RWA Obligasi Negara: Subkategori yang Paling Berpotensi Meledak dalam Waktu Dekat

Baru-baru ini, proyek RWA yang terkait dengan obligasi pemerintah berkembang pesat, aset obligasi pemerintah yang ter-tokenisasi hampir mencapai 700 juta USD, meningkat sekitar 240% dibandingkan awal tahun. RWA obligasi pemerintah dalam MakerDAO juga dengan cepat meningkat menjadi skala miliaran USD. Berdasarkan latar belakang industri ini, mari kita analisis proyek RWA obligasi pemerintah utama.

1. Makna RWA Obligasi Negara

RWA obligasi pemerintah mirip dengan LSD, dapat memperkenalkan suku bunga tanpa risiko dari pasar keuangan tradisional ke dalam blockchain, memungkinkan investor berbasis stablecoin untuk menerapkan strategi alokasi tradisional, dengan dua manfaat utama:

1. Saat pasar dalam kondisi bearish, investor berbasis stablecoin masih memiliki tempat yang relatif aman dan stabil untuk menghasilkan pendapatan;

2. Produk keuangan campuran saham dan obligasi lebih mudah diluncurkan dan diterima, mendorong inovasi manajemen aset DeFi.

Setelah MakerDAO memasukkan utang AS ke dalam ruang lingkup investasi, tingkat keuntungan pada tahun 2023 meningkat secara signifikan. Proyek DeFi lainnya juga mungkin dapat meningkatkan profitabilitas melalui strategi beragam seperti RWA, terutama dalam pasar bearish untuk memberikan sumber pendapatan yang stabil bagi operasi proyek.

2. Model Bisnis RWA Obligasi Pemerintah

Saat ini, RWA obligasi pemerintah muncul dalam 5 model bisnis utama:

1. Model penjualan: tidak terlibat dalam pengemasan aset dasar dan KYC pengguna, terutama memperoleh pelanggan melalui cara asli kripto. Proyek perwakilan seperti TProtocol.

2. Model platform: menyediakan layanan seperti on-chain, penjualan, KYC, tetapi tidak mengemas aset secara langsung. Proyek yang diwakili seperti Desmo Labs.

3. Mode Infrastruktur: Menyediakan layanan seperti pengalihan RWA ke blockchain, pembelian aset, manajemen, dll., tetapi tidak berinteraksi langsung dengan pengguna akhir. Proyek yang mewakili seperti Centrifuge.

4. Model mandiri: Pihak proyek sendiri mencari aset dan membangun struktur bisnis. Contoh proyek seperti MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dan lain-lain.

5. Mode Campuran: Penggabungan dari keempat mode di atas. Proyek perwakilan seperti Fortunafi.

3. Aset: Aset Dasar dan Struktur Aset

3.1 Aset dasar

Ada 3 jenis utama:

1. ETF Obligasi AS: sederhana dan mudah dioperasikan, pihak proyek tidak perlu mengelola aset dasar secara langsung.

2. Obligasi pemerintah AS: Proyek harus menanggung risiko manajemen aset, pemilihan mitra sangat penting.

3. Obligasi pemerintah AS, obligasi lembaga pemerintah, kombinasi kas/repo terbalik: memerlukan manajer profesional untuk mengelola aset dasar.

3.2 Struktur Biaya

Berbagai aset dasar menyebabkan struktur biaya yang berbeda:

• ETF Utang AS: terutama biaya pencetakan dan penukaran sebesar 0,05%-0,5%.
• Dua kategori lainnya: Selain biaya pencetakan dan penebusan, ada juga biaya manajemen sekitar 0,3%-0,5% dan biaya transaksi sekitar 0,2%.

3.3 Struktur Bisnis Aset

Ada 4 jenis utama:

1. Struktur trust: seperti MakerDAO.

2. Struktur SPV Kemitraan Terbatas: seperti Maple Finance.

3. Platform pinjaman + arsitektur SPV: seperti TProtocol.

4. Tokenisasi Saham Dana: seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

4. Pengguna: KYC dan Persyaratan Lainnya

Perbedaan utama terletak pada 3 aspek:

1. Ambang investasi: Beberapa proyek tidak memiliki batasan, beberapa menetapkan ambang di atas 100.000 dolar.

2. Persyaratan KYC: tiga kategori yaitu tanpa KYC, KYC ringan, dan KYC berat.

3. Pembatasan Wilayah: Beberapa proyek membatasi wilayah layanan.

5. Strategi Distribusi Pendapatan dan Kombinabilitas

5.1 Strategi Pembagian Hasil

Dua strategi utama:

1. Distribusi langsung melalui hubungan utang: pengguna mendapatkan sebagian besar keuntungan dari aset dasar.

2. Mode suku bunga deposito: pihak proyek dapat menyesuaikan tingkat pengembalian pengguna secara fleksibel.

5.2 Dapat Digabungkan

• Proyek KYC yang ketat: keterbatasan kombinabilitas.
• Proyek tanpa KYC: memiliki tingkat kombinasi yang tinggi, terutama dibatasi oleh sumber daya dan skala proyek itu sendiri.

6. Kesimpulan

Model proyek RWA obligasi yang mungkin menang dalam jangka pendek hingga menengah:

• Aset dasar: menggunakan ETF obligasi negara atau obligasi negara langsung dengan mitra kerja berkualitas.
• Arsitektur Bisnis: sangat skalabel, memudahkan ekspansi dan penambahan aset baru.
• Pengguna: Tanpa KYC, tanpa persyaratan ambang batas lebih menguntungkan.
• Pembagian hasil: sesuai dengan proporsi yang sejalan dengan suku bunga obligasi pemerintah.
• Komposabilitas: Memperluas penggunaan token sebanyak mungkin.

Dalam jangka panjang, proyek KYC ringan mungkin mendapatkan peluang yang lebih besar karena faktor regulasi.