السيولة博弈：重构سوق العملات الرقمية的权力分配

السيولة分层：从被动承接到权力重构

أزمة السيولة في DEX التقليدي

في نموذج صانع السوق الآلي المبكر (AMM)، يواجه المستثمرون الأفراد مخاطر كبيرة عند تقديم السيولة. على سبيل المثال، في DEX معروف، على الرغم من أن تصميم السيولة المركزية يزيد من كفاءة رأس المال، إلا أن البيانات تظهر أن متوسط مراكز الأفراد لا يتجاوز 29,000 دولار أمريكي، والتي تتوزع بشكل رئيسي في برك صغيرة؛ بينما تهيمن المؤسسات على أحجام التداول الكبيرة بمتوسط مراكز يبلغ 3.7 مليون دولار أمريكي. في هذا الهيكل، عند حدوث عمليات بيع كبيرة من قبل المؤسسات، تصبح برك السيولة الخاصة بالمستثمرين الأفراد أول من يتعرض لضغوط الأسعار، مما يؤدي إلى إنشاء "فخ خروج السيولة" النموذجي.

ضرورة تصنيف السيولة

أظهرت الأبحاث أن سوق DEX قد أظهر طبقات متخصصة واضحة: حيث يشكل الأفراد 93% من إجمالي مزودي السيولة، ولكن 65-85% من السيولة الفعلية مقدمة من عدد قليل من المؤسسات. هذه الطبقات هي نتيجة حتمية لتحسين كفاءة السوق. يجب أن تعمل DEX الجيدة على تصميم الآليات لفصل إدارة "السيولة الطويلة" للأفراد عن "السيولة الأساسية" للمؤسسات. على سبيل المثال، فإن آلية تجمع الأموال التي أطلقتها DEX معينة، تقوم بتوزيع العملات المستقرة التي يودعها الأفراد عبر خوارزمية إلى تجمعات فرعية تقودها المؤسسات، مما يضمن عمق السيولة ويتجنب تعرض الأفراد بشكل مباشر لصدمة التداول الكبيرة.

آلية التقنية: بناء جدار حماية السيولة

ابتكار نمط دفتر الطلبات

يمكن لبورصات DEX التي تعتمد على دفتر الطلبات بناء آلية حماية سيولة متعددة المستويات من خلال الابتكار التكنولوجي، والهدف الرئيسي هو عزل طلبات سيولة المستثمرين الأفراد عن سلوكيات التداول الكبيرة للجهات المؤسسية. يجب أن يأخذ تصميم جدار الحماية الخاص بالسيولة في الاعتبار الكفاءة والشفافية وقدرة عزل المخاطر، حيث يتمثل الجوهر في ضمان حقوق أصحاب الأصول من خلال بنية هجينة تتعاون بين السلسلة وعلى السلسلة، مع التصدي لتقلبات السوق والعمليات الخبيثة التي تؤثر على أحواض السيولة.

تقوم النماذج المختلطة بمعالجة عمليات مطابقة الطلبات مثل العمليات عالية التردد خارج السلسلة، مستفيدة من الخصائص ذات الكمون المنخفض وسرعة المعالجة العالية للخوادم الخارجية، مما يعزز بشكل كبير من سرعة تنفيذ المعاملات، ويتجنب مشاكل الانزلاق الناجمة عن الازدحام في شبكة البلوكتشين. في الوقت نفسه، يضمن التسوية على السلسلة أمان وشفافية الحيازة الذاتية للأصول. تتعاون عدة بورصات لامركزية (DEX) من خلال مطابقة الطلبات في دفتر الطلبات الخارجي، وإجراء التسوية النهائية على السلسلة، مما يحافظ على المزايا الأساسية للامركزية، ويحقق كفاءة معاملات قريبة من تلك الخاصة بالبورصات المركزية.

تقلل خصوصية دفتر الطلبات خارج السلسلة من تعرض معلومات المعاملات، مما يعيق بشكل فعال سلوكيات MEV مثل هجمات القفز والهجمات السندويشية. يسمح النموذج المختلط بالاتصال بخوارزميات صانع السوق التقليدية، من خلال إدارة مرنة عبر برك السيولة خارج السلسلة، مما يوفر هوامش أسعار وفجوات أعمق. تستخدم بروتوكول معين نموذج صانع السوق الآلي الافتراضي (vAMM)، بالاقتران مع آلية تعزيز السيولة خارج السلسلة، لتخفيف مشكلة الانزلاق العالي في AMM المباشر.

