Detrás del aumento masivo en la oferta de la moneda estable USDe de Ethena: Análisis de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe
Recientemente, el suministro del moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha crecido significativamente, aumentando en 3.7 mil millones de USD en aproximadamente 20 días. Este crecimiento se debe principalmente al impulso de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle tiene aproximadamente 4.3 mil millones de USD en USDe bloqueados, lo que representa el 60% del total, mientras que el tamaño de los fondos depositados en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central de USDe y volatilidad de los ingresos
USDe es una moneda estable descentralizada e innovadora, cuyo mecanismo de anclaje de precios es diferente al de las monedas fiduciarias tradicionales o los activos criptográficos colaterales. Logra la estabilidad de precios mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos del staking de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente influenciada por la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot de ETH. En un mercado alcista, el precio del contrato perpetuo puede ser más alto que el precio spot, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, la situación puede ser la contraria.
Los datos muestran que desde 2025, la tasa de rendimiento anualizada del USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta intensa volatilidad en los rendimientos ha impulsado una fuerte demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión y Limitaciones de los Ingresos Fijos de Pendle
Pendle como un protocolo de creador de mercado automatizado (AMM), puede dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de moneda:
Token de Principal (PT - Principal Token): representa el capital que se puede redimir en una fecha específica en el futuro.
Token de rendimiento (YT - Yield Token): representa todos los futuros rendimientos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Esta estructura ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de bloquear una tasa de rendimiento fija mientras se protege contra la volatilidad de los ingresos. Actualmente, la tasa de rendimiento anualizada de PT-USDe es de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT pueden obtener hasta 25 veces el bono SAT de Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total de activos bloqueados (TVL) de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado USDe de Ethena. Aunque Pendle ha solucionado el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital sigue estando limitada.
Ajuste de la arquitectura de Aave: eliminando obstáculos para la estrategia de ciclo de USDe
Aave recientemente realizó dos ajustes arquitectónicos clave que allanan el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Anclar directamente el precio de USDe al tipo de cambio de USDT casi elimina el riesgo de liquidaciones masivas debido a la desvinculación del precio.
Comenzar a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que se resuelven los problemas de ineficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son una forma común de arbitraje. El proceso de operación generalmente incluye:
Depositar sUSDe
Tomar prestado USDC con un valor de préstamo del 93% (LTV)
Cambiar el USDC prestado de vuelta a sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción mantendrá una alta rentabilidad. Pero en cuanto los rendimientos caigan repentinamente o las tasas de préstamo se disparen, las ganancias serán rápidamente erosionadas.
Precios de colateral de PT y espacio de arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la fijación de precios de los colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Este modelo de fijación de precios hace que el precio del token PT se acerque gradualmente al valor nominal a lo largo del tiempo, similar a las características de un bono sin interés.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
Riesgos, interconexiones y perspectivas futuras
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente superiores al costo de préstamo a largo plazo, esta estrategia no está exenta de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de emergencia, que, una vez activado, reducirá inmediatamente el LTV y congelará el mercado para evitar la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a valor equivalente de USDT, esto ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, formando una estructura similar a un derecho de crédito de alto nivel.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral para PT-USDe. Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica genera beneficios para múltiples partes interesadas, incluyendo a Pendle, Aave y Ethena.
En general, Aave permite que las estrategias circulares funcionen de manera eficiente y mantengan altos márgenes de beneficio gracias a su innovador apoyo a la suscripción. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, ya que cualquier problema en una parte puede generar reacciones en cadena en todo el ecosistema.
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ProxyCollector
· hace3h
Esta velocidad de crecimiento parece alarmante.
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AirdropFatigue
· hace3h
Con tener dinero es suficiente, ¿por qué hacer ciclos?
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YieldWhisperer
· hace3h
he visto este patrón exacto de rehypoteca antes... no va a terminar bien, para ser honesto
Detrás del aumento en la oferta de USD: Análisis de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT y evaluación de riesgos
Detrás del aumento masivo en la oferta de la moneda estable USDe de Ethena: Análisis de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe
Recientemente, el suministro del moneda estable descentralizada USDe de Ethena ha crecido significativamente, aumentando en 3.7 mil millones de USD en aproximadamente 20 días. Este crecimiento se debe principalmente al impulso de la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle tiene aproximadamente 4.3 mil millones de USD en USDe bloqueados, lo que representa el 60% del total, mientras que el tamaño de los fondos depositados en Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de ciclo PT, los factores de crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central de USDe y volatilidad de los ingresos
USDe es una moneda estable descentralizada e innovadora, cuyo mecanismo de anclaje de precios es diferente al de las monedas fiduciarias tradicionales o los activos criptográficos colaterales. Logra la estabilidad de precios mediante la cobertura Delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. Específicamente, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de fluctuación del precio de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos del staking de ETH al contado y las tasas de financiación del mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, principalmente influenciada por la tasa de financiamiento. La tasa de financiamiento se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio spot de ETH. En un mercado alcista, el precio del contrato perpetuo puede ser más alto que el precio spot, generando una tasa de financiamiento positiva; mientras que en un mercado bajista, la situación puede ser la contraria.
Los datos muestran que desde 2025, la tasa de rendimiento anualizada del USDe es de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta intensa volatilidad en los rendimientos ha impulsado una fuerte demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Conversión y Limitaciones de los Ingresos Fijos de Pendle
Pendle como un protocolo de creador de mercado automatizado (AMM), puede dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de moneda:
Esta estructura ofrece a los poseedores de USDe la oportunidad de bloquear una tasa de rendimiento fija mientras se protege contra la volatilidad de los ingresos. Actualmente, la tasa de rendimiento anualizada de PT-USDe es de aproximadamente 10.4%. Además, los tokens PT pueden obtener hasta 25 veces el bono SAT de Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total de activos bloqueados (TVL) de Pendle es de 6.6 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones de dólares (alrededor del 60%) provienen del mercado USDe de Ethena. Aunque Pendle ha solucionado el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital sigue estando limitada.
Ajuste de la arquitectura de Aave: eliminando obstáculos para la estrategia de ciclo de USDe
Aave recientemente realizó dos ajustes arquitectónicos clave que allanan el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de ciclo de USDe:
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tasa fija, lo que mejora significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias cíclicas.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son una forma común de arbitraje. El proceso de operación generalmente incluye:
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción mantendrá una alta rentabilidad. Pero en cuanto los rendimientos caigan repentinamente o las tasas de préstamo se disparen, las ganancias serán rápidamente erosionadas.
Precios de colateral de PT y espacio de arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la fijación de precios de los colaterales de PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Este modelo de fijación de precios hace que el precio del token PT se acerque gradualmente al valor nominal a lo largo del tiempo, similar a las características de un bono sin interés.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje evidente. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de alrededor del 40%.
Riesgos, interconexiones y perspectivas futuras
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle son significativamente superiores al costo de préstamo a largo plazo, esta estrategia no está exenta de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de emergencia, que, una vez activado, reducirá inmediatamente el LTV y congelará el mercado para evitar la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a valor equivalente de USDT, esto ha hecho que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colaterales de PT-USDe, formando una estructura similar a un derecho de crédito de alto nivel.
El futuro de la expansión de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral para PT-USDe. Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia cíclica genera beneficios para múltiples partes interesadas, incluyendo a Pendle, Aave y Ethena.
En general, Aave permite que las estrategias circulares funcionen de manera eficiente y mantengan altos márgenes de beneficio gracias a su innovador apoyo a la suscripción. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos, ya que cualquier problema en una parte puede generar reacciones en cadena en todo el ecosistema.