Analisis Kerangka Regulasi Aset Digital dan Kondisi Pasar Malaysia

I. Kerangka Regulasi

Malaysia mengadopsi model "regulasi ganda" untuk cryptocurrency, yang terutama diemban oleh Bank Negara Malaysia ( BNM ) dan Komisi Sekuritas ( SC ). BNM bertanggung jawab untuk kebijakan moneter dan stabilitas keuangan, tidak mengakui aset digital pribadi sebagai mata uang resmi. SC akan memasukkan aset crypto yang memenuhi syarat ke dalam sistem regulasi pasar modal sebagai produk sekuritas.

Dasar hukum dari sistem regulasi berasal dari "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan 2007 yang mulai berlaku pada 2019 ( Perintah mengenai mata uang digital dan token digital sebagai sekuritas )". Peraturan ini memberikan wewenang regulasi kepada SC, yang menetapkan bahwa aset kripto yang memenuhi atribut investasi dapat dianggap sebagai sekuritas. Sejak saat itu, SC secara bertahap menerbitkan sejumlah peraturan pendukung untuk mengatur akses pasar untuk bursa aset digital, platform IEO, serta layanan kustodian aset digital.

Dalam hal langkah-langkah regulasi spesifik, Malaysia memiliki ambang batas lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital (DAX) harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui (RMO-DAX), memenuhi persyaratan pendaftaran lokal, modal minimum, pengendalian risiko, dan anti pencucian uang. SC juga memperkenalkan sistem "penjaga aset digital (DAC)", yang mengharuskan lembaga yang melakukan layanan penyimpanan aset harus memiliki lisensi terkait.

Untuk layanan dompet, jika hanya menyediakan fungsi dompet perangkat lunak terdesentralisasi, tidak akan dimasukkan dalam ruang lingkup pengaturan; tetapi jika juga memiliki fungsi pertukaran fiat atau kustodian, maka perlu memperoleh kualifikasi yang sesuai. Perlakuan yang berbeda ini mempertimbangkan pengembangan inovasi dan pengaturan yang dapat dikendalikan.

Dua, Pengawasan Pertukaran dan Pola Pasar

Hingga tahun 2025, Malaysia memiliki 6 bursa aset digital berlisensi yang disetujui oleh SC ( DAX ), termasuk:

1. Luno Malaysia - platform yang paling sesuai dengan pangsa pasar tertinggi, mendukung perdagangan sekitar 18 jenis aset digital yang diatur.
2. SINEGY - Menonjolkan kepatuhan dan keamanan, mendukung jumlah koin yang sedikit.
3. Tokenize Malaysia - Mendapatkan investasi dari bank investasi lokal Kenanga.
4. MX Global - Pernah mendapatkan investasi dari Binance, mendukung perdagangan mata uang utama.
5. HATA Digital - Memiliki fungsi perdagangan pasar dolar independen.
6. Torum International - Diposisikan sebagai platform "sosial + keuangan", sedang dalam tahap persiapan sebelum diluncurkan.

Platform-platform ini adalah RMO-DAX, mendukung setoran, penarikan, dan pertukaran mata uang menggunakan Ringgit Malaysia (MYR).

Hingga awal 2025, ada 22 jenis cryptocurrency yang diizinkan untuk diperdagangkan, mencakup koin mainstream, koin blockchain, koin DeFi, dan lainnya. Tidak ada stablecoin atau koin privasi yang disetujui untuk diperdagangkan, menunjukkan bahwa regulator memiliki sikap hati-hati dalam memilih jenis koin.

Luno mendukung jumlah koin terbanyak, diikuti oleh Tokenize. SC memperbarui daftar persetujuan setiap tahun, seperti Worldcoin yang ditambahkan pada tahun 2024, dan Hedera serta The Graph yang disetujui untuk diluncurkan pada paruh pertama tahun 2025.

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valuta Asing

Bursa berlisensi Malaysia mendukung penyetoran dan penarikan dengan mata uang ringgit (MYR) sebagai satuan nilai. Pengguna dapat melakukan penyetoran melalui transfer bank lokal, atau menjual aset digital untuk menarik ke rekening bank pribadi. Sebagian besar platform tidak membebankan biaya untuk setoran bank, dan mengenakan biaya simbolis untuk penarikan. Investor juga dapat mentransfer mata uang yang sesuai dari dompet pribadi ke bursa untuk diperdagangkan, dan setelah perdagangan, dapat menariknya ke dompet on-chain. Semua transaksi masuk dan keluar harus melalui verifikasi identitas dan pemeriksaan anti pencucian uang.

