عالم التشفير أوغوستا: لماذا اختار رمز RWA "وضع النخبة"؟

كتابة: براثيك ديساي

تجميع: كتلة وحيد القرن

في القرن العشرين، تعرض نادي أوغوستا الوطني للجولف لانتقادات شديدة بسبب نخبويته الواضحة. باعتباره موقع بطولة الماسترز الأمريكية، يضم النادي 300 عضو فقط، وعملية الانضمام صارمة للغاية، حيث لا يُسمح حتى للمرشحين بالتقديم مباشرة. يجب الحصول على العضوية من خلال الدعوة فقط. الطريقة الأخرى تتطلب ترشيح شخص ما، ثم الانتظار بصبر.

انتقد النقاد ذلك باعتباره "نادي الرجال" النهائي، وهو ما كان صحيحًا قبل عام 2012. والأسوأ من ذلك، أن النادي منع الأمريكيين من أصل أفريقي من أن يصبحوا أعضاء لعقود من الزمان. تساءل الصحفيون الرياضيون لماذا تقام أشهر البطولات في عالم الجولف في مكان يستبعد 99.9% من البشر. كانت الآراء العامة سلبية للغاية: مجموعة صغيرة من الرجال البيض الأثرياء تتحكم في الفرص التي يتوق الملايين لتجربتها.

يفخر النادي بامتلاكه بعض الأعضاء المعروفين، بما في ذلك بطل أربع مرات في بطولة الماسترز أرنولد بالمر، ورجال الأعمال وارن بافيت وبيل غيتس، والرئيس الرابع والثلاثين للولايات المتحدة دوايت د. أيزنهاور.

من الواضح أن هذه ليست الطريقة الأكثر ديمقراطية لتشغيل النادي.

لكن لماذا تسعى نادي أوغوستا الوطني للجولف إلى تعميم ملاعب الجولف العالمية المستوى؟ نادراً ما تؤدي إمكانية الوصول المفتوح إلى بناء علامة تجارية عالية المستوى. يسعى النادي إلى التميز. هناك فقط 300 عضو تقريبًا ولا يوجد لاعبين خارجيين، ويظل الملعب في حالة أصلية طوال العام. يتم إدارة كل تفاصيل بدقة كبيرة.

على سبيل المثال، يمكنه تحمل الصيانة الصارمة المطلوبة لأسطورة علامة نادي أوغوستا الوطني للغولف. تخيل، قص العشب يدويًا بالمقص، وتلوين إبر الصنوبر، وتحريك غابة كاملة للحصول على الزاوية المثالية للتلفزيون. يعني عدد أقل من أصحاب المصلحة دقة أعلى. عندما يتم التحكم في الوصول، يمكن أن تصل الجودة إلى الكمال.

تفسر نفس المنطق إحدى أكثر الاتجاهات سوء فهم في مجال العملات المشفرة اليوم: لماذا يتم الاحتفاظ بمعظم رموز الأصول الحقيقية (RWA) - التمثيلات الرقمية من السندات الحكومية إلى العقارات - في الغالب بواسطة عدد قليل من المحافظ.

لكن الحصرية هنا ليست قائمة على الجنس أو العرق.

صندوق السوق النقدي الرمزي لشركة بلاك روك BUIDL (صندوق السيولة الرقمية بالدولار الأمريكي من بلاك روك) هو أصول تقدر بحوالي 2.4 مليار دولار، ولكن حتى 31 يوليو 2025، كان هناك 81 مالكًا فقط.

وبالمثل، يظهر صندوق سندات الخزانة الأمريكية OUSG (صندوق سندات الحكومة الأمريكية قصير الأجل من أوند) على السلسلة أنه يحتوي فقط على 75 حاملًا. بينما يتم الاحتفاظ بالعملات المستقرة الرئيسية مثل USDT/USDC من قبل ملايين العناوين (حوالي 175 مليون حامل للعملات المستقرة عبر الشبكات).

للوهلة الأولى، تبدو هذه الأصول الرقمية بالدولار مثل جميع المشاكل التي كان يجب على البلوك تشين حلها: المركزية، آلية حارس البوابة، الحصرية. إذا كان بإمكانك نسخ ولصق عنوان المحفظة، فلماذا لا يمكنك شراء هذه الرموز التي تولد أرباحًا مثلما تشتري أصول التشفير الأخرى؟

الإجابة تكمن في نفس منطق التشغيل الذي تحافظ به نادي أوغوستا الوطني للجولف على حقوقه الحصرية. تصميم هذه الرموز هو مركزي.

