Análisis de negocios: Ethena gran caída después de rebote, ¿vale la pena comprar ENA?
Introducción
Ethena es uno de los pocos proyectos DeFi fenómenales de este ciclo, su token alcanzó un valor de mercado circulante que superó los 2 mil millones de dólares tras su lanzamiento. Sin embargo, desde abril de este año, el precio de su token ha caído rápidamente, el valor de mercado circulante de Ethena se ha retraído más de un 80% desde su pico, y el precio del token ha caído hasta un 87%.
Desde que comenzó septiembre, Ethena ha acelerado la velocidad de colaboración con varios proyectos, ampliando los escenarios de uso de su stablecoin USDE. La escala de la stablecoin también ha comenzado a tocar fondo y recuperarse, con su capitalización de mercado circulante pasando de un mínimo de 400 millones de dólares en septiembre a alrededor de 1,000 millones de dólares en la actualidad.
Este artículo se centrará en las siguientes 3 cuestiones:
Nivel actual de negocio: Los indicadores clave de rendimiento de Ethena incluyen escala, ingresos, costos generales y nivel de beneficios reales.
Perspectivas comerciales futuras: la narrativa y el desarrollo futuro de Ethena son prometedores.
Nivel de valoración: ¿Está actualmente el precio de ENA en la zona de bateo subvaluada?
1. Nivel de negocio: La situación actual del negocio principal de Ethena
1.1 El modelo de negocio de Ethena
Ethena se posiciona en su negocio como un proyecto de dólar sintético con "ingresos nativos", es decir, su categoría pertenece a la misma pista que MakerDAO, Frax, crvUSD y GHO: las stablecoins.
Actualmente, el modelo de negocio de los proyectos de stablecoins en el ámbito de las criptomonedas es básicamente similar:
Recaudar fondos, emitir deuda ( stablecoins ), expandir el balance de activos y pasivos del proyecto.
Utilizar los fondos recaudados para operaciones financieras y obtener beneficios financieros
Cuando los ingresos obtenidos de la operación del proyecto son superiores al capital recaudado para el proyecto y al costo total de operación del mismo, el proyecto es rentable.
Ethena, como un proyecto de stablecoin de entrada tardía, claramente se encuentra en desventaja en términos de efectos de red y credibilidad de marca en comparación con proyectos establecidos como USDT y DAI, lo que se refleja en sus costos de financiamiento más altos. Solo cuando hay expectativas de rendimiento más altas, los usuarios están dispuestos a ofrecer sus activos a Ethena a cambio de USDE. La estrategia de Ethena es incentivar a los usuarios ofreciendo el token del proyecto ENA, así como el stablecoin (, que proviene de los ingresos financieros de las operaciones del proyecto ).
1.2 Datos comerciales clave de Ethena
1.2.1 Escala y distribución de la emisión de USDE
Después de que a principios de julio de 2024 la emisión de USDE alcanzara un nuevo récord de 36.1 mil millones, su escala continuó disminuyendo hasta detenerse en 24.1 mil millones a mediados de octubre, y actualmente está en un aumento gradual, alcanzando aproximadamente 27.2 mil millones a fecha del 31 de octubre.
Y de los más de 2.72 mil millones, el 64% de USDE está en estado de staking, actualmente la APY correspondiente es del 13%( datos del sitio oficial).
Por lo tanto, es evidente que la mayoría de los usuarios poseen USDE con el objetivo de obtener ingresos financieros, el 13% es el "rendimiento sin riesgo" en base a USDE, que también es el costo financiero actual de Ethena para recaudar fondos de los usuarios.
Y al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del gobierno a corto plazo en dólares era del 4.25%(10 de octubre de datos), la tasa de interés de depósito de USDT en Aave era del 3.9%, mientras que la de USDC era del 4.64%.
Podemos ver que Ethena, para ampliar su escala de financiamiento, actualmente mantiene un costo de financiamiento relativamente alto.
USDE no solo se emite en la red principal de Ethereum, sino que también se expande en múltiples L2 y L1. Actualmente, la escala de USDE emitido en otras cadenas es de 226 millones, aproximadamente el 8.3% del total.
