Pada abad ke-20, Augusta National Golf Club sangat dikritik karena elitismenya yang nyata. Sebagai tuan rumah Masters Amerika, klub ini hanya memiliki 300 anggota, dan proses keanggotaan sangat ketat, bahkan calon anggota tidak diizinkan untuk mengajukan permohonan secara langsung. Keanggotaan harus diperoleh melalui undangan. Cara lain adalah dengan dinominasikan oleh seseorang, kemudian menunggu dengan sabar.
Kritikus menyebutnya sebagai "klub pria" yang paling elit, yang memang benar sebelum tahun 2012. Lebih buruk lagi, selama beberapa dekade, klub tersebut melarang orang kulit hitam Amerika untuk menjadi anggota. Jurnalis olahraga mempertanyakan mengapa acara paling bergengsi di dunia golf diadakan di tempat yang mengecualikan 99,9% umat manusia. Opini publik sangat buruk: sekelompok kecil pria kulit putih kaya mengendalikan kesempatan yang diinginkan oleh jutaan orang.
Klub ini bangga memiliki beberapa anggota terkenal, termasuk juara Masters empat kali Arnold Palmer, raja bisnis Warren Buffett dan Bill Gates, serta Presiden Amerika Serikat ke-34 Dwight D. Eisenhower.
Jelas, ini bukan cara yang paling demokratis untuk mengoperasikan klub.
Tetapi mengapa Augusta National Golf Club berusaha untuk mempopulerkan lapangan golf kelas dunia? Akses terbuka jarang menciptakan merek premium. Klub ini mengejar keunggulan. Hanya ada 300 anggota dan hampir tidak ada pemain luar, lapangan tetap dalam kondisi asli sepanjang tahun. Setiap detail dikelola dengan sangat tepat.
Misalnya, ia mampu menangani pemeliharaan ketat yang diperlukan untuk merek legendaris Augusta National Golf Club. Bayangkan saja, memangkas fairway dengan tangan menggunakan gunting, mewarnai jarum pinus, dan memindahkan seluruh kelompok pohon demi mencapai sudut televisi yang sempurna. Lebih sedikit pemangku kepentingan berarti lebih tinggi ketepatan. Ketika akses dikendalikan, kualitas dapat mencapai kesempurnaan.
Logika yang sama menjelaskan salah satu tren yang paling disalahpahami di bidang cryptocurrency saat ini: mengapa token aset dunia nyata (RWA) — dari utang negara hingga representasi digital properti — sebagian besar dimiliki oleh sejumlah kecil dompet.
Namun, eksklusivitas di sini tidak didasarkan pada jenis kelamin atau ras.
Dana pasar uang tokenisasi BlackRock BUIDL (Dana Likuiditas Digital Institusi Dolar BlackRock) memiliki aset sekitar 2,4 miliar dolar, tetapi per 31 Juli 2025, hanya ada 81 pemegang.
Demikian pula, dana obligasi pemerintah AS OUSG (Dana Obligasi Pemerintah Jangka Pendek Ondo) milik Ondo Finance hanya memiliki 75 pemegang di blockchain. Sementara itu, stablecoin utama seperti USDT/USDC dimiliki oleh jutaan alamat (sekitar 175 juta pemegang stablecoin di seluruh jaringan).
Sekilas, aset dolar digital ini tampak seperti semua masalah yang seharusnya diselesaikan oleh blockchain: sentralisasi, mekanisme penjaga, eksklusivitas. Mengingat Anda dapat menyalin dan menempel alamat dompet, mengapa Anda tidak bisa membeli token yang dapat menghasilkan pendapatan ini seperti membeli aset kripto lainnya?
Jawabannya terletak pada logika operasional yang sama di mana Augusta National Golf Club mempertahankan hak operasional eksklusifnya. Desain token-token ini bersifat terpusat.