تعمل معالجة الحسابات المعقدة خارج السلسلة على تقليل استهلاك غاز السلسلة، حيث يتعين على السلسلة معالجة خطوات التسوية الرئيسية فقط. يقوم الهيكل الأحادي لعقد DEX معين بدمج عمليات متعددة في عقد واحد، مما يقلل تكاليف الغاز بنسبة تصل إلى 99%، مما يوفر قاعدة تقنية لتوسيع النمط الهجين. يدعم النموذج الهجين التكامل العميق مع عناصر DeFi مثل الأوراق المالية والبروتوكولات القرضية. يحصل DEX معين على بيانات الأسعار خارج السلسلة من خلال الأوراق المالية، مما يجمع بين آلية التسوية على السلسلة لتحقيق وظائف معقدة لتداول المشتقات.

بناء استراتيجية جدار حماية السيولة تتوافق مع احتياجات السوق

تهدف جدران الحماية السيولة إلى الحفاظ على استقرار أحواض السيولة من خلال الوسائل التكنولوجية، ومنع العمليات الخبيثة وتقلبات السوق التي قد تسبب مخاطر نظامية. تشمل الممارسات الشائعة إدخال قفل زمني عند خروج LP، لمنع سحب الأموال بشكل متكرر مما يؤدي إلى نضوب السيولة في لحظة. في حالة التقلبات الشديدة في السوق، يمكن أن يساعد القفل الزمني في تخفيف سحب الأموال بسبب الذعر، وحماية عوائد LP طويلة الأجل، مع تسجيل الفترة المقفلة بشكل شفاف عبر العقود الذكية، لضمان العدالة.

استنادًا إلى مراقبة实时 ل比例 أصول池 السيولة بواسطة الأوراق المالية، يمكن للبورصة تعيين عتبات ديناميكية لتفعيل آلية إدارة المخاطر. عندما يتجاوز نسبة أحد الأصول في الحوض الحد الأقصى المحدد مسبقًا، يتم تعليق المعاملات ذات الصلة أو استدعاء خوارزمية إعادة التوازن تلقائيًا، لتجنب تفاقم خسائر عدم الثبات. يمكن أيضًا تصميم مكافآت متعددة المستويات بناءً على مدة إغلاق LP ودرجة المساهمة. يتمتع LP الذي يحتفظ بالأصول لفترة طويلة بحصة أعلى من رسوم المعاملات أو حوافز رموز الحوكمة، مما يشجع على الاستقرار. تسمح ميزة جديدة في DEX للمطورين بتخصيص قواعد تحفيز LP، مما يعزز الالتصاق.

نشر نظام مراقبة في الوقت الحقيقي خارج السلسلة، لتحديد أنماط التداول الشاذة، وتنشيط آلية التعليق على السلسلة. تعليق أزواج التداول المحددة أو تقييد الطلبات الكبيرة، على غرار آلية "التعليق" في المالية التقليدية. ضمان أمان عقود تجمع السيولة من خلال التحقق الرسمي والتدقيق من طرف ثالث، مع اعتماد تصميم معياري يدعم الترقية الطارئة. إدخال نمط العقود الوكيلة، مما يسمح بإصلاح الثغرات دون نقل السيولة، وتجنب تكرار أحداث تاريخية مشابهة.

دراسة حالة

###某DEX：نموذج دفتر الطلبات لممارسة اللامركزية الكاملة

يحافظ هذا DEX على دفتر الطلبات خارج السلسلة، مما يشكل هيكلًا مختلطًا بين دفتر الطلبات خارج السلسلة والتسوية على السلسلة. تتطابق شبكة لامركزية تتكون من عقد التحقق في الوقت الحقيقي مع الصفقات، ويتم إجراء التسوية النهائية فقط من خلال تطبيق السلسلة بعد إتمام الصفقة. تصميم كهذا يعزل تأثير التداول عالي التردد على سيولة المستثمرين الأفراد خارج السلسلة، حيث تعالج السلسلة النتائج فقط، مما يتجنب تعرض LPs الأفراد مباشرة للتقلبات السعرية الناجمة عن عمليات الإلغاء الكبيرة. تستخدم نموذج تداول بدون غاز حيث يتم فرض رسوم بنسبة معينة فقط بعد نجاح الصفقة، مما يتجنب تكبد المستثمرين الأفراد تكاليف غاز مرتفعة بسبب عمليات الإلغاء عالية التردد، ويقلل من خطر أن يصبحوا "سيولة خارجة" بشكل غير نشط.