Además, una plataforma de intercambio, como inversor y socio importante de Ethena, no solo admite USDE como margen para el comercio de derivados, sino que también ofrece una rentabilidad de hasta el 20% para el USDE depositado en esa plataforma, que se redujo en septiembre a un máximo del 10%. Por lo tanto, esa plataforma también es uno de los mayores custodios de USDE, actualmente posee 263 millones de USDE, superando los 400 millones en su pico.
(# 1.2.2 Ingresos del protocolo y distribución de activos subyacentes
Ethena actualmente tiene tres fuentes de ingresos del protocolo:
Ingresos provenientes del ETH apostado en los activos subyacentes;
Tasas de financiación y ingresos por base generados a partir del arbitraje de cobertura de derivados;
Rendimiento financiero: mantener en forma de stablecoin para obtener intereses por depósitos o subsidios de incentivos, como recibir recompensas del programa de lealtad al mantener en USDC en un intercambio determinado; así como los sUSDS que existen en Spark.
Según los datos aprobados oficialmente por Ethena a través de Token terminal, los ingresos de Ethena en el último mes han salido del valle bajo del mes pasado, y los ingresos del protocolo en octubre fueron de 10.63 millones de dólares, con un crecimiento intermensual del 84.5%.
![Análisis de Ethena a nivel empresarial: Gran caída del 80% seguida de un Rebote, ¿vale la pena comprar ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Actualmente, una parte de los ingresos del protocolo se asigna a los estakers de USDE, mientras que otra parte ingresará al fondo de reservas )Reserve Fund###, para hacer frente a los gastos cuando la tasa de financiamiento sea negativa, así como a diversos eventos de riesgo.
En la documentación oficial, se dice que "el monto de los ingresos del protocolo destinado al fondo de reserva debe ser decidido por gobernanza". Sin embargo, el autor no ha encontrado ninguna propuesta específica sobre la tasa de distribución de los fondos de reserva en el foro oficial; los cambios en la tasa específica solo se anunciaron al principio en su blog oficial. La realidad es que la tasa de distribución y la lógica de distribución de los ingresos del protocolo Ethena han sido ajustadas varias veces después de su lanzamiento; en el proceso de ajuste, la oficial inicialmente escucha las opiniones de la comunidad, pero el plan de distribución específico sigue siendo decidido de manera subjetiva por la oficial y no ha pasado por un proceso de gobernanza formal.
Y desde la perspectiva de los activos subyacentes de Ethena, el 52% son posiciones de arbitraje de BTC, el 21% son posiciones de arbitraje de ETH, el 11% son posiciones de arbitraje de activos en staking de ETH y el 16% restante son stablecoins. Por lo tanto, la principal fuente de ingresos de Ethena en este momento proviene de las posiciones de arbitraje centradas en BTC, mientras que los ingresos del staking de ETH, que solían ser un enfoque clave, tienen una pequeña contribución en términos de ingresos debido a su baja participación en los activos.
Desde la perspectiva de la tendencia del rendimiento promedio de la arbitraje de contratos perpetuos de BTC, la tasa de rendimiento promedio hasta el momento en el cuarto trimestre ya se ha alejado del intervalo de baja del tercer trimestre, regresando a la posición del segundo trimestre de este año. Hasta el momento, la tasa de rendimiento anualizada promedio en este trimestre está por encima del 8%, pero incluso en el tercer trimestre, cuando el mercado estaba en baja, la tasa de rendimiento anualizada promedio general del arbitraje de BTC también fue superior al 5%.
La tasa de rendimiento anualizada de arbitraje de contratos perpetuos de ETH es similar a la de BTC, y actualmente ha regresado a más del 8%.
Veamos nuevamente el tamaño del contrato de mercado de Sol, que pronto se incluirá como un activo subyacente de Ethena. A pesar de que este año, con el aumento del precio de Sol, el volumen de contratos de Sol ha aumentado significativamente, alcanzando actualmente los 3,4 mil millones de dólares, todavía hay una gran diferencia en comparación con los 14 mil millones de dólares de ETH y los 43 mil millones de dólares de BTC, (, que no incluyen los datos de CME, ).
