Strategi Kas Vault Enkripsi Perusahaan Terbuka Menyimpan Risiko, Apakah Akan Mengulang Drama Kejatuhan GBTC GrayScale?
Strategi keuangan kripto telah menjadi pilihan populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan BTC ke dalam strategi keuangan mereka, menarik perhatian pasar sebagai aset penting di neraca. Pada saat yang sama, mata uang kripto seperti Ethereum, Sol, dan XRP juga diadopsi oleh beberapa perusahaan publik dalam strategi keuangan mereka.
Namun, beberapa orang dalam industri baru-baru ini mengungkapkan kekhawatiran potensial: alat investasi yang terdaftar ini mungkin mengulangi nasib GBTC dari Grayscale—sebuah dana perwalian Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi jangka panjang, yang menjadi pemicu keruntuhan beberapa institusi ketika premi berubah menjadi diskon.
Seorang kepala penelitian aset digital di suatu bank memperingatkan bahwa jika harga BTC jatuh di bawah 22% dari harga rata-rata pembelian perusahaan yang menerapkan strategi enkripsi, hal ini dapat memicu perusahaan terpaksa menjual. Jika BTC turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Risiko leverage di balik premi tinggi menimbulkan kekhawatiran
Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 BTC, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar AS, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar dolar AS, dengan premi mendekati 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan yang baru mengadopsi strategi perbendaharaan BTC juga memiliki latar belakang yang menonjol. Beberapa perusahaan terdaftar melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta USD yang seluruhnya digunakan untuk membeli BTC. Perusahaan lain menggabungkan diri dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta USD untuk membeli koin. Ada juga perusahaan yang mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar USD untuk membangun perbendaharaan BTC.
Beberapa perusahaan publik juga berencana untuk membeli Ethereum, mengumpulkan SOL dan XRP serta enkripsi lainnya.
Namun, para ahli industri menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip secara struktural dengan mode arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar beruang tiba, risikonya dapat terkonsentrasi dan dilepaskan, membentuk "efek injakan", yaitu ketika pasar turun, investor secara kolektif melakukan penjualan panik, memicu reaksi berantai yang menyebabkan harga jatuh lebih lanjut.
Pelajaran dari GBTC Grayscale: Keruntuhan Leverage Memicu Ledakan Institusi
Merefleksikan sejarah, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi mencapai 120%. Namun, setelah tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, yang pada akhirnya menjadi pemicu ledakan untuk beberapa institusi.
Desain mekanisme GBTC adalah transaksi satu arah "hanya masuk, tidak keluar": Investor yang membeli harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, tidak dapat ditebus menjadi BTC. Pada awalnya, GBTC menjadi saluran yang sah bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong pasar sekundernya untuk mempertahankan premi dalam jangka panjang.
Premi ini melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: lembaga meminjam BTC dengan biaya rendah untuk membeli GBTC, dan setelah 6 bulan menjualnya di pasar premium untuk mendapatkan keuntungan. Beberapa lembaga bahkan menggunakan pinjaman tanpa jaminan sebesar 650 juta dolar untuk meningkatkan posisi GBTC dan menggunakannya sebagai jaminan untuk mendapatkan likuiditas, mewujudkan beberapa putaran leverage.
Setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC anjlok, dari premium menjadi diskon, struktur flywheel tiba-tiba runtuh. Beberapa lembaga terus merugi dalam lingkungan diskon, terpaksa menjual besar-besaran GBTC, yang akhirnya menyebabkan likuidasi atau kebangkrutan.
"Ledakan" yang dimulai dengan premi, berkembang dengan leverage, dan hancur karena keruntuhan likuiditas ini, menjadi prolog untuk krisis sistemik industri enkripsi pada tahun 2022.
Apakah perusahaan publik enkripsi gudang keuangan akan memicu putaran baru risiko sistemik?
Semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda keuangan Bitcoin" mereka sendiri: harga saham naik → penerbitan tambahan untuk pembiayaan → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat seiring dengan penerimaan bertahap lembaga terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.
Sebuah bank besar berencana untuk memungkinkan pelanggan menggunakan sebagian aset yang terikat dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman, dan mempertimbangkan kepemilikan enkripsi pelanggan saat menilai aset mereka. Ini berarti enkripsi akan mendapatkan perlakuan yang sama seperti saham, mobil, atau karya seni.
Namun, para bears percaya bahwa model roda terbang perbendaharaan tampak konsisten dalam pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan metode keuangan tradisional langsung dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik bearish, rantai dapat terputus.
Jika harga koin anjlok, aset keuangan perusahaan akan menyusut dengan cepat, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk menghadapinya, membentuk "dinding jual", yang lebih lanjut menekan harga.
