Pump.fun penerbitan koin背后的真相:谁得利?谁catch a falling knife?

Baru-baru ini, penerbitan koin yang paling banyak diperhatikan di pasar cryptocurrency adalah Pump.fun, yang jelas merupakan (TGE). Acara penerbitan koin yang sangat dinanti-nanti ini telah dipersiapkan sejak bulan Juni, terus berkembang di tengah berbagai keraguan dan harapan, hingga akhirnya tiba pada 12 Juli. Meskipun ada banyak keraguan mengenai valuasi 4 miliar dolar AS, data nyata menunjukkan bahwa antusiasme investor tetap tinggi. Kuota publik terjual habis dalam waktu hanya 12 menit, bahkan ada investor yang menyatakan ketidakpuasan di media sosial karena tidak dapat berpartisipasi.

Saat ini, Pump.fun telah memberikan jawaban yang relatif memuaskan. Setelah diluncurkan, harga koin meningkat secara stabil, dan hari ini bahkan telah dilakukan pembelian kembali koin pertama. Namun, apakah tren kenaikan ini dapat bertahan, masih menjadi pertanyaan di hati banyak orang.

Melihat raja aplikasi di bull run kali ini, Pump.fun meskipun bukan yang teratas tetap berada di jajaran depan. Tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa kemunculan Pump.fun telah mengangkat token MEME ke ketinggian baru. Prinsip peluncuran yang adil dan mode operasi yang sederhana, benar-benar memecahkan hambatan tinggi dari model penerbitan tradisional. Hanya dengan 3 dolar, Anda dapat menciptakan koin yang menarik, bahkan di saat popularitas MEME menurun, masih memiliki daya tarik yang sangat kuat.

Dari segi mekanisme, Pump.fun tidak memiliki pra-penjualan dan penawaran pribadi, seluruhnya ditentukan oleh harga kontrak pintar, bahkan diatur dengan mekanisme kelulusan. Ketika kapitalisasi pasar mencapai 69.000 USD, secara otomatis membuat kolam likuiditas di bursa terdesentralisasi, seperti proses peluncuran koin yang sepenuhnya otomatis, sangat disukai oleh pasar. Ini juga menjadikan Pump.fun sebagai "mesin pencetak uang" yang paling kuat di pasar kali ini.

Sejak diluncurkan pada Januari 2024, jumlah total koin yang diterbitkan oleh Pump.fun telah mencapai 11,44 juta, dengan lebih dari 22 juta alamat yang digunakan, dan total pendapatan mendekati 720 juta USD. Di antaranya, pendapatan biaya transaksi tertinggi dalam satu hari mencapai 5,43 juta USD, sementara puncak pendapatan harian bahkan mencapai 15,88 juta USD. Dapat dikatakan bahwa, keuntungan dari pasar MEME kali ini hampir sepenuhnya dikuasai oleh Pump.fun, dan lebih lanjut mendorong perkembangan ekosistem Solana.

Namun, proyek yang berawal dari MEME ini tiba-tiba mengumumkan penerbitan koin, yang memicu perbincangan luas di pasar. Rumor penerbitan koin Pump.fun dimulai pada bulan Februari tahun ini, ketika ada kabar bahwa mereka berencana untuk menerbitkan koin di bursa terpusat, bahkan telah menyiapkan dokumen penerbitan koin yang lengkap, tetapi kemudian ditunda karena masalah likuiditas pasar. Pada bulan Juni, rumor penerbitan koin muncul kembali. Menurut laporan, Pump.fun berencana untuk mengumpulkan dana sebesar 1 miliar dolar AS melalui penjualan token, dengan valuasi mencapai 4 miliar dolar AS.

Pada 10 Juli, Pump.fun secara resmi mengumumkan akan memulai penjualan umum token asli PUMP pada 12 Juli 2025 pukul 22:00. Rencana ini akan menjual 150 miliar token, dengan harga per token sebesar 0,004 USDT, yang merupakan 15% dari total pasokan (1 triliun ). Berdasarkan valuasi 4 miliar dolar AS, skala pendanaan kali ini adalah 600 juta dolar AS. Karena alasan kepatuhan, peserta dari Inggris dan Amerika Serikat tidak diperbolehkan untuk berpartisipasi dalam penjualan ini. Dalam desain ekonomi token PUMP, 33% digunakan untuk penjualan umum, 24% untuk insentif komunitas dan ekosistem, 20% dialokasikan untuk tim, 2,4% untuk dana ekosistem, 2% milik yayasan, 13% dialokasikan untuk investor yang ada, 3% untuk terkait siaran langsung, dan 2,6% untuk likuiditas dan bursa.