Y los costos de financiamiento de Sol, desde la perspectiva de la plataforma de intercambio con mayor volumen de posiciones, su tasa de financiamiento anualizada en los últimos días es similar a la de BTC y ETH, actualmente su tasa de financiamiento anualizada es del 11% aproximadamente.
Es decir, incluso si Sol se incluye posteriormente como objeto de arbitraje de contratos de Ethena, actualmente su tamaño y rentabilidad no tienen ventajas significativas en comparación con BTC y ETH, y a corto plazo no puede generar ingresos adicionales.
(# 1.2.3 Nivel de gastos y ganancias del protocolo Ethena
Los gastos del protocolo de Ethena se dividen en dos categorías:
Gastos financieros, pagados a través de USDE, los destinatarios son los apostadores de USDE, los ingresos provienen de los ingresos del protocolo de Ethena, ) arbitraje de derivados y staking de ETH, así como gestión de stablecoins (.
Gastos de marketing, pagados a través del token ENA, destinados a los usuarios que participan en diversas actividades de crecimiento de Ethena )Campaign###. Estos usuarios obtienen puntos al participar en las actividades y, al final de cada temporada, canjean sus puntos por recompensas correspondientes en tokens ENA.
Los gastos financieros son bastante fáciles de entender; para los usuarios que apuestan USDE, tienen expectativas de ingresos claras. La oficina ha indicado claramente en la página de inicio la tasa de rendimiento actual de USDE: la tasa de rendimiento actual para el staking de USDE es del 13%.
Lo complejo es que Ethena ha estado llevando a cabo constantemente diversos Campaigns de marketing desde el lanzamiento del proyecto, los cuales tienen diferentes reglas, además de incentivar comportamientos específicos de los usuarios con puntos, e introducir un mecanismo de ponderación, involucrando cálculos integrales de actividades en múltiples plataformas asociadas.
Hagamos una breve revisión de la serie de actividades de crecimiento después del lanzamiento de Ethena:
1.Campaña Ethena Shard: Época 1-2(Temporada 1)
Tiempo: 2024.2.19-4.1( menos de un mes y medio )
Comportamiento principal de incentivo: proporcionar liquidez en stablecoins para USDE en Curve.
Comportamientos de incentivo secundarios: acuñar USDE, mantener sUSDE, depositar USDE y sUSDE en Pendle, mantener USDE en diversas L2 colaborativas.
Crecimiento de la escala: durante este período, el tamaño de USDE creció de menos de 300 millones a 1,3 mil millones.
Cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto de marketing de la actividad: un total de 750 millones, representando el 5%. De los cuales, las 2000 principales billeteras pueden recibir instantáneamente el 50% de ENA, y el 50% restante se distribuirá linealmente en los próximos 6 meses. Las demás billeteras de menor monto no tienen restricciones de desbloqueo. Según datos relevantes, casi 500 millones de ENA ya han sido reclamados entre junio, mientras que el precio más alto de ENA antes de junio fue de aproximadamente 1.5$, y el más bajo alrededor de 0.67$, tomando el promedio de precios de aproximadamente 1$; después de principios de junio, ENA comenzó a caer rápidamente desde 1$, cayendo hasta alrededor de 0.2$, con un precio promedio de 0.6$, y los 250 millones restantes de ENA se reclamaron principalmente durante este período.
Podemos estimar de manera muy aproximada que el valor correspondiente a 750 millones de ENA es = 51 + 2.50.6, aproximadamente 650 millones de dólares.
Es decir, la escala de USDE creció en aproximadamente mil millones de dólares en menos de dos meses, con gastos de marketing que alcanzaron los 650 millones de dólares, sin incluir los gastos financieros pagados por USDE.
Por supuesto, como el primer airdrop de ENA, este gran gasto de marketing en esta fase tiene una singularidad especial.
2.Campaña Ethena Sats: Temporada 2
Tiempo: 2024.4.2-9.2(5 meses )
Principales acciones de incentivo: bloquear ENA, proporcionar liquidez para USDE, utilizar USDE como colateral para préstamos, depositar USDE en Pendle, depositar USDE en el protocolo de restaking, depositar USDE en una plataforma de intercambio.
