Tokenisasi Saham: Memulai Kurva Pertumbuhan Kedua Pasar Kripto

I. Pendahuluan dan Latar Belakang

Selama setahun terakhir, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah beralih dari pinggiran menuju arus utama. Stablecoin secara luas digunakan dalam bidang pembayaran dan penyelesaian, obligasi on-chain, dan produk sejenis mengalami pertumbuhan yang cepat, menjadikan "aset tradisional di blockchain" berubah dari visi menjadi kenyataan. Di antara ini, "saham di blockchain" atau tokenisasi saham menjadi salah satu jalur yang paling kontroversial dan berpotensi. Ini tidak hanya mencoba untuk mengubah likuiditas dan waktu transaksi di pasar sekuritas tradisional, tetapi juga menantang batasan regulasi, membuka ruang arbitrase antar pasar. Bagi industri kripto, ini bisa membawa aset bernilai triliunan dolar ke dalam blockchain; bagi keuangan tradisional, ini adalah sebuah terobosan teknologi tanpa izin, yang membawa revolusi efisiensi, tetapi juga menimbulkan konflik dalam tata kelola.

Dua, Status Pasar dan Jalur Kunci

Meskipun "tokenisasi" telah menjadi narasi penting dalam industri enkripsi, kemajuan tokenisasi saham berjalan lambat dan jalurnya sangat berbeda. Berbeda dengan aset standar seperti obligasi negara, tokenisasi saham melibatkan kepemilikan hukum yang lebih kompleks, efektivitas waktu transaksi, hak suara, dan mekanisme distribusi dividen, yang menyebabkan munculnya beberapa produk di pasar dengan perbedaan yang jelas dalam jalur kepatuhan, struktur keuangan, dan cara implementasi di blockchain.

Backed Finance lebih awal meluncurkan Token ERC-20 yang terikat pada saham nyata dan ETF, berusaha membangun "jembatan perantara sekuritas di blockchain". Produk seperti wbCOIN mengklaim terikat 1:1 dengan saham nyata dan dapat ditukarkan dengan saham nyata, tetapi TVL dan volume perdagangan masih sangat rendah. Alasan termasuk keraguan pengguna terhadap mekanisme penukaran, ekosistem DeFi yang belum sepenuhnya terhubung, harapan pelaku pasar yang kurang terhadap likuiditas jangka panjang, dan sebagainya.

Robinhood mengambil pendekatan yang lebih konservatif tetapi lebih sistematis, meluncurkan token derivatif saham yang diatur di Uni Eropa. Token-token ini pada dasarnya adalah alat derivatif pelacak harga, mirip dengan CFD. Meskipun mengorbankan "1:1 pengikatan" yang murni, ini mengurangi konflik regulasi dan kompleksitas kustodian. Robinhood menyediakan dukungan UI dan layanan yang lengkap, dan berencana untuk meluncurkan jaringan Layer-2 di masa depan, untuk mengintegrasikan tokenisasi saham ke dalam ekosistemnya.

Ekosistem xStocks yang diluncurkan oleh Kraken dan mitranya menawarkan jalur lain. Ini berbasis Solana, terbuka untuk pasar non-AS global, dengan fitur "DeFi" seperti perdagangan 24/7 dan penyelesaian T+0. Ini mewakili "visi akhir" dari saham tokenisasi, tetapi saat ini menghadapi masalah seperti cakupan pengguna yang terbatas dan verifikasi KYC, sehingga skala aktualnya masih kecil.

Tiga, Mekanisme Kepatuhan dan Kemampuan Implementasi

Regulasi selalu menjadi tantangan kunci dalam tokenisasi saham. Proyek yang berbeda mengambil jalur kepatuhan yang berbeda:

Backed Finance mengklasifikasikan token sebagai sekuritas terbatas di Swiss, memerlukan audit KYC/AML, menghindari pelanggaran garis merah SEC AS, tetapi membatasi likuiditas dan komposabilitas DeFi.

