نموذجين لتشفير الأسهم: طريق xStocks المفتوح وحديقة روبن هود المسورة

لقد تطورت عملية ترميز الأصول للأسهم من سرد الطليعة في عالم blockchain إلى واقع مالي يحدث بالفعل. مع دخول عمالقة التكنولوجيا المالية مثل Kraken وRobinhood، بدأت هذه التحول الهيكلي المدفوع بتقنية blockchain. يمكن للمستثمرين العالميين الآن تداول "الأسهم الرقمية" لشركات مثل Apple وTesla تقريبًا بدون أي احتكاك على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

سيقوم هذا التقرير بتحليل عميق للمنطق الداخلي للمنتجات الرئيسية الحالية لتوكن الأسهم، مع التركيز على "كيفية التنفيذ" و"ما هي المخاطر"، لتقديم مرجع عميق للعملاء والمستثمرين والمطورين والهيئات التنظيمية. سنقوم بإجراء تحليل مقارن عميق بين حالتين نموذجيتين - xStocks التي تمثل مسار "DeFi المفتوح" و Robinhood التي تمثل مسار "حديقة مغلقة متوافقة"، واستكشاف كيف يمكنهما تحقيق التوازن بين رقابة مالية صارمة، وتحقيق تقني معقد، وفرص سوق هائلة.

أولاً، المنطق الأساسي لنموذجين رئيسيين

التحدي الأول الذي تواجهه ترميز الأصول للأسهم هو الامتثال، وليس التقنية. لقد تشكلت في السوق مساران مختلفان تمامًا للامتثال: رموز الأوراق المالية المدعومة بالأصول بنسبة 1:1 ورموز العقود المشتقة.

نمط واحد: xStocks - احتضان الطريق المفتوح لـ DeFi

التعريف الأساسي: تمثل العملة التي يمتلكها المستخدم قانونيًا بشكل مباشر أو غير مباشر ملكية أو حقوق في الأسهم الحقيقية. هذه هي "نسخة" حقيقية من الأسهم على السلسلة، تسعى إلى تحقيق مصداقية الأصول وشفافيتها.

تصميم التوافق الخاص بـ xStocks من خلال كيانات قانونية متعددة وإطار تنظيمي واضح، يحتضن انفتاح البلوك تشين مع الحد الأقصى لتجنب المخاطر القانونية. حالياً، يدعم xStocks 61 نوعًا من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs)، حيث تم إجراء معاملات على 10 منها على السلسلة. بعد دعم Bybit و Kraken، شهد حجم التداول زيادة كبيرة.

إصدار الكيانات وإطار العمل التنظيمي:

• صادرة عن شركة Backed Finance السويسرية، تتبع قانون DLT السويسري.
• إنشاء وسيلة خاصة (SPV) في ليختنشتاين، كخزنة أصول لحيازة الأسهم الحقيقية.

استراتيجيات دعم الأصول والسيولة:

• 1:1 ربط: كل عملة على السلسلة تتوافق تمامًا مع سهم حقيقي واحد.
• إثبات الاحتياطي: متكامل مع Chainlink PoR، لتحقيق التحقق الفوري على السلسلة.
• سيولة مزدوجة: صانع السوق في البورصات المركزية + بروتوكولات DeFi ( مثل Jupiter، Kamino ).

نموذج 2: Robinhood - "حديقة مسورة" ذات أولويات الامتثال

التعريف الأساسي: الرموز المميزة للأسهم التي يشتريها المستخدمون هي في القانون عقود مشتقات مالية تتعقب أسعار الأسهم المحددة، وهي في جوهرها مشتقات خارج البورصة. الرموز المميزة على السلسلة هي فقط شهادة رقمية لحقوق العقد.

نموذج Robinhood هو شكل عملي من "التحكيم التنظيمي"، حيث يتم تغليف المنتجات على أنها أدوات مالية موجودة وواضحة تنظيميًا، مما يتيح نشرها بسرعة وبتكلفة منخفضة.

إصدار الكيانات والإطار التنظيمي:

• تصدرها Robinhood Europe UAB وتخضع لرقابة البنك المركزي الليتواني.
• المنتج يتبع إطار MiFID II الخاص بالاتحاد الأوروبي ويصنف كمنتج مشتق.

تنفيذ التكنولوجيا:

• تم نشر 213 نوعًا من الأسهم على سلسلة Arbitrum بتكلفة إجمالية تبلغ 5.35 دولار فقط.
• تتضمن العقود الذكية تحكمًا صارمًا في الأذونات، مما يشكل "حديقة مسوّرة".
• التخطيط لتطوير سلسلة Robinhood ، والتي تعتمد على تقنية Arbitrum.

٢. مقارنة البنية التحتية التقنية: DeFi المفتوح وحدائق الجدران

اختيار سلسلة الكتل الأساسية

• xStocks تختار سولانا: تسعى لتحقيق أداء مثالي، لكنها تواجه تحديات في الاستقرار.
• روبن هود تختار أربيتروم: وراثة أمان إيثيريوم، وتحسين الأصول الحقيقية.