Comportamientos de incentivo secundarios: bloquear USDE en la plataforma oficial, mantener y utilizar USDE en L2 colaborativo, usar sUSDE como garantía para préstamos, etc.
Crecimiento de la escala: durante este período, el tamaño de USDE creció de 1.3 mil millones a 2.8 mil millones.
La cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto en marketing de la actividad: al igual que en el primer trimestre, la recompensa del segundo trimestre también es el 5% del total, es decir, 750 millones de ENA(, de los cuales los 2000 monederos que reciben la mayor cantidad de airdrop también enfrentan un 50% de TGE y un desbloqueo posterior de hasta 6 meses). Según el precio actual de ENA de 0.35$, el valor correspondiente a 750 millones de ENA es aproximadamente 260 millones de dólares.
3.Campaña de Sats de Ethena: Temporada 3
Tiempo: del 2 de septiembre de 2024 al 30 de marzo de 2025, menos de 17 meses (
Principales acciones de incentivo: bloquear ENA, mantener US en el acuerdo de cooperación designado oficialmente )DEX y en el préstamo como principal (.
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GasFeeCrybaby
· hace4h
He perdido demasiado, ¡ayuda!
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MetaMisery
· hace4h
trampa了就是trampa
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AlphaBrain
· hace4h
y mira el buen espectáculo, no caigas en la trampa
Análisis del valor de inversión del token ENA y pérdida neta de 868 millones de dólares de Ethena
Análisis de negocios: Ethena gran caída después de rebote, ¿vale la pena comprar ENA?
Introducción
Ethena es uno de los pocos proyectos DeFi fenómenales de este ciclo, su token alcanzó un valor de mercado circulante que superó los 2 mil millones de dólares tras su lanzamiento. Sin embargo, desde abril de este año, el precio de su token ha caído rápidamente, el valor de mercado circulante de Ethena se ha retraído más de un 80% desde su pico, y el precio del token ha caído hasta un 87%.
Desde que comenzó septiembre, Ethena ha acelerado la velocidad de colaboración con varios proyectos, ampliando los escenarios de uso de su stablecoin USDE. La escala de la stablecoin también ha comenzado a tocar fondo y recuperarse, con su capitalización de mercado circulante pasando de un mínimo de 400 millones de dólares en septiembre a alrededor de 1,000 millones de dólares en la actualidad.
Este artículo se centrará en las siguientes 3 cuestiones:
1. Nivel de negocio: La situación actual del negocio principal de Ethena
1.1 El modelo de negocio de Ethena
Ethena se posiciona en su negocio como un proyecto de dólar sintético con "ingresos nativos", es decir, su categoría pertenece a la misma pista que MakerDAO, Frax, crvUSD y GHO: las stablecoins.
Actualmente, el modelo de negocio de los proyectos de stablecoins en el ámbito de las criptomonedas es básicamente similar:
Cuando los ingresos obtenidos de la operación del proyecto son superiores al capital recaudado para el proyecto y al costo total de operación del mismo, el proyecto es rentable.
Ethena, como un proyecto de stablecoin de entrada tardía, claramente se encuentra en desventaja en términos de efectos de red y credibilidad de marca en comparación con proyectos establecidos como USDT y DAI, lo que se refleja en sus costos de financiamiento más altos. Solo cuando hay expectativas de rendimiento más altas, los usuarios están dispuestos a ofrecer sus activos a Ethena a cambio de USDE. La estrategia de Ethena es incentivar a los usuarios ofreciendo el token del proyecto ENA, así como el stablecoin (, que proviene de los ingresos financieros de las operaciones del proyecto ).
1.2 Datos comerciales clave de Ethena
1.2.1 Escala y distribución de la emisión de USDE
Después de que a principios de julio de 2024 la emisión de USDE alcanzara un nuevo récord de 36.1 mil millones, su escala continuó disminuyendo hasta detenerse en 24.1 mil millones a mediados de octubre, y actualmente está en un aumento gradual, alcanzando aproximadamente 27.2 mil millones a fecha del 31 de octubre.