Robinhood membangun "derivatif sekuritas" berdasarkan kerangka MiFID II Uni Eropa, mirip dengan CFD, untuk menghindari tanggung jawab hukum dalam memiliki saham secara langsung. Ini memberikan kepastian kepatuhan, tetapi produk ini kurang dalam hal pemrograman dan keterbukaan.

xStocks Kraken mengambil pendekatan yang lebih agresif, menggunakan ketentuan pengecualian hukum Swiss untuk membuka perdagangan bagi pengguna non-AS di seluruh dunia. Ini mempertahankan karakteristik aliran bebas di blockchain, tetapi ada risiko dianggap sebagai "menyediakan sekuritas ilegal kepada investor AS."

Saat ini, semua rencana belum mencapai cakupan kepatuhan global yang sebenarnya, lebih banyak "arbitrase regional + operasi celah hukum". Terobosan di masa depan diperlukan: 1) untuk membangun cetak biru kepatuhan yang sah dan dapat direplikasi; 2) dukungan asli dari infrastruktur on-chain untuk modul kepatuhan; 3) kolaborasi lembaga intermediasi keuangan.

Empat, Analisis Pasar dan Prospek Masa Depan

Total RWA yang di-chain secara global sekitar 17,8 miliar USD, aset jenis saham hanya menyumbang 0,09%. Namun, tokenisasi saham meningkat lebih dari 3 kali lipat dalam enam bulan, dari 50 juta USD menjadi 150 juta USD.

Tokenisasi saham memiliki nilai dalam menghubungkan dunia nyata dengan pasar on-chain, tetapi permintaan tambahan yang nyata berasal dari: 1) partisipan ritel dengan ambang batas rendah untuk berpartisipasi di pasar saham global; 2) individu dengan kekayaan tinggi yang mencari aliran aset lintas batas; 3) protokol DeFi dan pembuat pasar yang bertujuan untuk arbitrase. Saat ini, kelompok-kelompok ini belum memasuki pasar secara besar-besaran.

Mungkin ada perubahan di masa depan yang berasal dari: 1) stablecoin yang menyediakan dasar untuk penyelesaian transaksi; 2) kemampuan DeFi protocol untuk menggabungkan aset tradisional di blockchain; 3) L2 dan ekosistem aplikasi yang meledak, menyediakan dukungan teknologi yang lebih baik.

Dari sudut pandang makro, tokenisasi saham bertepatan dengan semakin terintegrasinya pasar modal global dan pasar kripto, dan mungkin menjadi titik lompatan inti untuk aliran modal global. Namun, dalam jangka pendek masih menghadapi kendala seperti kelangkaan likuiditas, biaya pendidikan pengguna yang tinggi, dan ketidakpastian kepatuhan.

Lima, Kesimpulan dan Saran

Tokenisasi saham adalah fenomena "teknologi mendahului, kepatuhan tertinggal, pasar menunggu", tetapi sedang mengalami perubahan. Ini bukan hanya narasi, melainkan jalur peluang jangka menengah hingga panjang yang memiliki dasar permintaan nyata, ruang permainan kebijakan, dan jalur implementasi teknologi.

Saran untuk praktisi industri:

1. Jadikan desain jalur kepatuhan sebagai prioritas utama
2. Secara aktif berkolaborasi dengan protokol DeFi, mendorong peluncuran produk komposit.
3. Fokus pada pendidikan pengguna dan kemasan produk, menurunkan batasan penggunaan
4. Mendorong pembentukan organisasi swadaya industri, standar teknologi, dan sandbox regulasi pilot

Saran untuk investor dan institusi:

• Perhatikan peluncuran produk jangka pendek, TVL, mekanisme pasar, dinamika regulasi
• Evaluasi menengah terhadap kelengkapan fungsi platform, biaya modal, efisiensi likuiditas
• Perhatian jangka panjang terhadap pengguna Amerika yang terbuka, penggabungan T+0 dengan kepatuhan, dan tren redistribusi modal

Singkatnya, tokenisasi saham AS adalah eksperimen penting dalam perubahan struktur pasar kripto, yang mungkin menjadi mesin kunci untuk mendorong gelombang pertumbuhan berikutnya.