Realitas yang Diatur
Sejarah eksklusivitas finansial biasanya adalah tentang cerita mempertahankan privilese melalui pengecualian. Namun, dalam kasus ini, eksklusivitas melayani tujuan yang berbeda: menjaga sistem tetap mematuhi aturan, efisien, dan berkelanjutan.
Sebagian besar token RWA mewakili sekuritas atau dana, dan tidak dapat ditawarkan secara bebas kepada publik tanpa pendaftaran. Sebaliknya, penerbit menggunakan penerbitan pribadi atau terbatas yang diatur oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), seperti Regulation D di AS atau Reg S di luar negeri, untuk membatasi token kepada investor yang memenuhi syarat atau yang patuh.
Melalui BUIDL (BlackRock) yang disediakan oleh Securitize hanya terbuka untuk pembeli yang memenuhi syarat di Amerika Serikat (sub-kelompok investor yang memenuhi syarat, dengan investasi minimum sekitar 5 juta dolar).
Demikian pula, OUSG Ondo (Dana Obligasi Negara yang Ditebus) mengharuskan investor untuk menjadi investor yang memenuhi syarat dan pembeli yang memenuhi syarat.
Ini bukanlah rintangan yang ditetapkan sembarangan. Mereka adalah persyaratan yang diverifikasi oleh SEC berdasarkan pasal Regulation D 506(c), yang menentukan siapa yang dapat secara sah memiliki jenis alat keuangan tertentu.
Ketika kita mengamati token yang dirancang untuk kerangka regulasi yang berbeda, perbandingannya menjadi lebih jelas. USDY dari Ondo hanya ditujukan untuk investor non-AS (menurut Reg S untuk penjualan di luar negeri). Dengan menghindari pembatasan AS, ini memungkinkan distribusi yang lebih luas, memungkinkan orang non-AS yang telah menyelesaikan KYC untuk membeli USDY. Jumlah pemegang USDY adalah 15.000 orang, meskipun tidak banyak, tetapi jauh melebihi OUSG yang hanya memiliki 75 orang.
Perusahaan yang sama, aset tokenisasi yang sama, hanya kerangka regulasi yang berbeda. Hasilnya adalah perbedaan distribusi hingga 200 kali.
Inilah tempat perbandingan Augusta National Golf Club dengan RWA menjadi tepat. Untuk mencapai tujuan di atas, platform token RWA mengintegrasikan kepatuhan ke dalam kode token atau infrastruktur di sekitarnya. Berbeda dengan token ERC-20 yang dapat diperdagangkan bebas, token ini biasanya memiliki batasan transfer pada tingkat kontrak pintar.
Sebagian besar token keamanan menggunakan model whitelist / blacklist (melalui standar seperti ERC-1404 atau ERC-3643), hanya alamat dompet yang disetujui sebelumnya yang dapat menerima atau mengirim token. Jika suatu alamat tidak ada dalam whitelist penerbit, kontrak pintar token akan mencegah transfer ke alamat tersebut.
Ini seperti daftar tamu yang dieksekusi oleh kode. Anda tidak bisa hanya dengan alamat dompet muncul di pintu dan meminta untuk masuk. Harus ada seseorang yang memverifikasi identitas Anda, memeriksa status investor yang memenuhi syarat Anda, dan menambahkan Anda ke daftar yang disetujui. Hanya dengan begitu, kontrak pintar akan mengizinkan Anda menerima token.
Token Backed Finance memiliki dua bentuk - versi tidak terbatas dan token "terkemas" yang "hanya mengizinkan alamat yang terdaftar untuk berinteraksi dengan token". Backed akan secara otomatis menambahkannya ke daftar putih setelah pengguna melalui KYC.
Pembuktian efisiensi
Dari luar, sistem ini terlihat eksklusif. Dari dalam, ia terlihat efisien. Mengapa? Dari sudut pandang penerbit, mengingat model bisnis dan batasan mereka, basis pemegang yang terpusat biasanya merupakan pilihan yang rasional bahkan disengaja.