يمكن لحاملي الرموز من الأفراد الحصول على عوائد مستقرة من العملات المستقرة، بينما تحتاج المؤسسات إلى رهن الرموز لتصبح نودات تحقق، والمشاركة في صيانة دفتر الطلبات خارج السلسلة والحصول على عوائد أعلى. هذا التصميم الطبقي يفصل بين عوائد الأفراد ووظائف نودات المؤسسات، مما يقلل من تضارب المصالح. يتم إدراج العملات بدون إذن وعزل السيولة، من خلال خوارزمية تقوم بتوزيع العملات المستقرة المقدمة من الأفراد إلى أحواض فرعية مختلفة، مما يمنع اختراق حوض الأصول الواحد من قبل تداولات كبيرة. يحدد حاملو الرموز من خلال التصويت على السلسلة نسبة توزيع رسوم المعاملات والمعلمات الأخرى مثل إضافة أزواج تداول جديدة، ولا يمكن للمؤسسات تعديل القواعد بشكل أحادي يضر بمصالح الأفراد.

بروتوكول عملة مستقرة: حماية السيولة لعملة مستقرة

عندما يقوم المستخدم بإيداع ETH لإنشاء عملة مستقرة محايدة دلتا، يقوم البروتوكول تلقائيًا بفتح مركز قصير لعقد دائم بقيمة متساوية من ETH في البورصة، مما يحقق التحوط. يتحمل المستثمرون الأفراد الذين يمتلكون العملة المستقرة فقط عوائد إيداع ETH وفروق أسعار التمويل، مما يمنعهم من التعرض المباشر لتقلبات أسعار السوق. عندما ينحرف سعر العملة المستقرة عن 1 دولار، يحتاج المضاربون إلى استرداد الضمانات من خلال عقود على السلسلة، مما يؤدي إلى تفعيل آلية التعديل الديناميكي، لمنع المؤسسات من التلاعب بالأسعار من خلال البيع المركز.

تقوم الأفراد بتخزين العملات المستقرة لكسب رموز العائد، حيث تأتي العوائد من مكافآت تخزين ETH ورسوم التمويل؛ بينما تقدم المؤسسات السيولة على السلسلة من خلال صنع السوق للحصول على حوافز إضافية، مما يجعل مصادر عائدات الفئتين معزولة جسديًا. يتم ضخ رموز المكافآت في تجمع العملات المستقرة في DEX، لضمان أن الأفراد يمكنهم تبادلها بانزلاق منخفض، وتجنب التحمل القسري لضغوط البيع من المؤسسات بسبب نقص السيولة. تخطط المستقبل للتحكم في أنواع ضمانات العملات المستقرة ونسب التحوط من خلال رموز الحوكمة، حيث يمكن للمجتمع التصويت على تقييد عمليات الرفع المفرط من المؤسسات.

بروتوكول معين: السوق المرن والتحكم في القيمة

بنى البروتوكول نموذج تداول فعال لعقود دفتر أوامر يتم فيه المطابقة خارج السلسلة والتسوية على السلسلة. تستخدم أصول المستخدم آلية الحفظ الذاتي، حيث يتم تخزين جميع الأصول في عقود ذكية على السلسلة، مما يضمن عدم قدرة المنصة على استخدام الأموال، حتى لو توقفت المنصة عن العمل، لا يزال بإمكان المستخدمين سحب أموالهم لضمان الأمان. تدعم العقود الإيداع والسحب السلسلي للأصول المتعددة، وتستخدم تصميمًا بدون KYC، حيث يحتاج المستخدمون فقط إلى ربط المحفظة أو حساب الوسائط الاجتماعية للتداول، مما يعفيهم من رسوم الغاز ويقلل بشكل كبير من تكلفة المعاملات. بالإضافة إلى ذلك، تدعم التداولات الفورية بشكل مبتكر بيع وشراء الأصول المتعددة السلاسل باستخدام USDT بنقرة واحدة، مما يلغي العمليات المعقدة والتكاليف الإضافية لعمليات الجسر بين السلاسل، مما يجعلها مناسبة بشكل خاص للتداول الفعال للرموز متعددة السلاسل.