Lebih parah lagi, ketika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan, volatilitasnya akan semakin ditransmisikan ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko. Inilah skenario yang telah dialami oleh Grayscale GBTC.
Seorang short seller terkenal mengumumkan untuk melakukan short terhadap suatu perusahaan dan long terhadap BTC, percaya bahwa valuasinya telah sangat menyimpang dari fundamental. Seorang penasihat menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" dapat memperburuk risiko, terutama jika saham yang ditokenisasi ini diterima sebagai jaminan, dapat memicu reaksi berantai yang tidak terkendali.
Seorang kepala penelitian di bank memperingatkan bahwa saat ini 61 perusahaan publik memiliki total 673.800 BTC, yang menyumbang 3,2% dari total pasokan. Jika harga jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata, ini bisa memicu perusahaan untuk terpaksa menjual. Jika BTC turun di bawah 90.000 dolar AS, sekitar separuh dari perusahaan yang memiliki BTC mungkin menghadapi risiko kerugian.
Namun, ada pendapat bahwa struktur modal suatu perusahaan bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "ETF+leveraged flywheel" yang sangat dapat dikendalikan. Perusahaan mengumpulkan dana untuk membeli BTC dengan berbagai cara, membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, jatuh tempo dari instrumen utang ini sebagian besar terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek dalam penyesuaian siklus.
Model ini berfokus pada penyesuaian dinamis terhadap metode pendanaan, membentuk mekanisme roda penerbangan yang memperkuat diri di pasar modal. Perusahaan memposisikan dirinya sebagai alat perantara keuangan untuk volatilitas BTC, memungkinkan investor institusi yang tidak dapat langsung memiliki enkripsi untuk "memiliki tanpa hambatan" aset BTC berprofil tinggi dengan atribut opsi dalam bentuk saham tradisional.
Saat ini, strategi kas kripto perusahaan yang terdaftar semakin menjadi fokus pasar, dan juga memicu perdebatan tentang risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif stabil melalui cara pendanaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas di tengah fluktuasi pasar masih harus dibuktikan oleh waktu. Apakah "gelombang kas kripto" kali ini akan mengulangi jalur risiko seperti GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Strategi kas crypto perusahaan publik: menyembunyikan risiko atau mengulangi keruntuhan GBTC
Strategi Kas Vault Enkripsi Perusahaan Terbuka Menyimpan Risiko, Apakah Akan Mengulang Drama Kejatuhan GBTC GrayScale?
Strategi keuangan kripto telah menjadi pilihan populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan BTC ke dalam strategi keuangan mereka, menarik perhatian pasar sebagai aset penting di neraca. Pada saat yang sama, mata uang kripto seperti Ethereum, Sol, dan XRP juga diadopsi oleh beberapa perusahaan publik dalam strategi keuangan mereka.
Namun, beberapa orang dalam industri baru-baru ini mengungkapkan kekhawatiran potensial: alat investasi yang terdaftar ini mungkin mengulangi nasib GBTC dari Grayscale—sebuah dana perwalian Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi jangka panjang, yang menjadi pemicu keruntuhan beberapa institusi ketika premi berubah menjadi diskon.
Seorang kepala penelitian aset digital di suatu bank memperingatkan bahwa jika harga BTC jatuh di bawah 22% dari harga rata-rata pembelian perusahaan yang menerapkan strategi enkripsi, hal ini dapat memicu perusahaan terpaksa menjual. Jika BTC turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Risiko leverage di balik premi tinggi menimbulkan kekhawatiran
Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 BTC, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar AS, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar dolar AS, dengan premi mendekati 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan yang baru mengadopsi strategi perbendaharaan BTC juga memiliki latar belakang yang menonjol. Beberapa perusahaan terdaftar melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta USD yang seluruhnya digunakan untuk membeli BTC. Perusahaan lain menggabungkan diri dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta USD untuk membeli koin. Ada juga perusahaan yang mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar USD untuk membangun perbendaharaan BTC.
Beberapa perusahaan publik juga berencana untuk membeli Ethereum, mengumpulkan SOL dan XRP serta enkripsi lainnya.
Namun, para ahli industri menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip secara struktural dengan mode arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar beruang tiba, risikonya dapat terkonsentrasi dan dilepaskan, membentuk "efek injakan", yaitu ketika pasar turun, investor secara kolektif melakukan penjualan panik, memicu reaksi berantai yang menyebabkan harga jatuh lebih lanjut.