Setiap pemegang token tambahan adalah risiko kepatuhan potensial dan biaya tambahan, baik di on-chain maupun off-chain. Meskipun ada biaya kepatuhan awal ini, jalur on-chain membawa efisiensi operasional jangka panjang, terutama dalam hal pembaruan nilai aset bersih (NAV) secara otomatis, penyelesaian instan dibandingkan dengan pasar tradisional T+2, serta kemampuan pemrograman (seperti distribusi bunga otomatis).
Dengan menerapkan tokenisasi dan menerapkan teknologi buku besar terdistribusi (DLT), manajer aset dapat mengurangi biaya operasional sebesar 23%, setara dengan 0,13% dari ukuran aset yang dikelola (AUM), tulis jaringan dana global Calastone dalam makalah putihnya.
Ini memprediksi bahwa tokenisasi dapat membantu rata-rata setiap dana memperbaiki laporan laba rugi mereka, menambah keuntungan antara 3,1 juta hingga 7,9 juta dolar, termasuk penambahan pendapatan antara 1,4 juta hingga 4,2 juta dolar melalui rasio biaya total (TER) yang lebih kompetitif.
Seluruh industri manajemen aset dapat mencapai total penghematan sebesar 135,3 miliar dolar AS dalam UCITS, dana Inggris, dan dana Amerika Serikat (40 Act).
Dengan membatasi distribusi kepada peserta yang dikenal dan telah diperiksa, penerbit lebih mudah memastikan bahwa setiap pemegang memenuhi persyaratan (status investor yang memenuhi syarat, pemeriksaan yurisdiksi, dll.), dan mengurangi risiko token jatuh ke tangan yang salah.
Secara matematis juga masuk akal. Dengan menargetkan sejumlah kecil investor besar alih-alih banyak investor kecil, penerbit dapat menghemat biaya onboarding, hubungan investor, dan pemantauan kepatuhan yang berkelanjutan. Untuk dana sebesar 500 juta dolar, mencapai kapasitas melalui lima investor yang masing-masing menginvestasikan 100 juta dolar lebih masuk akal secara komersial dibandingkan dengan 50.000 investor yang masing-masing menginvestasikan 10.000 dolar. Manajemen untuk yang pertama juga jauh lebih sederhana. Meskipun transfer di blockchain diselesaikan secara otomatis, lapisan kepatuhan yang melibatkan KYC, sertifikasi kelayakan, dan daftar putih tetap berada di luar blockchain, dan berkembang secara linier dengan jumlah investor.
Banyak proyek token RWA secara jelas ditujukan untuk investor institusi atau perusahaan, bukan untuk ritel. Proposisi nilai mereka biasanya berfokus pada penyediaan saluran pendapatan asli kripto untuk manajer dana, platform fintech, atau dana kripto yang memiliki saldo kas besar.
Ketika Franklin Templeton meluncurkan dana pasar uang tokenisasi mereka, mereka tidak bermaksud untuk menggantikan rekening cek bank Anda. Mereka ingin memberikan cara bagi kepala keuangan perusahaan Fortune 500 untuk menghasilkan keuntungan dari cadangan kas perusahaan yang tidak terpakai.
Pengecualian stablecoin
Sementara itu, perbandingan dengan stablecoin tidak sepenuhnya adil, karena stablecoin menyelesaikan tantangan regulasi dengan cara yang berbeda. USDC dan USDT sendiri bukanlah sekuritas, dirancang sebagai representasi digital dari dolar, bukan kontrak investasi. Klasifikasi ini diperoleh melalui struktur hukum yang hati-hati dan keterlibatan regulasi, sehingga mereka dapat beredar bebas tanpa batasan bagi investor.
Namun, bahkan stablecoin memerlukan investasi infrastruktur yang besar dan kejelasan regulasi untuk mencapai skala distribusi saat ini. Circle menghabiskan bertahun-tahun untuk membangun sistem kepatuhan, bekerja sama dengan regulator, dan membangun hubungan perbankan. Pengalaman "tanpa izin" yang dinikmati pengguna saat ini dibangun di atas fondasi yang sangat terlisensi.