تستمد القوة التنافسية الأساسية للبروتوكول من التصميم الثوري للبنية التحتية الأساسية. من خلال إثباتات المعرفة الصفرية وهيكل Rollup المجمعة، تم حل مشكلات تجزئة السيولة، وارتفاع تكاليف المعاملات، وتعقيد عبر السلاسل التي تواجهها DEX التقليدية. ستجمع قدرته على تجميع السيولة عبر سلاسل متعددة الأصول الموزعة في الشبكات المختلفة، لتشكيل تجمع سيولة عميقة، حيث لا يحتاج المستخدمون إلى عبور السلاسل للحصول على أفضل أسعار المعاملات. في الوقت نفسه، تحقق تقنية zk-Rollup معالجة المعاملات بشكل جماعي خارج السلسلة، مما يعزز كفاءة التحقق من خلال تحسين الإثباتات المتكررة، مما يجعل قدرته على المعالجة قريبة من مستوى البورصات المركزية، وتكلفة المعاملات تمثل فقط جزءًا ضئيلًا من منصات مماثلة. بالمقارنة مع DEX المحسنة عبر سلسلة واحدة، يقدم البروتوكول للمستخدمين تجربة تداول أكثر مرونة ومنخفضة العتبة بفضل التداخل عبر السلاسل وآلية إدراج الأصول الموحدة.

###某交易所：ثورة الخصوصية والكفاءة القائمة على ZK Rollup

تستخدم هذه البورصة تقنية المعرفة الصفرية، حيث تجمع بين الخصائص الخصوصية لـ Zk-SNARKs وعمق السيولة في دفتر الطلبات. يمكن للمستخدمين التحقق من صحة المعاملات بشكل مجهول دون الحاجة إلى كشف تفاصيل المراكز، مما يمنع هجمات MEV وتسرب المعلومات، مما يحل بنجاح مشكلة "عدم القدرة على الجمع بين الشفافية والخصوصية" في الصناعة. من خلال شجرة ميركل، يتم تجميع عدد كبير من تجزئات المعاملات في تجزئة جذر واحدة على السلسلة، مما يقلل بشكل كبير من تكلفة التخزين على السلسلة واستهلاك الغاز. من خلال الجمع بين شجرة ميركل والتحقق على السلسلة، تقدم للمستثمرين الأفراد تجربة مشابهة لتلك الموجودة في البورصات المركزية مع أمان مشابه لتلك الموجودة في البورصات اللامركزية في "حل بلا تنازلات".

في تصميم بركة LP، يتم استخدام نموذج LP المختلط، من خلال العقود الذكية التي تربط بسلاسة بين عملات المستخدم المستقرة وعمليات تبادل LP Token، مع مراعاة مزايا الشفافية على السلسلة وكفاءة خارج السلسلة. عند محاولة المستخدم الخروج من بركة السيولة، يتم إدخال تأخير لمنع عدم استقرار كمية السيولة في السوق نتيجة الدخول والخروج المتكرر. يمكن أن تقلل هذه الآلية من مخاطر انزلاق الأسعار، وتعزز استقرار بركة السيولة، وتحمي مصالح مزودي السيولة على المدى الطويل، وتمنع المتلاعبين في السوق والمتداولين الانتهازيين من الاستفادة من تقلبات السوق.

آلية صنع السوق الخاصة بها قادرة على تحقيق توازن فعال في توفير السيولة، مما يجعل خروج المستثمرين المؤسسيين لا يعتمد بشكل مفرط على أموال المستثمرين الأفراد، ويعفي المستثمرين الأفراد من تحمل مخاطر مرتفعة. إنها الأنسب للمتداولين المحترفين الذين يفضلون الرافعة المالية العالية، وانزلاق الأسعار المنخفض، ويكرهون التلاعب في السوق.

الاتجاه المستقبلي: إمكانية ديمقراطية السيولة

قد تظهر في تصميم السيولة في DEX مستقبلاً فرعين مختلفين للتطور:

شبكة السيولة العالمية: تكنولوجيا التشغيل البيني عبر السلاسل تكسر الجزر، مما يحقق أقصى كفاءة رأس المال، ويمكن للمستثمرين الأفراد الحصول على أفضل تجربة تداول من خلال "التنقل بين السلاسل بدون شعور".

