El rápido crecimiento de Ethena-USDe y las nuevas tendencias del ecosistema de Finanzas descentralizadas

Recientemente, la cantidad total emitida de USDe ha mostrado un crecimiento significativo, aumentando de 2.4 mil millones de dólares a 3.8 mil millones de dólares en un mes, con un aumento mensual de más del 58%. Esta tendencia de crecimiento está estrechamente relacionada con el precio de Bitcoin alcanzando nuevos máximos. Con el optimismo del mercado en aumento, el aumento de las tasas de financiamiento ha impulsado el rendimiento de las apuestas de USDe, lo que a su vez ha estimulado la emisión adicional de USDe. A pesar de una caída en comparación con períodos anteriores, hasta el 26 de noviembre, la tasa de rendimiento anualizada mostrada en la plataforma Ethena se mantiene en un alto nivel de alrededor del 25%.

En este contexto, MakerDAO se ha convertido inesperadamente en uno de los mayores beneficiarios. Los últimos datos muestran que los ingresos diarios promedio de MakerDAO han subido más del 200% en comparación con hace un mes, alcanzando un máximo histórico. Este crecimiento está inextricablemente ligado al desarrollo de Ethena. La alta tasa de rendimiento de staking de USDe ha generado una gran demanda de préstamos para sUSDe y activos PT. Tomando como ejemplo a Morpho, el volumen total de préstamos utilizando sUSDe y PT como colateral para obtener DAI ha alcanzado aproximadamente 570 millones de USD, con una tasa de utilización de préstamos que supera el 80% y una tasa de rendimiento anualizada de depósitos de hasta el 12%. En el último mes, MakerDAO ha añadido más de 300 millones de USD en préstamos a través de su módulo D3M en la plataforma Morpho.

Además, la demanda de préstamos de sUSDe y PT ha elevado indirectamente la tasa de uso de DAI en otros canales. Por ejemplo, la tasa de interés de los depósitos de DAI en la plataforma Sparkfi ha alcanzado el 8,5%. Según el balance de MakerDAO, el total de préstamos de DAI proporcionados a Morpho y Spark a través del módulo D3M ha alcanzado los 2.000 millones de dólares, lo que representa casi el 40% de su lado de activos. Solo estas dos operaciones han generado a MakerDAO unos 203 millones de dólares en ingresos anuales, lo que equivale a una contribución diaria de 550.000 dólares, representando el 54% de los ingresos anuales totales de MakerDAO.

El auge de Ethena se ha convertido en la fuerza central que impulsa la recuperación del ecosistema DeFi. En este modo de crecimiento, el optimismo generado por el aumento del precio de Bitcoin ha elevado las tasas de financiación, lo que a su vez afecta el rendimiento de staking de USDe. MakerDAO, con su completa cadena de flujo de capital y las "atributos de banco central" otorgados por el módulo D3M, se ha convertido en un soporte importante para el ecosistema USDe. Morpho ha desempeñado el papel de "lubricante" en este proceso. Estos tres protocolos constituyen juntos el motor central del crecimiento actual del ecosistema DeFi.

Al mismo tiempo, otros protocolos de Finanzas descentralizadas como AAVE, Curve y Pendle también se benefician en diferentes grados del subir de USDe. Por ejemplo, la tasa de utilización de préstamos de DAI en la plataforma AAVE supera el 50%, y el total de depósitos de USDS se acerca a 400 millones de USD. En la plataforma Curve, los pares de negociación relacionados con USDe/ENA han ingresado a la lista de volumen de transacciones en segundo, cuarto y quinto lugar. En la plataforma Pendle, los pares de negociación relacionados ocupan el primer y quinto lugar en la lista de liquidez. Esta serie de cambios también ha impulsado el precio de tokens relacionados como Curve, CVX, ENA y MKR, que han logrado un aumento de más del 50% en el último mes.

Sin embargo, la clave para saber si este modo de crecimiento puede continuar radica en si el diferencial entre USDe y DAI puede existir a largo plazo. Teniendo en cuenta la política monetaria relativamente estable de DAI, el enfoque principal está en USDe. Los factores que afectan el desarrollo de USDe incluyen: la persistencia del sentimiento alcista del mercado, si Ethena puede mejorar la eficiencia de distribución de APY a través de la optimización del modelo económico y la expansión de la cuota de mercado, así como la presión competitiva de otras plataformas (como productos similares recientemente lanzados por una plataforma de intercambio).

A pesar de que el funcionamiento del módulo D3M ha suscitado algunas preocupaciones sobre la seguridad de DAI, desde la perspectiva del balance, el DAI acuñado por D3M se colateraliza realmente con sDAI. Teniendo en cuenta que el sDAI se presta finalmente como USDe, el colateral se convierte esencialmente en sUSDe o PT con un LTV superior al 110%, formando en última instancia "posiciones de activos sintéticos largas y cortas con un LTV superior al 110%".

Basado en este análisis, la existencia del módulo D3M no conducirá directamente a que DAI se convierta en una moneda estable no totalmente colateralizada. Sin embargo, sí presenta algunos riesgos potenciales:

1. Una alta proporción del módulo D3M podría hacer que DAI se convierta nuevamente en una "stablecoin sombra", similar a como PSM anteriormente la convirtió en "sombra de USDC".
2. Los riesgos operativos, de contrato y de custodia de Ethena pueden transmitirse al sistema DAI, y la existencia de intermediarios como Morpho aumenta aún más la complejidad del riesgo.
3. Este modo podría reducir la tasa de colateral total de DAI.

En general, el rápido crecimiento de Ethena-USDe ha traído nueva vitalidad al ecosistema de Finanzas descentralizadas, pero al mismo tiempo ha suscitado una profunda reflexión sobre la estabilidad del sistema y la gestión de riesgos.