Token RWA menghadapi tantangan yang berbeda: mereka mewakili sekuritas nyata yang memiliki pengembalian investasi yang nyata, sehingga terikat oleh hukum sekuritas. Sebelum ada kerangka regulasi yang lebih jelas untuk sekuritas yang ditokenisasi (undang-undang GENIUS yang baru-baru ini disahkan mulai menangani masalah ini), penerbit harus beroperasi dalam batasan yang ada.
Prospek Masa Depan
Konsentrasi token RWA saat ini adalah bentuk yang paling mendekati cara kerja keuangan tradisional. Pertimbangkan penerbitan obligasi yang biasanya dijual melalui dana private placement tradisional atau terbatas bagi pembeli institusi yang memenuhi syarat, di mana peserta biasanya dibatasi pada sejumlah kecil investor.
Perbedaannya terletak pada transparansi. Dalam keuangan tradisional, Anda tidak tahu berapa banyak investor yang memiliki suatu dana atau obligasi—informasi ini bersifat pribadi. Hanya pemegang besar yang perlu melakukan pengungkapan regulasi. Di blockchain, setiap alamat dompet dapat terlihat, sehingga sentralisasi menjadi jelas.
Selain itu, eksklusivitas bukanlah karakteristik dari aset tokenisasi on-chain. Situasi ini telah berlangsung lama. Nilai tokenisasi RWA terletak pada kemudahan pengelolaan dana ini oleh penerbit.
Teknologi pendaftaran aset digital Figure (DART) telah menurunkan biaya due diligence pinjaman dari 500 dolar per pinjaman menjadi 15 dolar, sementara waktu penyelesaian berkurang dari beberapa minggu menjadi beberapa hari. Goldman Sachs dan Jefferies sekarang dapat dengan mudah membeli kumpulan pinjaman seperti memperdagangkan token. Sementara itu, obligasi pemerintah yang ditokenisasi seperti BUIDL tiba-tiba menjadi dapat diprogram, Anda dapat menggunakan obligasi pemerintah biasa ini sebagai jaminan untuk memperdagangkan derivatif Bitcoin di Deribit.
Akhirnya, tujuan mulia dari akses demokratis dapat dicapai melalui kerangka regulasi. Eksklusivitas adalah gesekan regulasi yang sementara. Kemampuan untuk diprogram adalah peningkatan infrastruktur yang permanen, membuat aset tradisional lebih fleksibel dan dapat diperdagangkan.
Kembali ke Augusta National Golf Club, model keanggotaan yang mereka kendalikan menjadikan turnamen golf sebagai sinonim yang sempurna. Jumlah anggota yang terbatas berarti setiap detail dapat dikelola dengan presisi. Eksklusivitas menciptakan kondisi untuk keunggulan, tetapi secara paradoks, juga membuatnya lebih efisien biaya. Namun, untuk menyediakan tingkat ketelitian dan keramahtamahan yang sama kepada audiens yang lebih luas dan inklusif, biayanya akan meningkat secara eksponensial.
Dasar pemegang yang terkontrol juga menciptakan kemudahan bagi penerbit dana untuk memastikan kepatuhan, efisiensi, dan keberlanjutan.
Namun, hambatan di blockchain semakin berkurang. Seiring dengan evolusi kerangka regulasi, munculnya produk-produk kemasan, dan matangnya infrastruktur, lebih banyak orang akan mendapatkan akses untuk meraih manfaat ini. Dalam beberapa kasus, akses ini mungkin dicapai melalui perantara dan produk yang dirancang untuk distribusi yang lebih luas (misalnya versi tanpa batas dari Backed Finance) daripada melalui kepemilikan langsung token dasar.
Cerita ini masih berada di tahap awal, tetapi memahami mengapa segala sesuatu muncul seperti hari ini adalah kunci untuk memahami perubahan yang akan datang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dunia enkripsi Augusta: Mengapa RWA Token memilih "mode elit"?