الإيكولوجيا المشتركة: من خلال الابتكار في تصميم الآليات، تنتقل حوكمة DAO من "سلطة رأس المال" إلى "تأكيد المساهمة"، مما يخلق توازنًا ديناميكيًا بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات في لعبة المصلحة.

تجميع السيولة عبر السلاسل: من التجزئة إلى شبكة السيولة العالمية

تم بناء هذه المسار باستخدام بروتوكول الاتصالات بين السلاسل لإنشاء بنية تحتية أساسية، مما يحقق مزامنة البيانات في الوقت الحقيقي ونقل الأصول بين سلاسل متعددة، وإزالة الاعتماد على الجسور المركزية. من خلال إثباتات المعرفة الصفرية أو تقنيات التحقق من العقد الخفيفة، يتم ضمان أمان وموثوقية المعاملات عبر السلاسل.

بدمج نماذج التنبؤ بالذكاء الاصطناعي مع تحليل البيانات على السلسلة، ستقوم التوجيه الذكي تلقائيًا باختيار أفضل حوض سيولة على السلسلة. على سبيل المثال، عندما يؤدي بيع رموز شبكة رئيسية معينة إلى زيادة الانزلاق، يمكن للنظام أن يقوم على الفور بتفكيك السيولة من أحواض ذات انزلاق منخفض على سلاسل أخرى، ومن خلال التبادل الذري يمكنه إكمال التحوط عبر السلسلة، مما يقلل من تكلفة تأثير أحواض المستثمرين الأفراد.

أو تصميم طبقة السيولة الموحدة وتطوير بروتوكول تجميع السيولة عبر السلاسل، مما يسمح للمستخدمين بالوصول إلى مجمعات السيولة المتعددة من نقطة واحدة. تستخدم أحواض الأموال نموذج "السيولة كخدمة"، وتوزع حسب الحاجة على سلاسل مختلفة، ويتم توازن الفروق السعرية بين السلاسل تلقائيًا من خلال روبوتات المراجحة، مما يزيد من كفاءة رأس المال. يتم إدخال حوض تأمين عبر السلاسل ونموذج رسوم ديناميكي، لتعديل الأقساط بناءً على تكرار استخدام السيولة ومستويات الأمان للسلاسل المختلفة.

توازن اللعبة في حوكمة DAO: من احتكار الحيتان إلى تعدد مراكز القوة

بخلاف المسار السابق، فإن حكومة DAO تقوم بتعديل وزن الأصوات بشكل ديناميكي. يزداد وزن تصويت رموز الحوكمة مع مدة الاحتفاظ، مما يحفز أعضاء DAO على المشاركة طويلة الأمد في إدارة المجتمع ويقمع التلاعب قصير الأمد. يتم تعديل الوزن ديناميكيًا بناءً على السلوكيات على السلسلة، لتجنب تركيز القوة الناتج عن حيازة كميات كبيرة من العملات.

اعتماد نظام ثنائي المسار، حيث يجب أن تلبي القرارات الأساسية المتعلقة بتوزيع السيولة متطلبات "أغلبية الأصوات" و"أغلبية عدد العناوين الفردية" في الوقت نفسه، لمنع سيطرة الحيتان بشكل أحادي. يمكن للأفراد تفويض حق التصويت إلى "عقد الحوكمة" المعتمد سمعتها، ويجب على العقد أن يراهن الرموز ويخضع لتدقيق شفاف، حيث يتم مصادرة الرهانات في حالة إساءة استخدام السلطة. يتم منح مزايا إضافية لمزودي السيولة المشاركين في الحوكمة، ولكن إذا انحرفت سلوكيات التصويت عن توافق المجتمع، يتم تقليل المزايا بشكل نسبي.

يمكن أن تلعب NFTs دورًا مهمًا كوسيلة لنقل وتداول علاقات العمل في حوكمة DAO. على سبيل المثال، يمكن ربط علاقات العمولات مباشرة بـ NFT، وعندما يتم تداول NFT، سيتم نقل علاقة العمولة والموارد العملاء المقابلة معها.