Untuk mencegah terbentuknya saluran aliran dana keluar, otoritas pengawas menerapkan langkah-langkah berikut pada bursa:

• Hanya transaksi yang dihargai dalam MYR yang diizinkan, transaksi yang dihargai dalam dolar AS atau mata uang asing lainnya serta transaksi stablecoin dilarang.
• Penarikan fiat hanya diperbolehkan ke rekening bank lokal milik sendiri, dilarang menarik ke rekening pihak ketiga.
• Penarikan cryptocurrency biasanya diatur dengan penundaan atau proses verifikasi tambahan.

Desain ini secara efektif menghindari aset digital menjadi alat transfer dana. Sikap dasar regulasi adalah "tidak melarang perilaku perdagangan, tetapi mengendalikan penggunaan lintas batas."

Empat, Model Penitipan Dana dan Perlindungan Aset Pelanggan

Semua bursa berlisensi di Malaysia menggunakan model perdagangan yang dikelola secara terpusat, pengguna harus menyetor aset ke dompet platform untuk melakukan perdagangan. Platform harus memastikan bahwa aset pelanggan disimpan terpisah dengan ketat dari aset perusahaan, dan menerapkan mekanisme penyimpanan dompet dingin/tanda tangan ganda yang sesuai.

SC memperkenalkan sistem "aset digital kustodian (DAC)", untuk menetapkan ambang regulasi khusus bagi lembaga yang menyediakan layanan penyimpanan token. Hingga akhir 2023, sudah ada 3 lembaga yang mendapatkan persetujuan prinsip DAC. Sebelum mekanisme DAC diterapkan secara menyeluruh, sebagian besar platform mempercayakan penyimpanan aset digital kepada penyimpan internasional pihak ketiga.

SC mengharuskan semua bursa berlisensi:

• Mempertahankan rasio cadangan 1:1, aset digital pelanggan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain.
• Pengungkapan laporan audit aset secara berkala dan bukti cadangan.
• Melarang platform untuk melakukan bentuk peminjaman atau investasi leverage aset pelanggan.

Desain sistem ini memiliki arti penting untuk menjamin kepercayaan investor.

Lima, Kondisi Pasar dan Pola Persaingan Platform

Pasar aset digital di Malaysia menunjukkan pertumbuhan yang stabil dalam beberapa tahun terakhir. Pada akhir 2021, volume perdagangan tahunan di pasar kripto nasional mencapai sekitar 21 miliar ringgit. Sepanjang tahun 2022, terdapat 128.000 akun perdagangan aset digital baru yang dibuka, setara dengan ukuran pembukaan akun di pasar sekuritas tradisional.

Pola persaingan platform menunjukkan struktur yang sangat terkonsentrasi. Luno Malaysia berada dalam posisi yang sangat unggul, data 2024 menunjukkan jumlah pengguna terdaftar telah melampaui 1 juta, total transaksi lebih dari 72 juta kali, aset yang dikelola mencapai 4,28 miliar ringgit, dan volume transaksi tahunan mencapai 87 miliar ringgit, menguasai lebih dari sembilan puluh persen dari seluruh pasar berlisensi. Pertukaran lainnya memiliki pangsa pasar yang terbatas, tetapi masing-masing memiliki karakteristiknya sendiri.

Dari profil investor, pengguna ritel mendominasi, dengan usia yang jelas lebih muda. Data Luno menunjukkan, rata-rata usia investor adalah 34,8 tahun, dengan 76% adalah laki-laki, dan median setiap setoran adalah RM100, mencerminkan karakteristik "jumlah kecil, frekuensi tinggi". Investor di bawah 45 tahun menyusun lebih dari 72% akun DAX, mencerminkan bahwa pasar terutama terdiri dari pengguna digital asli.

Aktivitas perdagangan pasar sangat terkait dengan kondisi internasional. Volume perdagangan pada kuartal ketiga tahun 2023 meningkat lebih dari 300% dibandingkan kuartal sebelumnya, dan pada tahun 2024, Bitcoin pertama kali melampaui 100.000 dolar AS, semakin meningkatkan niat perdagangan dan semangat pembukaan akun.

Secara keseluruhan, pasar kripto Malaysia telah membangun ekosistem perdagangan yang didominasi oleh investor ritel muda, dengan konsentrasi platform yang tinggi dan tingkat aktivitas perdagangan yang jelas dipengaruhi oleh tren global. Dengan berlakunya pembukaan bertahap jenis token dan penyempurnaan sistem alat kepatuhan, pasar masih memiliki potensi pertumbuhan lebih lanjut.