Ditulis oleh: Prathik Desai
Kompilasi: Block unicorn
Pada abad ke-20, Augusta National Golf Club sangat dikritik karena elitismenya yang nyata. Sebagai tuan rumah Masters Amerika, klub ini hanya memiliki 300 anggota, dan proses keanggotaan sangat ketat, bahkan calon anggota tidak diizinkan untuk mengajukan permohonan secara langsung. Keanggotaan harus diperoleh melalui undangan. Cara lain adalah dengan dinominasikan oleh seseorang, kemudian menunggu dengan sabar.
Kritikus menyebutnya sebagai "klub pria" yang paling elit, yang memang benar sebelum tahun 2012. Lebih buruk lagi, selama beberapa dekade, klub tersebut melarang orang kulit hitam Amerika untuk menjadi anggota. Jurnalis olahraga mempertanyakan mengapa acara paling bergengsi di dunia golf diadakan di tempat yang mengecualikan 99,9% umat manusia. Opini publik sangat buruk: sekelompok kecil pria kulit putih kaya mengendalikan kesempatan yang diinginkan oleh jutaan orang.
Klub ini bangga memiliki beberapa anggota terkenal, termasuk juara Masters empat kali Arnold Palmer, raja bisnis Warren Buffett dan Bill Gates, serta Presiden Amerika Serikat ke-34 Dwight D. Eisenhower.
Jelas, ini bukan cara yang paling demokratis untuk mengoperasikan klub.
Tetapi mengapa Augusta National Golf Club berusaha untuk mempopulerkan lapangan golf kelas dunia? Akses terbuka jarang menciptakan merek premium. Klub ini mengejar keunggulan. Hanya ada 300 anggota dan hampir tidak ada pemain luar, lapangan tetap dalam kondisi asli sepanjang tahun. Setiap detail dikelola dengan sangat tepat.
Misalnya, ia mampu menangani pemeliharaan ketat yang diperlukan untuk merek legendaris Augusta National Golf Club. Bayangkan saja, memangkas fairway dengan tangan menggunakan gunting, mewarnai jarum pinus, dan memindahkan seluruh kelompok pohon demi mencapai sudut televisi yang sempurna. Lebih sedikit pemangku kepentingan berarti lebih tinggi ketepatan. Ketika akses dikendalikan, kualitas dapat mencapai kesempurnaan.
Logika yang sama menjelaskan salah satu tren yang paling disalahpahami di bidang cryptocurrency saat ini: mengapa token aset dunia nyata (RWA) — dari utang negara hingga representasi digital properti — sebagian besar dimiliki oleh sejumlah kecil dompet.
Namun, eksklusivitas di sini tidak didasarkan pada jenis kelamin atau ras.
Dana pasar uang tokenisasi BlackRock BUIDL (Dana Likuiditas Digital Institusi Dolar BlackRock) memiliki aset sekitar 2,4 miliar dolar, tetapi per 31 Juli 2025, hanya ada 81 pemegang.
Demikian pula, dana obligasi pemerintah AS OUSG (Dana Obligasi Pemerintah Jangka Pendek Ondo) milik Ondo Finance hanya memiliki 75 pemegang di blockchain. Sementara itu, stablecoin utama seperti USDT/USDC dimiliki oleh jutaan alamat (sekitar 175 juta pemegang stablecoin di seluruh jaringan).
Sekilas, aset dolar digital ini tampak seperti semua masalah yang seharusnya diselesaikan oleh blockchain: sentralisasi, mekanisme penjaga, eksklusivitas. Mengingat Anda dapat menyalin dan menempel alamat dompet, mengapa Anda tidak bisa membeli token yang dapat menghasilkan pendapatan ini seperti membeli aset kripto lainnya?
Jawabannya terletak pada logika operasional yang sama di mana Augusta National Golf Club mempertahankan hak operasional eksklusifnya. Desain token-token ini bersifat terpusat.