Namun, dibandingkan dengan harapan pasar sebelumnya terhadap penerbitan koin, saat benar-benar menerbitkan koin justru menghadapi gelombang penurunan. Kontroversi terutama terfokus pada valuasi sebesar 4 miliar dolar AS. Perlu diketahui, bahkan perusahaan terkemuka di industri stablecoin, Circle, saat上市 di New York juga hanya memiliki valuasi sebesar 7 miliar dolar AS. Sebuah platform perjudian on-chain malah menyebutkan valuasi sebesar 4 miliar dolar AS, bahkan melebihi sebagian besar protokol DeFi blue chip saat ini, yang memicu kekhawatiran pasar tentang likuiditasnya yang tertekan.

Lebih penting lagi, lingkungan pasar saat ini sudah berbeda dari sebelumnya. Melihat pasar cryptocurrency saat ini, selain adanya rebound kecil baru-baru ini, sebagian besar token dengan kapitalisasi kecil dan koin MEME menunjukkan tren yang sangat lesu. Dari volume perdagangan terlihat jelas, berdasarkan data, Pump.fun mencapai puncak volume perdagangan sebesar 5,44 juta dolar AS pada 23 Januari 2025, dan sejak itu mengalami penurunan tajam. Volume perdagangan harian baru-baru ini stabil di bawah 700 ribu dolar AS, turun 87,2% dari puncaknya. Dari segi jumlah penciptaan token, jumlah penciptaan harian turun dari puncak 70 ribu menjadi 30 ribu, hampir terpotong setengah. "Tingkat kelulusan" token bahkan lebih rendah dari yang mengejutkan, turun dari 1,6% pada tahun 2024 menjadi di bawah 1% saat ini. Ini menunjukkan dengan jelas bahwa pasar MEME sedang mendingin, dan antusiasme pengguna juga cepat memudar.

Di sisi lain, pasar sedang menyusut, tetapi pesaing justru muncul. Pump.fun, yang pernah mendominasi dunia, baru-baru ini juga menghadapi tekanan. Pesaing yang berfokus pada BONK, letsbonk.fun, berkembang pesat, beberapa kali melampaui jumlah peluncuran koin dari Pump.fun, dan sempat menduduki posisi dengan pangsa pasar tertinggi. Meskipun Pump.fun dengan cepat melakukan perlawanan, persaingan antara keduanya tetap ketat, dan harus diakui bahwa posisi terdepan Pump.fun terancam.

Faktor-faktor inilah yang menyebabkan valuasi 4 miliar USD dari Pump.fun mendapatkan pertanyaan yang serius. Setelah rumor penerbitan koin pada bulan Juni, pasar sempat mengalami suasana penghindaran risiko, koin MEME populer dalam ekosistem Solana mengalami penurunan drastis, dan dana cepat keluar. Beberapa orang dalam industri bahkan menyebut bahwa ICO kali ini lebih mirip dengan menarik likuiditas daripada rencana pengembangan jangka panjang, bahkan ada peneliti yang menyatakan bahwa Pump.fun sedang melaksanakan "aksi panen" yang menyeluruh.

Ironisnya, pada Maret 2024, salah satu pendiri Pump.fun menyatakan di media sosial bahwa setiap pra-penjualan adalah penipuan. Namun sekarang, Pump.fun justru menjual koin dengan cara pra-penjualan, secara langsung melakukan tindakan yang bertentangan dengan pernyataan tersebut. Total 33% dari pasokan koin yang diterbitkan akan dihimpun dalam penerbitan ini, di mana putaran private placement untuk institusi mencapai 18%, dan putaran umum mencapai 15%, semua koin akan dibuka sepenuhnya pada hari peluncuran.

Dari hasil akhir, meskipun para profesional industri umumnya pesimis, semangat para pendukung dan institusi sangat tinggi. Publik hanya membutuhkan 12 menit untuk menyelesaikan alokasi sebesar 500 juta dolar AS, termasuk beberapa bursa besar yang terlibat. Data menunjukkan, jumlah alamat dompet yang berpartisipasi dalam pra-penjualan di situs resmi Pump.fun dan menyelesaikan KYC adalah 23,959, dengan jumlah alamat dompet yang berhasil membeli adalah 10,145, dan rata-rata jumlah pembelian adalah 44,209 dolar AS. 89,7% pra-penjualan token PUMP diselesaikan melalui situs resmi, sementara total penjualan di bursa hanya menyumbang 10,3%. Di antara alamat pra-penjualan di situs resmi, pengguna dengan jumlah kecil adalah kelompok utama, dengan 5,758 pengguna membeli PUMP di bawah 1,000 dolar AS, sedangkan jumlah alamat yang melakukan pembelian lebih dari satu juta dolar AS adalah 202, yang juga menunjukkan preferensi semangat institusi.