Enam, Fenomena Penggunaan Platform yang Tidak Memiliki Izin dan Sikap Pengawasan

Meskipun ada sistem lisensi yang ketat, beberapa investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang tidak terdaftar, seperti Binance, Huobi, Bybit, dan lain-lain. Platform-platform ini menawarkan lebih banyak variasi aset digital, alat leverage, dan produk derivatif keuangan, yang menarik bagi trader frekuensi tinggi dan pengguna yang mencari hasil tinggi. Banyak investor melihat bursa lokal yang berlisensi sebagai "saluran masuk dan keluar dana".

Menghadapi situasi ini, SC mengambil tindakan regulasi yang meningkat secara bertahap:

1. Sistem daftar peringatan investor: menerbitkan daftar platform yang belum terdaftar secara terbuka, memberitahukan masyarakat "transaksi dengan entitas ini tidak akan dilindungi oleh hukum Malaysia".

2. Penegakan Hukum Resmi dan Larangan: Beberapa kali mengeluarkan perintah tertulis dan kutukan publik kepada platform besar, meminta mereka untuk menghentikan layanan kepada pengguna Malaysia.

3. Pemblokiran teknik dan keuangan: Operator telekomunikasi lokal memblokir alamat situs platform tanpa lisensi; Toko aplikasi menghapus aplikasi terkait; Melarang bank lokal menyediakan layanan setoran/penarikan untuk platform yang tidak terdaftar; Melarang perdagangan stablecoin dolar AS.

4. Pendidikan Investor dan Peringatan Publik: Berulang kali mengingatkan masyarakat agar tidak berinvestasi di platform yang tidak berlisensi, jika tidak akan menanggung seluruh risiko dan tidak dapat mencari ganti rugi hukum.

Tindakan penegakan hukum ini telah mencapai hasil yang signifikan. Beberapa bursa internasional telah mengumumkan atau secara default keluar dari pasar Malaysia, akses lokal dan volume deposit mengalami penurunan yang drastis. Meskipun masih ada beberapa pengguna yang menggunakan cara teknis untuk menghindari pembatasan, tetapi tingkat aktivitas telah menurun secara signifikan, dan para investor utama secara bertahap kembali ke pasar berlisensi lokal.

Secara keseluruhan, otoritas regulasi Malaysia mengadopsi sikap nol toleransi terhadap platform perdagangan tanpa lisensi, dengan menggunakan tiga pendekatan yaitu perintah administratif, blokade finansial, dan kampanye opini publik, untuk menetapkan "kepatuhan sebagai dasar, risiko ditanggung sendiri" sebagai garis batas regulasi.

Tujuh, Sistem Penerbitan Token dan Pengawasan Platform IEO

Malaysia menerapkan desain sistem kepatuhan yang sangat hati-hati terhadap penerbitan token digital. Semua kegiatan penerbitan token yang melibatkan penggalangan dana publik dianggap sebagai penerbitan sekuritas dan harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi di bawah "Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan". Intinya adalah memperkenalkan model platform "Penawaran Awal di Bursa (IEO)" untuk menggantikan celah dalam pemeriksaan proyek dan masalah perlindungan investor yang ada dalam ICO tradisional.

Perusahaan yang berencana untuk menerbitkan token melalui IEO harus memenuhi syarat berikut:

• Harus merupakan entitas hukum yang terdaftar dan didirikan di Malaysia, yang beroperasi secara utama di dalam negeri.
• Modal disetor minimum tidak kurang dari 500.000 ringgit
• Setidaknya dua direktur di dewan direksi adalah penduduk tetap Malaysia, eksekutif memiliki total tidak kurang dari 50% saham perusahaan.
• Eksekutif dan pemegang saham utama harus memenuhi standar "calon yang tepat", tanpa catatan integritas yang buruk.

Platform IEO telah dimasukkan ke dalam sistem "operator pasar yang diakui". Hingga tahun 2025, dua platform telah memperoleh lisensi pendaftaran: Pitch Platforms Sdn Bhd(pitchIN) dan Kapital DX Sdn Bhd(KLDX). Semua penerbitan token digital yang ditujukan untuk publik harus dilakukan melalui platform semacam itu untuk pengajuan proyek, pengungkapan whitepaper, pelaksanaan penggalangan dana, dan pengiriman token.

Proses penerbitan token IEO yang lengkap mencakup: pengajuan dan pengungkapan whitepaper, due diligence platform dan persetujuan, konfirmasi pendaftaran SC dan penjualan publik, penggalangan dana dan pengiriman, laporan lanjutan dan pengungkapan regulasi. Tujuan inti dari sistem ini adalah untuk memformalkan, memantau, dan dapat dimintai pertanggungjawaban penerbitan token, dengan memanfaatkan mekanisme platform untuk melakukan pengawasan dan regulasi selama proses.