Y de los más de 2.72 mil millones, el 64% de USDE está en estado de staking, actualmente la APY correspondiente es del 13%( datos del sitio oficial).
Por lo tanto, es evidente que la mayoría de los usuarios poseen USDE con el objetivo de obtener ingresos financieros, el 13% es el "rendimiento sin riesgo" en base a USDE, que también es el costo financiero actual de Ethena para recaudar fondos de los usuarios.
Y al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del gobierno a corto plazo en dólares era del 4.25%(10 de octubre de datos), la tasa de interés de depósito de USDT en Aave era del 3.9%, mientras que la de USDC era del 4.64%.
Podemos ver que Ethena, para ampliar su escala de financiamiento, actualmente mantiene un costo de financiamiento relativamente alto.
USDE no solo se emite en la red principal de Ethereum, sino que también se expande en múltiples L2 y L1. Actualmente, la escala de USDE emitido en otras cadenas es de 226 millones, aproximadamente el 8.3% del total.
Además, una plataforma de intercambio, como inversor y socio importante de Ethena, no solo admite USDE como margen para el comercio de derivados, sino que también ofrece una rentabilidad de hasta el 20% para el USDE depositado en esa plataforma, que se redujo en septiembre a un máximo del 10%. Por lo tanto, esa plataforma también es uno de los mayores custodios de USDE, actualmente posee 263 millones de USDE, superando los 400 millones en su pico.
(# 1.2.2 Ingresos del protocolo y distribución de activos subyacentes
Ethena actualmente tiene tres fuentes de ingresos del protocolo:
Según los datos aprobados oficialmente por Ethena a través de Token terminal, los ingresos de Ethena en el último mes han salido del valle bajo del mes pasado, y los ingresos del protocolo en octubre fueron de 10.63 millones de dólares, con un crecimiento intermensual del 84.5%.
![Análisis de Ethena a nivel empresarial: Gran caída del 80% seguida de un Rebote, ¿vale la pena comprar ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
Actualmente, una parte de los ingresos del protocolo se asigna a los estakers de USDE, mientras que otra parte ingresará al fondo de reservas )Reserve Fund###, para hacer frente a los gastos cuando la tasa de financiamiento sea negativa, así como a diversos eventos de riesgo.
En la documentación oficial, se dice que "el monto de los ingresos del protocolo destinado al fondo de reserva debe ser decidido por gobernanza". Sin embargo, el autor no ha encontrado ninguna propuesta específica sobre la tasa de distribución de los fondos de reserva en el foro oficial; los cambios en la tasa específica solo se anunciaron al principio en su blog oficial. La realidad es que la tasa de distribución y la lógica de distribución de los ingresos del protocolo Ethena han sido ajustadas varias veces después de su lanzamiento; en el proceso de ajuste, la oficial inicialmente escucha las opiniones de la comunidad, pero el plan de distribución específico sigue siendo decidido de manera subjetiva por la oficial y no ha pasado por un proceso de gobernanza formal.
Y desde la perspectiva de los activos subyacentes de Ethena, el 52% son posiciones de arbitraje de BTC, el 21% son posiciones de arbitraje de ETH, el 11% son posiciones de arbitraje de activos en staking de ETH y el 16% restante son stablecoins. Por lo tanto, la principal fuente de ingresos de Ethena en este momento proviene de las posiciones de arbitraje centradas en BTC, mientras que los ingresos del staking de ETH, que solían ser un enfoque clave, tienen una pequeña contribución en términos de ingresos debido a su baja participación en los activos.
Desde la perspectiva de la tendencia del rendimiento promedio de la arbitraje de contratos perpetuos de BTC, la tasa de rendimiento promedio hasta el momento en el cuarto trimestre ya se ha alejado del intervalo de baja del tercer trimestre, regresando a la posición del segundo trimestre de este año. Hasta el momento, la tasa de rendimiento anualizada promedio en este trimestre está por encima del 8%, pero incluso en el tercer trimestre, cuando el mercado estaba en baja, la tasa de rendimiento anualizada promedio general del arbitraje de BTC también fue superior al 5%.