Pelajaran dari GBTC Grayscale: Keruntuhan Leverage Memicu Ledakan Institusi
Merefleksikan sejarah, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi mencapai 120%. Namun, setelah tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, yang pada akhirnya menjadi pemicu ledakan untuk beberapa institusi.
Desain mekanisme GBTC adalah transaksi satu arah "hanya masuk, tidak keluar": Investor yang membeli harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, tidak dapat ditebus menjadi BTC. Pada awalnya, GBTC menjadi saluran yang sah bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong pasar sekundernya untuk mempertahankan premi dalam jangka panjang.
Premi ini melahirkan "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: lembaga meminjam BTC dengan biaya rendah untuk membeli GBTC, dan setelah 6 bulan menjualnya di pasar premium untuk mendapatkan keuntungan. Beberapa lembaga bahkan menggunakan pinjaman tanpa jaminan sebesar 650 juta dolar untuk meningkatkan posisi GBTC dan menggunakannya sebagai jaminan untuk mendapatkan likuiditas, mewujudkan beberapa putaran leverage.
Setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC anjlok, dari premium menjadi diskon, struktur flywheel tiba-tiba runtuh. Beberapa lembaga terus merugi dalam lingkungan diskon, terpaksa menjual besar-besaran GBTC, yang akhirnya menyebabkan likuidasi atau kebangkrutan.
"Ledakan" yang dimulai dengan premi, berkembang dengan leverage, dan hancur karena keruntuhan likuiditas ini, menjadi prolog untuk krisis sistemik industri enkripsi pada tahun 2022.
Apakah perusahaan publik enkripsi gudang keuangan akan memicu putaran baru risiko sistemik?
Semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda keuangan Bitcoin" mereka sendiri: harga saham naik → penerbitan tambahan untuk pembiayaan → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat seiring dengan penerimaan bertahap lembaga terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.
Sebuah bank besar berencana untuk memungkinkan pelanggan menggunakan sebagian aset yang terikat dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman, dan mempertimbangkan kepemilikan enkripsi pelanggan saat menilai aset mereka. Ini berarti enkripsi akan mendapatkan perlakuan yang sama seperti saham, mobil, atau karya seni.
Namun, para bears percaya bahwa model roda terbang perbendaharaan tampak konsisten dalam pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan metode keuangan tradisional langsung dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik bearish, rantai dapat terputus.
Jika harga koin anjlok, aset keuangan perusahaan akan menyusut dengan cepat, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk menghadapinya, membentuk "dinding jual", yang lebih lanjut menekan harga.
Lebih parah lagi, ketika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan, volatilitasnya akan semakin ditransmisikan ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko. Inilah skenario yang telah dialami oleh Grayscale GBTC.
Seorang short seller terkenal mengumumkan untuk melakukan short terhadap suatu perusahaan dan long terhadap BTC, percaya bahwa valuasinya telah sangat menyimpang dari fundamental. Seorang penasihat menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" dapat memperburuk risiko, terutama jika saham yang ditokenisasi ini diterima sebagai jaminan, dapat memicu reaksi berantai yang tidak terkendali.
Seorang kepala penelitian di bank memperingatkan bahwa saat ini 61 perusahaan publik memiliki total 673.800 BTC, yang menyumbang 3,2% dari total pasokan. Jika harga jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata, ini bisa memicu perusahaan untuk terpaksa menjual. Jika BTC turun di bawah 90.000 dolar AS, sekitar separuh dari perusahaan yang memiliki BTC mungkin menghadapi risiko kerugian.
Namun, ada pendapat bahwa struktur modal suatu perusahaan bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "ETF+leveraged flywheel" yang sangat dapat dikendalikan. Perusahaan mengumpulkan dana untuk membeli BTC dengan berbagai cara, membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, jatuh tempo dari instrumen utang ini sebagian besar terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek dalam penyesuaian siklus.
Model ini berfokus pada penyesuaian dinamis terhadap metode pendanaan, membentuk mekanisme roda penerbangan yang memperkuat diri di pasar modal. Perusahaan memposisikan dirinya sebagai alat perantara keuangan untuk volatilitas BTC, memungkinkan investor institusi yang tidak dapat langsung memiliki enkripsi untuk "memiliki tanpa hambatan" aset BTC berprofil tinggi dengan atribut opsi dalam bentuk saham tradisional.
Saat ini, strategi kas kripto perusahaan yang terdaftar semakin menjadi fokus pasar, dan juga memicu perdebatan tentang risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif stabil melalui cara pendanaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas di tengah fluktuasi pasar masih harus dibuktikan oleh waktu. Apakah "gelombang kas kripto" kali ini akan mengulangi jalur risiko seperti GBTC, masih merupakan pertanyaan yang belum terjawab.