الواقع الخاضع للتنظيم

تاريخ الإقصاء في المالية غالبًا ما يكون قصة تتعلق بالحفاظ على الامتياز من خلال الاستبعاد. لكن في هذه الحالات، يخدم الإقصاء أغراضًا مختلفة: الحفاظ على النظام متوافقًا وفعالًا ومستدامًا.

تمثل معظم رموز RWA الأوراق المالية أو الصناديق، ولا يمكن تقديمها للجمهور بحرية دون تسجيل. بدلاً من ذلك، يستخدم المُصدرون إصدارات خاصة أو محدودة تخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مثل تنظيم D في الولايات المتحدة أو Reg S في الخارج، مما يحد من الرموز للمستثمرين المؤهلين أو المتوافقين.

متاح فقط للمشترين المؤهلين في الولايات المتحدة من خلال BUIDL (BlackRock) المقدمة من Securitize (مجموعة فرعية من المستثمرين المؤهلين ، الحد الأدنى للاستثمار حوالي 5 ملايين دولار).

على نفس المنوال، يتطلب OUSG من Ondo (صندوق السندات الحكومية المرمز) أن يكون المستثمرون في نفس الوقت مستثمرين مؤهلين ومشترين مؤهلين.

هذه ليست عقبات تم وضعها بشكل عشوائي. إنها متطلبات تم التحقق منها من قبل SEC وفقًا للفقرة D 506(c)، التي تحدد من يمكنه امتلاك أنواع معينة من الأدوات المالية بشكل قانوني.

عندما نلاحظ الرموز المصممة لأطر تنظيمية مختلفة، يصبح المقارنة أكثر وضوحًا. يتم تصميم USDY من Ondo فقط للمستثمرين غير الأمريكيين (بموجب Reg S للبيع في الخارج). من خلال التهرب من القيود الأمريكية، تحقق توزيعًا أوسع، مما يسمح للأشخاص غير الأمريكيين الذين أكملوا KYC بشراء USDY. عدد حاملي USDY هو 15,000 شخص، وعلى الرغم من أن العدد ليس كبيرًا، إلا أنه يتجاوز بكثير 75 شخصًا لـ OUSG.

نفس الشركة ، نفس الأصول المشفرة ، فقط الإطار التنظيمي مختلف. ونتيجة لذلك ، فإن الفروقات التوزيعية تصل إلى 200 ضعف.

هذا هو المكان الذي تصبح فيه مقارنة نادي أوغوستا الوطني للجولف مع RWA دقيقة. لتحقيق الأهداف المذكورة أعلاه، تدمج منصة رموز RWA الامتثال في كود الرموز أو البنية التحتية المحيطة. بخلاف رموز ERC-20 القابلة للتداول بحرية، فإن هذه الرموز غالبًا ما تخضع لقيود النقل على مستوى العقود الذكية.

تستخدم معظم الرموز الآمنة نموذج القائمة البيضاء / القائمة السوداء (من خلال معايير مثل ERC-1404 أو ERC-3643) حيث يمكن فقط للعناوين المعتمدة مسبقًا إرسال أو استقبال الرموز. إذا لم يكن عنوان ما مدرجًا في القائمة البيضاء للجهة المصدرة، فسيقوم عقد الرموز الذكية بمنع أي تحويل إلى ذلك العنوان.

هذا يشبه قائمة الضيوف التي يتم تنفيذها بواسطة الكود. لا يمكنك فقط الظهور عند المدخل بناءً على عنوان محفظة. يجب أن يقوم شخص ما بالتحقق من هويتك، وفحص حالة المستثمر المؤهل الخاص بك، وإضافتك إلى قائمة الموافقة. فقط بهذه الطريقة، سيسمح لك العقد الذكي بتلقي الرموز.

توجد نوعان من الرموز الخاصة بـ Backed Finance - نسخة غير محدودة ورموز "متوافقة" مغلفة. الرموز المغلفة "تسمح فقط للعناوين المدرجة في القائمة البيضاء بالتفاعل مع الرموز"، وستقوم Backed بإضافتها تلقائيًا إلى القائمة البيضاء بعد أن يجتاز المستخدم عملية التحقق من الهوية KYC.

نظرية الكفاءة

من الخارج، يبدو أن هذا النظام حصري. من الداخل، يبدو أنه فعال. لماذا؟ من وجهة نظر المُصدر، نظراً لنموذج أعمالهم والقيود المفروضة عليهم، فإن قاعدة حاملي الأسهم المركزية عادة ما تكون خياراً عقلانياً أو حتى مقصوداً.

