Mengapa obligasi negara menjadi fokus utama RWA jangka menengah dan pendek?

Dalam artikel sebelumnya, kami menyebutkan bahwa kategori RWA yang paling mungkin mengalami lonjakan dalam skala dan jumlah pengguna dalam jangka pendek hingga menengah adalah obligasi negara. Menurut data, saat ini proyek RWA obligasi negara (, yang tidak termasuk aset tokenisasi obligasi negara AS ) dari MakerDAO, telah mendekati 700 juta USD, meningkat sekitar 240% dibandingkan awal tahun. RWA obligasi negara dari MakerDAO juga dengan cepat meningkat menjadi skala miliaran USD. Secara keseluruhan, pertumbuhan RWA obligasi negara cukup cepat.

Berdasarkan latar belakang industri ini, mari kita analisis proyek RWA obligasi negara yang dominan di pasar.

1. Makna RWA Obligasi Pemerintah

RWA obligasi pemerintah mirip dengan LSD, dapat memperkenalkan suku bunga tanpa risiko dari pasar keuangan tradisional di blockchain, memungkinkan investor berbasis stablecoin untuk menerapkan strategi alokasi tradisional. Ini membawa beberapa manfaat:

1. Di pasar yang bearish, investor berbasis stablecoin masih memiliki tempat yang relatif aman dan stabil untuk menghasilkan pendapatan.

2. Lebih mudah untuk meluncurkan produk investasi campuran saham dan obligasi, mendorong inovasi manajemen aset DeFi.

MakerDAO adalah contoh klasik. Setelah pasar bear dan kenaikan besar dalam imbal hasil obligasi AS, MakerDAO memasukkan obligasi AS ke dalam cakupan investasi, dan tingkat profitabilitasnya meningkat secara signifikan setelah 2023. Proyek DeFi lainnya juga mungkin meniru, dengan meningkatkan profitabilitas proyek melalui strategi beragam seperti RWA, terutama untuk menyediakan sumber pendapatan dalam menjaga operasi yang stabil di pasar bear.

2. Model Bisnis RWA Obligasi Negara

Saat ini, RWA obligasi negara memiliki 5 model bisnis utama:

• Model penjualan: tidak terlibat dalam pengemasan aset dasar dan KYC, terutama fokus pada pemasaran, akuisisi pelanggan, dan pengembangan ekosistem. Proyek perwakilan seperti TProtocol.

• Mode platform: menyediakan layanan seperti on-chain, penjualan, KYC, dll., tanpa secara langsung mengemas aset. Proyek perwakilan seperti Desmo Labs.

• Model Infrastruktur: menyediakan layanan on-chain RWA, manajemen pembelian aset, dan lainnya, tanpa langsung berinteraksi dengan pengguna. Proyek yang diwakili seperti Centrifuge.

• Model Mandiri: Mencari aset sendiri dan membangun struktur bisnis, mewujudkan tokenisasi aset. Proyek perwakilan seperti MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, dan lainnya.

• Mode campuran: gabungan dari mode di atas. Proyek yang mewakili seperti Fortunafi.

Selain itu, ada infrastruktur dasar perdagangan murni seperti DigiFT, yang tidak terlibat dalam penyaringan aset untuk penjualan on-chain dan tahap lainnya.

3. Aset: Aset Dasar dan Struktur Aset

3.1 Aset Dasar

Saat ini ada tiga kategori utama:

1. ETF Obligasi AS. Keuntungannya adalah cara operasinya yang sederhana, pengelolaan aset diserahkan kepada penerbit ETF.

2. Obligasi pemerintah AS. Proyek harus menanggung risiko manajemen aset, memilih mitra yang tepat sangat penting.

3. Kombinasi obligasi AS, obligasi lembaga pemerintah, dan kas/repo terbalik. Perlu mempercayakan manajer profesional untuk mengelola aset dasar.

3.2 Struktur Biaya

Berbagai aset dasar menyebabkan struktur biaya yang berbeda:

• ETF obligasi AS umumnya memiliki biaya pencetakan dan penebusan, sekitar 0,05%-0,5%.

• Dua kategori lainnya memiliki biaya manajemen 0,3%-0,5% dan biaya transaksi sekitar 0,2%.

3.3 Struktur Bisnis Aset

Ada empat jenis arsitektur utama:

1. Struktur Trust: seperti MakerDAO.

2. Struktur SPV Kemitraan Terbatas: seperti Maple Finance.

3. Platform peminjaman + Struktur SPV: seperti TProtocol.

4. Tokenisasi Saham Dana: seperti Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Seiring dengan perkembangan industri, skalabilitas arsitektur sangat penting, kemampuan untuk segera mengemas aset baru dan menghubungkan lebih banyak penyedia layanan bisa jadi kuncinya.

4. Pengguna: KYC dan Persyaratan Lain

Proyek ini berbeda dalam tiga aspek:

1. Jumlah investasi minimum: sebagian tanpa batasan, sebagian menetapkan ambang 100.000 dolar AS.

2. Persyaratan KYC: tiga kategori yaitu tanpa KYC, KYC ringan, dan KYC berat.

3. Pembatasan wilayah: Beberapa proyek membatasi area layanan.

5. Strategi Distribusi Pendapatan dan Kombinabilitas

5.1 Strategi Pembagian Keuntungan

Dua strategi utama:

1. Distribusi langsung melalui hubungan utang, pengguna memperoleh sebagian besar keuntungan dari obligasi pemerintah.

2. Model Suku Bunga Simpanan ( seperti MakerDAO ), tim proyek dapat menyesuaikan dengan fleksibel.

Strategi alokasi langsung mungkin lebih cocok untuk RWA obligasi negara, menyediakan harapan hasil yang lebih jelas.

5.2 Dapat Digabungkan

Kombinabilitas token proyek KYC yang ketat terbatas, sementara proyek tanpa KYC lebih mudah untuk diintegrasikan. Skala proyek dan sumber daya bisnis juga memengaruhi perluasan kombinabilitas.

6. Ringkasan

Model proyek RWA obligasi negara yang mungkin berhasil dalam jangka pendek hingga menengah:

• Aset dasar: ETF obligasi pemerintah atau pilihlah rencana pembelian langsung dengan hati-hati
• Arsitektur Bisnis: matang dan dapat diperluas
• Pengguna: Tanpa batasan KYC dan batasan dana
• Pembagian hasil: Mempertahankan proporsi yang konsisten dengan imbal hasil obligasi pemerintah
• Komposabilitas: Memperluas skenario penggunaan sebisa mungkin

Dalam jangka panjang, proyek KYC ringan mungkin memiliki keunggulan lebih karena alasan regulasi.