USDe et sUSDe : innovations et défis des stablecoins synthétiques

Récemment, un nouveau type de stablecoin synthétique, le USDe, a été lancé sur le marché des cryptomonnaies par Ethena Labs. Contrairement aux stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires traditionnelles, le USDe utilise un mécanisme d'ancrage basé sur des actifs cryptographiques, sans avoir besoin de dépendre du système bancaire traditionnel. À l'heure actuelle, sa capitalisation boursière a déjà dépassé 8 milliards de dollars.

Le mécanisme central de l'USDe est une structure "delta neutre" : le protocole détient des positions d'actifs tels que l'ETH, tout en ouvrant une position courte perpétuelle équivalente en ETH sur une plateforme de trading de dérivés. Grâce à cette combinaison de couverture, l'USDe atteint une exposition nette des actifs proche de zéro, maintenant ainsi un prix stable autour de 1 USD.

sUSDe est un jeton représentatif obtenu par les utilisateurs après avoir mis en jeu USDe, avec la caractéristique de générer automatiquement des revenus. Ses revenus proviennent principalement des retours de taux de financement des contrats à terme ETH et des revenus dérivés des actifs mis en jeu sous-jacents.

Récemment, un protocole de prêt a lancé en collaboration avec USDe un module fonctionnel appelé "Liquid Leverage". Ce mécanisme exige que les utilisateurs déposent simultanément sUSDe et USDe dans un ratio de 1:1 dans le protocole, formant ainsi une structure de staking composite et obtenant des incitations supplémentaires. Les utilisateurs peuvent bénéficier de trois types de revenus : des récompenses USDe distribuées par la plateforme, des revenus du protocole représentés par sUSDe, ainsi que les intérêts de dépôt de base du protocole de prêt.

Cependant, ce modèle de rendement élevé n'est pas durable à long terme. Une fois que les incitations externes cessent, que le prix de l'ETH baisse, que le taux de financement devient négatif et d'autres facteurs s'accumulent, le mécanisme de rendement delta-neutre du modèle USDe sera impacté. Les rendements sUSDe pourraient tomber à zéro voire devenir négatifs, accompagnés d'un grand nombre de rachats et de pressions de vente, le mécanisme d'ancrage de prix de l'USDe sera également confronté à des défis.

D'après les données récentes, le montant total des actifs verrouillés de USDe et sUSDe a chuté simultanément pendant la phase de hausse du prix de l'ETH, et le rendement annualisé n'a pas augmenté en conséquence. Ce phénomène de "retrait pendant la hausse" montre que la confiance du marché commence à anticiper les risques. La liquidité actuelle de USDe est solide, dépendant dans une large mesure d'une stratégie de subventions continues pour maintenir la stabilité.

À l'avenir, la durabilité des programmes d'incitation et la capacité des protocoles à ajuster rapidement leur structure pour renforcer la résilience seront des facteurs clés pour déterminer si l'USDe peut vraiment devenir le "troisième pôle des stablecoins".