كل حامل لرمز إضافي هو خطر محتمل للامتثال وتكلفة إضافية، سواء على السلسلة أو خارجها. على الرغم من وجود هذه التكاليف الأولية للامتثال، فإن المسارات على السلسلة توفر كفاءة تشغيلية طويلة الأمد، خاصة في تحديث القيمة الصافية للأصول (NAV) تلقائيًا، والتسوية الفورية مقارنةً بالسوق التقليدي T+2، والبرمجة (مثل توزيع الفائدة التلقائي).

من خلال تنفيذ التوكنات ونشر تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT)، يمكن لمديري الأصول تقليل تكاليف التشغيل بنسبة 23%، وهو ما يعادل 0.13% من حجم الأصول المدارة (AUM)، كما كتبت شبكة الصناديق العالمية Calastone في ورقتها البيضاء.

يتوقع أن تساعد عملية توكنينغ كل صندوق متوسط في تحسين بياناته المالية، وزيادة الأرباح بمقدار 3.1 مليون إلى 7.9 مليون دولار، بما في ذلك زيادة الإيرادات بمقدار 1.4 مليون إلى 4.2 مليون دولار من خلال نسبة الرسوم الإجمالية الأكثر تنافسية (TER).

يمكن أن تحقق صناعة إدارة الأصول بأكملها توفيرًا إجماليًا قدره 135.3 مليار دولار في صناديق UCITS وصناديق المملكة المتحدة والولايات المتحدة (40 Act).

من خلال تقييد التوزيع للمشاركين المعروفين والمراجعين، يصبح من الأسهل على المُصدر التأكد من أن كل حامل يستوفي المتطلبات (حالة المستثمر المؤهل، فحص الاختصاص القضائي، إلخ)، وتقليل خطر وقوع الرموز بشكل غير متوقع في أيدي الأشرار.

من المنطقي أيضًا رياضيًا. من خلال استهداف عدد قليل من كبار المستثمرين بدلاً من عدد كبير من المستثمرين الصغار، يمكن للمصدر تقليل تكاليف التوظيف وتكاليف علاقات المستثمرين والمراقبة المستمرة للامتثال. بالنسبة لصندوق بقيمة 500 مليون دولار، فإن الوصول إلى السعة من خلال خمسة مستثمرين كل منهم يستثمر 100 مليون دولار هو أكثر جدوى تجاريًا من 50,000 مستثمر كل منهم يستثمر 10,000 دولار. الإدارة في الحالة الأولى أسهل بكثير. على الرغم من أن النقل على السلسلة يتم تسويته تلقائيًا، إلا أن طبقة الامتثال المتعلقة بـ KYC وشهادة المؤهل والقائمة البيضاء لا تزال خارج السلسلة وتزداد خطيًا مع عدد المستثمرين.

تستهدف العديد من مشاريع رموز الأصول الحقيقية RWA المستثمرين المؤسسيين أو الشركات بشكل واضح، وليس المستثمرين الأفراد. وغالبًا ما تدور مقترحات قيمتها حول توفير قنوات عائدات أصلية مشفرة لمديري الأموال أو منصات التكنولوجيا المالية أو صناديق التشفير التي تمتلك أرصدة نقدية كبيرة.

عندما أطلقت فرانكلين تمبلتون صندوقها من سوق المال المرقم بالرموز، لم تكن تنوي استبدال حسابك المصرفي. بل أرادت توفير وسيلة للمديرين الماليين في الشركات الكبرى الأربعمائة من كسب العائدات على احتياطيات النقدية غير المستخدمة.

استثناء العملات المستقرة

في الوقت نفسه ، فإن المقارنة مع العملات المستقرة ليست عادلة تمامًا ، لأن العملات المستقرة تعالج التحديات التنظيمية بطرق مختلفة. إن USDC و USDT ليست أوراق مالية بحد ذاتها ، بل تم تصميمها لتكون تمثيلًا رقميًا للدولار ، وليس عقد استثمار. تم الحصول على هذا التصنيف من خلال هيكل قانوني دقيق ومشاركة تنظيمية ، مما يسمح لها بالتداول بحرية دون قيود على المستثمرين.