Realitas yang Diatur
Sejarah eksklusivitas finansial biasanya adalah tentang cerita mempertahankan privilese melalui pengecualian. Namun, dalam kasus ini, eksklusivitas melayani tujuan yang berbeda: menjaga sistem tetap mematuhi aturan, efisien, dan berkelanjutan.
Sebagian besar token RWA mewakili sekuritas atau dana, dan tidak dapat ditawarkan secara bebas kepada publik tanpa pendaftaran. Sebaliknya, penerbit menggunakan penerbitan pribadi atau terbatas yang diatur oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), seperti Regulation D di AS atau Reg S di luar negeri, untuk membatasi token kepada investor yang memenuhi syarat atau yang patuh.
Melalui BUIDL (BlackRock) yang disediakan oleh Securitize hanya terbuka untuk pembeli yang memenuhi syarat di Amerika Serikat (sub-kelompok investor yang memenuhi syarat, dengan investasi minimum sekitar 5 juta dolar).
Demikian pula, OUSG Ondo (Dana Obligasi Negara yang Ditebus) mengharuskan investor untuk menjadi investor yang memenuhi syarat dan pembeli yang memenuhi syarat.
Ini bukanlah rintangan yang ditetapkan sembarangan. Mereka adalah persyaratan yang diverifikasi oleh SEC berdasarkan pasal Regulation D 506(c), yang menentukan siapa yang dapat secara sah memiliki jenis alat keuangan tertentu.
Ketika kita mengamati token yang dirancang untuk kerangka regulasi yang berbeda, perbandingannya menjadi lebih jelas. USDY dari Ondo hanya ditujukan untuk investor non-AS (menurut Reg S untuk penjualan di luar negeri). Dengan menghindari pembatasan AS, ini memungkinkan distribusi yang lebih luas, memungkinkan orang non-AS yang telah menyelesaikan KYC untuk membeli USDY. Jumlah pemegang USDY adalah 15.000 orang, meskipun tidak banyak, tetapi jauh melebihi OUSG yang hanya memiliki 75 orang.
Perusahaan yang sama, aset tokenisasi yang sama, hanya kerangka regulasi yang berbeda. Hasilnya adalah perbedaan distribusi hingga 200 kali.
Inilah tempat perbandingan Augusta National Golf Club dengan RWA menjadi tepat. Untuk mencapai tujuan di atas, platform token RWA mengintegrasikan kepatuhan ke dalam kode token atau infrastruktur di sekitarnya. Berbeda dengan token ERC-20 yang dapat diperdagangkan bebas, token ini biasanya memiliki batasan transfer pada tingkat kontrak pintar.
Sebagian besar token keamanan menggunakan model whitelist / blacklist (melalui standar seperti ERC-1404 atau ERC-3643), hanya alamat dompet yang disetujui sebelumnya yang dapat menerima atau mengirim token. Jika suatu alamat tidak ada dalam whitelist penerbit, kontrak pintar token akan mencegah transfer ke alamat tersebut.
Ini seperti daftar tamu yang dieksekusi oleh kode. Anda tidak bisa hanya dengan alamat dompet muncul di pintu dan meminta untuk masuk. Harus ada seseorang yang memverifikasi identitas Anda, memeriksa status investor yang memenuhi syarat Anda, dan menambahkan Anda ke daftar yang disetujui. Hanya dengan begitu, kontrak pintar akan mengizinkan Anda menerima token.
Token Backed Finance memiliki dua bentuk - versi tidak terbatas dan token "terkemas" yang "hanya mengizinkan alamat yang terdaftar untuk berinteraksi dengan token". Backed akan secara otomatis menambahkannya ke daftar putih setelah pengguna melalui KYC.
Pembuktian efisiensi
Dari luar, sistem ini terlihat eksklusif. Dari dalam, ia terlihat efisien. Mengapa? Dari sudut pandang penerbit, mengingat model bisnis dan batasan mereka, basis pemegang yang terpusat biasanya merupakan pilihan yang rasional bahkan disengaja.