La tasa de rendimiento anualizada de arbitraje de contratos perpetuos de ETH es similar a la de BTC, y actualmente ha regresado a más del 8%.
Veamos nuevamente el tamaño del contrato de mercado de Sol, que pronto se incluirá como un activo subyacente de Ethena. A pesar de que este año, con el aumento del precio de Sol, el volumen de contratos de Sol ha aumentado significativamente, alcanzando actualmente los 3,4 mil millones de dólares, todavía hay una gran diferencia en comparación con los 14 mil millones de dólares de ETH y los 43 mil millones de dólares de BTC, (, que no incluyen los datos de CME, ).
Y los costos de financiamiento de Sol, desde la perspectiva de la plataforma de intercambio con mayor volumen de posiciones, su tasa de financiamiento anualizada en los últimos días es similar a la de BTC y ETH, actualmente su tasa de financiamiento anualizada es del 11% aproximadamente.
Es decir, incluso si Sol se incluye posteriormente como objeto de arbitraje de contratos de Ethena, actualmente su tamaño y rentabilidad no tienen ventajas significativas en comparación con BTC y ETH, y a corto plazo no puede generar ingresos adicionales.
(# 1.2.3 Nivel de gastos y ganancias del protocolo Ethena
Los gastos del protocolo de Ethena se dividen en dos categorías:
Los gastos financieros son bastante fáciles de entender; para los usuarios que apuestan USDE, tienen expectativas de ingresos claras. La oficina ha indicado claramente en la página de inicio la tasa de rendimiento actual de USDE: la tasa de rendimiento actual para el staking de USDE es del 13%.
Lo complejo es que Ethena ha estado llevando a cabo constantemente diversos Campaigns de marketing desde el lanzamiento del proyecto, los cuales tienen diferentes reglas, además de incentivar comportamientos específicos de los usuarios con puntos, e introducir un mecanismo de ponderación, involucrando cálculos integrales de actividades en múltiples plataformas asociadas.
Hagamos una breve revisión de la serie de actividades de crecimiento después del lanzamiento de Ethena:
1.Campaña Ethena Shard: Época 1-2(Temporada 1)
Cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto de marketing de la actividad: un total de 750 millones, representando el 5%. De los cuales, las 2000 principales billeteras pueden recibir instantáneamente el 50% de ENA, y el 50% restante se distribuirá linealmente en los próximos 6 meses. Las demás billeteras de menor monto no tienen restricciones de desbloqueo. Según datos relevantes, casi 500 millones de ENA ya han sido reclamados entre junio, mientras que el precio más alto de ENA antes de junio fue de aproximadamente 1.5$, y el más bajo alrededor de 0.67$, tomando el promedio de precios de aproximadamente 1$; después de principios de junio, ENA comenzó a caer rápidamente desde 1$, cayendo hasta alrededor de 0.2$, con un precio promedio de 0.6$, y los 250 millones restantes de ENA se reclamaron principalmente durante este período.
Podemos estimar de manera muy aproximada que el valor correspondiente a 750 millones de ENA es = 51 + 2.50.6, aproximadamente 650 millones de dólares.
Es decir, la escala de USDE creció en aproximadamente mil millones de dólares en menos de dos meses, con gastos de marketing que alcanzaron los 650 millones de dólares, sin incluir los gastos financieros pagados por USDE.
Por supuesto, como el primer airdrop de ENA, este gran gasto de marketing en esta fase tiene una singularidad especial.
2.Campaña Ethena Sats: Temporada 2
La cantidad de ENA gastada, es decir, el gasto en marketing de la actividad: al igual que en el primer trimestre, la recompensa del segundo trimestre también es el 5% del total, es decir, 750 millones de ENA(, de los cuales los 2000 monederos que reciben la mayor cantidad de airdrop también enfrentan un 50% de TGE y un desbloqueo posterior de hasta 6 meses). Según el precio actual de ENA de 0.35$, el valor correspondiente a 750 millones de ENA es aproximadamente 260 millones de dólares.
3.Campaña de Sats de Ethena: Temporada 3