Hingga akhir 2024, ukuran pasar IEO Malaysia masih dalam tahap awal, dengan jumlah proyek yang terbatas tetapi tingkat kepatuhan yang tinggi. Sebagian besar penerbitan yang selesai adalah proyek pembiayaan kecil dan menengah di bawah RM10 juta, menyediakan saluran pembiayaan inovatif bagi usaha kecil dan menengah lokal. Peserta proyek IEO sebagian besar adalah ritel lokal, yang secara bertahap menunjukkan minat terhadap aset digital yang sesuai.

Secara keseluruhan, perkembangan pasar IEO di Malaysia berlangsung dengan hati-hati dan stabil. Regulator sangat memperhatikan kualitas proyek dan proses due diligence platform, sementara pihak platform dan penerbit juga secara bertahap mengakumulasi pengalaman dalam operasional dan pengungkapan. Dengan semakin banyaknya kasus proyek dan variasi jenis token, IEO di masa depan diharapkan dapat menjadi alat pembiayaan reguler bagi usaha kecil dan menengah yang sejalan dengan crowdfunding ekuitas.

Delapan, Jenis dan Status Hukum Token yang Dapat Diterbitkan, Praktik Pasar dan Analisis Kasus

Komisi Sekuritas Malaysia telah mengklasifikasikan jenis token yang dapat diterbitkan melalui platform IEO secara jelas, dan memberikan definisi rinci mengenai status hukumnya. Token dibagi menjadi tiga kategori:

1. Token utilitas ( Utility Token ):

• Digunakan untuk mendapatkan produk, layanan, diskon, atau hak partisipasi tertentu di dalam platform.
• Jika melibatkan tindakan penggalangan dana dan terdapat harapan pengembalian dari investor, tetap perlu dimasukkan sebagai sekuritas dalam pengawasan.
• Harus menerbitkan secara kepatuhan melalui platform IEO berlisensi
• Dapat terdaftar di bursa yang berlisensi, harga berfluktuasi sesuai dengan penawaran dan permintaan pasar

2. Token Sekuritas ( Security Token ):

• Secara esensial adalah pemetaan terhadap hak kepemilikan perusahaan, utang, pembagian keuntungan, atau hak atas hasil aset.
• Status hukum setara dengan sekuritas tradisional
• Harus mematuhi seluruh persyaratan regulasi sesuai dengan Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan 2007
• Ambang penerbitan, persyaratan pengungkapan, dan pemeriksaan kelayakan investor yang lebih ketat

3. Tokenisasi Aset aset digital(Tokenized Real-World Assets, RWA):

• Pemetaan digital dari aset dunia nyata
• Regulator menganggap ini membantu inklusi keuangan, sirkulasi aset, dan efisiensi transaksi.
• Meskipun aset dasar sah dan stabil, tokenisasi itu sendiri masih perlu memenuhi kewajiban regulasi sekuritas.

Kasus representatif:

• Integra Healthcare token pendapatan tetap: diluncurkan pada Maret 2024, merupakan produk tokenisasi aset pendapatan tetap, dengan tingkat pengembalian tahunan 7,8%-10%, menjadi proyek penerbitan token sekuritas yang patuh di Malaysia.
• Token platform BidNow: Diterbitkan pada pertengahan 2024, merupakan token utilitas, menarik 469 investor ritel dalam 8 minggu, mengumpulkan 10 juta ringgit. Kemudian berhasil terdaftar di HATA Digital, menjadi IEO token pertama yang melakukan perdagangan dan sirkulasi di bursa lokal yang sesuai.
• Ni Hsin Group: Mendapatkan persetujuan bersyarat dari SC pada awal 2025, menandai bahwa perusahaan yang terdaftar secara resmi memasuki bidang pembiayaan token yang sesuai.

Sembilan, Mekanisme Perdagangan dan Listing Token

Token digital yang diterbitkan setelah penyelesaian IEO di platform, jika ingin beredar di pasar publik, harus terdaftar dan diperdagangkan di bursa aset digital berlisensi (DAX). Proses pencatatan termasuk:

• Pendaftaran dan persetujuan regulasi: bursa mengajukan permohonan pemeriksaan kepada SC untuk setiap token yang akan diluncurkan.
• Tinjauan internal bursa: setelah mendapatkan pendapat tidak keberatan dari SC,