عملة مستقرة التشفير المبتكرة USDe: تحقيق توازن بين مزايا التمويل اللامركزي والتمويل المركزي

في الآونة الأخيرة، ظهر نوع جديد من العملات المستقرة في سوق العملات المشفرة وهو USDe، الذي يعتمد على تصميم هيكلي فريد، ويحاول العثور على توازن بين التمويل اللامركزي والتمويل المركزي. خلفية ولادة هذه العملة المستقرة هي هيمنة العملات المستقرة المركزية التقليدية على السوق، ومواجهة العملات المستقرة اللامركزية لمشكلة مركزية الضمانات، وتأثير بعض أحداث انهيار العملات المستقرة الخوارزمية.

الآلية الأساسية ل USDe هي من خلال استضافة الأصول على السلسلة، ورسم الأصول على البورصات المركزية لتوفير الهامش. يحتفظ هذا الأسلوب بشفافية التمويل اللامركزي وخصائص عزل الأموال، بينما يستفيد من السيولة الوفيرة في التمويل المركزي. تشمل مصادر العائدات الأساسية عائدات رهن الإيثيريوم وعائدات رسوم التمويل الناتجة عن مراكز التحوط في البورصة.

حالياً، يحتوي نظام USDe على ثلاثة أصول رئيسية:

1. USDe - عملة مستقرة، يمكن من خلالها سكها عن طريق إيداع stETH.
2. sUSDe - الشهادة الرمزية المكتسبة بعد رهن USDe.
3. ENA - عملة حوكمة البروتوكول، يتم إصدارها حالياً من خلال نظام النقاط.

آلية سك واسترداد USDe

يمكن للمستخدمين سك عملة USDe من خلال إيداع stETH بنسبة 1:1. يتم احتجاز الأصول المودعة من قبل طرف ثالث وتُعكس إلى البورصة من خلال "التسوية خارج البورصة". بعد ذلك، يقوم البروتوكول بإنشاء مركز عقد دائم على ETH في البورصة لضمان استقرار قيمة الضمان.

يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على USDe من خلال خزانات السيولة العامة، بينما يمكن للكيانات المعتمدة مباشرة من خلال العقود سك واسترداد. يضمن هذا التصميم أن تظل الأصول تحت الوصاية الشفافة على السلسلة، مما يقلل من مخاطر التمويل التقليدي.

طريقة مبتكرة لإدارة الأموال

تستخدم USDe طريقة للتسوية تسمى "التسوية خارج البورصة" (OES)، والتي تجمع بين الشفافية على السلسلة وكفاءة استخدام الأموال في البورصات المركزية.

تستخدم OES تقنية حساب متعدد الأطراف (MPC) لبناء عنوان الحفظ، الذي يتم إدارته بشكل مشترك من قبل المستخدم ووكالة الحفظ. تضمن هذه الطريقة شفافية الأصول وخصائص اللامركزية، وتقلل من مخاطر الأطراف المقابلة.

من خلال التعاون مع البورصات، يسمح OES بربط أرصدة الأصول المودعة بالبورصة، لاستخدامها في خدمات مالية مثل تداول المشتقات. وهذا يمكّن بروتوكول Ethena من إجراء عمليات التحوط في البورصة أثناء الاحتفاظ بالأموال في سلسلة الأمان.

مصادر العائد واستدامتها

تأتي عائدات USDe بشكل رئيسي من جانبين:

1. عائدات رهن الإيثيريوم
2. معدل التمويل الناتج عن مراكز البيع في البورصة وعائدات تداول الفارق

تعتبر رسوم التمويل هي الرسوم المدفوعة دورياً بناءً على اختلاف أسعار السوق بين العقود الفورية والعقود الأبدية. بينما يعتبر الفرق هو انحراف أسعار العقود الفورية والعقود الآجلة، والذي يتقارب تدريجياً مع اقتراب انتهاء صلاحية العقود الآجلة.

يوفر بروتوكول Ethena عوائد متنوعة لحاملي USDe من خلال الاستخدام المرن لهذه الاستراتيجيات. ومع ذلك، فإن العائدات ستتأثر بتقلبات مشاعر السوق. في الآونة الأخيرة، بسبب تراجع السوق، تراجعت عوائد البروتوكول من ذروتها.

قابلية التوسع وتحديد السوق

تقتصر قابلية التوسع لـ USDe بشكل رئيسي على إجمالي حجم العقود المفتوحة في سوق ETH الدائم. حالياً، يتمتع سوق عقود ETH و BTC الدائمة بحجم كبير، مما يوفر مساحة معينة لنمو USDe.

ومع ذلك، قد يؤدي التوسع المفرط إلى انخفاض معدلات التمويل أو حتى تحولها إلى سلبية، مما يؤثر على عائدات البروتوكول. لذلك، يحتاج USDe إلى السعي لتحقيق توازن بين التوسع في الحجم والعائدات. على المدى الطويل، قد يتطور USDe مع تقلبات السوق.

بشكل عام، من المتوقع أن يصبح USDe منتج عملة مستقرة ذو عوائد عالية وحجم محدود نسبيًا، ويرتبط بحركة السوق.

المخاطر المحتملة

1. مخاطر سعر التمويل: قد يؤدي نقص المضاربين في السوق أو إصدار USDe بشكل مفرط إلى عوائد سلبية.
2. مخاطر الحفظ: الاعتماد على خدمات OES والكيانات المركزية.
3. مخاطر السيولة: قد تواجه التعديلات الكبيرة في المراكز نقصًا في السيولة.
4. مخاطر ربط الأصول: قد يؤدي انفصال stETH عن ETH إلى تصفية.

لمواجهة هذه المخاطر، أنشأت Ethena صندوق تأمين، حيث يتم سحب جزء من إيرادات البروتوكول كاحتياطي.

بشكل عام، يمثل USDe محاولة مبتكرة في سوق العملات المستقرة، حيث يجمع بين مزايا التمويل اللامركزي والتمويل المركزي، لكن يحتاج تطوره على المدى الطويل إلى اختبار السوق.