalaman Industri Penambangan Digital 2025

Sebuah laporan penelitian yang dirilis baru-baru ini telah menganalisis secara komprehensif kondisi dan tren masa depan industri penambangan Bitcoin. Laporan ini mencakup hampir setengah dari kekuatan komputasi jaringan Bitcoin, memberikan kita gambaran yang jelas tentang industri pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi.

Gambaran Umum Industri

1. Skala dan Efisiensi: Konsumsi listrik total industri mencapai 138 terawatt-jam pada tahun 2024, tetapi konsumsi energi per unit kekuatan komputasi turun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash.

2. Transformasi Energi Bersih: Energi berkelanjutan ( energi terbarukan dan nuklir ) telah memenuhi 52,4% dari kebutuhan Penambangan. Total emisi gas rumah kaca sepanjang tahun adalah 39,8 juta ton setara karbon dioksida, hanya sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Perubahan Distribusi Geografis: Survei menunjukkan bahwa Amerika Serikat menyumbang sekitar 75% dari total kekuatan penambangan yang disurvei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan menjadi pusat penambangan yang baru muncul.

4. Biaya dan Pendapatan: Median biaya listrik adalah 45 dolar AS/mWh. Termasuk biaya operasional lainnya, rata-rata total biaya adalah 55,5 dolar AS/mWh. Harga Bitcoin pada kuartal keempat 2024 meningkat, mendorong keuntungan industri mencapai rekor tertinggi.

5. Risiko Utama: Tantangan inti yang dihadapi industri termasuk kenaikan harga energi, ketidakpastian kebijakan, serta konsentrasi pasokan mesin penambangan yang tinggi. Strategi umum yang diadopsi termasuk kontrak listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan integrasi vertikal aset energi.

Fundamental Industri

Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan Setengah 2024: Hadiah blok turun dari 6,25 Bitcoin menjadi 3,125 Bitcoin. Meskipun pendapatan biaya transaksi memiliki proporsi yang rendah, namun dapat melebihi hadiah blok pada saat jaringan mengalami kemacetan.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun hadiah berkurang setengah, namun pada akhir tahun, total daya komputasi global tetap meningkat menjadi 796 EH/s, menunjukkan tekad para penambang untuk terus berinvestasi.

3. Kemajuan Teknologi Penambangan: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi energi di bawah 20 J/TH. Diperkirakan generasi baru penambangan dengan efisiensi dua kali lipat akan diluncurkan pada tahun 2025-2026.

Struktur Modal

Sekitar 41% dari total daya komputasi global dikendalikan oleh perusahaan yang terdaftar, memungkinkan struktur modal yang menggabungkan utang dan ekuitas. Sebagian besar perusahaan utama memiliki rasio utang yang rendah, dengan rasio utang bersih terhadap EBITDA di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

• Proporsi energi terbarukan mencapai 52,4%, meningkat 15 poin persentase dibandingkan tahun lalu
• Intensitas karbon adalah 288 gram ekuivalen karbon dioksida/kilowatt jam, turun 34% dibandingkan tahun 2021
• Total emisi gas rumah kaca 39,8 juta ton ekuivalen karbon dioksida, turun 21% dibandingkan dengan proyeksi 2021
• 70,8% perusahaan mengambil langkah-langkah ramah lingkungan, seperti menggunakan sertifikat energi terbarukan, offset karbon, dan lain-lain.

Diperkirakan pada tahun 2027, intensitas karbon industri diharapkan turun di bawah 200 gram ekuivalen karbon dioksida/kilowatt jam. Penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon menikmati keuntungan pendanaan 50-150 basis poin di pasar utang.

Analisis Biaya Operasional

Kuartil biaya listrik ( sen/kilowatt-jam ):

• Minimum 25%: ≤3,2 sen, terutama dari energi hidro dan angin langsung, dll.
• 25%-50%: 3,2-4,5 sen, perjanjian pengadaan listrik jangka panjang
• 50%-75%: 4.5-6.0 sen, harga listrik industri atau listrik jaringan diskon
• Maksimum 25%: >6 sen, listrik jaringan ritel

Efisiensi mesin penambangan kuartil ( J/TH ):

• Maksimal 25%: ≤25 J/TH, chip generasi terbaru
• 25%-50%: 25-30 J/TH, peralatan tahun 2023
• 50%-75%: 30-40 J/TH, perangkat keras tahun 2021-2022
• Minimum 25%: >40 J/TH, mesin penambangan lama

Secara keseluruhan, biaya untuk menambang 1 Bitcoin berkisar antara 14.000 hingga 36.000 dolar AS. Operator dengan biaya rendah dan efisiensi tinggi masih dapat menghasilkan keuntungan saat pasar sedang lesu, sementara operator dengan biaya tinggi menghadapi tekanan yang cukup besar.

Risiko dan Regulasi

Risiko utama meliputi:

• Amerika Serikat mungkin akan mengenakan pajak konsumsi energi
• Pajak Karbon Eropa
• Pasokan mesin penambangan terputus
• Harga Bitcoin tetap rendah dalam jangka panjang

Strategi respons meliputi diversifikasi geografis, penandatanganan kontrak listrik jangka panjang, dan diversifikasi sumber pendapatan.

Arah Pertumbuhan Strategis

1. Integrasi AI/HPC: Mengubah fasilitas untuk pelatihan AI, potensi pendapatan bisa mencapai 1,0-1,5 dolar AS/kWh.

2. Integrasi Vertikal Energi: Bekerja sama dengan produsen energi, dengan tujuan mencapai biaya listrik <3 sen/kWh.

3. Premium Bitcoin Hijau: Mendapatkan premium harga 1-3% melalui sertifikasi.

Penilaian dan Prospek Masa Depan

• Perkiraan EV/EBITDA perusahaan pertambangan utama tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali
• Setiap harga hash (P/PH) berada di antara 45 juta - 70 juta dolar AS

Katalis kunci dalam 12 bulan ke depan:

• Arus masuk bersih ETF dalam skala besar
• Pengiriman besar-besaran dari mesin penambangan efisien generasi baru
• Kebijakan pendapatan layanan jaringan listrik jelas
• Kerangka regulasi aset kripto Uni Eropa ditetapkan

Saran Investasi

• Meningkatkan kepemilikan perusahaan penambangan yang terintegrasi secara vertikal, berbiaya rendah, efisien, dan memiliki proporsi energi terbarukan yang tinggi
• Netral/Menjaga satu wilayah atau penyedia layanan kustodian
• Mengurangi kepemilikan/menghindari perusahaan penambangan dengan leverage tinggi, biaya listrik tinggi, dan peralatan efisiensi rendah