Setiap pemegang token tambahan adalah risiko kepatuhan potensial dan biaya tambahan, baik di on-chain maupun off-chain. Meskipun ada biaya kepatuhan awal ini, jalur on-chain membawa efisiensi operasional jangka panjang, terutama dalam hal pembaruan nilai aset bersih (NAV) secara otomatis, penyelesaian instan dibandingkan dengan pasar tradisional T+2, serta kemampuan pemrograman (seperti distribusi bunga otomatis).
Dengan menerapkan tokenisasi dan menerapkan teknologi buku besar terdistribusi (DLT), manajer aset dapat mengurangi biaya operasional sebesar 23%, setara dengan 0,13% dari ukuran aset yang dikelola (AUM), tulis jaringan dana global Calastone dalam makalah putihnya.
Ini memprediksi bahwa tokenisasi dapat membantu rata-rata setiap dana memperbaiki laporan laba rugi mereka, menambah keuntungan antara 3,1 juta hingga 7,9 juta dolar, termasuk penambahan pendapatan antara 1,4 juta hingga 4,2 juta dolar melalui rasio biaya total (TER) yang lebih kompetitif.
Seluruh industri manajemen aset dapat mencapai total penghematan sebesar 135,3 miliar dolar AS dalam UCITS, dana Inggris, dan dana Amerika Serikat (40 Act).
Dengan membatasi distribusi kepada peserta yang dikenal dan telah diperiksa, penerbit lebih mudah memastikan bahwa setiap pemegang memenuhi persyaratan (status investor yang memenuhi syarat, pemeriksaan yurisdiksi, dll.), dan mengurangi risiko token jatuh ke tangan yang salah.
Secara matematis juga masuk akal. Dengan menargetkan sejumlah kecil investor besar alih-alih banyak investor kecil, penerbit dapat menghemat biaya onboarding, hubungan investor, dan pemantauan kepatuhan yang berkelanjutan. Untuk dana sebesar 500 juta dolar, mencapai kapasitas melalui lima investor yang masing-masing menginvestasikan 100 juta dolar lebih masuk akal secara komersial dibandingkan dengan 50.000 investor yang masing-masing menginvestasikan 10.000 dolar. Manajemen untuk yang pertama juga jauh lebih sederhana. Meskipun transfer di blockchain diselesaikan secara otomatis, lapisan kepatuhan yang melibatkan KYC, sertifikasi kelayakan, dan daftar putih tetap berada di luar blockchain, dan berkembang secara linier dengan jumlah investor.
Banyak proyek token RWA secara jelas ditujukan untuk investor institusi atau perusahaan, bukan untuk ritel. Proposisi nilai mereka biasanya berfokus pada penyediaan saluran pendapatan asli kripto untuk manajer dana, platform fintech, atau dana kripto yang memiliki saldo kas besar.
Ketika Franklin Templeton meluncurkan dana pasar uang tokenisasi mereka, mereka tidak bermaksud untuk menggantikan rekening cek bank Anda. Mereka ingin memberikan cara bagi kepala keuangan perusahaan Fortune 500 untuk menghasilkan keuntungan dari cadangan kas perusahaan yang tidak terpakai.
Pengecualian stablecoin
Sementara itu, perbandingan dengan stablecoin tidak sepenuhnya adil, karena stablecoin menyelesaikan tantangan regulasi dengan cara yang berbeda. USDC dan USDT sendiri bukanlah sekuritas, dirancang sebagai representasi digital dari dolar, bukan kontrak investasi. Klasifikasi ini diperoleh melalui struktur hukum yang hati-hati dan keterlibatan regulasi, sehingga mereka dapat beredar bebas tanpa batasan bagi investor.
Namun, bahkan stablecoin memerlukan investasi infrastruktur yang besar dan kejelasan regulasi untuk mencapai skala distribusi saat ini. Circle menghabiskan bertahun-tahun untuk membangun sistem kepatuhan, bekerja sama dengan regulator, dan membangun hubungan perbankan. Pengalaman "tanpa izin" yang dinikmati pengguna saat ini dibangun di atas fondasi yang sangat terlisensi.