Seluruh proses tersebut secara sempurna menggambarkan fenomena "mulut mengeluh tetapi tindakan benar" yang khas di pasar cryptocurrency. Karena beberapa masalah teknis dalam penjualan publik di bursa, pengguna mengalami kesulitan untuk menyelesaikan pembelian, bahkan menyebabkan beberapa pengguna menyatakan ketidakpuasan di media sosial. Mengenai kinerja lanjutan dari Pump, komunitas juga mengalami perdebatan yang cukup besar. Satu pihak berpendapat bahwa valuasi terlalu tinggi, setelah efek sorotan berakhir pasti akan mengalami keruntuhan; pihak lainnya berpendapat bahwa Pump sebagai produk yang paling representatif dalam MEME, memiliki logika pendapatan dan dasar pemahaman yang lengkap, tidak akan mengalami penurunan yang drastis dengan mudah.

Pada tahap saat ini, yang terakhir tampaknya untuk sementara mengambil keuntungan. Setelah diluncurkan pada 15 Juli, Pump meskipun sempat turun dari 0,0065 dolar AS menjadi 0,0042 dolar AS, tetapi setelah berfluktuasi mulai naik, saat ini dilaporkan 0,0066 dolar AS, meningkat 55% dibandingkan dengan harga penggalangan dana 0,004 dolar AS, dan nilai dilusi penuh (FDV) juga meningkat dari 4 miliar dolar AS menjadi 6,6 miliar dolar AS, membawa efek kekayaan tertentu bagi para pembeli.

Tentu saja, ada faktor manusia di balik kenaikan bagian ini. Menurut analisis on-chain, hingga pukul 8 pagi ini, Pump.fun mulai melakukan pembelian kembali PUMP menggunakan pendapatan biaya transaksi setelah penerbitan koin. Dalam 7 jam terakhir, 187.770 SOL pendapatan biaya transaksi telah digunakan untuk membeli PUMP dan ditransfer ke alamat yang ditentukan untuk disimpan. Saat ini, sekitar 111.953 SOL( setara dengan 1,83 juta dolar) telah digunakan untuk membeli 3,04 miliar PUMP, dengan harga rata-rata 0,006 dolar. Pembelian kembali dapat mendukung harga, tetapi juga tidak dapat dihindari menimbulkan keraguan tentang pengalihan tangan. Namun, bagi para pemegang, terlepas dari tujuan apa pun, selama bisa mengangkat harga koin, itu adalah hal yang baik.

Kembali ke pertanyaan di judul artikel ini, penerbitan koin Pump.fun, siapa sebenarnya pemenangnya? Tak diragukan lagi, pihak proyek adalah pemenang terbesar. Peserta publik dan privat saat ini juga telah memperoleh keuntungan yang cukup besar, investor yang melakukan pembelian jangka pendek juga mendapatkan banyak keuntungan. Namun, seberapa lama situasi ini dapat bertahan, dan pada tingkat berapa pihak proyek dapat mempertahankan harga koin, masih merupakan tanda tanya besar. Ada tanda-tanda bahwa beberapa pemegang besar telah mulai memilih untuk mengamankan keuntungan. Menurut pemantauan, seorang pemegang besar menghabiskan 5 juta koin USDC melalui 5 dompet untuk berpartisipasi dalam penjualan publik PUMP, membeli 1,25 miliar PUMP, dan hari ini menjual semuanya dengan harga rata-rata 0,0067 dolar, meraih keuntungan 3,416 juta dolar.

Di sisi lain, kembali ke lingkungan makro saat ini, pasar secara keseluruhan yang membaik juga akan mempengaruhi sektor MEME hingga tingkat tertentu. Narasi Ethereum yang kuat mendorong token utama terus naik, secara langsung mendorong ledakan proyek-proyek berkualitas di ekosistem Ethereum. Sebagai contoh, hari ini ENS naik lebih dari 18%, mencatatkan tertinggi baru sejak Februari tahun ini. Dalam jangka panjang, meskipun ketidakpastian pasar saat ini cukup tinggi, siklus penurunan suku bunga yang dapat diperkirakan telah dimulai, pasar token dengan kapitalisasi kecil diharapkan akan menghadapi gelombang kecil kenaikan. Sementara itu, MEME mungkin akan menunjukkan tren polarisasi, dengan proyek-proyek berkualitas mendapatkan keuntungan dari perputaran sektor dan naik, sementara proyek lainnya mungkin terjebak dalam kondisi tidak terurus karena likuiditas yang ditarik.

Jika berkembang sesuai dengan jalur ini, meskipun proyek MEME yang mirip dengan ekonomi lipstik dan ekonomi lotere akan selalu ada, namun sulit untuk mengguncang pasar dengan badai dana seperti pada tahun 2024. Bagi para investor, menjaga pikiran yang jernih dan membuat keputusan yang hati-hati akan menjadi kunci untuk meraih kemenangan di pasar yang penuh dengan peluang dan risiko ini.