مكونات التكنولوجيا الأساسية

تصميم العقود الذكية:

• xStocks: عملة SPL القياسية، يمكن نقلها بحرية.
• Robinhood: تضمين منطق قيود التحويل، وبناء حديقة مسورة.

أوراكل ( Chainlink ):

• معلومات السعر: متزامنة مع أسعار الأسهم في العالم الحقيقي.
• شهادة احتياطي: إثبات كفاية الأصول الاحتياطية خارج السلسلة.

التشغيل المتداخل عبر السلاسل ( Chainlink CCIP ):

• تحقيق النقل الآمن للأصول بين مختلف سلاسل الكتل.

ربط الأصول بسلسلة الكتل وتشغيل SPV

1. عزل الأصول: يتم إيداع الأسهم الحقيقية في SPV، وتكون تحت وصاية طرف ثالث.
2. صك العملة: بعد تأكيد SPV، يتم تفويض صك نفس كمية العملة على السلسلة.
3. توزيع العملات: من خلال بورصات متوافقة أو البيع المباشر للمستثمرين المؤهلين.
4. إدارة دورة الحياة: معالجة إجراءات الشركة مثل توزيعات الأرباح، والانقسام، إلخ.
5. الاسترداد والإهلاك: عندما يقوم المستثمر بالاسترداد، يتم إهلاك العملة على السلسلة، وتقوم SPV ببيع الأسهم المقابلة.

ثالثًا، نموذج العمل وتقييم المخاطر

نموذج الأعمال ومصادر الربح

روبن هود:

• تحديد الإيرادات: فرض 0.1% رسوم تحويل العملات على المستخدمين من خارج منطقة اليورو.
• الدخل المحتمل: قد يتم تقديم مدفوعات تدفق الطلبات، وخدمات الأعضاء، وغيرها.
• توسيع سوق الأسهم الخاصة: إصدار عملة الشركات غير المدرجة.

(Kraken xStocks Finance) المدعومة:

• رسوم المعاملات: تفرض Kraken رسومًا على طرفي المعاملة.
• رسوم السك: تتقاضى Backed Finance رسوم خدمة لمستخدمي المؤسسات.
• خدمات B2B: تقديم حلول ترميز الأصول.

مصفوفة تقييم المخاطر

• مخاطر تقنية: ثغرات العقود الذكية، أعطال الأوراق المالية، إلخ.
• مخاطر تنظيمية: تغييرات السياسات التنظيمية، تحديات الامتثال عبر الحدود.
• مخاطر أمان الأصول: تخلف الوكيل عن الوفاء بالتزاماته، هجمات القراصنة، إلخ.
• مخاطر السوق: نقص السيولة، تقلبات الأسعار، إلخ.
• مخاطر الائتمان: تخلف الطرف المقابل عن الدفع، إفلاس المنصة، إلخ.
• المخاطر القانونية: نزاعات الملكية، الدعاوى القضائية عبر الحدود، إلخ.
• مخاطر التشغيل: الأخطاء البشرية، أعطال النظام، إلخ.

هيكل السوق وآفاق المستقبل

مقارنة مصفوفة اللاعبين الرئيسيين

• افتح معسكر DeFi: xStocks و Synthetix و Hashnote وما إلى ذلك.
• جدار الحماية المتوافق: روبنهود، سيركل، سيكوريتيز وغيرها.
• مزودو البنية التحتية: Chainlink و Backed Finance و Paxos وغيرها.

اتجاهات السوق ومسارات التطور

• من العزلة إلى الاندماج: الاندماج العميق مع المؤسسات المالية التقليدية وبيئة DeFi.
• الابتكار المدفوع باللوائح: توفر لوائح واضحة مثل MiCA من الاتحاد الأوروبي، وقانون DLT في سويسرا.
• دخول المؤسسات وتنوع المنتجات: التوسع في المنتجات الهيكلية وحقوق الملكية الخاصة وغيرها.
• ترميز الأصول الخاصة بالأسهم الخاصة أصبح بحراً أزرق جديداً: فتح فئة الأصول ذات الحواجز العالية.

آفاق المستقبل والتفكير

• الصراع بين المفتوح والمغلق: قد تتعايش النماذج المختلفة لفترة طويلة، وتخدم مجموعات مستخدمين مختلفة.
• سباق بين التكنولوجيا والقانون: تقنيات مثل السلاسل المتقاطعة، Layer 2، والحوسبة الخاصة تستمر في التطور.

إن ترميز الأصول للأسهم يعيد بشكل جذري تشكيل نموذج إصدار الأصول والتداول والتسوية والملكية، مما يشير إلى سوق مالية عالمية أكثر كفاءة وشفافية وشمولية. على الرغم من التحديات العديدة التي تواجهها، إلا أن هذه الاتجاهات لا يمكن عكسها. يجب على المشاركين في السوق أن يحتضنوا هذه الثورة المالية بنشاط وحذر، على أساس فهم عميق لمنطقها الأساسي والمخاطر المحتملة.