Token RWA menghadapi tantangan yang berbeda: mereka mewakili sekuritas nyata yang memiliki pengembalian investasi yang nyata, sehingga terikat oleh hukum sekuritas. Sebelum ada kerangka regulasi yang lebih jelas untuk sekuritas yang ditokenisasi (undang-undang GENIUS yang baru-baru ini disahkan mulai menangani masalah ini), penerbit harus beroperasi dalam batasan yang ada.
Prospek Masa Depan
Konsentrasi token RWA saat ini adalah bentuk yang paling mendekati cara kerja keuangan tradisional. Pertimbangkan penerbitan obligasi yang biasanya dijual melalui dana private placement tradisional atau terbatas bagi pembeli institusi yang memenuhi syarat, di mana peserta biasanya dibatasi pada sejumlah kecil investor.
Perbedaannya terletak pada transparansi. Dalam keuangan tradisional, Anda tidak tahu berapa banyak investor yang memiliki suatu dana atau obligasi—informasi ini bersifat pribadi. Hanya pemegang besar yang perlu melakukan pengungkapan regulasi. Di blockchain, setiap alamat dompet dapat terlihat, sehingga sentralisasi menjadi jelas.
Selain itu, eksklusivitas bukanlah karakteristik dari aset tokenisasi on-chain. Situasi ini telah berlangsung lama. Nilai tokenisasi RWA terletak pada kemudahan pengelolaan dana ini oleh penerbit.
Teknologi pendaftaran aset digital Figure (DART) telah menurunkan biaya due diligence pinjaman dari 500 dolar per pinjaman menjadi 15 dolar, sementara waktu penyelesaian berkurang dari beberapa minggu menjadi beberapa hari. Goldman Sachs dan Jefferies sekarang dapat dengan mudah membeli kumpulan pinjaman seperti memperdagangkan token. Sementara itu, obligasi pemerintah yang ditokenisasi seperti BUIDL tiba-tiba menjadi dapat diprogram, Anda dapat menggunakan obligasi pemerintah biasa ini sebagai jaminan untuk memperdagangkan derivatif Bitcoin di Deribit.
Akhirnya, tujuan mulia dari akses demokratis dapat dicapai melalui kerangka regulasi. Eksklusivitas adalah gesekan regulasi yang sementara. Kemampuan untuk diprogram adalah peningkatan infrastruktur yang permanen, membuat aset tradisional lebih fleksibel dan dapat diperdagangkan.
Kembali ke Augusta National Golf Club, model keanggotaan yang mereka kendalikan menjadikan turnamen golf sebagai sinonim yang sempurna. Jumlah anggota yang terbatas berarti setiap detail dapat dikelola dengan presisi. Eksklusivitas menciptakan kondisi untuk keunggulan, tetapi secara paradoks, juga membuatnya lebih efisien biaya. Namun, untuk menyediakan tingkat ketelitian dan keramahtamahan yang sama kepada audiens yang lebih luas dan inklusif, biayanya akan meningkat secara eksponensial.
Dasar pemegang yang terkontrol juga menciptakan kemudahan bagi penerbit dana untuk memastikan kepatuhan, efisiensi, dan keberlanjutan.
Namun, hambatan di blockchain semakin berkurang. Seiring dengan evolusi kerangka regulasi, munculnya produk-produk kemasan, dan matangnya infrastruktur, lebih banyak orang akan mendapatkan akses untuk meraih manfaat ini. Dalam beberapa kasus, akses ini mungkin dicapai melalui perantara dan produk yang dirancang untuk distribusi yang lebih luas (misalnya versi tanpa batas dari Backed Finance) daripada melalui kepemilikan langsung token dasar.
Cerita ini masih berada di tahap awal, tetapi memahami mengapa segala sesuatu muncul seperti hari ini adalah kunci untuk memahami perubahan yang akan datang.