ومع ذلك، حتى العملات المستقرة تحتاج إلى استثمارات هائلة في البنية التحتية ووضوح تنظيمي لتحقيق نطاق توزيعها الحالي. قضت شركة سيركل سنوات في بناء أنظمة الامتثال، والتعاون مع الجهات التنظيمية، وإقامة علاقات مصرفية. إن تجربة "بدون إذن" التي يتمتع بها المستخدمون اليوم تستند إلى قاعدة ذات ترخيص عالي.

تواجه رموز RWA تحديات مختلفة: فهي تمثل أوراق مالية حقيقية ذات عوائد استثمارية فعلية، وبالتالي تخضع لقوانين الأوراق المالية. قبل أن يكون هناك إطار تنظيمي أوضح للأوراق المالية المرمزة (بدأ قانون GENIUS الذي تم تمريره مؤخرًا في معالجة هذه المشكلة)، يجب على المصدّرين العمل ضمن القيود الحالية.

آفاق المستقبل

إن تركيز رموز RWA الحالي يعد أقرب شكل للتشغيل في النظام المالي التقليدي. إذا أخذنا في الاعتبار الصناديق الخاصة التقليدية أو إصدار السندات المقتصر على المشترين المؤهلين، فإن المشاركين عادة ما يقتصرون على عدد قليل من المستثمرين.

الفرق يكمن في الشفافية. في التمويل التقليدي، لا تعرف عدد المستثمرين الذين يمتلكون صندوقًا أو سندًا ما - هذه المعلومات سرية. فقط حاملو الكميات الكبيرة يحتاجون إلى الإفصاح عن المعلومات للرقابة. على السلسلة، كل عنوان محفظة مرئي، لذلك من الواضح أن هناك مركزية.

علاوة على ذلك، فإن الحصرية ليست سمة من سمات الأصول المرمزة على السلسلة. كانت الحالة كذلك دائمًا. تكمن قيمة ترميز الأصول الحقيقية في تسهيل إدارة هذه الصناديق من قبل الجهة المصدرة.

تكنولوجيا تسجيل الأصول الرقمية لشركة Figure (DART) خفّضت تكلفة إجراء العناية الواجبة للقروض من 500 دولار لكل قرض إلى 15 دولار فقط، بينما قلصت وقت التسوية من عدة أسابيع إلى عدة أيام. الآن يمكن لكل من Goldman Sachs و Jefferies شراء مجموعات القروض بسهولة كما لو كانوا يتداولون الرموز. في الوقت نفسه، أصبحت السندات الحكومية المرمّزة مثل BUIDL قابلة للبرمجة بشكل مفاجئ، ويمكنك استخدام هذه السندات الحكومية العادية كضمان للتداول في مشتقات البيتكوين على Deribit.

في النهاية، يمكن تحقيق الهدف السامي من الوصول الديمقراطي من خلال إطار تنظيمي. الحصرية هي احتكاك تنظيمي مؤقت. القابلية للبرمجة هي ترقية بنية تحتية دائمة تجعل الأصول التقليدية أكثر مرونة وقابلية للتداول.

عند العودة إلى نادي أوغوستا الوطني للجولف، فإن نموذج العضوية الذي يتحكمون فيه يجعل من البطولة تجسيدًا مثاليًا للجولف. إن العدد المحدود من الأعضاء يعني أن كل تفصيل يمكن إدارته بدقة. الخصوصية تهيئ الظروف للتميز، لكن من المثير للجدل أنها تجعلها أيضًا أكثر فعالية من حيث التكلفة. ولكن لتقديم نفس الدقة والضيافة لجمهور أوسع وأكثر شمولاً، ستتضاعف التكاليف.

تساعد قاعدة حاملي الأسهم المراقبة أيضًا جهة إصدار الصندوق في ضمان الامتثال والكفاءة والاستدامة.

لكن الحواجز على السلسلة تتناقص تدريجياً. مع تطور الإطار التنظيمي، وظهور المنتجات المعبأة، ونضوج البنية التحتية، سيحصل المزيد من الأشخاص على إمكانية الوصول إلى هذه الفوائد. في بعض الحالات، قد يتحقق هذا الوصول من خلال الوسطاء والمنتجات المصممة للتوزيع الأوسع (مثل النسخة غير المحدودة من Backed Finance) بدلاً من امتلاك الرموز الأساسية مباشرة.

القصة لا تزال في مراحلها الأولى، ولكن فهم سبب ظهور الأشياء كما هي اليوم هو المفتاح لفهم التحولات التي ستحدث.

RWA0.53%
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
  • أعجبني
  • تعليق
  • مشاركة
تعليق
0/400
لا توجد تعليقات
  • تثبيت